C o m p a n y U p d a t e 2024 年 8 月 23 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 29.50 公司基本资讯 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|--------|--------|--------------| | 产业别 | | | 化工 | | A 股价(2024/8/22) | | | 21.93 | | 上证指数(2024/8/22) | | | 2848.77 | | 股价 12 个月高/低 | | | 34.28/21.7 | | 总发行股数(百万) | | | 2123.32 | | A 股数(百万) | | | 2115.41 | | A 市值(亿元) | | | 463.91 | | 主要股东 | | | 山东华鲁恒升 | | | | | 集团有限公司 | | | | | (32.06%) | | 每股净值(元) | | | 14.09 | | 股价/账面净值 | | | 1.56 | | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | | | | ...

华鲁恒升(600426) 报告日期：2024 年 08 月 23 日 产品销量增长显著，估值低位价值凸显 ——华鲁恒升点评报告 事件： ❑ 公司发布 2024 年中报，上半年实现营收 169.75 亿元（yoy+37.35%），归母净利润 22.24 亿元（yoy+30.10%），其中 Q2 单季度实现营收 89.97 亿元（yoy+42.69%， qoq+12.78%），归母净利润 11.59 亿元（yoy+24.89%，qoq+8.78%）。 点评： ❑ 荆州达产持续拓展市场份额，公司营收实现较大增长。公司 24H1 实现新能源新材料 相关产品、化学肥料、有机氨、醋酸及衍生品收入分别为 83.18（yoy+18.7%）、36.44 （yoy+39.9%）、12.63（ yoy -5.0%）和 20.39（ yoy +145.7%）亿元。具体地，新能源 新材料相关产品销量 123.55 万吨（ yoy +28.5%），均价 6732 元/吨（ yoy -7.6%），肥 料销量 216.50 万吨（ yoy +43.5%），均价 1683 元/吨（ yoy -2.5%），有机胺销量 28.28 万吨（ yoy ...

华鲁恒升（600426.SH） 优于大市 二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利 公司 2024 年二季度营收及净利同环比提升。公司 2024 年二季度营收 90.0 亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润 11.6 亿元（同比+25%，环比+9%）。 营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置 的技术改造扩能，主营产品产销量提升。公司 2024 年二季度销售毛利率、 净利率分别为 20.6%、13.9%，期间费用率 3.4%，同环比略降，费用控制进 一步优化。 2024 年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产达产及技 改扩能，2024 年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥 料/ 有机胺/ 醋酸及衍生品产量分别为 112/115/15/38 万吨（同比 +16%/+36%/+20%/+145% ） ， 销 量 69/110/15/39 万 吨 （ 同 比 +32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距 较大，主要原因是部分中间产品自用。2024 年二季度公司新能源新材料/肥 料/有机胺/醋酸及衍生品营收占 ...

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[3] 报告的核心观点 公司经营情况 1) 2024年上半年公司实现营收169.75亿元,同比增长37.35%;实现归母净利润22.24亿元,同比增长30.10%。二季度营业收入89.97亿元,同比增长42.69%,归母净利润11.59亿元,同比增长24.89%。[1][2] 2) 公司生产端保持稳健运行,新材料收入实现较大增长,产销量环比增长10%和28%。化肥销量较产量有所下行,醋酸整体维持产销相对均衡,有机胺板块产销环比下行7%和23%。[2] 3) 公司通过调整产品开工实现综合效益最大化,荆州基地运营优势进一步提升,创利能力较一季度有所提升。[2] 4) 多数大宗化工产品价格回调基本接近尾声,公司成本管控能力和综合平台优势维持了较好的利润水平,二季度毛利率20.59%、净利率13.9%。[2] 5) 公司持续优化成本,不断推进新项目投放,有望获得持续性的盈利能力改善。[2] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为326亿元、379亿元、420亿元,归母净利润分别为45.5亿元、58.1亿元、67.9亿元。[3] 2) 预计2024-2026年EPS分别为2.15元、2.73元、3.20元,当前股价对应的PE分别为10.23倍、8.02倍、6.86倍。[3] 其他内容总结 1) 公司发展稳健,现金流和资金结构管控良好。[2] 2) 公司未来有规划草酸、一元酸、尼龙66以及BDO系列产品,仍将有持续的产能提升和项目落地。[2] 3) 风险提示包括原材料及产品价格大幅波动风险,以及新产能投放带来的竞争风险。[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司各主要业务产销量快速增长,其中醋酸及衍生物业务显著放量 [1] - 荆州项目投产后效益日益提升,未来将逐步成为公司重要的盈利点 [1] - 公司在建项目持续推进,通过挖潜降本等措施全方位提高创效能力 [1] - 预计公司未来三年归母净利润将分别达到47.90亿元、54.42亿元和61.48亿元,业绩持续增长 [2][3] 公司经营情况总结 - 2024年上半年公司实现收入169.75亿元,同比增长37.35%;实现归母净利润22.24亿元,同比增长30.10% [1] - 新能源新材料、化学肥料、有机胺等主要业务产销量均实现快速增长 [1] - 醋酸及衍生物产品销量大幅增长148.03%,主要得益于荆州项目投产 [1] - 荆州项目2024年上半年实现营业收入37.65亿元,净利润5.43亿元,经营活动现金流6.40亿元 [1] - 公司在建20万吨/年己二酸、52万吨/年尿素等项目,通过系统挖潜、降本增效等措施提高创效能力 [1]

2024 年半年度报告 公司代码：600426 公司简称：华鲁恒升 山东华鲁恒升化工股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 128 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人常怀春、主管会计工作负责人高景宏及会计机构负责人（会计主管人员）张虎城 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司拟以2024年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现 金红利3.00元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转 至以后年度。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存 ...

公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1. 油煤价差扩大,利好公司煤化工系列产品 [1][8] 2. 荆州项目顺利投产,公司进入双基地时代,三大产品产能大幅扩张 [2][3] 3. 公司正在寻找老产品的新出路,并规划新项目完善现有产业链布局 [3][32] 分组1: 油煤价差扩大,公司盈利预期向上 - 公司是典型的煤化工企业,主要原料和能源消耗均依赖于煤炭,而公司产品中大部分终端市场是由石油市场产品定价。煤炭-原油价格价差越大,表明成本端成本压力较大,公司的盈利性越差;煤炭-原油价差越小,表明公司的成本端压力较小,而盈利空间较好。[1][8][10] - 2021年煤-油价差处于相对低位,公司净利润率约在20%-34%的高位。2022Q4煤-油价差达到峰值820元/吨,成本压力较大,公司的净利润率下滑至10%。2023年四季度以来,煤-油价差不断缩小,公司净利润率从2023年Q4以来回升。[8][10] 分组2: 荆州项目顺利投产,公司进入双基地时代 - 公司荆州一期项目于2023年10月建成投产,创下业内建设、开车、盈利最快纪录,取得全面建成开车、全线打通流程、全系达产达效。[11][13] - 荆州项目投产后,公司尿素产能从155万吨增长至255万吨,增幅达65%;醋酸产能从50万吨增长至150万吨,增幅达200%;DMF产能从33万吨增长至48万吨,增幅达45%。公司在这三个产品的产能增长幅度最大,新扩产产能或者公司在市场所占份额比例较低,市场可以充分消化其新增产能。[13][14][15] 分组3: 公司正在寻找老产品的新出路,并规划新项目完善现有产业链布局 - 公司正在探索碳酸二甲酯(DMC)作为汽油添加剂的新出路,DMC具有无毒、环保等特性,可提高汽油的含氧量,降低尾气中部分污染物的排放量,是极具潜力的替代MTBE的新型汽油添加剂。[26][28][29] - 公司新宣布投资建设酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目,进一步完善德州既有产业链。[32][34][36]

证券研究报告 公 2024年05月31日 司 报 告 华鲁恒升(600426) │ 行 业： 基础化工/农化制品 公 投资评级： 买入（首次） 司 当前价格： 29.08元 低成本为抓手无惧红海，煤化工龙头持续成长 深 目标价格： 36.70元 度 研 投资要点：公司以洁净煤气化为龙头，打造低成本氨醇平台，并借此以低 究 成本为核心抓手进行多线开发，布局了合成氨系列、甲醇系列产品，向外 基本数据 拓展了乙二醇、草酸、DMC等产品线，并进一步延伸芳烃-尼龙产业链。加 总股本/流通股本(百万股) 2,123.32/2,115.41 之出色的管理能力，公司在多种产品上均保持了领先的成本优势和市场话 流通A股市值(百万元) 61,516.22 语权，抗周期能力强。 每股净资产(元) 14.11  公司是煤化工领域优质白马 资产负债率(%) 29.70 公司总部在山东德州，专注煤化工，从最初的合成氨工厂成长为多元布局 的先进综合煤化工龙头，打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性 一年内最高/最低(元) 35.03/23.32 多联产等多个产业和技术平台。公司现有德州、荆州两个生产基地，拥有 股价相对走势 260 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司拟投资17亿元建设酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目,持续完善尼龙产业链布局。[1] 2) 公司荆州基地一期项目已投产,在建新材料项目有望增厚公司盈利能力。[1] 3) 公司利用低成本煤气化平台,不断扩大产品产能、延伸产业链,有望进一步增强公司核心竞争力。[1] 公司投资评级及盈利预测 1) 公司荆州一期项目投产,在建项目稳步推进,分析师维持公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.56/56.51/63.74亿元。[1] 2) 分析师维持公司"买入"评级。[1] 风险提示 1) 产品价格大幅波动风险。[1] 2) 项目建设进度不及预期风险。[1] 3) 原材料价格大幅波动风险。[1]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业收入达79.78亿元，归母净利润10.65亿元，扣非归母净利润10.68亿元，业绩略超预期[1] - 荆州及德州双基地产销提升，煤炭成本下降，公司实现一季度“开门红”，规模和盈利能力明显提升[2] - 公司维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为45.62亿元、55.08亿元、67.96亿元，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[8] 投资评级 - 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下[9] - 行业的投资评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现[10]