投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力[2][10][11] 财务数据 - 2024年11月19日，小鹏汽车发布第三季度财务数据。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%。对应实现总收入101.0亿元，同比+18.4%，环比+24.5%。预计2024/2025/2026年销量分别为19/42/64万辆，对应营业收入分别为434.0/922.9/1382.8亿元，同比分别增长41.5%/112.6%/49.8%；归母净利润分别为-65.1/7.0/34.2亿元[2][11] 车型销售 - Mona和P7+等优质车型上市，兑现销量和收入增长。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%，其中Mona M03交付1.1万辆，G6交付1.7万辆，环比增长61.2%。对应汽车销售收入88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，单车ASP为18.9万元，环比下降16.2%，主要系Mona低价值量车型占比提升和老车型降价。服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，与大众技术合作业务收入逐步提升。预计2024Q4交付8.7 - 9.1万辆，对应总收入153 - 162亿元[11] 毛利率 - 2024Q3公司毛利率为15.3%，环比提升1.3pct。其中汽车毛利率/服务及其他业务毛利率分别为8.6%和60.1%，环比分别提升2.2pct和5.8pct，主要系车型规模效应带动。2024Q4研发费用/SG&A分别为16.3/16.3亿元，分别环比增长11.3%/3.8%。研发费用率和SG&A率分别为16.2%/16.2%，分别环比下降1.9pct/3.2pct。公司期间费用基本保持稳定，汽车毛利率改善或加速盈亏平衡[11] 技术成果与市场拓展 - 纯视觉方案加速落地，国内及海外市场生态逐步完善。国内生态来看，截止2024年9月30日，小鹏汽车639家门店，1557座自营充电站。海外市场来看，小鹏汽车已进入30个国家和地区，出海2.0战略全面加速，公司目标未来将进入超过60个国家与地区，海外市场占公司销量的1/2[11]

市场概况 - 市场处于牛市阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极[9] - 历史经验显示，牛市调整期间GLDI情绪指标通常回落至30%左右，周度平均换手率降至约2.6%[9] - 过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%[9] - A股证券化率当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间足够[9] 行业分析 - 结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业[10] - 周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等[10] - 地产链、红利类、医药的GLDI指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显[10] 策略观点 - 下一阶段行情大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期[11] - 12月或是重要窗口期，需要进一步的增量政策交易或基本面数据的上修[11] - 大小盘情绪热度差拉大到极致后有望收敛，短期小盘风格仍在退潮期[11] 风险提示 - 全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化[11] - 美联储货币政策超预期变化[11] - 市场流动性超预期变化[11] - 国内经济复苏不及预期[11]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年1-10月，全国累计商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%；销售金额76855亿元，同比下降20.9%。房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；新开工面积61227万平方米，同比下降22.6%；竣工面积41995万平方米，同比下降23.9%。到位资金87235亿元，同比下降19.2%，销售回款边际改善，定金及预收款和按揭贷款降幅均环比收窄2.1个百分点。政策利好频出，市场信心得到提振。建议关注布局核心城市、主打改善性产品的央国企，以及受益于二手房市场活跃的中介平台。[2] 根据相关目录分别进行总结 投资端 - 开发投资筑底震荡，竣工面积降幅收窄。2024年1-10月累计全国房地产完成开发投资86309亿元，同比变化-10.3%，相较于1-9月同比降幅走扩0.2pct。累计房屋新开工面积61227万平方米，同比变化-22.6%，降幅较1-9月走扩0.4pct。累计房屋竣工面积41995万平方米，同比变化-23.9%，同比降幅较1-9月收窄0.5pct。[11][18] 销售端 - 政策效果显现，销售有所回暖。2024年1-10月，全国累计商品房销售面积77930万平方米，同比变化-15.8%，累计同比降幅较1-9月收窄1.3pct。1-10月累计全国商品房销售金额76855亿元，同比变化-20.9%，累计同比降幅较1-9月收窄1.8pct。10月单月商品房销售面积7646万平方米，同比变化-1.6%，降幅环比收窄9.4pct；商品房销售金额7975亿元，同比变化-1.0%，降幅环比收窄15.3pct。[11][27] 资金端 - 到位资金持续改善，销售回款边际修复。2024年1-10月累计房地产开发企业资金来源为87235亿元，同比变化-19.2%，同比降幅较1-9月收窄0.8pct，降幅连续7个月收窄。2024年10月当月房地产开发企业资金来源为8337亿元，同比变化-10.8%，同比降幅较9月当月收窄7.7pct。分来源来看，1-10月累计定金及预收款、个人按揭贷款同比分别变化-27.7%、-32.8%，降幅较1-9月分别收窄2.1pct、2.1pct。[11][34] 投资建议 - 关注具备改善性产品塑造能力的央国企。9月底以来，房地产利好政策频出，市场信心得到一定提振，销售有所回暖。建议关注重点布局一线及核心二线城市，主打改善性产品，具备持续拿地能力的房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团等；关注受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度提升，拥有核心竞争力的房产中介平台，如我爱我家等。[11][47]

公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 明阳电气在海上风电和海上光伏等高价值量场景具备技术和项目业绩上的领先优势，海外变压器短缺的情况仍在持续，公司有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。[3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 明阳电气深耕变压器等输变电设备，在国内新能源箱变等领域市占率领先，并且在海上风电和海上光伏等高价值量场景有较明显的先发优势。海外变压器短缺的情况仍在持续，公司有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。[12] - 2023年，公司产品下游应用领域中，光伏、风电、储能分别占比42%/28%/13%。2024年1-7月，国内陆上风机招标68.7GW，同比增长126%；海上风机及EPC招标同比增长25%，有望推动2025年装机高增。光伏领域随着原材料成本的下降，全球装机天花板有望进一步突破。国内储能经济性和利用率有望逐渐提升；美国储能在建规模高增；欧洲大陆、中东、印度等大储新兴市场的需求方兴未艾，预计全球大储新增装机2023-2030年CAGR约26%。[12] - 海上场景的变压器价值量更大，技术壁垒更高；公司产品在容量覆盖范围、空载电流、损耗、高压绕组温升等重要指标达到国际先进水平，并实现国产替代。公司加速海外市场布局，抢占高端市场，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，并通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场的知名度，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区，有望充分受益于海外变压器短缺带来的市场开拓机遇。[12] - 预计公司2024-2026年营收分别为62.38/79.23/91.25亿元，分别同比增长26.06%/27.02%/15.17%，归母净利润分别为6.46/8.68/10.34亿元，分别同比增长29.77%/34.43%/19.07%，EPS分别为2.07/2.78/3.31元/股，对应三年CAGR为27.6%。公司在海外及海风领域的拓展有望推动业绩有望快速增长，维持"买入"评级。[12] 财务数据和估值 - 2022年营业收入为3236百万元，2023年为4948百万元，2024E为6238百万元，2025E为7923百万元，2026E为9125百万元。增长率分别为59.40%、52.91%、26.06%、27.02%、15.17%。[13] - 2022年EBITDA为341百万元，2023年为594百万元，2024E为780百万元，2025E为1031百万元，2026E为1212百万元。[13] - 2022年归母净利润为265百万元，2023年为498百万元，2024E为646百万元，2025E为868百万元，2026E为1034百万元。增长率分别为64.38%、87.67%、29.77%、34.43%、19.07%。[13] - 2022年EPS为0.85元/股，2023年为1.59元/股，2024E为2.07元/股，2025E为2.78元/股，2026E为3.31元/股。[13] - 2022年市盈率为44.5倍，2023年为23.7倍，2024E为18.3倍，2025E为13.6倍，2026E为11.4倍。[13] - 2022年市净率为12.2倍，2023年为2.8倍，2024E为2.5倍，2025E为2.1倍，2026E为1.9倍。[13] - 2022年EV/EBITDA为35.7倍，2023年为11.2倍，2024E为12.0倍，2025E为8.6倍，2026E为6.7倍。[13] 投资聚焦 - 明阳电气深耕变压器等输变电设备，在国内新能源箱变等领域市占率领先，并且依托于明阳集团带来的强大渠道优势，在海上风电和海上光伏等高价值量场景深入布局，具备技术和项目业绩上的领先优势。海外变压器短缺的情况仍在持续，公司一方面绑定头部客户间接出海，另一方面大力拓展海外直销渠道，有望充分受益于全球新能源装机增长以及变压器短缺带来的成长机遇。[16] 核心假设 - 全球新能源装机的持续提升有望带动公司箱式变电站营收进一步增长。2024-2026年，预计公司箱式变电站产品营收分别为41.50/51.04/57.16亿元，分别同比增长20.0%/23.0%/12.0%；箱式变电站产品毛利率分别为21.5%/21.5%/21.5%。[17] - 新能源、新型基础设施建设以及智能电网的发展有望带动成套开关柜需求增长。2024-2026年，预计公司成套开关柜产品营收分别为4.70/5.21/5.89亿元，分别同比-7.6%/+10.8%/+13.1%；成套开关柜产品毛利率分别为18.9%/20.2%/20.2%。[17] - 国家政策助推新能源产业快速发展，带动变压器行业规模增长；公司变压器技术成熟领先，并持续进行研发，巩固行业领先地位；海外变压器短缺，公司绑定优质客户间接出海，或能带来新的增长。2024-2026年，预计公司变压器产品营收分别为12.96/19.43/24.29亿元，分别同比增长88.3%/50.0%/25.0%；毛利率分别为25.6%/26.1%/26.5%。[17] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为62.38/79.23/91.25亿元，分别同比增长26.06%/27.02%/15.17%，归母净利润分别为6.46/8.68/10.34亿元，分别同比增长29.77%/34.43%/19.07%，EPS分别为2.07/2.78/3.31元/股，对应三年CAGR为27.6%。可比公司2025年平均PE为19倍，公司利润有望稳定增长，因此采用相对估值法给予公司2025年17倍PE，给予目标价47.26元，维持"买入"评级。[18] 投资看点 - 2025年国内风电装机有望高增，公司在风电领域市占率领先，有望充分受益；公司海上风电领域技术领先，先发优势明显，且海风产品的盈利能力更强，有望进一步增厚公司业绩。[19] - 公司抓住海外变压器短缺的机遇，大力开拓海外市场，打响品牌知名度，提高在高价

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）”[7] 报告核心观点 - 10月家用空调内销出货大幅提速超预期，新冷年步入提货高峰，渠道去库结束，动销景气上扬，补库弹性可期；外销出货量同比增长有质量，规模继续新高；年内龙头价格策略温和，政策带动下9月以来行业均价趋势向上，龙头高端及线下优势突出，短期政策利好格局难有质变；2024年政策强化更新周期，白电龙头Q3报表质量优异，经营势能强劲，海外OBM持续突破，外销订单/排产表现积极，建议积极布局相关企业[15] 根据相关目录分别进行总结 1. 产销数据 - 2024年10月家用空调产量1,406万台，同比+48.03%，销量1,287万台，同比+37.91%，其中内销629万台，同比+24.13%，出口658万台，同比+54.29%，期末库存1,604万台，同比-4.98%；分品牌看各品牌当月出货量同比有增有减[11][17] - 2024年1 - 10月产量16,670万台，同比+15.46%，销量16,771万台，同比+14.60%，其中内销9,006万台，同比+2.04%，出口7,765万台，同比+33.70%；分品牌看各品牌累计出货量同比有增有减[18] 2. 内销情况 - 以旧换新政策带动下，10月空调内销环比大幅提速，单月规模同期次高；从节奏上看，2023年9月内销增速触底后逐步改善，10月空调龙头安装卡增长，奥维推总10月空调全渠道零售量同比增长，出货终端节奏相近，渠道去库结束，出货弹性兑现；展望后续，2023年11 - 12月空调内销出货同比有望增长，四季度报表端弹性可期[12] - 10月美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+40%/-10%/+35%，海信/长虹/奥克斯分别+10%/+292%/+100%，行业景气上行，二线弹性突出；美的份额连续第4月同比回升，当月内销规模同期新高，海尔延续较快增长，格力仍有波动；奥维监测10月小米空调线上零售量同比+135%，代工持续贡献增量，长虹内销表现抢眼；1 - 10月格力/美的品牌线上均价同比均-3%，龙头价格策略温和，政策带动结构升级；本轮政策执行倚重线下，白电龙头高端份额/线下渠道优势明显，量级差距下，格局或难有质变[13] 3. 外销情况 - 当月家用空调外销出货量同比+54.3%，2023年10月同比+27%，增长有质量，规模继续新高；当月外销较2021/2019年同期CAGR均+20%+，环比8 - 9月有所提速；展望后续，2023年11 - 12月家用空调外销量同比+21%，剔除基数看，较2021年同期CAGR为+7%，实际基数压力可控；前期台风影响出货滞后+关税预期下或有抢运，10月海关家电出口有所提速，10 - 11月空调外销排产仍明显上调，龙头出口订单保持较快增长，空调外销α强劲，季度级景气大概率延续；10月美的/格力空调外销量分别同比+46%/+23%，海尔/海信/TCL分别+90%/+85%/+55%，二线弹性较高[14]

行业投资评级 - 投资评级为强于大市（维持）[7] 核心观点 - 11月18日上海四部门联合发布通知取消普通住房标准有关事项包括契税住房面积标准提升税率降低二套房契税税率调整增值税免征2年及以上原非普通住宅个人所得税统一按1%核定应纳额建议关注重点布局一线及核心二线城市主打改善性产品具备持续拿地能力的房企如绿城中国建发国际集团滨江集团等以及房产中介平台如我爱我家等政策持续宽松市场热度有望延续[2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 契税方面住房面积标准由90㎡提升至140㎡二套房契税税率140㎡及以下由3%降至1%140㎡以上由3%降至2%以120平1000万二套住房为例可节约契税20万元住房增值税方面出售个人购买2年及以上原非普通住宅免征增值税个人所得税方面不再区分普通与非普通住宅统一以转让收入的1%核定应纳个人所得税额[2][11] 市场数据 - 9月29日上海发布房地产宽松政策后10月起效果逐步体现2024年10月上海市新房成交面积为146.8万平方米同比增长12.9%二手房成交面积为196.1万平方米同比增长66.0%11月1 - 17日新房二手房成交面积同比分别增长12.5%78.0%[11] 投资建议 - 自11月13日财政部等部门发布房地产税收宽松政策后上海率先取消普通住房和非普通住房标准期待其他一线城市跟进房地产相关税率下调可降低居民购房成本提振市场信心促进房地产市场企稳建议关注重点布局一线及核心二线城市主打改善性产品具备持续拿地能力的房企如绿城中国建发国际集团滨江集团等关注受益于政策利好不断落地一二手房市场活跃度提升拥有核心竞争力的房产中介平台如我爱我家等[12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 双11期间家电品类表现亮眼销售额居首传统品类量价齐升新品类迎增长良机后续以旧换新政策带动内销增速换挡且补贴范畴和规模有望扩大行业更新需求释放潜力值得期待政策受益品类中的龙头企业有望受益于价格带和渠道布局优势[2][7] 相关目录总结 双11家电销售数据 - 2024年双11期间（10月14日 - 11月11日）家用电器品类销售额达1930亿元占比16.3%在所有品类当中排行第一京东519个家电家居品类成交额同比+200%苏宁以旧换新销售同比+247%9月社零增速达20.5% 10月增速环比提升18.7pct至39.2% 11月上旬重点监测零售企业家电销售额同比+45%参与以旧换新消费者人次已突破2000万[7] 家电产品均价提升 - 双11大促期间家电主要品类均价明显提升基于11月8日商务部披露数据推算中央补贴的8大家电品类均价达4538元剔除电脑后预计其他品类均价超4000元远高于1 - 8月对应家电产品全渠道3053元的零售均价补贴政策推动高能效高端产品占比提升多省市扩大补贴品类双11期间干衣机扫地机器人等品类线上零售额表现靓丽[7] 企业表现 - 大家电龙头稳健增长如美的本轮大促全系以旧换新带动零售额同比+30%以上产生零售额超百亿海尔全系线上冰洗与热水器份额第一小家电赛道中行业新锐脱颖而出如追觅GMV份额位居第一追觅官方战报显示其双十一全渠道GMV破32亿元京东扫地机GMV同比+170%以上云鲸10月销售额同比+200%[7] 推荐企业 - 一是政策弹性大份额企稳回升高质量高股息的白电龙头推荐美的集团格力电器海尔智家海信家电二是基本面触底政策预期向上的后周期标的推荐老板电器华帝股份三是两轮车黑电及扫地机龙头推荐雅迪控股海信视像科沃斯石头科技等[7]

报告行业投资评级 - 投资评级为强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - AI训练需求推动全光交换机加速落地建议关注国产OXC交换机产业链机会[2][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 谷歌、英伟达相继布局全光交换 - 从OEO到OOO全光交换机适配AI算力需求OOO全光交换机不是要替代OEO交换机而是结合两者优势搭建网络满足流量需求且在DCI互联场景有很好应用场景[18][19][21] - 英伟达高管加盟Lightmatter布局全光交换Lightmatter完成4亿美元融资其Passage产品受重视[23] - 谷歌在数据中心网络大规模部署OCS交换机在Jupiter架构中引入MEMS型OCS交换机在Apollo项目中减少光电转换环节[31] 2. 基于OXC技术的全光交换机有望加速落地 - OXC全光交换技术相比ROADM有优势采用集成式互连构建全光交换资源池[40] - 基于OXC技术的全光交换机产业进展华为、光迅科技、Coherent、HUBER+SUHNER等公司推出相关产品且部分产品预计2025年商用或发货[49][52][53] 3. 投资建议：关注国产OXC交换机产业链机会 - OCS交换机可减少成本和功耗与CPO交换机不是替代关系[58] - 建议关注已发布OXC产品的光迅科技在电信光通信领域有OXC产品技术积累的烽火通信、德科立AWG供应商仕佳光子光纤阵列FAU厂商天孚通信[61][62][63]

报告行业投资评级 - 行业投资建议为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 叠栅是0BB技术的升级可降本增效但良率待提升建议关注相关龙头企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 0BB与叠栅技术关系 - 0BB是SMBB技术的升级无主栅有副栅叠栅是更极致的0BB无主栅无副栅 [13][15] 叠栅技术的优势 - 叠栅降本方面可将银换成铜且种子层可降低银浆用量时创能源的叠栅可降低75%的银浆未来甚至可完全不用银增效方面遮光率可降低至1%以下相较TOPCon SMBB单块组件功率可提高25 - 30W以上 [18][19][23][26] 叠栅技术的难点 - 导电丝对准种子层难度大且要保证导电丝在焊接过程中不倾斜或者翻转目前时创叠栅0到1突破但量产良率仍需提升 [6] 0BB与叠栅的进展 - 0BB已实现成熟量产叠栅仍在良率爬坡阶段叠栅比SMBB、0BB更具成本优势但良率是掣肘通威 - 晶盛 - 时创达成战略合作推动叠栅量产 [4][6] 投资建议 - 关注率先布局叠栅技术的龙头企业如时创能源独创三角导电丝提供叠栅专利技术晶盛机电研发能力优异配合时创开发叠栅设备 [5][5.1][5.2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 随着国内外经济复苏半导体下游需求向好半导体经济周期于2023年Q1见底2024年反弹国内芯片设计公司对大陆晶圆代工行业需求或快速增长建议关注芯片代工行业相关龙头企业[2][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球半导体销售额在2024年迎来反弹 - 全球与我国半导体销售额已连续11个月同比增长全球半导体销售额此前经历15个月同比下降我国半导体销售额2021年12月达高点后环比下降2023年2月为阶段低位2024年9月我国半导体销售额达160.4亿美元同比增长22.9% [10][17] - 我国半导体销售额占全球销售额比重在30%左右震荡从2021年12月底高位下降到2023年2月的27.65%后又缓慢提升截至2024年9月占比为29%我国集成电路进出口额整体趋势向上出口/进口比重从2015年3月的26.22%提升至2023年9月的41.64% [19][23] 2. 投资建议：重点关注国产代工龙头企业 - 中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业中国大陆集成电路制造业领导者提供多种芯片代工与技术服务总部位于上海在多地设有办事处2023年营业总收入452.50亿元同比 -8.6%2024年Q1 - Q3营业总收入418.79亿元同比+26.53%单三季度环比+14%产能利用率提升至90.4%营收按地区中国区占比86.4% [27][32] - 华虹公司1996年成立经历多次转型主要从事特色IC与功率器件等领域业务是国内少数提供车规级芯片的晶圆代工企业之一2023年营业总收入162.32亿元同比 -3.30%2024年第三季度销售收入37.7亿元（YoY -8.24%QoQ +9.76%）归母净利润3.13亿元（YoY +226.62%QoQ +625.02%）2024年H1营收按地区中国内地及香港占比79.3% [36][39]