证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2024Q3 家电板块财报综述： 短期承压，改善可期 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3 家电板块收入同比+5.00%至 11456 亿元，其中 Q3 同比+1.58%，环比有所放缓；Q1- Q3 板块归母净利润同比+7.91%至 951 亿元，其中 Q3 同比+1.51%。期内政策带动有限，成本汇 率有压力，龙头经营提效持续兑现，盈利能力彰显韧性。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年11月06日 家用电器 2024Q3 家电板块财报综述： 短期承压，改善可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -20% 0% 20% 40% 2023-11 2024-3 2024- ...

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|银行 整体业绩边际提升，负债成本明显改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 从营收看，上市银行营业收入增速回升。2024Q1-Q3 上市银行营收同比-1.06%，增速较 2024H1 +0.91pct。从归母净利润看，上市银行整体归母净利润同比增速继续提升，2024Q1-Q3 上市银 行归母净利润同比+1.42%，增速较 2024H1 +1.06pct。从业绩归因来看，生息资产规模扩张及 非息收入贡献度提升，净息差及拨备反哺贡献度减弱。展望后续，监管维护银行息差意图明 确，银行业绩有望维持稳健增长。当前申万银行指数 PB 为 0.50 倍，处于 2000 年以来 7.17% 分位数水平，但股息率高达 5.04%，处于 2000 年以来 71.66%分位数水平，投资性价比较高。 |分析师及联系人 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 行业研究|行业专题研究 | --- | --- | --- | |---------------------- ...

投资评级 - 维持“买入”评级[2][4][6] 核心观点 - 由于公司产品节奏较前次预测发生变化，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为37.50/43.13/47.44亿元，同比分别 -10.39%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为8.48/11.40/12.88亿元，同比分别为 -24.65%/34.42%/13.00%。EPS分别为11.77/15.82/17.87元[2][6][7] - 公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势[2][6] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年第三季度，公司实现营收8.59亿元，同比下降10%；归母净利润1.40亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降15%[6] - 2024年前三季度境外业务收入3.69亿元，同比增长99.6%[6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为37.50/43.13/47.44亿元，同比分别 -10.39%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为8.48/11.40/12.88亿元，同比分别为 -24.65%/34.42%/13.00%。EPS分别为11.77/15.82/17.87元[2][6][7] 费用 - 2024Q3销售费用率29%，同比上升2pct；研发费用率22%，同比上升3pct；财务费用率2%，同比上升3pct[6] 分红 - 2024年前三季度合计拟分红4.66亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%[6] 游戏业务总结 现有游戏 - 《问道手游》2024Q3流水4.57亿元，同比下降11%；《问道》端游流水2.25亿元，同比下降10%；《一念逍遥（大陆版）》流水1.68亿元，同比下降22%，其中《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》流水降幅对比24H1均有所收窄[6] 新游储备 - 自研产品中，重点关注《问剑长生》（已于8月22日开启付费测试）、《杖剑传说》（已于8月13日开启付费测试）；代理发行产品中，《封神幻想世界》已于10月18日上线，另储备有《亿万光年》、《冲啊原始人》、《异象回声》、《开罗全能经营家》等[6] 游戏出海 - 2024年前三季度境外业务收入3.69亿元，同比增长99.6%，后续《杖剑传说》等有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 申通快递2024年前三季度营收334.91亿元同比增长14.16% 第三季度营收119.22亿元同比增长16.31% 前三季度归母净利润6.52亿元同比增长195.18% 第三季度归母净利润2.15亿元同比增长7760.86%[2][6] - 2024年前三季度完成快递业务量161.09亿件同比增长30.8% 市占率13.02%同比提升0.87pct 2024Q3完成快递业务量58.82亿件同比增长27.9% 市占率13.49%环比2024Q2提升0.39pct[6] - Q3单票快递收入为2.01元同比2023Q3下降5.22% 环比2024Q2下降0.01元传统淡季下公司单票价格保持相对稳定[6] - 2024Q3单票快递成本为1.91元同比下降约7% 环比2024Q2持平 剔除均重影响后Q3单票快递成本小幅下降 Q3单票归母净利润为0.04元同比提升0.04元[6] - 1 - 9月份公司经营活动现金净流量为26.98亿元同比增长40.26%[6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为483.10/560.11/640.45亿元同比增速分别为18.05%/15.94%/14.34% 归母净利润分别为9.15/12.46/15.26亿元同比增速分别为168.55%/36.16%/22.46% EPS分别为0.60/0.81/1.00元[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为33671/40924/48310/56011/64045百万元 增长率分别为33.32%/21.54%/18.05%/15.94%/14.34%[8] - 2022 - 2026年归母净利润分别为288/341/915/1246/1526百万元 增长率分别为131.64%/18.41%/168.55%/36.16%/22.46%[8] - 2022 - 2026年EPS分别为0.19/0.22/0.60/0.81/1.00元/股 市盈率分别为58.3/49.2/18.3/13.5/11.0[8] - 2022 - 2026年市净率分别为2.1/1.9/1.7/1.5/1.4[8] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为13.1/9.4/9.4/7.9/6.8[8] - 2024 - 2026年预计营业收入、归母净利润、EPS等数据反映公司盈利增长趋势[7][8] 业务运营方面 - 业务量增长且市占率提升 2024年前三季度业务量161.09亿件同比增长30.8% 市占率提升 2024Q3业务量58.82亿件同比增长27.9% 市占率环比提升[6] - 单票收入、成本及利润情况 Q3单票收入同比下降环比略降 单票成本同比下降环比持平 单票归母净利润同比提升[6] - 公司现金流情况1 - 9月经营活动现金净流量26.98亿元同比增长40.26%[6]

报告公司投资评级 - 圆通速递投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 圆通速递2024年前三季度营收493.69亿元同比增长21.13% 第三季度营收168.05亿元同比增长22.13% 前三季度归母净利润29.30亿元同比增长10.21% 第三季度归母净利润9.43亿元同比增长18.06%[2][6] - 2024年前三季度完成快递业务量189.13亿件同比增长25.98% 市场份额15.28% 2024Q3完成快递业务量67.11亿件同比增长28.16% 超出行业平均增速8个百分点 Q3市占率15.39% 剔除国家邮政局口径调整后份额提升0.97pct[7] - 2024Q3单票收入为2.20元同比2023下降5.83% 降幅环比扩大 Q3毛利率为8.41%同比下降0.94pct 费用管控良好 Q3销售费用率/管理费用率分别下降0.02/0.24pct Q3归母净利润9.43亿元同比增长18.06% 单票归母净利为0.14元同比下降7.78%[8] - 预计圆通速递2024 - 2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88% 归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86% EPS分别为1.26/1.44/1.66元 鉴于公司经营稳健成本优势突出全网一体数字化标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升维持买入评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年圆通速递营业收入分别为53539/57684/66371/74410/83254百万元 增长率分别为18.57%/7.74%/15.06%/12.11%/11.88% 归母净利润分别为3920/3723/4350/4975/5714百万元 增长率分别为86.35%/-5.03%/16.85%/14.37%/14.86% EPS分别为1.14/1.08/1.26/1.44/1.66元 市盈率分别为14.3/15.0/12.8/11.2/9.8 市净率分别为2.1/1.9/1.7/1.6/1.4 EV/EBITDA分别为9.5/6.2/7.8/6.7/5.7[10] - 圆通速递2022 - 2026年财务比率方面 成长能力如营业收入增长率等呈现一定变化 获利能力方面毛利率净利率等也有相应数据 偿债能力如资产负债率等也有不同数值 营运能力如应收账款周转率等也有对应数据 每股指标如每股收益每股经营现金流等也有相关数据[12] 业务运营方面 - 2024年前三季度及第三季度圆通速递营收和归母净利润增长情况良好[2][6] - 2024年前三季度及第三季度快递业务量增长且市场份额有提升[7] - 2024Q3单票价格降幅环比扩大单票归母净利小幅下滑但整体归母净利润同比增长[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比下降业绩符合预期但Q4运输需求有望回暖[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收552.14亿元同比下降9.18%其中第三季度实现营收186.08亿元同比下降8.59%前三季度公司实现归母净利润86.03亿元同比下降22.57%其中第三季度实现归母净利润27.40亿元同比下降23.34%[2][6] - 2024年1 - 9月大秦线累计完成货物运输量2.86亿吨同比下降9.14%[6] 业绩影响因素 - 受强监管弱煤价影响国内原煤产量下降公司主要货源地山西省煤炭减产明显清洁能源出力增加非电需求整体较弱煤炭消费增长不及预期煤炭消费偏弱全社会存煤持续高位[6] - 伴随宏观经济企稳下半年港口存煤较前期有所下降主汛期结束后不良天气对运输的负面影响减少同时Q4为冬季煤炭需求旺季预计Q4煤炭运输需求将环比改善[6] 公司分红 - 根据公司《2023年 - 2025年股东分红回报规划》2023 - 2025年每年应当采取现金方式分配股利现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%2024年公司首次实施中期分红每股派发现金红利0.13元（含税）合计派发现金股利23.60亿元占2024H1归母净利润的40.24%假设2024年全年公司分红率为55%以2024年11月1日收盘价6.58元计算测算2024年公司股息率为4.5%（暂未考虑转债转股）[6] 盈利预测估值与投资建议 - 考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱预计公司2024 - 2026年营业收入分别为773.79/813.43/836.77亿元同比增速分别为- 4.49%/5.12%/2.87%归母净利润分别为99.16/112.93/117.22亿元同比增速分别为- 16.88%/13.89%/3.79%EPS分别为0.54/0.62/0.64元鉴于铁路运输需求回暖同时公司维持稳健高分红维持增持评级[6] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026年的营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等财务数据和估值数据[7] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据包括货币资金应收账款预付账款等以及营业成本营业税金及附加等[9] - 给出了2022 - 2026年的成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等财务比率数据[9]

报告投资评级 - 韵达股份投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 韵达股份2024年前三季度业绩持续改善营收和归母净利润均同比增长且Q3归母净利同比增24% [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收355.09亿元同比增长8.14%其中第三季度实现营收122.57亿元同比增长8.84%前三季度公司实现归母净利润14.08亿元同比增长20.93%其中第三季度实现归母净利润3.67亿元同比增长24.25% [2][6] - 2024年前三季度公司累计完成快递业务量169.43亿件同比增长27.71%市占率为13.69%其中2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件同比增长23.72%增速小幅放缓Q3市占率为13.80%同比提升0.41pct Q3公司单票快递收入为1.99元同比2023Q3下降10.39% [6] - 2024年前三季度公司四项费用合计为15.37亿元同比下降14.99%其中2024Q3公司四项费用合计4.93亿同比下降16.33%Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct Q3公司实现归母净利润3.67亿元同比增长24.25%单票归母净利为0.06元同比微增0.22% [6] - 2024年前三季度公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元资产减值损失0.12亿元本次计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%EPS分别为0.70/0.85/0.98元 [6] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值包括营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等数据 [7] - 2024 - 2026年营业收入呈增长趋势归母净利润也呈增长趋势且各项财务比率也有相应的预测数据 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“役于大市（维持）”[5] 报告核心观点 - 特朗普在2024年美国总统选举中获胜，其政策2.0时期对化石能源以及对外贸易的政策措施将对大化工行业产生潜在影响，包括能源政策放松对石油行业监管、推动美国油气产量增长，税收政策方面可能升级对华贸易政策，但中国化工品对美出口占比较小受贸易影响有限，中国化工企业有望在美国以外区域迎来产能出海布局机会，当前化工整体低估值颇具吸引力，应关注化工出海、低估值核心资产及成长方向等[2][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 大化工视角：特朗普政策2.0 - 特朗普胜选后，在能源政策方面可能支持化石能源开采，反对拜登时期的电动汽车和清洁能源政策，在税收政策方面将减少企业税负、对进口商品征收高关税，这些政策可能对基础化工和石油石化行业产生潜在影响[15] - 特朗普2.0时期美国政府可能延续特朗普1.0时期的环境和气候行动主张，放松监管，鼓励能源开采，传统能源生产或得到政策性支持，但特朗普胜出不意味着可再生能源将完全失去政策性支持[16] - 特朗普1.0时期并非完全缺乏支持新能源的相关提议，且在其执政时期某些新能源相关指标接近甚至超过拜登政府执政时期[17] - 特朗普2.0时期对华贸易政策或将进一步升级，大化工行业中部分化工品出口至美国数量占产量比例较高，短期内或受到关税政策的潜在威胁，回顾特朗普1.0时期对华贸易政策，其治下的美国将中国看作是贸易上的战略竞争，对中国采取对抗性政策[19] 2. 基础化工:贸易壁垒,是挑战更是机遇 - 中国对美出口化工品表观份额下降，但算上间接出口份额，化工品整体对美出口份额或较稳定，中国化工品出口结构有所改变，主要替代地区份额增长，企业或通过转口、出海建厂等方式填补因贸易摩擦而退出的中国出口份额[24][25] - 从化工品出口结构看，塑料及其制品、有机化学品和橡胶及其制品为主要三大类，若美国对中国全面加征关税，我国少量对美出口占比大的化工产品短期受到的冲击或相对较大，大多数化工产品对美出口占比较小，受到贸易摩擦的影响或有限[28][29] - 贸易壁垒对中国化工企业既是挑战也是机遇，如轮胎、聚酯瓶片行业有望通过出海弥补中国大陆失去的份额，实现弯道超车，前瞻布局海外基地、或绕道出口的中国化工企业具有战略优势[32] - 中国轮胎产业多次被关税限制，“双反”措施实施后，中国向美国出口的轮胎数量显著减少，头部企业通过海外建厂绕开贸易壁垒，凭借高性价比优势持续提升全球市占率，中国轮胎企业出海经历了“出海1.0”和“出海2.0”两个阶段[33][37] - 中国是全球聚酯瓶片主要生产国，出口依赖度高，近年来反倾销事件频发，出口结构改变，聚酯瓶片企业开启出海布局，以万凯新材为代表的聚酯瓶片企业正在积极出海布局[42][44] 3. 特朗普胜选对石油石化的潜在影响 - 特朗普当选或试图鼓励油气生产商增加投入，影响因素包括政策和金融方面促进美国境内油气生产商增加投入，以及环保政策调整带来的海外原油供应变化[46] - 特朗普竞选宣言或推动美国原油开采活跃度上升，美国原油战略库存及库存井数量处于历史相对低位，长期或影响美国能源安全水平[49] - 特朗普或对拜登政府的环保政策多有调整，这可能影响油气厂商心态[69] 4. 特朗普2.0时代大化工或迎上升行情 - 汇总大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍处于历史较低水平，多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率[6] 5. 投资建议:关注化工出海、低估值核心资产及成长方向 - 出海布局生产基地企业具有战略优势，应关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎等企业，低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，应关注华普恒升、巨化股份、华峰化学、新和成、万华化学等企业，低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，应关注宝丰能源、卫星化学等企业，还应关注顺应ESG的再生产业、化工景气赛道、低估值红利板块等[6]

报告公司投资评级 - 公司发布"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年1-3季度收入141.2亿元,同比下降3.5% [5] - 2024年第3季度收入37.1亿元,同比下降12.3% [5] - 收入同比小幅下降,预计蒙古煤炭及电站项目有所拖累 [5] 盈利能力 - 2024年1-3季度归母净利润7.6亿元,同比增长9.7% [5] - 2024年第3季度归母净利润2.2亿元,同比增长15.9% [5] - 盈利能力延续提升,毛利率和净利率均有所改善 [5] 公司发展前景 - 公司持续深耕"一带一路"沿线国家,海外项目受益一带一路推进 [5] - 一体化项目运营稳健,有力支撑公司转型前景 [5] - 在建孟加拉火电站、刚果(金)矿建项目、蒙古国EPC项目有序推进,预计将持续贡献新增收入 [5]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为"强于大市" [3] 报告的核心观点 - 航空板块随着需求企稳,油汇环境有望进一步改善,中长期供需结构改善,业绩有望逐步兑现 [2] - 物流行业看好盈利持续修复的快递板块和景气上行的跨境物流赛道 [2] - 基础设施关注低估值高股息赛道 [2] 航空机场 - 2024年1-9月旅客量同比增长20%,国际线恢复至2019年85%,带动供给结构改善,产能利用率提升 [4] - Q3油价、汇率环境改善,航司经营压力缓解,尽管票价同比回落,旺季业绩仍有较好表现 [4] - 航司之间业绩弹性分化,大航司修复加速,小航司高基数下增速放缓 [4] - 需求企稳下,供需差进一步收紧,行业票价预计筑底上行,有望释放弹性 [4] 物流行业 - 2024Q3跨境物流景气上行,快递件量维持高增 [4] - 2024年前三季度物流行业营业收入平均值为1083.5亿元,中位数为345.0亿元,同比-10.3% [4] - 归母净利润平均值为13.6亿元,中位数为6.8亿元,同比-27.0% [4] - 2024Q3营业收入平均值为368.7亿元,中位数为120.9亿元,同比-12.3% [4] - 归母净利润平均值为4.2亿元,中位数1.8亿元,同比-52.4% [4] 航运行业 - 2024Q3波罗的海原油海运指数(BDTI)、干散海运指数(BDI)、中国集装箱出口运价综合指数(CCFI)分别为957、1871、2108,同比分别+15.5%、+56.9%、+140.7%,环比分别-18.9%、+1.2%、+46.5% [4] - 2024Q3中远海控、中远海能、招商轮船分别实现营业收入735.4、54.9、60.6亿元,同比分别+71.9%、+10.8%、+0.5% [4] - 实现归母净利润212.5、8.1、8.7亿元,同比分别+285.7%、-10.9%、-11.7% [4] 基础设施 - 2024Q3高速公路板块实现归母净利79.24亿元,同比下降4.70%,降幅环比Q2收窄 [4] - 铁路板块表现相对较弱,2024Q3铁路运输板块实现归母净利69.96亿元,同比下降14.22%,降幅环比有所扩大 [4] - 2024Q3港口货物吞吐量增速有所回落,Q3港口板块实现归母净利105.77亿元,同比下降4.48% [4] 投资建议 - 航空板块推荐华夏航空、海航控股、中国国航 [4] - 物流行业推荐中通快递、圆通速递、东航物流和中国外运,建议关注韵达股份、申通快递 [4] - 基础设施关注宁沪高速、山东高速、粤高速A、广深铁路、京沪高铁、招商港口 [4]