招商公路投资运营平台龙头 公司概况 - 招商公路是国内唯一背靠央企、投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最为完整的综合性公路投资公司 [15][16] - 公司由央企招商局集团控股,截至24Q1末,招商局集团持有67.82%的股权 [18] - 公司自2015年以来先后参控股收购32条高速公路,投资经营总里程达14,745公里,稳居行业第一 [16] 业务布局 - 公司业务覆盖公路全产业链,包括高速公路投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态等 [20][21][22] - 高速公路投资运营是公司的核心主业,2023年收入占比66%,毛利占比84% [23] - 交通科技、智慧交通等新兴业务占比逐步提升,2023年合计营收30.1亿元,占比31% [64][67][68][69] 业绩表现 - 2014-2019年,公司总资产、营收和归母净利润CAGR分别为17.4%、27.9%、11.9%,保持高速增长 [29][30][31][32] - 公司延续高分红政策,2023年分红率为54% [123][124][125] 投资逻辑 - 无风险利率下行、市场风险偏好低、稳增长预期较低的背景下,公路板块作为稳健资产投资价值凸显 [82][83][84] - 新收费公路法出台在即,收费年限延长有望带动估值提升 [92][93] - 公司运营管理能力突出,给予"增持"评级 [116] 风险提示 - 公路建设投资不及预期 [127] - 公路费率政策影响 [128] - 车流增长不及预期 [129] - 政策落地不及预期 [130]