报告投资评级 - 投资评级为买入[1][2] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入同比+34.90% 归母净利润同比 -6.43% 扣非归母净利润同比 -5.84% 前三季度公司营业收入同比+38.04% 归母净利润同比 -4.63% 扣非归母净利润同比 -5.43%[1] - 受并表影响Q3收入成本同比高增主业经营环比Q2有所改善主业方面24Q3公司营业收入环比+4.39%较Q2环比增速的 -1.95%提升6.35pct[1] - 投资收益环比承压并表导致财务费用增长拖累整体业绩24Q3公司投资收益同比 -7.13% 环比 -1.58% Q3公司期间费用合计约6.31亿元同比+37.65% 环比小幅 -0.04% 其中财务费用约4.32亿元同比+60.12% 环比+1.19%[1] - 公司是公路运营龙头平台看好两大成长性路产主业方面公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏且自身既有路产相对同行较为年轻有望贡献可观业绩增长公路产业链业务方面公司发力布局智慧交通及交通科技业务具备较为广阔的业务对外输出空间[1] - 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55% 2023年公司现金分红36.22亿元同比多增10.61亿元创上市以来新高[1] - 10月17日公司发布公告拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式进行股份回购总金额约3.1亿元至6.18亿元测算占总股本的0.25%至0.50% 回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、71.95亿元对应PE分别为13.6倍、12.2倍、11.3倍认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越且延续高分红力度或可享受一定的估值溢价[2]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|招商公路（001965） 业绩符合预期，积极回购彰显信心 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收 90.77 亿元，同比增长 38.04%， 其中第三季度实现营收 30.93 亿元，同比增长 34.90%；前三季度公司实现归母净利润 41.60 亿元，同比下降 4.63%，其中第三季度实现归母净利润 14.52 亿元，同比下降 6.43%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月06日 招商公路(001965) 业绩符合预期，积极回购彰显信心 | --- | --- | |----------------------------|-------------------| | | | | 行 业： | 交通运输/铁路公路 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当 ...

公司经营情况 - 公司净利润基本保持平稳[1] - 合并招商中铁营业收入增长较快，导致收入增长但利润增长较慢[1] - 财务费用主要是高速公路项目周期匹配的项目贷款，在LPR下调过程中公司及时置换优化资金成本所致[1][2] 股东回报 - 公司上市6年已累计派发现金股利约140亿元，持续回报股东[1] - 公司制定了《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》，规划约定2022年至2024年公司以现金分红方式进行年度利润分配，分配利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的百分之五十五[2] 资本运作 - 公司股票回购实施方案已于2024年11月1日经公司股东大会审议批准[2] - 公司REITs项目已完成线上及线下投资者配售环节，后续发行工作稳步推进，预计年内完成上市[2] - 未来公司将依托REITs发展平台，进一步深化探索公路运营"募、投、管、养、退"全周期运营模式[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业,依托招商局背景在全国范围收购优质路产,长期成长驱动力强 [6] - 公司路产年限年轻,并依托主业布局高速公路全产业链,内生增长动力充足 [6] - 公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态,纵向延伸打通全产业链,兼具能力协同和资源协同效用 [6] - 伴随车流量回升,公司盈利有望持续快增 [6] - 公司延续高分红政策,发布分红承诺,2022-2024年分红比例不低于55% [7] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营业收入30.9亿元,同比增加34.9% [4] - 2024Q3公司实现利润总额18.2亿元,同比增长1.93% [5] - 2024Q3公司实现归属净利润14.5亿元,同比下滑6.42%,整体符合预期 [5] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为63/67/71亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 货车流量受宏观经济扰动,业绩略低于预期 [4] - 公司成本及三费短期内较高,未来有望改善 [5] - 政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势,将受益于政策端红利的持续释放 [5] 财务数据及盈利预测 - 2024E-2026E 归母净利润分别为70.40、71.98、75.80亿元,同比增长4.0%、2.2%、5.3% [7] - 2024E-2026E毛利率分别为42.1%、42.5%、41.6% [7] - 2024E-2026E ROE分别为11.3%、11.0%、11.0% [7] - 2024E-2026E市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [7]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为30.93亿元，同比增长34.90%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为90.77亿元，同比增长38.04%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为14.52亿元，同比下降6.43%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为41.60亿元，同比下降4.63%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.2278元，同比下降6.18%[1] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为51.49亿元，同比增长65.94%[3] - 公司2024年9月30日总资产为1,589.74亿元，较上年度末增长0.95%[3] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为696.92亿元，较上年度末增长7.13%[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益为2.82亿元[4] 营业收入及成本 - 公司营业收入为90.77亿元，同比增长38.04%，主要系招商中铁并表影响[9] - 公司营业成本为56.31亿元，同比增长41.74%，主要系招商中铁并表影响[9] 现金流 - 公司经营活动产生的现金流量净额为51.49亿元，同比增长65.94%，主要系招商中铁并表影响[10] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-37.64亿元，同比下降479.93%，主要系支付浙江之江投资款、增持越秀交通基建投资、收购路劲项目款项[10] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-37.38亿元，同比下降182.45%，主要系分配股利增加、偿付利息增加、取得借款和偿还借款同比增加[10] 股东情况 - 公司前十大股东中，招商局集团有限公司持股比例为62.19%[11] - 公司前十大无限售条件股东中，招商局集团有限公司持有42.41亿股[11] 资产负债情况 - 公司在建工程较年初增加57.27%，主要系京津塘改扩建项目影响[8] - 公司其他非流动资产较年初增加32.91%，主要是招商交科智翔公司合同资产一年以上未到期质保金重分类[8] - 公司2024年第三季度应收账款为19.54亿元，较上年同期增加5.1%[14] - 公司2024年第三季度其他应收款为10.37亿元，较上年同期增加23.5%[14] - 公司2024年第三季度长期股权投资为519.08亿元，较上年同期增加12.3%[14] - 公司2024年第三季度无形资产为892.38亿元，较上年同期减少3.0%[15] 损益情况 - 公司2024年第三季度营业收入为90.77亿元，较上年同期增加38.0%[18] - 公司2024年第三季度营业成本为56.31亿元，较上年同期增加41.8%[18] - 公司2024年第三季度财务费用为13.17亿元，较上年同期增加62.1%[18] - 公司2024年第三季度投资收益为35.48亿元，较上年同期减少4.9%[18] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为696.92亿元，较上年同期增加7.1%[17] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为867.63亿元，较上年同期增加5.6%[17] - 2024年第三季度营业利润为50.48亿元[19] - 2024年第三季度净利润为47.08亿元，归属于母公司股东的净利润为41.60亿元[19] - 2024年第三季度对联营企业和合营企业的投资收益为35.16亿元[19] - 2024年第三季度信用减值损失为1.47亿元[19] - 2024年第三季度资产减值损失为1.04亿元[19] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的其他综合收益为-14.44亿元[19] - 2024年第三季度基本每股收益为0.5929元[19]

公司经营情况 - 2024年上半年公司利润出现小幅下滑,主要系2023年同期出行需求高涨造成利润基数较高,以及今年上半年恶劣天气频发抑制出行需求等因素所致[1] - 下半年公司将通过降本增效、精益运营、平安保畅等有效管理手段,深耕主业投资并购,充分利用产业平台、REITs等多种平台模式,实现资产有效流动,促进经营业绩保持平稳[1] - 公司始终坚持以效益为中心,在管控成本方面聚焦精益精细管理理念,持续开展挖潜增收专项工作,通过平行线治理、营运稽核、探索精准引流等多项措施促增收,并通过PMO（提质增效）、财务成本优化、智慧交通及交通科技管理赋能等系列有效措施实现公司成本节约[1] 智慧交通发展 - 公司将通过智慧安全、智慧运营、智慧收费、车路协同等技术手段,以智慧公路业务网、公路物联网"两张网"为基础,持续深化"跨界融合"发展路径,实现物流行业与高速公路运营行业的共同转型发展[2][3] - 公司多年聚焦智慧公路产业方向,业务涵盖智慧收费、智慧运营、交通广播、电子发票、ETC综合服务、智能管养等多个领域[3] - 公司将紧紧围绕高质量可持续发展、打造基础设施投资管理核心能力,积极创新求变,解决用户痛点为导向,加强科技创新、深化基础设施纵深拓展,充分发挥全天候通行保障联合创新实验室优势,坚持科研创新,加强共性技术布局,实现智慧交通服务横向拓展[3] 市值管理与股东回报 - 公司自上市以来始终注重股东回报,致力于通过良好的经营业绩实现股东回报稳步提升,制定并执行《2022-2024年股东回报规划》,承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的55%,持续以良好的经营业绩和稳定的现金分红回馈广大股东[1] - 上市六年来,公司已累计派发现金红利140.65亿元,年度平均分红比例高达46%,向全体股东和资本市场交出了一份亮丽答卷[1] - 公司将积极响应《市值管理》相关要求,以服务国家经济发展为初心,以推动企业价值创造为目标,通过聚焦做强主业、筑牢安全防线、深化创新发展和履行社会责任,夯实公司内在价值,持续提升公司综合竞争力[1]

报告评级 - 报告给予招商公路"买入"评级,维持此前评级 [4] 公司业绩 - 2024年中报,公司实现营业收入59.8亿元,同比增加39.73%,实现归属净利润27.1亿元,同比下滑3.64% [5] - 2024年Q2公司实现营业收入29.6亿元,同比增加31.28%,实现利润总额17.22亿元,同比增长2.15%,实现归属净利润14.15亿元,同比下滑3.18% [5] - 并表招商中铁与路劲中国,带动公司营业收入与营业成本快速增长,毛利表现良好 [5] - 投资收益小幅下滑,并表拖累净利润表现 [5] 未来发展 - 公司承诺2022-2024年分红不低于55%,中期分红保持稳定 [6] - 2023年新增平临高速、永蓝高速等路产,并完成收购路劲中国资产,未来路产收并购将是公司业绩增长的主要动力 [6][7] - 公司2024年争取实现营业收入132亿元,相较2023年增加36%,增速远超可比公司 [7] - 预计Q3开始随着全季度并表路劲中国利润、货运高基数效应消退,公司利润有望重回稳健增长 [7] 投资建议 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业,依托招商局背景在全国范围收购优质路产,长期成长驱动力强 [7] - 公司通过交通科技、智慧交通、招商生态等布局高速公路全产业链,内生增长动力充足 [7] - 公司延续高分红政策,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为65/69/71亿元,对应PE估值分别为12.4/11.6/11.2X,其中24年对应股息率4.4% [7] 风险提示 1. 车流量增长不及预期 [10] 2. 路产收购后运营不及预期 [10] 3. 高速公路收费政策变动 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收59.84亿元,同比增长39.73%,实现归母净利润27.08亿元,同比下降3.64% [8] - 2024Q2公司实现营收29.63亿元,同比增长31.28%,实现归母净利润14.15亿元,同比下降3.18% [8] - 受并表招商中铁影响,营业收入实现高增 [8] - 投资运营业务毛利率同比下降5pct [8] - 公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程,以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作 [8] - 完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡,之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购 [8] - 亳阜高速REITs项目已获中国证监会和深交所批复,公司正在推进发行前准备工作 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元,同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65% [9] - 2024-2026年归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元,同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74% [9] - 2024-2026年EPS分别为0.90/0.96/1.03元 [9]

公司经营情况 - 2024年上半年公司营业收入598,408.14万元，营业成本377,638.89万元，归母净利润270,836.14万元[2] - 公司经营范围包括投资运营、交通科技、智能交通、交通生态四大业务板块[2] - 截至2024年6月底，公司投资经营总里程达14,745公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，覆盖全国22个省、自治区和直辖市[2][4] 行业地位 - 公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商[2] - 公司参股30家优质收费公路公司，其中16家为A、H股公路上市公司，赋予了公司独特的行业地位和发展空间[2] 未来发展 - 公司将继续坚持高质量发展，聚焦主业稳收益，筑牢防线保安全，立足长远可持续，奋力打造中国领先公路及相关基础设施投资运营企业[4] - 公司将进一步聚焦主业，优化资产经营，加强精益管理，实现标准化体系建设、全生命周期养护[4] - 公司将加快推动基础设施投资管理平台建设，持续推进轻重资产结合，以科技、绿色手段赋能管理养护和改扩建[4] 财务分析 - 2024年中报营收大幅增加主要是去年年底并表招商中铁所致[3][5] - 上半年受免费天数增加、雨雪冰冻等恶劣天气影响，公司归母净利润有所降低[5] - 今年一季度公司50亿可转债完成转股，公司总股本增加，以上因素导致每股收益有所降低[5]