%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨大秦铁路（601006.SH） [Table_Title] 山西煤炭减产拖累业绩，关注港口和坑口煤价倒 挂 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024 年，煤炭市场供需双双转弱，上游"三西"地区减产，下游北方七港煤价下行，港口和坑 | | | 口煤价持续倒挂，煤价窄幅波动，贸易商套利的空间消除，市场煤发运低迷。 2024 年二季度公 司实现营业收入 183.38 亿元，同比减少 11.0% ；实现归属净利润 28.17 亿元，同比减少 27.4% 。 | | | 8 月底，伴随着坑口煤价下跌，港口煤价略 ...

利润分配政策 - 公司致力于持续优化长期发展和股东回报，用高比例现金分红不断增强股东获得感，与广大股东共享发展红利[1] - 自2006年上市以来，公司连续"不间断"派发现金股利，年均现金分红比例超过50%，累计分红金额达到1060亿元，是公司股权融资募集资金的1.66倍[1] - 公司进一步优化现金分红相关机制，制定了《2023年-2025年股东分红回报规划》，明确公司"每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%"[1] - 2024年，公司首次实施中期利润分配，拟分配现金股利23.60亿元，占当期归母净利润的40.24%[1] 大秦线运量下降原因 - 受强监管、弱煤价影响，国内原煤产量下降，特别是公司主要货源地山西省煤炭减产明显，公司有效货源不足，运输组织困难增大[2][4] - 清洁能源出力增加、非电需求整体较弱，煤炭消费增长不及预期[4] - 煤炭消费偏弱，全社会存煤持续高位，一定程度上对铁路煤炭运输需求形成抑制[4] 2024年下半年货运形势 - 国家经济形势总体企稳向好，港口存煤较前期有所下降[4] - 主汛期即将结束，降雨等不良天气对运输的影响越来越少[4] - 暑期暑运即将结束，能力紧张的区段线路将会给货运腾出空间、为增运上量创造条件[4] - 公司直供电厂囤煤库存在下降，冬煤夏储工作已经陆续启动[4] 客运业务发展举措 - 优化客车产品设计，形成多元化、互补化、差异化谱系，探索空铁联运、高普换乘等新模式[4] - 深化客运市场研究，精准实施"一日一图"，动态调整旅客列车开行方案[4] - 扎实开展客运服务质量年活动和餐饮提质专项行动，做好重点旅客服务保障[4] 科技创新与新质生产力培育 - 推动科技成果转化为生产力，如重载列车操纵评价系统、无人机救援巡检装置、交流转辙机模拟实验装置[4][5] - 推动科技创新向更深领域延伸，如重载列车新型可控列尾技术研究、解决2万吨重载列车运行中制动力异常问题[5] - 引进数字化、信息化技术及工业机器人技术，提升车辆检修能力，增加机车及大型养路机械设备[5]

经营业绩 - 公司2024年上半年营业收入为366.07亿元，同比下降9.48%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为58.64亿元，同比下降22.21%[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.32亿元，同比下降79.51%[22] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.34元，同比下降33.33%[22] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为3.97%，同比下降1.77个百分点[22] - 2024年上半年完成货物发送量3.38亿吨，占全国铁路货物发送总量的13.45%[30] - 完成煤炭发送量2.92亿吨，占全国铁路煤炭发送量的20.86%[30] - 2024年1-6月旅客发送量完成2,349万人，同比增长22.54%[32] - 2024年上半年公司完成货物发送量33,848万吨，同比下降1.3%；换算周转量1,815亿吨公里，同比下降8.1%[34] - 报告期内，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成19,292万吨，同比下降7.05%[34] - 公司营业收入同比下降9.48%，营业成本同比下降4.01%[35] 财务状况 - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为1,484.91亿元，较上年度末增长7.79%[22] - 公司货币资金期末余额为674.80亿元，占总资产比例为31.79%[37] - 应收账款期末余额为58.67亿元，占总资产比例为2.76%[37] - 应收款项融资期末余额为42.61亿元，占总资产比例为2.01%[37] - 在建工程期末余额为33.08亿元，占总资产比例为1.56%[37] - 使用权资产期末余额为10.24亿元，占总资产比例为0.48%[37] - 短期借款期末余额为1.13亿元，占总资产比例为0.05%[37] - 公司总资产为2122.56亿元，总负债484.35亿元，资产负债率为22.82%[123] - 公司主体信用等级为AAA，债券信用等级为AAA，评级展望稳定[123] - 公司2024年6月30日流动资产合计为842.80亿元，非流动资产合计为1,280.51亿元[127] - 公司2024年6月30日货币资金为674.80亿元，应收账款为58.67亿元，应收款项融资为42.61亿元[127] - 公司2024年6月30日长期股权投资为257.55亿元，固定资产为853.11亿元，在建工程为33.08亿元[127] 现金流 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.32亿元，同比下降79.51%[1] - 2024年上半年公司投资活动产生的现金流量净额为-8.14亿元，同比下降1.31亿元[3] - 2024年上半年公司筹资活动产生的现金流量净额为-3.54亿元，同比下降6.68亿元[3] - 2023年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为262.83亿元，同比增长35.6%[146] - 2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为43.56亿元，同比增长2267.1%[146] - 2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-10.26亿元，同比减少40.9%[146] - 2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为12.02亿元，同比增长70.0%[146,147] - 2023年上半年现金及现金等价物净增加额为45.32亿元，同比增长2670.1%[146] 股权结构 - 中国铁路太原局集团有限公司持有公司股份9,320,761,520股，占比52.90%[107] - 中国中信金融资产管理股份有限公司持有公司股份424,600,051股，占比2.41%[107] - 中央汇金资产管理有限责任公司持有公司股份199,894,100股，占比1.13%[107] - 中国证券金融股份有限公司持有公司股份199,494,812股，占比1.13%[107] - 河北港口集团有限公司持有公司股份158,702,841股，占比0.90%[107] - 博时基金-农业银行-博时中证金融资产管理计划持有公司股份119,024,765股，占比0.68%[107] - 易方达基金-农业银行-易方达中证金融资产管理计划持有公司股份119,024,765股，占比0.68%[107] - 截至报告期末，公司总股本增至17,619,006,982股[104] 可转债情况 - 公司于2020年12月14日向社会公开发行面值总额320.00亿元可转换公司债券[117] - 可转换公司债券于2021年1月15日在上海证券交易所挂牌交易[117] - 截至报告期末，可转换公司债券持有人数为30,373人[118] - 前十名可转换公司债券持有人中，中国中信金融资产管理股份有限公司持有24.26%[118] - 报告期内，可转换公司债券累计转股数为1,871,692,347股，占转股前公司已发行股份总数的18.51%[121] - 截至报告期末，尚未转股的可转换公司债券金额为147.37亿元，占发行总量的46.05%[121] - 报告期内，可转换公司债券转股金额为116.42亿元[120] - 公司可转换公司债券转股价格为6.22元/股[119] 利润分配 - 公司2023年度利润分配派发现金红利0.38193元(含税)[123] - 公司2022年度利润分配派发现金红利0.48元(含税)[122] - 公司2021年度利润分配派发现金红利0.48元(含税)[122] - 公司2020年度利润分配派发现金红利0.48元(

基金重仓股变迁 - 基金重仓行业经历食饮/医药(11Q3-21Q2)→电新(21Q3-22Q4)→食饮/医药(23Q1-24Q1)→电子(24Q2)四阶段转变[3] - 历次核心资产加仓平均时长为十个季度，企位高点均分布在20%附近的区间，企位平均提升幅度为13.7pct[4] - 电子历次配置提升平均加仓周期为八个季度，会位平均提升8.3pct，本次基金加仓电子自2023Q1起已持续加仓五个季度，24Q2仓位为15.7%，仓位提升7.1pct[9] 铁路改革 - 大会提出铁路"运行分工体制"改革，普铁和高铁客货具有分线的可能[14] - 网络效应将会赋予运营公司超额盈利，短期低PB的铁路公司有望迎来估值修复[15] - 收费公路政策优化有望推动行业经营难永续的痛点逐步缓解[16] 个股观点 - 大族激光PCB设备收入有望保持良好增长[1] - 北路智控是煤炭智能化小巨人，有望在化工、机器人等领域贡献新增长[2] - 齐鲁银行资产质量维续改善，有望实现ROE和估值提升[7] - 鼎通科技具有核心竞争力，有望受益于AI带动通信连接器需求增长[10] - 北辰实业优势在于复合地产开发运营能力及会展品牌综合影响力[15]

会议主要讨论的核心内容 集运价格和行情分析 - 集运价格仍在主要上涨通道中,码头拥堵导致船只准点率下降,预计未来4个月内仍可能出现延误问题 [1][2][3][4] - 美线运价已经达到6000美元甚至更高,相当于过去10多年回本周期的3个月,体现了"印钞机"行情 [3][4] - 主要航运公司如周边海空和以星的美线收入占比最高,其估值有较大上涨空间 [4] 码头拥堵和物流效率问题 - 码头拥堵问题导致船只无法按时到达,造成整个物流效率下降,这是当前集运行业的核心矛盾 [6][9][12][13] - 过去依赖大数据优化的码头运营模式在船只无法准时到达的情况下出现了严重问题 [12][13] - 这种物流效率下降的问题超出了过去单纯关注船舶供给的分析框架 [11][12][13] 绿色甲醇发展前景 - 航运业面临碳税等压力,甲醇作为绿色燃料具有优势,行业需求巨大 [16][17][18][19][20] - 中国天元等公司在内蒙古等地布局绿色甲醇项目,具有成本优势 [18][19][20] - 这些绿色燃料项目的成本曲线未来将持续上升,但第一批项目仍有较大获利空间 [19][20] 大型铁路资产的投资逻辑 - 国家政策支持降低物流成本,铁路货运改革有望提升经营效率 [23][24][25][26] - 大秦铁路作为重要的能源通道,受益于煤炭供给侧改革和需求改善 [27][28][29][30] - 大秦铁路估值较低,股息率较高,具有较强的安全边际 [31][32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 关于码头拥堵数据的理解和应用 [6] **回答内容** 码头拥堵数据口径复杂,不建议单纯盯盘,应结合运价等指标综合判断。码头拥堵往往比运价更领先,但投资者需要理解其复杂性 [6][7] 问题2 **提问内容** 货主是否会在三季度发货以应对运价下跌 [8] **回答内容** 很多货主预期三季度运价会回落,希望在三季度发货,但这可能导致三季度旺季运价反而超预期上涨 [8][9][10] 问题3 **提问内容** 绿色甲醇项目的盈利空间 [19][20] **回答内容** 第一批绿色甲醇项目由于成本优势,盈利空间较大,但随着成本曲线上升,后续项目盈利空间会收窄。整个行业需求巨大,具有较好的发展前景 [19][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司拥有核心重载铁路线，为我国能源安全保驾护航 - 大秦线是我国最重要的能源大通道之一，承担着"西煤东运"的重要任务，是我国能源安全体系建设的重要一环 [1] - 大秦线是我国的第一条重载铁路，公司完成煤炭发送量6.2亿吨，占全国铁路煤炭发送量的22.5% [1] - 公司以晋北、大同地区、鄂尔多斯准格尔矿区和蒙西包兰包西沿线的煤炭资源为依托，目前管理着9条主要运输干线和8条支线 [1] - 公司重载运输技术突出，集疏运系统完备 [23][24] 铁路煤炭运输市场稳中有增 - 从运输结构角度,铁路货运在全社会货运量中占比持续提升 [28] - 从货源结构角度,煤炭一直是我国铁路货运最重要的货源 [29][30] - 我国煤炭消费量保持增长,2023年达到48亿吨 [31][32] - 部分省份煤炭供需缺口扩大,诱发更多煤炭调运需求 [33][34] - 晋陕蒙煤炭产量集中度持续提升,利好核心能源干线 [35][36] 铁路货运业务是公司收益的基石 - 公司近年来货运量及货运周转量维持高位 [37][38] - 公司营收以货运为主,约占整体收入的80% [39] - 公司资产负债率及经营性现金流均表现优异,为公司稳定的分红奠定基础 [43][44] 借鉴加拿大国家铁路经验,铁路运输转型物流可期 - 加拿大国家铁路通过战略并购及物流基础设施完善,坐拥多条铁路路线、港口等关键节点资产 [46][47] - 加拿大国家铁路货源结构更加多元化,可有效对冲单一行业需求波动 [54][55] - 加拿大国家铁路设施网络布局完善,满足端到端综合物流需求 [56][57] - 加拿大国家铁路历史业绩成长表现优异 [58][59][60] - 国铁集团正在全面转型物流,为公司业务拓展带来新机遇 [63][64] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 大秦线是我国最重要的能源大通道之一,承担着"西煤东运"的重要任务 [1] - 大秦线是我国的第一条重载铁路,公司完成煤炭发送量6.2亿吨,占全国铁路煤炭发送量的22.5% [1] - 公司以晋北、大同地区、鄂尔多斯准格尔矿区和蒙西包兰包西沿线的煤炭资源为依托,管理着9条主要运输干线和8条支线 [1] - 公司重载运输技术突出,集疏运系统完备 [23][24] 行业分析 - 从运输结构角度,铁路货运在全社会货运量中占比持续提升 [28] - 从货源结构角度,煤炭一直是我国铁路货运最重要的货源 [29][30] - 我国煤炭消费量保持增长,2023年达到48亿吨 [31][32] - 部分省份煤炭供需缺口扩大,诱发更多煤炭调运需求 [33][34] - 晋陕蒙煤炭产量集中度持续提升,利好核心能源干线 [35][36] 财务分析 - 公司近年来货运量及货运周转量维持高位 [37][38] - 公司营收以货运为主,约占整体收入的80% [39] - 公司资产负债率及经营性现金流均表现优异,为公司稳定的分红奠定基础 [43][44] 战略分析 - 借鉴加拿大国家铁路经验,公司可通过战略并购及物流基础设施完善,拓展多元化业务 [46][47] - 加拿大国家铁路货源结构更加多元化,可有效对冲单一行业需求波动 [54][55] - 加拿大国家铁路设施网络布局完善,满足端到端综合物流需求 [56][57] - 国铁集团正在全面转型物流,为公司业务拓展带来新机遇 [63][64]

公司经营情况 - 2024年第一季度净利润下滑的主要原因是货运量下降,导致营业收入下降,同时公司为重资产、劳动密集型行业,固定成本和刚性支出占比较大[1] - 受安全生产整治、煤炭价格下行等多重因素影响,山西省一季度煤炭产量减少约6000万吨,但预计2024年全省煤炭产量将稳定在13亿吨左右,为公司货运量提供支持[2] - 大秦线运输的煤炭货源主要以山西为主,占比约70%;内蒙、陕西合计占比约30%[3] - 公司核心经营资产大秦线的运价水平目前保持稳定,未作调整[4] 股东回报 - 公司制订了2023年-2025年股东分红回报规划,除特殊情况外,每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%[5] - 公司参股的朔黄铁路净利润同比有所减少,主要是因为设备老化加大了维修投入,影响了利润水平[6] 成本管控 - 公司主营业务成本中的其他成本主要包括安全生产费、资产委外维修费用等[7] - 客运服务费增加的主要原因是高等级、远距离动车组列车增加,导致线路使用费、机车牵引费等增加[8]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长6.95%[1] - 公司2024年一季度营业收入182.68亿元，同比下滑7.92%[2] - 公司2023年货物发送量完成7.3亿吨，占全国铁路货运总发送量的14.5%[3] - 公司2023年货运收入占主营业务收入的77.09%，同比增长0.80%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到85,119百万元，较2023年增长5.1%[11] - 预计2026年净利润为14,184百万元，较2023年增长4.8%[11] - 公司2026年每股收益预计为0.71元，较2023年增长4.4%[11]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入810.20亿元，同比增长6.95%[1] - 公司2023年实现归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%[1] - 公司2023年每股派息0.44元，分红率为58.08%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入182.68亿元，同比下降7.92%[1] - 公司2024年一季度实现归母净利润30.46亿元，同比下滑16.65%[1] - 公司2023年货运物发送量为72,613万吨，同比增长7.3%[2] - 公司2023年实现净利润135.59亿元，同比增长5.49%[3] - 公司2023年实现投资收益27.87亿元，同比下降3.40%[6] - 公司2026年预计营业收入为82343百万元，营业成本为66475百万元[10] - 公司2026年预计净利润为13190百万元，归属母公司净利润为11575百万元[10] 未来展望 - 公司发布2023-2025年股东回报计划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%[7] - 公司预计2024-2026年实现归母净利润110.89、113.32、115.75亿元，维持“买入”评级[8] 其他策略 - 营业收入增长率分别为6.9%、-0.8%、1.2%、1.2%[10] - 营业利润增长率分别为5.7%、-6.7%、2.0%、2.2%[10] - 毛利率分别为20.7%、19.2%、19.2%、19.3%[10]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为810.2亿元，同比增长7.0%[7] - 2024年一季度公司营业收入为182.7亿元，同比下降7.9%[7] - 公司2023年客运旅客量增长111.5%，客运业务收入增长119.0%[7] - 预计2026年归母净利润为115.5亿元，分红率不低于55%[3] - 公司2026年预计归母净利润为115.5亿元[11] 财务数据 - 大秦铁路2023年营业成本为642.8亿元，同比增长6.0%；2024年一季度营业成本为143.9亿元，同比下降3.0%[10] - 大秦铁路2024年营业成本预计下调至111.7亿元，同比下降6.4%[11] - 营业收入预计2023-2026年逐年增长，2026年达到84303百万元[15] - 资产负债率预计2023-2026年逐年下降，2026年为18.4%[15] 风险提示 - 风险提示包括煤炭运量不及预期、运价调降和安全事故[13] 投资评级 - 中邮证券投资评级标准中，增持评级预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[16] 公司信息 - 公司更新股东回报计划，预计2023-2025年分红率不低于55%[12] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[26]