报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业营收放缓，利润增速略慢于收入，啤酒需求偏弱下龙头量价均略承压，产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性较强，成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略有放缓[2] - 白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 白酒 1.1 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 - 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3营业收入增速为2.41%，其中高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为+9.59%/-0.38%/-15.64%，分别环比下降4.65/8.87/23.32pct，2024Q3板块归母净利润增速为1.80%，略慢于收入增速，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利润增速分别为+9.19%/-2.04%/-31.64%，高端酒稳健增长，韧性较强，次高端分化加剧，区域酒降速明显[5][11] 1.2 2024Q3多数酒企回款慢于收入，报表质量下降 - 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3（营业收入+Δ合同负债）同比下降3.39%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比-0.93%/+5.13%/-14.92%，整体法计算白酒行业重点公司2024Q3销售收现同比增长1.50%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+3.82%/+12.34%/-10.93%，多数酒企回款慢于收入[5][15][17] 1.3 2024Q3板块利润略慢于收入增速 - 2024Q3整体法计算白酒板块重点公司归母净利润同比增长1.80%，略慢于收入增速，2024Q3高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比+9.19%/-2.04%/-31.64%，酒企利润增速普遍慢于收入增速[23] 1.4 2024Q3产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平 - 2024Q3产品结构升级放缓，板块重点公司毛利率基本持平，整体法计算2024Q3白酒行业重点公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%，细分板块来看，2024Q3高端/次高端/区域酒毛利率分别为86.83%/74.84%/71.65%，分别同比+0.84/-1.65/-3.15pct，销售费用和营业税金及附加增加，2024Q3白酒板块盈利持平略降[24] 2. 啤酒 2.1 2024Q3需求偏弱，龙头收入利润略有下滑 - 需求较为疲软，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒收入分别同比减少5.28%/7.11%/0.38%，燕京啤酒/惠泉啤酒收入分别同比增长0.19%/6.89%，利润端，燕京啤酒改革提效带动归母净利润同比增速达19.84%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3归母净利润分别同比-9.03%/-10.10%/+15.36%/+10.60%[28] 2.2 2024Q3产品结构表现偏弱，成本红利延续 - 销量方面，需求偏弱下2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒销量分别同比-5.11%/-5.59%/+0.13%/-1.16%/+4.75%，其中青啤中高档以上产品韧性仍较强，2024Q3销量同比-4.75%，吨价方面，产品结构表现偏弱，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒吨价分别同比-0.18%/-1.61%/+0.06%/+0.79%/+2.04%，成本方面，成本红利持续释放，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒吨成本分别同比-2.20%/+1.09%/-0.01%/-3.26%/-5.54%[30] 2.3 2024Q3费用率稳健，净利率提升放缓 - 2024Q3年青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒毛利率分别为42.12%/49.17%/47.99%/35.87%/49.77%，分别同比+1.19/-1.35/+0.04/+2.68/+4.03pct，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒期间费用率分别为15.84%/17.88%/25.22%/2.92%/22.64%，分别同比+1.31/+0.41/-1.52/-0.22/+4.13pct，啤酒企业整体盈利能力提升略有放缓[34]