深高速：区位优势铸就稳健发展之基，分红丰厚凸显“低波红利”价值

深圳市国资匠心之道,公路为主、环保为辅双主业布局 1.1. 深耕收费公路运营,多元布局大环保业务 [20][21][22][23][24] 深圳高速公路集团股份有限公司(简称"深高速")成立于1996年,是深圳市第一家香港、上海两地上市企业。自2015年起,公司于2020年正式进军大环保领域,拓展了固废处理、清洁能源发电等业务,形成"收费公路+大环保"的双主业格局。 1.2. 业绩稳健、投入大,新一轮定增注活力 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 深高速营收和利润表现稳健,2016-2023年营收复合增速达10.82%。公司资产负债率有所下降,现金流企稳提升。为缓解财务压力,公司将实施定向增发,募集资金主要用于外环高速改扩建和偿还有息负债。 2. 高速公路,"低波红利"优质之选 2.1. 经济新常态,"成长"与"红利"并重 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 随着我国经济进入新阶段,市场逐步从偏重"成长"转变为"成长"与"高股息"并重。高速公路行业普遍采取高分红政策,行业平均股息率达3.1%,仅次于传统高股息板块。深高速股息率维持在5%左右,处于行业前列。 2.2. 兼具稳健与成长,高速公路价值再论 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][90] 高速公路收入主要受里程数、车流量和收费标准三大因素驱动,具有较强的经营稳定性。随着我国汽车保有量的持续增长,高速公路行业进入存量时代,新《公路管理条例》有望进一步优化收费政策,为行业带来利好。 3. 区位优势铸就稳健发展之基,环保业务静待开花 3.1. 区位优势强,收费公路盈利稳定 [91][92][93][94][97][98] 深高速主要路产集中在广深地区,区位优势明显。公司收费公路业务平均毛利率达50%,核心路产毛利率更是行业领先。 3.2. 存量路产优,改扩建亦有序展开 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117] 深高速路产质量优秀,平均剩余收费期限9.7年。公司正积极开展机荷高速、外环三期等重点改扩建项目,以保障核心路产经营权。 3.3. 业绩弹性大,深中通道强势开通 [118][119][120][121][122] 深中通道的开通将为深高速旗下机荷高速、沿江高速带来较强的引流效应,预计将为公司带来1.1-2.6亿元的收入增量。 3.4. 业务布局宽,环保业绩静待兑现 [124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137] 深高速大环保业务包括清洁能源发电、固废资源化处理等,目前多数项目已投产运营,但业绩尚待进一步兑现。拆车及电池综合利用业务也面临短期挑战。 4. 盈利预测及投资建议 4.1. 盈利预测 [141][142][143] 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.6/28.6/30.6亿元。收费公路业务将受益于沿江高速二期投产、深中通道引流等因素,大环保业务也将逐步兑现。 4.2. 估值与投资建议 [146][147] 根据相对估值法,我们给予深高速2024年12xPE,对应目标价12.48元,首次覆盖给予"买入-A"评级。公司作为老牌高速公路运营商,经营稳定、现金流充沛,具备较强的配置价值。