证券研究报告 公 2024年05月31日 司 报 告 华鲁恒升(600426) │ 行 业： 基础化工/农化制品 公 投资评级： 买入（首次） 司 当前价格： 29.08元 低成本为抓手无惧红海，煤化工龙头持续成长 深 目标价格： 36.70元 度 研 投资要点：公司以洁净煤气化为龙头，打造低成本氨醇平台，并借此以低 究 成本为核心抓手进行多线开发，布局了合成氨系列、甲醇系列产品，向外 基本数据 拓展了乙二醇、草酸、DMC等产品线，并进一步延伸芳烃-尼龙产业链。加 总股本/流通股本(百万股) 2,123.32/2,115.41 之出色的管理能力，公司在多种产品上均保持了领先的成本优势和市场话 流通A股市值(百万元) 61,516.22 语权，抗周期能力强。 每股净资产(元) 14.11  公司是煤化工领域优质白马 资产负债率(%) 29.70 公司总部在山东德州，专注煤化工，从最初的合成氨工厂成长为多元布局 的先进综合煤化工龙头，打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性 一年内最高/最低(元) 35.03/23.32 多联产等多个产业和技术平台。公司现有德州、荆州两个生产基地，拥有 股价相对走势 260 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司拟投资17亿元建设酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目,持续完善尼龙产业链布局。[1] 2) 公司荆州基地一期项目已投产,在建新材料项目有望增厚公司盈利能力。[1] 3) 公司利用低成本煤气化平台,不断扩大产品产能、延伸产业链,有望进一步增强公司核心竞争力。[1] 公司投资评级及盈利预测 1) 公司荆州一期项目投产,在建项目稳步推进,分析师维持公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.56/56.51/63.74亿元。[1] 2) 分析师维持公司"买入"评级。[1] 风险提示 1) 产品价格大幅波动风险。[1] 2) 项目建设进度不及预期风险。[1] 3) 原材料价格大幅波动风险。[1]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业收入达79.78亿元，归母净利润10.65亿元，扣非归母净利润10.68亿元，业绩略超预期[1] - 荆州及德州双基地产销提升，煤炭成本下降，公司实现一季度“开门红”，规模和盈利能力明显提升[2] - 公司维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为45.62亿元、55.08亿元、67.96亿元，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[8] 投资评级 - 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下[9] - 行业的投资评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现[10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司产品产销量同比增长,但价格下滑拖累业绩下滑 [2] - 公司的煤气化平台持续降本和柔性生产使得业绩兼具韧性和弹性,在周期高处表现出强大的弹性 [3] - 公司新建项目将陆续投产,确保公司长期成长 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.38/70.99/92.65亿元,EPS分别为2.28/3.34/4.36元,对应PE分别为13/9/7倍 [3] 分产品情况总结 - 2023年公司肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量同比分别增长14.89%/8.80%/24.20%/20.20% [2] - 2023年公司主要产品如尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的销售均价同比分别下降8.96%/24.00%/15.41%/53.63%/0.70%/28.54%/4.20% [2] - 受价格下滑影响,2023年公司销售毛利率为20.85%,同比下降8.09个百分点,销售净利率为13.29%,同比下降7.5个百分点 [2] 投资建议 - 维持公司"买入"评级 [3] 风险提示 - 产品价格大幅下滑 [3] - 新项目进展不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩回升,荆州基地支撑公司长期成长 [1][2] - 荆州基地首批项目顺利投产,有望支撑公司的长期成长 [3] - 预计公司2024-2026年实现EPS分别为2.1元、2.6元和2.8元 [4] 公司财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入272.60亿元,同比减少9.87%;归母净利润35.76亿元,同比减少43.14% [1][2] - 2024年一季度,公司实现营业收入79.78亿元,同比增长31.8%;实现归母净利润10.65亿元,同比增长36.3% [1][2] - 2023年四季度,公司荆州基地一期项目顺利投产,其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量增长,推动公司营收显著增长 [2] - 2024年一季度部分原材料价格同比下降,尤其是原料煤和丙烯的采购价格同比下降较多,公司毛利率达到21.89%,同比+提高1.71个百分点,环比提高4.12个百分点 [2] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为32,170百万元、38,603百万元和43,348百万元,同比增长率分别为18.01%、20.00%和12.29% [6] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为4,456百万元、5,480百万元和5,997百万元,同比增长率分别为24.60%、23.00%和9.43% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.10元、2.58元和2.82元 [6] - 预计公司2024-2026年PE分别为12.47倍、10.14倍和9.26倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司2024年一季度业绩符合预期,营业收入79.78亿元(同比+31.80%,环比+0.81%),归母净利润10.65亿元(同比+36.30%,环比+64.24%)。[1] 2. 公司荆州基地一期项目顺利投产,现已开始建设二期项目,包含一体化项目BDO、NMP，蜜胺树脂单体材料项目等。[3] 3. 公司2024年一季度销售产品211万吨,同比增长45%,环比增长7%。其中,肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品分别销量106、14、37、54万吨,同比分别增长43%、13%、144%、24%。[2] 4. 公司维持2024-2026年EPS预测为2.18/2.67/2.93元。参考可比公司估值和公司成长性,给予公司2024年16倍PE,上调目标价为34.94元。[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 荆州基地产能释放，收入体量迈上新阶段 - 荆州一期项目总投资达115亿元，建成投产后能直接带动公司收入体量迈上新台阶 [1] - 一季度公司德州本部、荆州基地主要产品均已实现了满负荷生产 [1] - 公司三大核心产品(肥料、有机胺、醋酸和衍生物)单季度销量均创历史新高 [1] - 公司预计2024年实现营业收入增长25%，即全年收入体量达340亿元以上 [1] 成本端修复，利润环比显著增长 - 一季度利润改善主要系成本下降,尤其是煤价改善所致 [1] - 原料煤价格整体呈回落趋势,以陕西榆林烟煤为例,2024年Q1均价已降低至765元/吨,环比下降9.68% [1] 产品价差存在增厚空间 - 公司三大产品(尿素/DMF/醋酸)价格均有不同程度改善 [1] - 尿素需求后续可能会在出口法检政策松动时得到进一步提振,且公司荆州还有52万吨中间体尿素产能待投 [1] - 醋酸产品的市场价格也有明显改善,四月中旬以来持续稳定在3000元以上 [1] - 其他新材料产品涨跌趋势分化,异辛醇/己内酰胺/硫铵/PA6/DMC的价格分位数变化不一 [1] 盈利预测 - 公司具备领先行业的技术和成本优势,不断向下游高附加值新材料领域延伸,是煤化工行业最具竞争优势的公司之一 [1] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测值为48.0/55.3/61.4亿元,对应PE分别为13/11/10倍 [1]

基础化工/农化制品 公 司 研 华鲁恒升（600426.SH） Q1 业绩同环比增长，未来荆州基地多尾优势或增强 究 2024年04月29日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 宋梓荣（联系人） jinyiteng@kysec.cn zhangxiaofeng@kysec.cn songzirong@kysec.cn 日期 2024/4/26 证 书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522080003 证书编号：S0790123070025 当前股价(元) 28.40  Q1业绩同、环比增长，荆州产品种类或进一步丰富，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 35.03/23.32 2024年Q1公司实现营收79.78亿元，同比+31.80%；实现归母净利10.65亿元， 司 信 总市值(亿元) 603.02 同比+36.30%，环比+64.24%。2023年荆州一期项目顺利投产后，2024年Q1公 息 流通市值(亿元) 600.78 司产品销量同比增加，营收、归母净利润同比增长。我们维持公司2024-2026年 更 总股本(亿股) 21. ...

业绩环比改善明显，量增伴随高质成长 华鲁恒升（600426.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024年4月26日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：28.40元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,245 27,260 33,971 38,810 41,907 分析师：孙颖 增长率yoy% 13% -10% 25% 14% 8% 执业证书编号：S0740519070002 归母净利润（百万元） 6,289 3,576 4,497 5,688 6,415 Email：sunying@zts.com.cn 增长率yoy% -13% -43% 26% 26% 13% 每股收益（元） 2.96 1.68 2.12 2.68 3.02 净资产收益率 23% 12% 13% 15% 14% P/E 9.7 17.0 13.4 10.6 9.4 P/B 2.3 2.1 1.8 1.5 1.3 备 注：股价取自2024年4月26日收盘价；每股指标按照最新股 ...

业绩简评 2024 年 4月 24日公司披露一季报，一季度实现营收79.78 亿元， 同比增长31.80%；实现归母净利润10.65 亿元，同比增长 36.30%。 经营分析 1 季度荆州基地项目继续贡献产销增量，醋酸、化肥和有机胺环 比进一步提升。1 季度荆州基地项目产销量大幅提升，醋酸、化肥 和有机胺销量实现37.38、113.20、15.94 万吨，环比增加42%、 15%、13%，一定程度上行弥补化肥和有机胺价格大幅下行带来的 营收影响，新材料实现销售 54.11 万吨，由于春节因素以及下游 库存消化影响，销量环比下行约7.7%，产品盈利依旧有所承压。 1季度由于下游纺织服装需求逐步修复回升，PTA等产量持续增长， 对于醋酸的需求形成支撑好转，叠加醋酸出口需求提升，公司新 增醋酸产能获得较好消化；1季度尿素旺季需求支撑，新增产能获 得消化，带动公司基础煤化工产品营收及盈利获得改善；1季度多 人民币(元) 成交金额(百万元) 数新能源材料仍然处于产能充裕状态，但下游需求逐步消化库存， 36.00 1,400 产品盈利进一步下行的压力有明显减弱。1 季度煤炭价格获得了下 34.00 1,200 1,000 ...