一、涉及的公司与行业 - 公司：大秦铁路[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 行业：铁路运输行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 二、核心观点与论据 （一）运量与业绩情况 - 今年一季度到三季度大秦铁路运量同比逐季下滑，一季度下滑6个百分点，二季度下滑8个百分点，三季度下滑13个百分点，由于固定成本占比高，业绩波动幅度超过货运量，这期间业绩有压力[1]。 - 九月底到十月中下旬、十一月中下旬运量相对稳定恢复正常[2]。 - 根据目前运量，大秦铁路一年可能发到4亿吨以上煤炭，按固定模型预测，如果发运量一直在120万以上，今年盈余期可能达96亿，半年业绩可能做到近110 - 120亿[6][7]。 （二）运量变化原因 - 大秦铁路运量低迷核心原因是山西煤炭减产，国家铁路发运煤炭中85%是长期煤，15%是市场煤，长期煤与煤炭市场波动关联性不大，市场煤由贸易商发运，贸易商需盈利才发运[3]。 - 用鲜花岛煤价减大城煤价再减大型电运费的指标在六月底七月初变成负数，港口和坑口煤价倒挂，贸易商无利可图，导致市场煤发运量基本为零，直到九月北方港口涨价，坑口和港口煤价倒挂现象扭转，运量回升[4][5]。 - 最核心影响大秦铁路运量的因素是山西煤炭生产情况，只要港口和坑口煤价倒挂，大秦铁路作为全国煤炭发运成本最低线路，运量会维持较高水平，除非山西煤炭减产导致坑口煤价高没必要运出[7]。 （三）投资看点 - 基本面看点主要是大秦铁路的运量，其他指标如成本、价格相对稳定[6]。 - 从投资角度，今年国家出台政策与大秦铁路潜在相关，一是低PB公司有市值管理制度，大秦铁路PB仅0.8倍，铁路公司整体是低PB赛道；二是低PB公司提升PB水平的方式，铁路公司资产负债率低约30%，有条件通过股价上涨或分红等方式提升，且有对外并购潜力，若并购资产ROIC高于自身WACC会增厚上市公司业绩[8][9]。 - 相较于2024年，2025年大秦铁路的股息方面收益值得重视，2024年红利资产上半年表现好，但大秦铁路今年表现不佳，年初有300亿转债，运量和业绩下滑，股息率下降除股价上涨外，股本扩大和业绩下滑也有影响，不过按目前运量明年业绩可做到110亿以上，按三年股东回报计划，以目前1200亿左右市值计算，股息收益率将近5个百分点[11][12]。 三、其他重要内容 - 大秦铁路主要投资于神华集团旗下顺华铁路和北煤南运的浩集铁路，这两条是中国最重要的煤运通道，其投资性收益与去年相比相对稳定[2]。 - 后续关注两个方面，一是山西明年煤炭减产情况，按目前生产量，大秦铁路运量会维持高水平；二是大秦铁路是否提升长期煤发运比例，若提升受煤炭市场波动影响会更小[8]。 - 大秦铁路市场煤发运量与煤价差有密切关系，目前仍有一定敞口[13]。

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比下降业绩符合预期但Q4运输需求有望回暖[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收552.14亿元同比下降9.18%其中第三季度实现营收186.08亿元同比下降8.59%前三季度公司实现归母净利润86.03亿元同比下降22.57%其中第三季度实现归母净利润27.40亿元同比下降23.34%[2][6] - 2024年1 - 9月大秦线累计完成货物运输量2.86亿吨同比下降9.14%[6] 业绩影响因素 - 受强监管弱煤价影响国内原煤产量下降公司主要货源地山西省煤炭减产明显清洁能源出力增加非电需求整体较弱煤炭消费增长不及预期煤炭消费偏弱全社会存煤持续高位[6] - 伴随宏观经济企稳下半年港口存煤较前期有所下降主汛期结束后不良天气对运输的负面影响减少同时Q4为冬季煤炭需求旺季预计Q4煤炭运输需求将环比改善[6] 公司分红 - 根据公司《2023年 - 2025年股东分红回报规划》2023 - 2025年每年应当采取现金方式分配股利现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%2024年公司首次实施中期分红每股派发现金红利0.13元（含税）合计派发现金股利23.60亿元占2024H1归母净利润的40.24%假设2024年全年公司分红率为55%以2024年11月1日收盘价6.58元计算测算2024年公司股息率为4.5%（暂未考虑转债转股）[6] 盈利预测估值与投资建议 - 考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱预计公司2024 - 2026年营业收入分别为773.79/813.43/836.77亿元同比增速分别为- 4.49%/5.12%/2.87%归母净利润分别为99.16/112.93/117.22亿元同比增速分别为- 16.88%/13.89%/3.79%EPS分别为0.54/0.62/0.64元鉴于铁路运输需求回暖同时公司维持稳健高分红维持增持评级[6] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026年的营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等财务数据和估值数据[7] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据包括货币资金应收账款预付账款等以及营业成本营业税金及附加等[9] - 给出了2022 - 2026年的成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等财务比率数据[9]

财务指标 - 营业收入同比下降8.59%[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降23.34%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降24.09%[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降64.72%[2] - 基本每股收益同比下降37.50%[2] - 2024年第三季度营业收入为63,159,473,511元人民币[14] - 公司2024年前三季度营业收入为552.14亿元[19] - 公司2024年前三季度营业成本为443.10亿元[19] - 公司2024年前三季度财务费用为19.13亿元[19] - 公司2024年前三季度投资收益为21.73亿元[19] - 2024年前三季度营业利润为123.18亿元，同比下降24.5%[20] - 2024年前三季度净利润为95.18亿元，同比下降23.6%[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为45.66亿元，同比下降64.7%[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-14.30亿元，同比下降222.1%[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-73.02亿元，同比下降7.5%[23] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为2.57亿元，同比增加63.1%[21] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为86.29亿元，同比下降22.4%[21] - 2024年前三季度基本每股收益为0.50元，同比下降32.4%[21] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.47元，同比下降23.0%[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为631.51亿元，同比下降8.2%[24] - 公司2024年前三季度营业收入为518.42亿元人民币[28] - 公司2024年前三季度营业成本为428.80亿元人民币[28] - 公司2024年前三季度投资收益为22.71亿元人民币[28] - 公司2024年前三季度营业利润为107.99亿元，同比下降22.1%[29] - 公司2024年前三季度净利润为84.77亿元，同比下降20.5%[29] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为21.69亿元，同比下降78.3%[31] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-9.51亿元，同比下降175.2%[31] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-53.79亿元，同比下降6.7%[32] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为631.50亿元，同比下降8.2%[32] 资产负债情况 - 总资产较上年度末增加1.01%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增加12.56%[4] - 应收款项融资较上年度末增加198.68%[7] - 在建工程较上年度末增加181.67%[7] - 短期借款较上年度末增加407.89%[7] - 公司2024年9月30日货币资金为631.58亿元人民币[25] - 公司2024年9月30日应收账款为57.67亿元人民币[25] - 公司2024年9月30日应收款项融资为53.23亿元人民币[25] - 公司2024年9月30日长期股权投资为388.26亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日固定资产为597.40亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日应付账款为42.98亿元人民币[26] - 公司2024年9月30日合同负债为26.63亿元人民币[26] - 公司2024年前三季度资产总计为2,097.75亿元[16][17][18] - 公司2024年前三季度负债总计为391.16亿元[16][17][18] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为1,706.59亿元[16][17][18] - 公司2024年前三季度应收股利为22.06亿元[16] - 公司2024年前三季度固定资产为843.33亿元[16] - 公司2024年前三季度在建工程为40.44亿元[16] 股东情况 - 前10名股东及前10名无限售流通股股东中，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金退出[13] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东中，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金期末持股数量为168,498,333股，占比0.92%[12] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东中，中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金期末未归还转融通股份数量为0股[12] - 中国铁路太原局集团有限公司持有公司9,320,761,520股人民币普通股，占比51.01%[10] - 中国中信金融资产管理股份有限公司持有公司1,005,346,482股人民币普通股，占比5.51%[10] - 香港中央结算有限公司持有公司453,288,652股人民币普通股，占比2.48%[10] - 中央汇金资产管理有限责任公司持有公司199,894,100股人民币普通股，占比1.09%[10] 其他 - 应收账款为5,595,837,249元人民币，较上年末增加620,383,613元[14] - 应收款项融资为5,381,839,342元人民币，较上年末增加3,579,956,473元[14] - 公司2024年前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为21.74亿元，同比增长0.04%[29] - 公司2024年前三季度信用减值损失为2.84亿元，同比下降330.9%[29] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为2.57亿元，同比增长63.2%[29] - 公司2024年前三季度营业外收入为3.80亿元，同比增长225.3%[29]

西煤东运国铁龙头，核心资产构筑壁垒 载国之重托，股权集中，大股东赋能显著 - 公司为国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台,股权集中度高,实际控制人为国铁集团,控股股东为太原局集团 [12][13] - 公司目前拥有6家控股子公司,其中包括4家铁路子公司,大股东赋能显著 [13][14] 煤炭铁路货运为主，兼营太原局客运业务 - 公司主要经营铁路客货运输业务,其中货运业务为收入主要来源,占比约70%-80%,客运业务次之,占比约5%-15% [16] - 公司运输的货物以煤炭为主,同时还包括焦炭、水泥、非金属矿及钢铁、木材、金属矿石等货物,煤炭发运占比超80% [18][19] - 公司担当开行多列以太原、大同等地为始发终到的旅客列车,通达全国大部分省市、自治区 [20][21][22] 手握核心资产"大秦线"，经营区域覆盖"晋陕蒙" - 大秦线作为国内首条重载铁路,全长658公里,营业里程仅占2022年15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%,但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5% [24][25] - 公司依托大秦线向外拓张多条煤炭运输线路,目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条,口泉线、宁岢线等运输支线8条,合计营运里程达2605公里 [25] - 公司还参股西煤东运另一条"大动脉"朔黄铁路41.16%股权,以及浩吉铁路10%股权,线路全长594公里和1814.5公里,经营稳健 [27] 大秦线长期运量有望维持稳健 运输能力充足,中长期扩能仍有空间 - 大秦线设计年运能为4亿吨,按2014年5月高峰情形单月日均131万吨推算,年化运能上限可达4.79亿吨,对应2023年全年4.22亿吨的货运量仍有运力空间 [37][38] - 公司不断增加重载列车开行对数,2万吨日均发车列次由2006年的6.3列上升至2023年的57.4列,占比由8.8%上升至72.1%,发车间隔持续缩短 [34][35] - 公司主要列车为C80型煤矿专用敞车,未来车辆型号迭代仍有运力升级空间 [36] 短期运量有望回升,此外"三层安全垫"托底大秦线中长期运量 - 24年以来山西煤炭生产受多重因素影响,导致大秦线24H1运量同比下降7.1%,但山西省已出台稳产稳供措施,有望推动大秦线运量修复 [39][40] - 大秦线运量中长期需求逻辑跳出电煤需求周期,具备煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的"三层安全垫"托底 [40][41][42][43][44][45] 运费实施政府指导原则,或具有一定上浮空间 - 2015年以来,国家给予铁路运输企业一定的自主定价权,建立了更加灵活的运价上下浮动机制,增加了价格弹性 [50] - 公司除大秦线等本线煤炭运输外,其他线路均执行国铁统一运价,公司运价或仍有一定上调空间 [52][53][54] - 考虑到大秦线自身的线路运距优势,公司实际执行的吨公里运输费率水平或有望保持稳定 [54] 盈利预测及估值评级 预计2024年归母净利润98.93亿元 - 假设暂不考虑运费侧调整,预计2024-2026年公司营业总收入分别为765.05亿元、809.82亿元、839.16亿元 [56][57] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元 [60][61] 高股息价值稳健,给予"增持"评级 - 公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外,每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55% [62] - 采用DDM模型测算,考虑公司分红能力稳健,给予每股价值6.87元,首次覆盖给予"增持"评级 [66] 风险因素 - 宏观经济波动导致煤炭需求不及预期 [70] - 煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期 [70] - 现金分红力度不及预期 [70]

西煤东运国铁龙头，核心资产构筑壁垒 载国之重托，股权集中，大股东赋能显著 - 公司为国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台,股权集中度高,实际控制人为国铁集团,控股股东为太原局集团 [12][13] - 公司目前拥有6家控股子公司,其中包括4家铁路子公司,大股东赋能显著 [13][14] 煤炭铁路货运为主，兼营太原局客运业务 - 公司主要经营铁路客货运输业务,其中货运业务为收入主要来源,占比约70%-80%,客运业务次之,占比约5%-15% [16] - 公司运输的货物以煤炭为主,同时还包括焦炭、水泥、非金属矿及钢铁、木材、金属矿石等货物,煤炭发运占比超80% [18][19] - 公司担当开行多列以太原、大同等地为始发终到的旅客列车,通达全国大部分省市、自治区 [20][21][22] 手握核心资产"大秦线"，经营区域覆盖"晋陕蒙" - 大秦线作为国内首条重载铁路,全长658公里,营业里程仅占2022年15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%,但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5% [24][25] - 公司依托大秦线向外拓张多条煤炭运输线路,目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条,口泉线、宁岢线等运输支线8条,合计营运里程达2605公里 [25] - 公司还参股西煤东运另一条"大动脉"朔黄铁路41.16%股权,以及浩吉铁路10%股权,线路全长594公里和1814.5公里,经营稳健 [27] 大秦线长期运量有望维持稳健 运输能力充足,中长期扩能仍有空间 - 大秦线设计年运能为4亿吨,按2014年5月高峰情形单月日均131万吨推算,年化运能上限可达4.79亿吨,对应2023年全年4.22亿吨的货运量仍有运力空间 [37][38] - 公司不断增加重载列车开行对数,2万吨日均发车列次由2006年的6.3列上升至2023年的57.4列,占比由8.8%上升至72.1%,发车间隔持续缩短 [34][35] - 公司主要列车为C80型煤矿专用敞车,未来车辆型号迭代仍有运力升级空间 [36] 短期运量有望回升,此外"三层安全垫"托底大秦线中长期运量 - 24年以来山西煤炭生产受多重因素影响,导致大秦线24H1运量同比下降7.1%,但山西省已出台稳产稳供措施,有望推动大秦线运量修复 [39][40] - 大秦线运量中长期需求逻辑跳出电煤需求周期,具备煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的"三层安全垫"托底 [40][41][42][43][44][45] 运费实施政府指导原则,或具有一定上浮空间 - 2015年以来,国家给予铁路运输企业一定的自主定价权,建立了更加灵活的运价上下浮动机制,增加了价格弹性 [50] - 公司除大秦线等本线运输煤炭外,跨线运输或公司其他线路均执行国铁统一运价,公司本线煤炭运价执行特殊定价 [52][53][54] - 自2011年以来,公司货运价格有所调整,累计变动6次,我们认为公司铁路货运运价或仍有一定的上调空间,且公司实际执行的吨公里运输费率水平或有望保持稳定 [54] 盈利预测及估值评级 预计2024年归母净利润98.93亿元 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为765.05亿元、809.82亿元、839.16亿元,归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元 [56][57][60] - 收入端假设大秦线货运量2024-2026年分别为3.90亿吨、4.05亿吨、4.10亿吨,其他线路货物发送量同比增长7.0%、0.5%、0.5% [56] - 成本端假设客运服务费、货车使用费等平稳增长,折旧成本维持中低个位数同比增速 [58][59] 高股息价值稳健,给予"增持"评级 - 公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外,每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%,分红能力稳健 [62] - 我们采用DDM模型测算,考虑公司分红能力的稳健性,给予每股价值6.87元,首次覆盖给予"增持"评级 [66][68] 风险因素 - 宏观经济波动导致煤炭需求不及预期 [70] - 煤炭运输主要铁路干线运量增长不及预期 [70] - 现金分红力度不及预期 [70]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨大秦铁路（601006.SH） [Table_Title] 山西煤炭减产拖累业绩，关注港口和坑口煤价倒 挂 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024 年，煤炭市场供需双双转弱，上游"三西"地区减产，下游北方七港煤价下行，港口和坑 | | | 口煤价持续倒挂，煤价窄幅波动，贸易商套利的空间消除，市场煤发运低迷。 2024 年二季度公 司实现营业收入 183.38 亿元，同比减少 11.0% ；实现归属净利润 28.17 亿元，同比减少 27.4% 。 | | | 8 月底，伴随着坑口煤价下跌，港口煤价略 ...

利润分配政策 - 公司致力于持续优化长期发展和股东回报，用高比例现金分红不断增强股东获得感，与广大股东共享发展红利[1] - 自2006年上市以来，公司连续"不间断"派发现金股利，年均现金分红比例超过50%，累计分红金额达到1060亿元，是公司股权融资募集资金的1.66倍[1] - 公司进一步优化现金分红相关机制，制定了《2023年-2025年股东分红回报规划》，明确公司"每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%"[1] - 2024年，公司首次实施中期利润分配，拟分配现金股利23.60亿元，占当期归母净利润的40.24%[1] 大秦线运量下降原因 - 受强监管、弱煤价影响，国内原煤产量下降，特别是公司主要货源地山西省煤炭减产明显，公司有效货源不足，运输组织困难增大[2][4] - 清洁能源出力增加、非电需求整体较弱，煤炭消费增长不及预期[4] - 煤炭消费偏弱，全社会存煤持续高位，一定程度上对铁路煤炭运输需求形成抑制[4] 2024年下半年货运形势 - 国家经济形势总体企稳向好，港口存煤较前期有所下降[4] - 主汛期即将结束，降雨等不良天气对运输的影响越来越少[4] - 暑期暑运即将结束，能力紧张的区段线路将会给货运腾出空间、为增运上量创造条件[4] - 公司直供电厂囤煤库存在下降，冬煤夏储工作已经陆续启动[4] 客运业务发展举措 - 优化客车产品设计，形成多元化、互补化、差异化谱系，探索空铁联运、高普换乘等新模式[4] - 深化客运市场研究，精准实施"一日一图"，动态调整旅客列车开行方案[4] - 扎实开展客运服务质量年活动和餐饮提质专项行动，做好重点旅客服务保障[4] 科技创新与新质生产力培育 - 推动科技成果转化为生产力，如重载列车操纵评价系统、无人机救援巡检装置、交流转辙机模拟实验装置[4][5] - 推动科技创新向更深领域延伸，如重载列车新型可控列尾技术研究、解决2万吨重载列车运行中制动力异常问题[5] - 引进数字化、信息化技术及工业机器人技术，提升车辆检修能力，增加机车及大型养路机械设备[5]

经营业绩 - 公司2024年上半年营业收入为366.07亿元，同比下降9.48%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为58.64亿元，同比下降22.21%[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.32亿元，同比下降79.51%[22] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.34元，同比下降33.33%[22] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为3.97%，同比下降1.77个百分点[22] - 2024年上半年完成货物发送量3.38亿吨，占全国铁路货物发送总量的13.45%[30] - 完成煤炭发送量2.92亿吨，占全国铁路煤炭发送量的20.86%[30] - 2024年1-6月旅客发送量完成2,349万人，同比增长22.54%[32] - 2024年上半年公司完成货物发送量33,848万吨，同比下降1.3%；换算周转量1,815亿吨公里，同比下降8.1%[34] - 报告期内，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成19,292万吨，同比下降7.05%[34] - 公司营业收入同比下降9.48%，营业成本同比下降4.01%[35] 财务状况 - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为1,484.91亿元，较上年度末增长7.79%[22] - 公司货币资金期末余额为674.80亿元，占总资产比例为31.79%[37] - 应收账款期末余额为58.67亿元，占总资产比例为2.76%[37] - 应收款项融资期末余额为42.61亿元，占总资产比例为2.01%[37] - 在建工程期末余额为33.08亿元，占总资产比例为1.56%[37] - 使用权资产期末余额为10.24亿元，占总资产比例为0.48%[37] - 短期借款期末余额为1.13亿元，占总资产比例为0.05%[37] - 公司总资产为2122.56亿元，总负债484.35亿元，资产负债率为22.82%[123] - 公司主体信用等级为AAA，债券信用等级为AAA，评级展望稳定[123] - 公司2024年6月30日流动资产合计为842.80亿元，非流动资产合计为1,280.51亿元[127] - 公司2024年6月30日货币资金为674.80亿元，应收账款为58.67亿元，应收款项融资为42.61亿元[127] - 公司2024年6月30日长期股权投资为257.55亿元，固定资产为853.11亿元，在建工程为33.08亿元[127] 现金流 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.32亿元，同比下降79.51%[1] - 2024年上半年公司投资活动产生的现金流量净额为-8.14亿元，同比下降1.31亿元[3] - 2024年上半年公司筹资活动产生的现金流量净额为-3.54亿元，同比下降6.68亿元[3] - 2023年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为262.83亿元，同比增长35.6%[146] - 2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为43.56亿元，同比增长2267.1%[146] - 2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-10.26亿元，同比减少40.9%[146] - 2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为12.02亿元，同比增长70.0%[146,147] - 2023年上半年现金及现金等价物净增加额为45.32亿元，同比增长2670.1%[146] 股权结构 - 中国铁路太原局集团有限公司持有公司股份9,320,761,520股，占比52.90%[107] - 中国中信金融资产管理股份有限公司持有公司股份424,600,051股，占比2.41%[107] - 中央汇金资产管理有限责任公司持有公司股份199,894,100股，占比1.13%[107] - 中国证券金融股份有限公司持有公司股份199,494,812股，占比1.13%[107] - 河北港口集团有限公司持有公司股份158,702,841股，占比0.90%[107] - 博时基金-农业银行-博时中证金融资产管理计划持有公司股份119,024,765股，占比0.68%[107] - 易方达基金-农业银行-易方达中证金融资产管理计划持有公司股份119,024,765股，占比0.68%[107] - 截至报告期末，公司总股本增至17,619,006,982股[104] 可转债情况 - 公司于2020年12月14日向社会公开发行面值总额320.00亿元可转换公司债券[117] - 可转换公司债券于2021年1月15日在上海证券交易所挂牌交易[117] - 截至报告期末，可转换公司债券持有人数为30,373人[118] - 前十名可转换公司债券持有人中，中国中信金融资产管理股份有限公司持有24.26%[118] - 报告期内，可转换公司债券累计转股数为1,871,692,347股，占转股前公司已发行股份总数的18.51%[121] - 截至报告期末，尚未转股的可转换公司债券金额为147.37亿元，占发行总量的46.05%[121] - 报告期内，可转换公司债券转股金额为116.42亿元[120] - 公司可转换公司债券转股价格为6.22元/股[119] 利润分配 - 公司2023年度利润分配派发现金红利0.38193元(含税)[123] - 公司2022年度利润分配派发现金红利0.48元(含税)[122] - 公司2021年度利润分配派发现金红利0.48元(含税)[122] - 公司2020年度利润分配派发现金红利0.48元(

基金重仓股变迁 - 基金重仓行业经历食饮/医药(11Q3-21Q2)→电新(21Q3-22Q4)→食饮/医药(23Q1-24Q1)→电子(24Q2)四阶段转变[3] - 历次核心资产加仓平均时长为十个季度，企位高点均分布在20%附近的区间，企位平均提升幅度为13.7pct[4] - 电子历次配置提升平均加仓周期为八个季度，会位平均提升8.3pct，本次基金加仓电子自2023Q1起已持续加仓五个季度，24Q2仓位为15.7%，仓位提升7.1pct[9] 铁路改革 - 大会提出铁路"运行分工体制"改革，普铁和高铁客货具有分线的可能[14] - 网络效应将会赋予运营公司超额盈利，短期低PB的铁路公司有望迎来估值修复[15] - 收费公路政策优化有望推动行业经营难永续的痛点逐步缓解[16] 个股观点 - 大族激光PCB设备收入有望保持良好增长[1] - 北路智控是煤炭智能化小巨人，有望在化工、机器人等领域贡献新增长[2] - 齐鲁银行资产质量维续改善，有望实现ROE和估值提升[7] - 鼎通科技具有核心竞争力，有望受益于AI带动通信连接器需求增长[10] - 北辰实业优势在于复合地产开发运营能力及会展品牌综合影响力[15]

会议主要讨论的核心内容 集运价格和行情分析 - 集运价格仍在主要上涨通道中,码头拥堵导致船只准点率下降,预计未来4个月内仍可能出现延误问题 [1][2][3][4] - 美线运价已经达到6000美元甚至更高,相当于过去10多年回本周期的3个月,体现了"印钞机"行情 [3][4] - 主要航运公司如周边海空和以星的美线收入占比最高,其估值有较大上涨空间 [4] 码头拥堵和物流效率问题 - 码头拥堵问题导致船只无法按时到达,造成整个物流效率下降,这是当前集运行业的核心矛盾 [6][9][12][13] - 过去依赖大数据优化的码头运营模式在船只无法准时到达的情况下出现了严重问题 [12][13] - 这种物流效率下降的问题超出了过去单纯关注船舶供给的分析框架 [11][12][13] 绿色甲醇发展前景 - 航运业面临碳税等压力,甲醇作为绿色燃料具有优势,行业需求巨大 [16][17][18][19][20] - 中国天元等公司在内蒙古等地布局绿色甲醇项目,具有成本优势 [18][19][20] - 这些绿色燃料项目的成本曲线未来将持续上升,但第一批项目仍有较大获利空间 [19][20] 大型铁路资产的投资逻辑 - 国家政策支持降低物流成本,铁路货运改革有望提升经营效率 [23][24][25][26] - 大秦铁路作为重要的能源通道,受益于煤炭供给侧改革和需求改善 [27][28][29][30] - 大秦铁路估值较低,股息率较高,具有较强的安全边际 [31][32][33] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 关于码头拥堵数据的理解和应用 [6] **回答内容** 码头拥堵数据口径复杂,不建议单纯盯盘,应结合运价等指标综合判断。码头拥堵往往比运价更领先,但投资者需要理解其复杂性 [6][7] 问题2 **提问内容** 货主是否会在三季度发货以应对运价下跌 [8] **回答内容** 很多货主预期三季度运价会回落,希望在三季度发货,但这可能导致三季度旺季运价反而超预期上涨 [8][9][10] 问题3 **提问内容** 绿色甲醇项目的盈利空间 [19][20] **回答内容** 第一批绿色甲醇项目由于成本优势,盈利空间较大,但随着成本曲线上升,后续项目盈利空间会收窄。整个行业需求巨大,具有较好的发展前景 [19][20]