报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收59.84亿元,同比增长39.73%,实现归母净利润27.08亿元,同比下降3.64% [8] - 2024Q2公司实现营收29.63亿元,同比增长31.28%,实现归母净利润14.15亿元,同比下降3.18% [8] - 受并表招商中铁影响,营业收入实现高增 [8] - 投资运营业务毛利率同比下降5pct [8] - 公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程,以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作 [8] - 完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡,之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购 [8] - 亳阜高速REITs项目已获中国证监会和深交所批复,公司正在推进发行前准备工作 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元,同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65% [9] - 2024-2026年归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元,同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74% [9] - 2024-2026年EPS分别为0.90/0.96/1.03元 [9]

公司经营情况 - 2024年上半年公司营业收入598,408.14万元，营业成本377,638.89万元，归母净利润270,836.14万元[2] - 公司经营范围包括投资运营、交通科技、智能交通、交通生态四大业务板块[2] - 截至2024年6月底，公司投资经营总里程达14,745公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，覆盖全国22个省、自治区和直辖市[2][4] 行业地位 - 公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商[2] - 公司参股30家优质收费公路公司，其中16家为A、H股公路上市公司，赋予了公司独特的行业地位和发展空间[2] 未来发展 - 公司将继续坚持高质量发展，聚焦主业稳收益，筑牢防线保安全，立足长远可持续，奋力打造中国领先公路及相关基础设施投资运营企业[4] - 公司将进一步聚焦主业，优化资产经营，加强精益管理，实现标准化体系建设、全生命周期养护[4] - 公司将加快推动基础设施投资管理平台建设，持续推进轻重资产结合，以科技、绿色手段赋能管理养护和改扩建[4] 财务分析 - 2024年中报营收大幅增加主要是去年年底并表招商中铁所致[3][5] - 上半年受免费天数增加、雨雪冰冻等恶劣天气影响，公司归母净利润有所降低[5] - 今年一季度公司50亿可转债完成转股，公司总股本增加，以上因素导致每股收益有所降低[5]

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,目标价为13.00元 [1][8] - 2024年1H实现营收59.8亿元(同比+40%),归母净利27.08亿元(同比-3.6%),符合预期 [2] - 上半年盈利下滑主要因国内有效需求不足、小客车减免天数增加、天气影响 [2] - 预计2024-2026年归母净利为62.1/57.2/59.4亿元,上调2024年盈利预测,下调2025年和2026年预测 [2] 公司投资收益和资产收购 - 行业通行费同比下滑3%,公司中报表现与行业趋势相符 [3] - 收购路劲高速、增持越秀交通、投资永蓝高速,带来小幅盈利增厚 [4] - 计划以亳阜高速发行公募REIT,有望给公司带来处置收益 [5] 估值分析 - 采用分部估值法,测算目标价为13.0元,维持"买入"评级 [8][9] - 对公司持有的高速公路上市公司股权、交通科技/智慧交通/招商生态业务、参控股高速公路及其他项目分别进行估值 [8] - 在存量资产估值基础上给予20%溢价,反映公司优秀的再投资能力 [8] [2][3][4][5][8][9]

股票投资评级 招商公路(001965) 增持|维持 个股表现 -12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23% 28% 33% 38% 2023-08 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-08 招商公路 交通运输 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | --- | --- | |---------------------------|---------------| | | | | 最新收盘价（元） | 12.04 | | 总股本 / 流通股本（亿股） | 68.20 / 68.20 | | 总市值 / 流通市值（亿元） | 821 / 821 | | 52 周内最高 / 最低价 | 13.00 / 9.03 | | 资产负债率 (%) | 47.8% | | 市盈率 | 11.41 | | | | 第一大股东 招商局集团有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 路产收益承压前行，投资收益稳定，业绩保持稳健 ⚫ 招商公路披露 2024 年中报 招商公路披露 ...

招商局公路网络科技控股股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人白景涛、主管会计工作负责人杨少军及会计机构负责人(会计 主管人员)王静声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告所涉宏观及行业分析、公司未来发展战略、经营计划等前瞻性陈 述，不构成公司对任何投资者及相关人士的实质承诺，敬请广大投资者注意 投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和 应对措施"，分析了公司各业务板块可能面临的风险及应对措施，提请投资 者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 目录 | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------- ...

无风险利率和市场环境分析 - 当前无风险利率有望持续下行[1,2] - 市场风险偏好较低，公路板块具有防守性[15] - 稳增长预期较低，公路板块业绩稳定性强[15] 公司基本情况 - 公司是国内唯一背靠央企的综合性公路投资公司[3,8] - 公司投资能力突出，持续外延扩张能力强[3,9] - 公司控股里程快速增长，达到1800公里[10] - 公司参股多家上市公路公司，具有较强的影响力[17,18] 政策利好 - 《收费公路管理条例》修订将延长收费期限至40年[4,12,13] - 有望带动公路板块估值提升[6,12] 业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为58、62、67亿元[14] - 对应PE为14.4、13.5、12.5倍[14] - 公司运营管理能力突出且延续高分红力度[14] 风险提示 - 公路建设不及预期[5] - 费率政策影响[5]

招商公路投资运营平台龙头 公司概况 - 招商公路是国内唯一背靠央企、投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最为完整的综合性公路投资公司 [15][16] - 公司由央企招商局集团控股,截至24Q1末,招商局集团持有67.82%的股权 [18] - 公司自2015年以来先后参控股收购32条高速公路,投资经营总里程达14,745公里,稳居行业第一 [16] 业务布局 - 公司业务覆盖公路全产业链,包括高速公路投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态等 [20][21][22] - 高速公路投资运营是公司的核心主业,2023年收入占比66%,毛利占比84% [23] - 交通科技、智慧交通等新兴业务占比逐步提升,2023年合计营收30.1亿元,占比31% [64][67][68][69] 业绩表现 - 2014-2019年,公司总资产、营收和归母净利润CAGR分别为17.4%、27.9%、11.9%,保持高速增长 [29][30][31][32] - 公司延续高分红政策,2023年分红率为54% [123][124][125] 投资逻辑 - 无风险利率下行、市场风险偏好低、稳增长预期较低的背景下,公路板块作为稳健资产投资价值凸显 [82][83][84] - 新收费公路法出台在即,收费年限延长有望带动估值提升 [92][93] - 公司运营管理能力突出,给予"增持"评级 [116] 风险提示 - 公路建设投资不及预期 [127] - 公路费率政策影响 [128] - 车流增长不及预期 [129] - 政策落地不及预期 [130]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1公司实现营业收入30.2亿元，同比增加49.14%，实现利润总额15.5亿元，同比增长0.76%，实现归属净利润12.9亿元，同比下滑4.15% [1] - 并表招商中铁带来公司营业收入与营业成本的同比快速增长,但最终公司24Q1归属净利润下滑4.15%,主要受并购影响 [3] - 公司通过外延并购新路产实现快速增长,预计2024年争取实现营业收入132亿元,相较2023年增加36%,增速远超可比公司 [4] - 公司延续高分红政策,发布分红承诺,2022-2024年分红比例不低于55% [5] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为72.9/78.8/84.1亿元,对应PE估值分别为10.4/9.6/9.0X [5] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营业收入14077百万元,同比增长44.7% [11] - 2024年公司预计实现归属净利润7294百万元,同比增长7.8% [11] - 公司2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标均保持稳健增长 [11] - 公司资产负债率2023-2026年逐年下降,由47.8%降至44.9% [11] - 公司2023-2026年ROE维持在10%左右,盈利能力较强 [11]

业绩总结 - 招商公路2024年Q1实现营业收入30.22亿元，同比增长49.14%[1] - 2024年Q1归母净利润为12.93亿元，同比下滑4.15%[1] - 预计2024E-2026E招商公路归母净利润分别为70.40、71.98、75.8亿元，同比增长分别为4.0%、2.2%、5.3%[5] - 招商公路2024年Q1受冰雪天气影响，归母净利润增速承压，但业绩符合预期[2] - 2024年Q2公司主业业绩有望维持增长态势，受出行需求和货运需求改善影响[4] 财务情况 - 2024年Q1财务费用为4.58亿元，较去年同期增长明显[3] - 招商公路2024年Q1净利润承压，但中长期财务成本有望得到优化[3] - 公司2024年Q1营业收入主要受益于并表招商中铁下辖路产收入的影响[2] 评级及风险提示 - 维持招商公路“增持”评级，PE分别为11/11/10倍[5] - 风险提示包括收费标准降低风险、不可抗力和竞争性线位导致车流转移[5] 报告相关 - 报告采用相对评级体系，投资者应综合考虑个人情况和持仓结构做出决策[11] - 报告基准指数为沪深300指数[12] - 报告提醒客户研究观点仅为简要沟通，具体信息以公司网站刊载的完整报告为准[13] - 公司不保证报告中信息的准确性和完整性，仅供客户参考，不构成买卖证券的邀请[14] - 客户应自主作出投资决策并承担风险，不应将报告作为唯一决策因素[15] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[16] - 请仔细阅读报告中的信息披露与声明[17]

业绩总结 - 公司一季度实现规模经济润12.93亿，同比下滑4.15亿[2] - 15家参股公司中有9家出现规模利润下滑，6家公司出现利润增长，最高增长达到5%[4] - 公司希望2024年付费提供经常性利润有望增长，主要来源于技术努力和宏观经济恢复[6] - 公司业绩可能不会像年初预期的那么好，可能会有一定的增长压力[9] 用户数据 - IT市场招入的底线可能会有波动，但公司内部经营没有太多变化[10] 未来展望 - 公司对全年业绩指引和年初没有太多变化，保持扣费增长和RACE发行价格对投资收益的影响[11] - 公司有信心在业绩不及预期的情况下仍能保持对投资者的回报[12] - 公司会尽量保持分红率提高，绝对分红额不下降的可能性[13] 新产品和新技术研发 - 高速公路行业关注政策降低户头成本、特殊经济权延期到40年等问题[14] - 高速公路管理条例的修订对特殊经营权、收费权有积极影响[15] 市场扩张和并购 - 公司对政策的变化保持关注，希望政策能够有利于公司发展[16] 负面信息 - 公司的所得税费用上浮导致利润负增长，主要是因为控股入场的投资收益[17]