公司经营情况 - 2024年上半年公司营业收入598,408.14万元，营业成本377,638.89万元，归母净利润270,836.14万元[2] - 公司经营范围包括投资运营、交通科技、智能交通、交通生态四大业务板块[2] - 截至2024年6月底，公司投资经营总里程达14,745公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，覆盖全国22个省、自治区和直辖市[2][4] 行业地位 - 公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商[2] - 公司参股30家优质收费公路公司，其中16家为A、H股公路上市公司，赋予了公司独特的行业地位和发展空间[2] 未来发展 - 公司将继续坚持高质量发展，聚焦主业稳收益，筑牢防线保安全，立足长远可持续，奋力打造中国领先公路及相关基础设施投资运营企业[4] - 公司将进一步聚焦主业，优化资产经营，加强精益管理，实现标准化体系建设、全生命周期养护[4] - 公司将加快推动基础设施投资管理平台建设，持续推进轻重资产结合，以科技、绿色手段赋能管理养护和改扩建[4] 财务分析 - 2024年中报营收大幅增加主要是去年年底并表招商中铁所致[3][5] - 上半年受免费天数增加、雨雪冰冻等恶劣天气影响，公司归母净利润有所降低[5] - 今年一季度公司50亿可转债完成转股，公司总股本增加，以上因素导致每股收益有所降低[5]

报告评级和核心观点 - 报告维持"买入"评级,目标价为13.00元 [1][8] - 2024年1H实现营收59.8亿元(同比+40%),归母净利27.08亿元(同比-3.6%),符合预期 [2] - 上半年盈利下滑主要因国内有效需求不足、小客车减免天数增加、天气影响 [2] - 预计2024-2026年归母净利为62.1/57.2/59.4亿元,上调2024年盈利预测,下调2025年和2026年预测 [2] 公司投资收益和资产收购 - 行业通行费同比下滑3%,公司中报表现与行业趋势相符 [3] - 收购路劲高速、增持越秀交通、投资永蓝高速,带来小幅盈利增厚 [4] - 计划以亳阜高速发行公募REIT,有望给公司带来处置收益 [5] 估值分析 - 采用分部估值法,测算目标价为13.0元,维持"买入"评级 [8][9] - 对公司持有的高速公路上市公司股权、交通科技/智慧交通/招商生态业务、参控股高速公路及其他项目分别进行估值 [8] - 在存量资产估值基础上给予20%溢价,反映公司优秀的再投资能力 [8] [2][3][4][5][8][9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司披露2024年中报,上半年营业收入59.8亿元,同比增长39.7%,实现归母净利润27.1亿元,同比下降3.6% [6] - 公司公路投资运营板块收入同比大幅增长54.6%,拉动营收大增,但受恶劣天气频发、政策免费天数增加的影响,公路投资运营板块毛利率下降5.15pct至42.7% [6] - 公司参股16家A股优质公路上市公司,上半年投资收益23.5亿元,同比下降3.7% [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元,同比分别增长1.0%、3.7%、4.6% [7] 财务数据总结 - 2023年营业收入97.31亿元,同比增长17.29% [8] - 2023年归母净利润67.67亿元,同比增长39.19% [8] - 2023年资产负债率47.8%,流动比率0.84 [9] - 2023年每股收益0.99元,市盈率12.34倍,市净率1.28倍 [8][9]

招商局公路网络科技控股股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人白景涛、主管会计工作负责人杨少军及会计机构负责人(会计 主管人员)王静声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告所涉宏观及行业分析、公司未来发展战略、经营计划等前瞻性陈 述，不构成公司对任何投资者及相关人士的实质承诺，敬请广大投资者注意 投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和 应对措施"，分析了公司各业务板块可能面临的风险及应对措施，提请投资 者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 目录 | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------- ...

无风险利率和市场环境分析 - 当前无风险利率有望持续下行[1,2] - 市场风险偏好较低，公路板块具有防守性[15] - 稳增长预期较低，公路板块业绩稳定性强[15] 公司基本情况 - 公司是国内唯一背靠央企的综合性公路投资公司[3,8] - 公司投资能力突出，持续外延扩张能力强[3,9] - 公司控股里程快速增长，达到1800公里[10] - 公司参股多家上市公路公司，具有较强的影响力[17,18] 政策利好 - 《收费公路管理条例》修订将延长收费期限至40年[4,12,13] - 有望带动公路板块估值提升[6,12] 业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为58、62、67亿元[14] - 对应PE为14.4、13.5、12.5倍[14] - 公司运营管理能力突出且延续高分红力度[14] 风险提示 - 公路建设不及预期[5] - 费率政策影响[5]

招商公路投资运营平台龙头 公司概况 - 招商公路是国内唯一背靠央企、投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最为完整的综合性公路投资公司 [15][16] - 公司由央企招商局集团控股,截至24Q1末,招商局集团持有67.82%的股权 [18] - 公司自2015年以来先后参控股收购32条高速公路,投资经营总里程达14,745公里,稳居行业第一 [16] 业务布局 - 公司业务覆盖公路全产业链,包括高速公路投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态等 [20][21][22] - 高速公路投资运营是公司的核心主业,2023年收入占比66%,毛利占比84% [23] - 交通科技、智慧交通等新兴业务占比逐步提升,2023年合计营收30.1亿元,占比31% [64][67][68][69] 业绩表现 - 2014-2019年,公司总资产、营收和归母净利润CAGR分别为17.4%、27.9%、11.9%,保持高速增长 [29][30][31][32] - 公司延续高分红政策,2023年分红率为54% [123][124][125] 投资逻辑 - 无风险利率下行、市场风险偏好低、稳增长预期较低的背景下,公路板块作为稳健资产投资价值凸显 [82][83][84] - 新收费公路法出台在即,收费年限延长有望带动估值提升 [92][93] - 公司运营管理能力突出,给予"增持"评级 [116] 风险提示 - 公路建设投资不及预期 [127] - 公路费率政策影响 [128] - 车流增长不及预期 [129] - 政策落地不及预期 [130]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1公司实现营业收入30.2亿元，同比增加49.14%，实现利润总额15.5亿元，同比增长0.76%，实现归属净利润12.9亿元，同比下滑4.15% [1] - 并表招商中铁带来公司营业收入与营业成本的同比快速增长,但最终公司24Q1归属净利润下滑4.15%,主要受并购影响 [3] - 公司通过外延并购新路产实现快速增长,预计2024年争取实现营业收入132亿元,相较2023年增加36%,增速远超可比公司 [4] - 公司延续高分红政策,发布分红承诺,2022-2024年分红比例不低于55% [5] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为72.9/78.8/84.1亿元,对应PE估值分别为10.4/9.6/9.0X [5] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营业收入14077百万元,同比增长44.7% [11] - 2024年公司预计实现归属净利润7294百万元,同比增长7.8% [11] - 公司2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标均保持稳健增长 [11] - 公司资产负债率2023-2026年逐年下降,由47.8%降至44.9% [11] - 公司2023-2026年ROE维持在10%左右,盈利能力较强 [11]

业绩总结 - 招商公路2024年Q1实现营业收入30.22亿元，同比增长49.14%[1] - 2024年Q1归母净利润为12.93亿元，同比下滑4.15%[1] - 预计2024E-2026E招商公路归母净利润分别为70.40、71.98、75.8亿元，同比增长分别为4.0%、2.2%、5.3%[5] - 招商公路2024年Q1受冰雪天气影响，归母净利润增速承压，但业绩符合预期[2] - 2024年Q2公司主业业绩有望维持增长态势，受出行需求和货运需求改善影响[4] 财务情况 - 2024年Q1财务费用为4.58亿元，较去年同期增长明显[3] - 招商公路2024年Q1净利润承压，但中长期财务成本有望得到优化[3] - 公司2024年Q1营业收入主要受益于并表招商中铁下辖路产收入的影响[2] 评级及风险提示 - 维持招商公路“增持”评级，PE分别为11/11/10倍[5] - 风险提示包括收费标准降低风险、不可抗力和竞争性线位导致车流转移[5] 报告相关 - 报告采用相对评级体系，投资者应综合考虑个人情况和持仓结构做出决策[11] - 报告基准指数为沪深300指数[12] - 报告提醒客户研究观点仅为简要沟通，具体信息以公司网站刊载的完整报告为准[13] - 公司不保证报告中信息的准确性和完整性，仅供客户参考，不构成买卖证券的邀请[14] - 客户应自主作出投资决策并承担风险，不应将报告作为唯一决策因素[15] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[16] - 请仔细阅读报告中的信息披露与声明[17]

业绩总结 - 公司一季度实现规模经济润12.93亿，同比下滑4.15亿[2] - 15家参股公司中有9家出现规模利润下滑，6家公司出现利润增长，最高增长达到5%[4] - 公司希望2024年付费提供经常性利润有望增长，主要来源于技术努力和宏观经济恢复[6] - 公司业绩可能不会像年初预期的那么好，可能会有一定的增长压力[9] 用户数据 - IT市场招入的底线可能会有波动，但公司内部经营没有太多变化[10] 未来展望 - 公司对全年业绩指引和年初没有太多变化，保持扣费增长和RACE发行价格对投资收益的影响[11] - 公司有信心在业绩不及预期的情况下仍能保持对投资者的回报[12] - 公司会尽量保持分红率提高，绝对分红额不下降的可能性[13] 新产品和新技术研发 - 高速公路行业关注政策降低户头成本、特殊经济权延期到40年等问题[14] - 高速公路管理条例的修订对特殊经营权、收费权有积极影响[15] 市场扩张和并购 - 公司对政策的变化保持关注，希望政策能够有利于公司发展[16] 负面信息 - 公司的所得税费用上浮导致利润负增长，主要是因为控股入场的投资收益[17]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司24Q1营收同比增长49.1%至30.22亿元,主要是招商中铁并表影响,实际上公司投资运营板块一定程度上受到恶劣天气因素以及春节假期高速公路客车免费通行时间拉长等影响。[2][3][4][5] 2) 公司资产整合节奏积极,通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里,并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权,子公司佳选控股拟收购路劲（中国）基建有限公司100%股权,公司作为全国高速公路运营龙头平台,投资运营能力持续彰显。[7] 3) 公司依托合作企业平台及旗下招商交科在智能交通及交通科技相关业务方面先发优势明显,持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。[8][9] 4) 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%,2023年拟现金分红36.22亿元,创上市以来新高,股息率4.7%。[10] 财务数据总结 1) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为70.64亿元、78.06亿元、85.49亿元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍。[11] 2) 公司2022-2026年营业总收入、归母净利润、毛利率、ROE等主要财务指标均呈现稳健增长态势。[13]