报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入90.77亿元，同比+38.04%（调整后），归母净利润41.60亿元，同比-4.63%（调整后），扣非归母净利润41.32亿元，同比-5.43%（调整后），2024年第三季度，实现营业收入30.93亿元，同比+34.90%，归母净利润14.52亿元，同比-6.43%，扣非归母净利润14.42亿元，同比-8.69%，受到宏观经济影响，通行费收入承压，毛利率小幅下滑，新收购资产陆续完成交割，亳阜高速REIT有望在24Q4贡献资产处置收益，2024年前三季度投资收益占归母净利的85.3%，前三季度出现同比下滑，公司发展多元化业务，有效分散收费公路主业风险，公司拟回购股份，增强股东信心[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现毛利润34.46亿元，同比增长32.41%，主要系并表招商中铁影响，毛利率为37.96%，同比下降1.62pts，2024年第三季度，实现毛利润12.38亿元，同比增长31.06%，毛利率为40.03%，同比下降1.17pts，2024年前三季度实现投资收益35.48亿元，同比-4.86%，其中第三季度实现投资收益12.02亿元，同比-7.13%，公司参股16家优质公路上市公司，投资收益在某种程度上成为反映公路行业整体走势的一个重要风向标[3][4] - 报告研究的具体公司预计2024 - 2026年将实现归母净利润58.50亿元、64.38亿元、64.27亿元，EPS为0.86元、0.94元、0.94元，相对2024年11月12日收盘价，PE估值为13.3X、12.1X、12.1X，PB估值为1.08X、1.03X、1.00X，假设维持55%的分红率，扣除永续债利息影响，不考虑回购影响，股息率分别为4.01%、4.53%、4.53%[6] - 报告研究的具体公司2023 - 2026年的主要财务指标如营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等呈现不同程度的增长或变化[7] 业务发展 - 新收购资产陆续完成交割，亳阜高速REIT有望在24Q4贡献资产处置收益，截至2024年中，完成路劲资产包项目交割、之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购[3] - 公司发展多元化业务，除投资运营板块外，积极探索交通科技、智慧交通、招商生态等多元业务板块，从半年报数据来看，多元化板块均实现稳健增长[4] - 公司拟用自有资金3.1亿元至6.18亿元进行集中竞价股份回购，回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本，回购股份价格不超过每股18.10元，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为3414万股，约占公司当前总股本的0.50%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为1713万股，约占公司当前总股本的0.25%，实施期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内[5] 公司优势 - 报告研究的具体公司资产优质，全产业链优势明显，具有较强的抗风险能力，同时背靠招商局集团，拥有良好的资源协调能力和雄厚的科研实力，为其在业界的稳健发展提供有力支撑[6]

报告投资评级 - 投资评级为买入[1][2] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入同比+34.90% 归母净利润同比 -6.43% 扣非归母净利润同比 -5.84% 前三季度公司营业收入同比+38.04% 归母净利润同比 -4.63% 扣非归母净利润同比 -5.43%[1] - 受并表影响Q3收入成本同比高增主业经营环比Q2有所改善主业方面24Q3公司营业收入环比+4.39%较Q2环比增速的 -1.95%提升6.35pct[1] - 投资收益环比承压并表导致财务费用增长拖累整体业绩24Q3公司投资收益同比 -7.13% 环比 -1.58% Q3公司期间费用合计约6.31亿元同比+37.65% 环比小幅 -0.04% 其中财务费用约4.32亿元同比+60.12% 环比+1.19%[1] - 公司是公路运营龙头平台看好两大成长性路产主业方面公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏且自身既有路产相对同行较为年轻有望贡献可观业绩增长公路产业链业务方面公司发力布局智慧交通及交通科技业务具备较为广阔的业务对外输出空间[1] - 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55% 2023年公司现金分红36.22亿元同比多增10.61亿元创上市以来新高[1] - 10月17日公司发布公告拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式进行股份回购总金额约3.1亿元至6.18亿元测算占总股本的0.25%至0.50% 回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、71.95亿元对应PE分别为13.6倍、12.2倍、11.3倍认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越且延续高分红力度或可享受一定的估值溢价[2]

报告投资评级 - 招商公路投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度招商公路实现营收90.77亿元同比增长38.04% 其中第三季度实现营收30.93亿元同比增长34.90% 前三季度归母净利润41.60亿元同比下降4.63% 第三季度归母净利润14.52亿元同比下降6.43%[2][6] - Q3归母净利下滑6.4%降幅环比扩大 营收增长主因招商中铁并表影响 营业成本同比增长37.58% 毛利率同比下降1.17pct 投资收益同比下滑7.13%[6] - 收费公路主业投资运营工作稳步推进 亳阜高速REITs项目获批复并完成募集 出表后将贡献一次性资产处置收益 稳步推进多个改扩建工程[6] - 公司拟回购股份3.10 - 6.18亿元增强股东回报 招行北京分行拟提供不超过4.3亿元贷款额度[6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元 同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65% 归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元 同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74% EPS分别为0.90/0.96/1.03元 维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据呈现不同的增长或变化趋势 如2022 - 2023年营业收入从8297百万元增长到9731百万元 2024 - 2026年预计持续增长 归母净利润2022 - 2023年从4861百万元增长到6767百万元 2024 - 2026年预计先下降后上升[8][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROE等在不同年份也有相应变化 如毛利率2022 - 2026年分别为35.06%/36.96%/35.51%/35.38%/35.45%[10] 业务运营方面 - 收费公路主业投资运营工作稳步推进 亳阜高速REITs项目相关进展顺利 多个改扩建工程正在推进[6] - 公司拟进行股份回购增强股东回报 回购金额3.10 - 6.18亿元 招行北京分行提供贷款支持[6]

公司经营情况 - 公司净利润基本保持平稳[1] - 合并招商中铁营业收入增长较快，导致收入增长但利润增长较慢[1] - 财务费用主要是高速公路项目周期匹配的项目贷款，在LPR下调过程中公司及时置换优化资金成本所致[1][2] 股东回报 - 公司上市6年已累计派发现金股利约140亿元，持续回报股东[1] - 公司制定了《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》，规划约定2022年至2024年公司以现金分红方式进行年度利润分配，分配利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的百分之五十五[2] 资本运作 - 公司股票回购实施方案已于2024年11月1日经公司股东大会审议批准[2] - 公司REITs项目已完成线上及线下投资者配售环节，后续发行工作稳步推进，预计年内完成上市[2] - 未来公司将依托REITs发展平台，进一步深化探索公路运营"募、投、管、养、退"全周期运营模式[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业,依托招商局背景在全国范围收购优质路产,长期成长驱动力强 [6] - 公司路产年限年轻,并依托主业布局高速公路全产业链,内生增长动力充足 [6] - 公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态,纵向延伸打通全产业链,兼具能力协同和资源协同效用 [6] - 伴随车流量回升,公司盈利有望持续快增 [6] - 公司延续高分红政策,发布分红承诺,2022-2024年分红比例不低于55% [7] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营业收入30.9亿元,同比增加34.9% [4] - 2024Q3公司实现利润总额18.2亿元,同比增长1.93% [5] - 2024Q3公司实现归属净利润14.5亿元,同比下滑6.42%,整体符合预期 [5] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为63/67/71亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 货车流量受宏观经济扰动,业绩略低于预期 [4] - 公司成本及三费短期内较高,未来有望改善 [5] - 政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势,将受益于政策端红利的持续释放 [5] 财务数据及盈利预测 - 2024E-2026E 归母净利润分别为70.40、71.98、75.80亿元,同比增长4.0%、2.2%、5.3% [7] - 2024E-2026E毛利率分别为42.1%、42.5%、41.6% [7] - 2024E-2026E ROE分别为11.3%、11.0%、11.0% [7] - 2024E-2026E市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [7]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为30.93亿元，同比增长34.90%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为90.77亿元，同比增长38.04%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为14.52亿元，同比下降6.43%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为41.60亿元，同比下降4.63%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.2278元，同比下降6.18%[1] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为51.49亿元，同比增长65.94%[3] - 公司2024年9月30日总资产为1,589.74亿元，较上年度末增长0.95%[3] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为696.92亿元，较上年度末增长7.13%[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益为2.82亿元[4] 营业收入及成本 - 公司营业收入为90.77亿元，同比增长38.04%，主要系招商中铁并表影响[9] - 公司营业成本为56.31亿元，同比增长41.74%，主要系招商中铁并表影响[9] 现金流 - 公司经营活动产生的现金流量净额为51.49亿元，同比增长65.94%，主要系招商中铁并表影响[10] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-37.64亿元，同比下降479.93%，主要系支付浙江之江投资款、增持越秀交通基建投资、收购路劲项目款项[10] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-37.38亿元，同比下降182.45%，主要系分配股利增加、偿付利息增加、取得借款和偿还借款同比增加[10] 股东情况 - 公司前十大股东中，招商局集团有限公司持股比例为62.19%[11] - 公司前十大无限售条件股东中，招商局集团有限公司持有42.41亿股[11] 资产负债情况 - 公司在建工程较年初增加57.27%，主要系京津塘改扩建项目影响[8] - 公司其他非流动资产较年初增加32.91%，主要是招商交科智翔公司合同资产一年以上未到期质保金重分类[8] - 公司2024年第三季度应收账款为19.54亿元，较上年同期增加5.1%[14] - 公司2024年第三季度其他应收款为10.37亿元，较上年同期增加23.5%[14] - 公司2024年第三季度长期股权投资为519.08亿元，较上年同期增加12.3%[14] - 公司2024年第三季度无形资产为892.38亿元，较上年同期减少3.0%[15] 损益情况 - 公司2024年第三季度营业收入为90.77亿元，较上年同期增加38.0%[18] - 公司2024年第三季度营业成本为56.31亿元，较上年同期增加41.8%[18] - 公司2024年第三季度财务费用为13.17亿元，较上年同期增加62.1%[18] - 公司2024年第三季度投资收益为35.48亿元，较上年同期减少4.9%[18] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为696.92亿元，较上年同期增加7.1%[17] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为867.63亿元，较上年同期增加5.6%[17] - 2024年第三季度营业利润为50.48亿元[19] - 2024年第三季度净利润为47.08亿元，归属于母公司股东的净利润为41.60亿元[19] - 2024年第三季度对联营企业和合营企业的投资收益为35.16亿元[19] - 2024年第三季度信用减值损失为1.47亿元[19] - 2024年第三季度资产减值损失为1.04亿元[19] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的其他综合收益为-14.44亿元[19] - 2024年第三季度基本每股收益为0.5929元[19]

公司经营情况 - 2024年上半年公司利润出现小幅下滑,主要系2023年同期出行需求高涨造成利润基数较高,以及今年上半年恶劣天气频发抑制出行需求等因素所致[1] - 下半年公司将通过降本增效、精益运营、平安保畅等有效管理手段,深耕主业投资并购,充分利用产业平台、REITs等多种平台模式,实现资产有效流动,促进经营业绩保持平稳[1] - 公司始终坚持以效益为中心,在管控成本方面聚焦精益精细管理理念,持续开展挖潜增收专项工作,通过平行线治理、营运稽核、探索精准引流等多项措施促增收,并通过PMO（提质增效）、财务成本优化、智慧交通及交通科技管理赋能等系列有效措施实现公司成本节约[1] 智慧交通发展 - 公司将通过智慧安全、智慧运营、智慧收费、车路协同等技术手段,以智慧公路业务网、公路物联网"两张网"为基础,持续深化"跨界融合"发展路径,实现物流行业与高速公路运营行业的共同转型发展[2][3] - 公司多年聚焦智慧公路产业方向,业务涵盖智慧收费、智慧运营、交通广播、电子发票、ETC综合服务、智能管养等多个领域[3] - 公司将紧紧围绕高质量可持续发展、打造基础设施投资管理核心能力,积极创新求变,解决用户痛点为导向,加强科技创新、深化基础设施纵深拓展,充分发挥全天候通行保障联合创新实验室优势,坚持科研创新,加强共性技术布局,实现智慧交通服务横向拓展[3] 市值管理与股东回报 - 公司自上市以来始终注重股东回报,致力于通过良好的经营业绩实现股东回报稳步提升,制定并执行《2022-2024年股东回报规划》,承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的55%,持续以良好的经营业绩和稳定的现金分红回馈广大股东[1] - 上市六年来,公司已累计派发现金红利140.65亿元,年度平均分红比例高达46%,向全体股东和资本市场交出了一份亮丽答卷[1] - 公司将积极响应《市值管理》相关要求,以服务国家经济发展为初心,以推动企业价值创造为目标,通过聚焦做强主业、筑牢安全防线、深化创新发展和履行社会责任,夯实公司内在价值,持续提升公司综合竞争力[1]

报告评级 - 报告给予招商公路"买入"评级,维持此前评级 [4] 公司业绩 - 2024年中报,公司实现营业收入59.8亿元,同比增加39.73%,实现归属净利润27.1亿元,同比下滑3.64% [5] - 2024年Q2公司实现营业收入29.6亿元,同比增加31.28%,实现利润总额17.22亿元,同比增长2.15%,实现归属净利润14.15亿元,同比下滑3.18% [5] - 并表招商中铁与路劲中国,带动公司营业收入与营业成本快速增长,毛利表现良好 [5] - 投资收益小幅下滑,并表拖累净利润表现 [5] 未来发展 - 公司承诺2022-2024年分红不低于55%,中期分红保持稳定 [6] - 2023年新增平临高速、永蓝高速等路产,并完成收购路劲中国资产,未来路产收并购将是公司业绩增长的主要动力 [6][7] - 公司2024年争取实现营业收入132亿元,相较2023年增加36%,增速远超可比公司 [7] - 预计Q3开始随着全季度并表路劲中国利润、货运高基数效应消退,公司利润有望重回稳健增长 [7] 投资建议 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业,依托招商局背景在全国范围收购优质路产,长期成长驱动力强 [7] - 公司通过交通科技、智慧交通、招商生态等布局高速公路全产业链,内生增长动力充足 [7] - 公司延续高分红政策,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为65/69/71亿元,对应PE估值分别为12.4/11.6/11.2X,其中24年对应股息率4.4% [7] 风险提示 1. 车流量增长不及预期 [10] 2. 路产收购后运营不及预期 [10] 3. 高速公路收费政策变动 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收59.84亿元,同比增长39.73%,实现归母净利润27.08亿元,同比下降3.64% [8] - 2024Q2公司实现营收29.63亿元,同比增长31.28%,实现归母净利润14.15亿元,同比下降3.18% [8] - 受并表招商中铁影响,营业收入实现高增 [8] - 投资运营业务毛利率同比下降5pct [8] - 公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程,以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作 [8] - 完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡,之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购 [8] - 亳阜高速REITs项目已获中国证监会和深交所批复,公司正在推进发行前准备工作 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元,同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65% [9] - 2024-2026年归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元,同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74% [9] - 2024-2026年EPS分别为0.90/0.96/1.03元 [9]