证券研究报告 非金融公司|公司点评|深高速（600548） 业绩符合预期，深中通道积极引流 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收 58.60 亿元，同比下降 8.03%，其 中第三季度实现营收 21.03 亿元，同比下降 6.39%；前三季度公司实现归母净利润 13.74 亿 元，同比下降 10.71%，其中第三季度实现归母净利润 6.00 亿元，同比下降 1.55%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月07日 深高速(600548) 业绩符合预期，深中通道积极引流 | --- | --- | |----------------------------|---------------------| | | | | 行 业： | 交通运输 / 铁路公路 | | 投资评级： | 增持（维持） | | ...

报告公司投资评级 - 报告维持对深高速的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年Q1-Q3公司实现营业收入58.60亿元,同比下降8.03%;归母净利润13.74亿元,同比下降10.71% [2] - 2024年Q3公司实现营业收入21.03亿元,同比下降6.39%;归母净利润6.00亿元,同比下降1.55% [2] - 收费公路板块实现稳健增长,剔除益常项目影响,公司控股收费公路合计车流量较上年同期增长4.55%,实现路费收入13.79亿元,同比增长4.22% [3] - 其中,受益于深中通道的开通,公司沿江项目车流量有较为明显增长,进而带动沿江项目收入同比增长32.02%至2.20亿元 [3] - 大环保业务中的有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元,同比增长23.69%;但风力发电项目实现收入1.27亿元,同比下降18.86%,或系部分风力发电项目因弃风率上升、风资源减少等影响,风力发电业务短期承压 [3] 盈利能力分析 - 2024年Q3公司毛利率同比下降1.60个百分点至40.24%,或系清洁能源发电业务承压所致 [4] - 期间费用率同比/环比分别下降2.91个百分点/6.25个百分点至15.06% [4] - 2024年Q3公司归母净利率为28.54%,同比增长1.40个百分点;扣非归母净利率为26.36%,同比下降0.96个百分点 [7] 未来发展 - 公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设,以不续补充公司优质公路资产 [8] - 2024年6月30日,公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车,这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用 [8] - 我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为85.96亿元、95.24亿元与98.37亿元,同比分别下降8%、增长11%、增长3%;归母净利润分别为19.99亿元、22.08亿元与23.17亿元,同比分别下降14%、增长10%、增长5% [8] 风险提示 本报告未提及风险提示。

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 该公司是一家上市公司,主营高速公路运营业务,同时也涉及环保等新兴领域 - 公司目前正在推进多个重大基建项目,包括外环三期、集合改造等 2. 核心观点和论据 高速公路业务: [1][2][3][4][5] - 公司高速公路业务整体保持平稳,三季度车流量同比有所增长,但受国庆假期影响,10月车流量有所波动 - 小车车流占比约80-90%,收入贡献约70% - 未来几年公司将持续加大资本开支,预计每年约30亿元 并购拓展: [10][11][12][13][14] - 公司对外地新建项目持谨慎态度,更倾向于收购成熟项目 - 但可收购的优质项目较少,且价格较高,难以满足公司投资收益要求 - 未来公司并购拓展可能更多采取自建方式 环保业务: [14][15][16][17][18] - 公司在有机垃圾处理和清洁能源发电领域均有布局,但近年来投资进度有所放缓 - 未来将更加谨慎选择投资项目,关注项目资源条件和电网接纳能力等 3. 其他重要内容 [19][20][21][22] - 公司股权结构较为复杂,实际控制人为深圳国资委 - 公司目前没有其他非上市路产资产,未来也无注入计划 [23][24][25][26][27][28] - 公司综合融资成本呈下降趋势,目前约3.35% - 公司分红政策稳定,未来将继续保持较高的分红比例 4. 政策影响 [29][30][31][32][33][34] - 公司密切关注延长收费期限政策的后续进展 - 预计政策出台后,可能无法完全恢复到过去的高投资回报水平 - 公司将积极与政府沟通,争取更有利的政策支持 总的来说,该公司高速公路主业保持平稳,但未来拓展面临一定挑战,需要审慎选择投资项目。公司正在积极应对政策变化,努力维护自身利益。

深圳高速公路集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600548 证券简称：深高速 深圳高速公路集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 除另有说明外，本报告中之金额币种为人民币。 除另有说明外，本报告中有关本公司经营、投资及管理道路/项目以及所投资企业的简称，与本公 司 2024 年半年度报告所定义的具有相同涵义。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------|------ ...

报告公司投资评级 报告给予深高速"增持"评级[12] 报告的核心观点 1) 2024H1公司实现营业收入37.57亿元,同比下降8.92%,完成归母净利润7.74元,同比下降16.72%,主要系路费收入、特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少[4][7] 2) 费用端,公司2024H1财务费用率为14.9%,同比下降1.2pcts,主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少0.80亿元至0.25亿元。但由于公司大环保板块减值1.33亿元,同比增加0.76亿元,对公司业绩造成一定冲击[8] 3) 公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设,以不断补充公司优质公路资产。2024年6月30日,公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车,这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用[9][11] 4) 我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为90.65亿元、100.98亿元与103.84亿元,同比分别-2%、+11%、+3%；归母净利润分别为20.48亿元、22.51亿元与23.56亿元,同比分别-12%、+10%、+5%[12]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|深高速（600548） H1 业绩低于预期，关注后续深中通道 引流效果 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 37.57 亿元，同比下降 8.92%，实现归母净 利润 7.74 亿元，同比下降 16.72%。2024Q2 公司实现营收 17.19 亿元，同比下降 22.61%，实 现归母净利润 3.03 亿元，同比下降 37.77%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月27日 深高速(600548) H1 业绩低于预期，关注后续深中通道引流效 果 | --- | --- | |------------|-------------------| | 行 业： | 交通运输/铁路公路 | | 投资评级： | 增持（维持） | | 当前价格： | 10.03 元 | 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,180.77 ...

公司代码：600548 公司简称：深高速 深圳高速公路集团股份有限公司 SHENZHENEXPRESSWAYCORPORATIONLIMITED （于中华人民共和国注册成立的股份有限公司 ） 2024 年半年度报告 （A 股） 2024 年 8 月 23 日 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人廖湘文、主管会计工作负责人赵桂萍及会计机构负责人（会计主管人员）蒋玮琦 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 董事会建议不派发截至2024年6月30日止6个月的中期股息（2023年中期：无），也不进行资本公 积金转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 除事实陈述外，本报告中还包括了某些本公司预计或期待未来可能发生的（包括但不限于）预测 、目标、估计及计划等"前瞻性陈述"。前瞻性陈述涉 ...

1. 深圳市国资匠心之道,公路为主、环保为辅双主业布局 1.1. 深耕收费公路运营,多元布局大环保业务 [20][21][22][23][24] 深圳高速公路集团股份有限公司(简称"深高速")成立于1996年,是深圳市第一家香港、上海两地上市企业。自2015年起,公司于2020年正式进军大环保领域,拓展了固废处理、清洁能源发电等业务,形成"收费公路+大环保"的双主业格局。 1.2. 业绩稳健、投入大,新一轮定增注活力 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 深高速营收和利润表现稳健,2016-2023年营收复合增速达10.82%。公司资产负债率有所下降,现金流企稳提升。为缓解财务压力,公司将实施定向增发,募集资金主要用于外环高速改扩建和偿还有息负债。 2. 高速公路,"低波红利"优质之选 2.1. 经济新常态,"成长"与"红利"并重 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 随着我国经济进入新阶段,市场逐步从偏重"成长"转变为"成长"与"高股息"并重。高速公路行业普遍采取高分红政策,行业平均股息率达3.1%,仅次于传统高股息板块。深高速股息率维持在5%左右,处于行业前列。 2.2. 兼具稳健与成长,高速公路价值再论 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][90] 高速公路收入主要受里程数、车流量和收费标准三大因素驱动,具有较强的经营稳定性。随着我国汽车保有量的持续增长,高速公路行业进入存量时代,新《公路管理条例》有望进一步优化收费政策,为行业带来利好。 3. 区位优势铸就稳健发展之基,环保业务静待开花 3.1. 区位优势强,收费公路盈利稳定 [91][92][93][94][97][98] 深高速主要路产集中在广深地区,区位优势明显。公司收费公路业务平均毛利率达50%,核心路产毛利率更是行业领先。 3.2. 存量路产优,改扩建亦有序展开 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117] 深高速路产质量优秀,平均剩余收费期限9.7年。公司正积极开展机荷高速、外环三期等重点改扩建项目,以保障核心路产经营权。 3.3. 业绩弹性大,深中通道强势开通 [118][119][120][121][122] 深中通道的开通将为深高速旗下机荷高速、沿江高速带来较强的引流效应,预计将为公司带来1.1-2.6亿元的收入增量。 3.4. 业务布局宽,环保业绩静待兑现 [124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137] 深高速大环保业务包括清洁能源发电、固废资源化处理等,目前多数项目已投产运营,但业绩尚待进一步兑现。拆车及电池综合利用业务也面临短期挑战。 4. 盈利预测及投资建议 4.1. 盈利预测 [141][142][143] 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.6/28.6/30.6亿元。收费公路业务将受益于沿江高速二期投产、深中通道引流等因素,大环保业务也将逐步兑现。 4.2. 估值与投资建议 [146][147] 根据相对估值法,我们给予深高速2024年12xPE,对应目标价12.48元,首次覆盖给予"买入-A"评级。公司作为老牌高速公路运营商,经营稳定、现金流充沛,具备较强的配置价值。

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为203.8亿元，同比增长7.06%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为47.1亿元，同比增长6.42%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为76.1亿元，同比下降24.97%[5] - 公司营业总收入为2,037,983,716.92元，较去年同期增长了134,345,142.51元[29] 非经常性损益项目 - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为14.94亿元[6] - 政府补助计入当期损益为2.63亿元，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-6.3亿元[7] - 其他营业外收入和支出合计为6.9亿元[8] 股东情况 - 截至报告期末，公司普通股股东总数为18,715户，前十名股东中HKSCC NOMINEES LIMITED持股最多，为33.46%[11] - HKSCC NOMINEES LIMITED持有的H股代表多个客户所持有[13] 关联方交易 - 新通产实业开发（深圳）有限公司和深圳市深广惠公路开发有限公司为同受深圳国际控股有限公司控制的关联人[12] 项目数据 - 2024年第一季度，公司收费公路项目日均混合车流量和日均路费收入数据如下：梅观高速154千辆次、402千元；机荷东段292千辆次、1,717千元；机荷西段203千辆次、1,380千元；沿江项目175千辆次、1,607千元；外环项目284千辆次、2,946千元[14] - 2024年第一季度，公司有机垃圾处理项目的有机垃圾处理量和运营收入数据如下：蓝德环保项目总计253.30千吨、112,924.37千元；利赛环保项目65.27千吨、31,738.54千元；邵阳项目13.36千吨、9,192.70千元[18][19] - 2024年第一季度，公司风力发电项目的上网电量和风力发电业务收入数据如下：包头南风152,329.61兆瓦时、46,563.58千元；新疆木垒145,265.46兆瓦时、65,458.73千元；永城助能22,373.77兆瓦时、7,482.01千元[20] 资产状况 - 2024年第一季度公司资产总计为67,418,095,506.62元，与上一季度相比略有下降[27] - 公司非流动负债合计为19,337,335,444.89元，较上一季度略有下降[28] 现金流量 - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为760,626,644.48元[30] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为672,220,430.43元[31] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-152,349,823.04元[31]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 收费公路业务 - 2023年实现路费收入53.75亿元，同比+8%，毛利率50.38%，同比+6.63pct [1] - 沿江二期、外环三期、龙里河大桥等重大工程有序推进，不断补充公司路产 [1] - 湖南益常高速公募REITs已完成发售，公司参与战略配售认购数量占40% [1] - 广东省深圳和其他地区的日均混合车流量和日均路费收入均实现较大增长，但其他省份由于武黄高速特许经营期到期导致收入下降 [2] 环保业务 - 风力发电业务实现收入7.57亿元，有机垃圾处理业务实现收入6.52亿元 [1] - 邵阳有机垃圾处理项目进入试运营，雅安有机垃圾处理项目正在积极推进 [1] - 新能源公司获取河北平山县60MW光伏项目和70MW光伏项目自主开发指标 [1] 财务指标总结 - 2023年实现营业收入92.95亿元，同比-0.82%；实现归母净利润23.27亿元，同比+15.41% [1] - 2023年销售毛利率36%，同比+3.79pct；销售净利率25.67%，同比+4.83pct [1] - 预计2024-2026年实现归母净利润分别为27.3、29.4、32.7亿元，对应EPS为1.25、1.35、1.5元 [3] - 按照51%分红比例计算，预计2024-2025年股息率分别为6.6%、7.1% [3]