行动教育(605098) / 教育 / 公司点评 / 2024.08.20 中报业绩延续高增，高分红回馈股东 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-19 | | 收盘价(元) | 33.18 | | 流通股本(亿股) | 1.18 | | 每股净资产(元) | 8.30 | | 总股本(亿股) | 1.18 | 最近 12 月市场表现 -20% -8% 4% 17% 29% 41% 行动教育 沪深300 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《24Q1 利润同比+34%，好于此前预 期》 2024-04-30 2. 《年度业绩符合预期，高分红回馈股 东》 2024-04-16 3. 《业绩持续高增，管理效率精进提升 盈利能力 》 2023-10-26 ❖ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现收入 3.89 亿元， 同比+35.16%； ...

公司投资评级 - 增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 行动教育深耕行业近二十年，通过实施大客户战略，持续增长并巩固其市场地位。公司通过高标准化商业模型和高效的获客策略，实现了高毛利率和高复购率。同时，公司通过拓展大客户，打开了新的增长空间。[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行动教育成立于2006年，主要业务为企业管理培训，贡献85%以上收入。公司股权集中，管理层经验丰富，经营业绩稳健，盈利能力持续提升。[4][6][8][10][12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][42][44][46][48][50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200] 行业分析 - 企业管理培训行业具有较大的增长潜力，竞争格局分散。行业特征包括需求与核心客户所在行业竞争格局相关，经营模型中获客环节最为重要。[4][6][8][10][12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][42][44][46][48][50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200] 大客户战略 - 2023年起，行动教育将发展大客户作为重要战略，大客户用户粘性强，金额贡献高，具有较好的示范效应。公司计划拓展更多大客户，以进一步推动业绩增长。[4][6][8][10][12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][42][44][46][48][50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.80/3.47/4.20亿元，对应PE为14x/11x/9x。随着大客户不断拓展，以及公司逐步提升排课量、单班人数和客单价，公司业绩有望逐步抬升。[4]

公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 行动教育是我国企业管理培训行业的龙头，其拳头产品校长EMBA和浓缩EMBA专注于实战层面解决企业经营发展面临的痛点，已经形成了较好的行业口碑，客户转介绍和复购较高。企业培训在如今行业竞争加剧，企业面临增长瓶颈的大背景下会表现出较强的需求韧性。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，对应2024-2026年PE为14/11/9倍。行动教育业绩增长稳定，分红率高，股价已经回调较多，认为股价有修复空间，首次覆盖，给予"增持"评级。[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 深耕企业管理培训，一楼两某稳步发展 - 行动教育以企业管理培训为核心业务，核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要针对企业管理层，积累服务过16万家企业，全球设有近30家校区。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。"大客户战略"卓有成效，陆续与郎酒、名创优品等行业龙头达成合作。截至2023年末，公司已与240余家大客户达成深度合作。[19] - 行动教育的发展历程可以划分为三个阶段：早期凭借创始人全国讲课积累客户资源（2001-2005）；依托高质量产品进行业务发展（2006-2020）；深耕客户多维度发展（2021-至今）。[20][21][22] - 李践为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。李践、李维腾、赵颖三人为公司的一致行动人。李践、李维腾分别直接持有公司31.29%、2.14%的股份。公司核心管理层经验丰富。[30][31] - 2023年以来企业端咨询培训需求逐步释放，公司业绩兑现度高。2023年以来，随着线下教学的复苏，公司业绩持续修复。得益于大客户战略成果显著，培训和咨询业务订单量充裕。2023年，公司实现营业收入6.7亿元，同比+49.08%，实现归母净利润2.2亿元，同比+97.95%。2024年H1业绩增长强劲，实现营业收入及归母净利润3.89/1.36亿元，同比+35.16%/+29.19%。[36] 2. 行业分析：市场客重港力大，竞争格局分散化 - 企业培训发展是一个重视度、关注度逐步提升的过程。1978-2000年是管理培训行业的启蒙期。进入21世纪，企业培训行业开始逐步进入规范化、规模化发展中。2010年以后，培训业务开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分。[53] - 企业经营环境变化加快竞争加剧，带动领导层参培意愿维持稳定。随着我国经济结构的快速转型以及信息技术的迅猛发展，传统行业正在经历变革。面对日益复杂的市场环境，企业越来越倾向于寻求外部培训机构的专业支持，有68%的企业以针对高层管理人员进行战略培训为目的参与企业培训。[54] - 企业培训机构呈现出"水滴型"的行业格局。按企业培训业务属性划分，可分为细分型和综合型。根据营收规模，企业培训机构又可分为头部领先型、腰部成长型和尾部中小型。头部企业以综合型机构为主，腰部和尾部则细分型居多。[65] - 企业培训行业以其服务类型的多样性和丰富性满足了企业在不同发展阶段和业务领域的具体需求。从线上课程到线下研讨会，从个性化咨询服务到标准化的培训项目，企业培训行业提供了广泛的服务选项，以适应不同规模和类型的企业。线上平台型机构通过数字化内容和SaaS解决方案，为企业员工提供灵活的学习方式和便捷的培训管理工具，而线下服务型机构则侧重于提供面对面的互动教学和实际操作演练，确保培训效果的深入和实用。[75] 3. 公司分析：企业培训龙头，客户资源较好 - 作为管理培训龙头，行动教育品牌效应显著。行动教育十余年积淀积攒了厚重的品牌效应。2023年，公司实现了品牌百度资讯指数近5年复合增长率达到79.87%，品牌指数行业遥遥领先。截至2023年末，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作实施大客户战略。[80] - 产品矩阵丰富，拥有一系列精品课程。公司以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》为核心产品线，拥有一系列精品课程。2023年新推出《数字化转型》《新增长路径》等课程产品，形成了战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等覆盖企业管理各重要领域的课程体系。[94] - 优质导师团队提供教学。公司的师资团队由国内外知名企业家构成。导师们不仅在企业管理和经营方面拥有丰富的实战经验，而且在管理理论学术上也有深入的研究和贡献。这些导师普遍有超过20年的企业实务操作经验，使得他们能够将理论与实践紧密结合，为学员提供高质量的教学内容和实战指导。[104] - 服务网络覆盖全国，积极参与知识出海。公司在北京、上海、广州、杭州、成都等地设立了校区。同时，公司本着"建设世界级管理教育机构"的目标，积极参与教育出海、知识出海。行动教育在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局。[112] 4. 财务分析：盈利能力修复，高分红回报投资者 - 管理培训毛利率持续高位，推动公司整体毛利增长。2018-2021年，公司整体毛利率与管理培训毛利率均稳步上升。随着市场放开需求释放，2024H1公司整体毛利率达76.14%，管理培训毛利率达83.55%。核心业务管理培训毛利率近五年稳定在80%以上，2022年受线下封控限制，管理培训毛利率相比2021年略微下滑至80.43%，但仍保持高位。公司通过增加班容、多班合并上课等应对措施，在经济相对低迷的环境下仍实现了较大的盈利。[122] - 2018-2024H1，期间费用率保持稳定。公司持续扩大培训规模，坚持研发创新，完善薪酬体系和绩效管理体系，维持对研发和营销的投入。2024H1，公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为23.02%/2.74%/11.34%，延续2022年以来的下降趋势。[123] - 公司连续两年实现高分红。2023年，公司现金分红金额（含税）为2.13亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为96.85%。2024年H1，公司依旧延续了较高的中期分红。[130] - 盈利能力领跑教育行业。2023年以来，公司平均ROE稳定在20%以上（年化），保持了较好的盈利能力。[133] 5. 盈利预测 - 考虑到公司所处行业仍有较强的培训需求，大客户还有渗透空间，预计公司订单仍将维持稳定的增长，预计公司2024-2026年管理培训收入分别为7.74/9.67/11.61亿元，同比+30%/25%/20%，预计公司管理咨询收入分别为0.85/0.98/1.12亿元，同比增速15%/15%/15%。合计预计公司营业收入分别为8.62/10.68/12.76亿元，同比增速为28%/24%/19%。[138] - 公司的主要成本费用为教师成本，以及授课场地的租金等，没有大额的资本开支，目前单个班级的利用率较高，预计毛利率和费用率将维持稳定，预计2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，同比增速为28.5%/26.3%/21.5%。[141]

行动教育(605098) 报告日期：2024 年 08 月 16 日 合同负债新高，大客户战略扎实推进，关注 H2 收款 ——行动教育 2024 年中报点评 投资要点 ❑ 24Q2 收入/归母净利润 yoy+39%/28%，24H1 拟现金分红 86.7% 公司得益于大客户驱动下的高复购和口碑裂变，24H1 实现收入 3.89 亿元，同增 35%，归母净利润 1.36 亿元，同增 29%；24Q2 实现收入 2.49 亿元，同增 39%， 归母净利润 1.12 亿元，同增 28%。公司 2024H1 拟派发现金红利 1.18 亿元，占归 母净利润的 86.7%。 ❑ 24Q2 收款 yoy+3%短期承压， 大客户战略推进中关注收款增速及稳健性表现 我们认为，主要系大客户战略转型短期影响，资源聚焦大客户增强复购，预计大 客户客单价维持 200 万元以上（2023H1 大客户客单价约 200 万元），订单收款中 预计大客户占比持续提升，因此短期呈现大客户开发及消课周期拉长、付款节奏 延缓的特征，叠加营销资源向大客户倾斜以及宏观环境等影响中小客户拓客及转 化。我们看好大客户强大的复购能力和学习意愿，随着大客户战略持 ...

投资评级 - 行动教育（605098.SH）的投资评级维持为“买入”[3] 核心观点 - 2024年上半年，行动教育业绩持续高增长，主要得益于大客户战略的持续深耕，培训和咨询业务订单量充裕。预计未来业绩将继续由大客户战略驱动增长[4] 收入结构与盈利能力 - 2024年上半年，管理培训收入占比为80.44%，毛利率为83.55%；管理咨询收入占比提升至18.78%，毛利率为46.12%。由于管理咨询收入占比提升，整体毛利率同比下滑2.21个百分点至76.14%。销售费用率和管理费用率分别下降2.4和3.5个百分点，显示拓客效率提升[5] 财务表现 - 2024年上半年，行动教育实现营业收入3.89亿元，同比增长35.16%；归母净利润1.36亿元，同比增长29.19%。2024年第二季度，营业收入为2.49亿元，同比增长39.5%，环比增长76.5%；归母净利润为1.12亿元，同比增长28.1%，环比增长367.7%[4] 分红策略 - 行动教育延续高分红策略，2024年上半年拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），现金分红比例达86.70%，股息率为3.03%[5] 客户拓展与产品迭代 - 行动教育持续开发新客户，与多个行业龙头达成合作。在手订单稳健，合同负债为10.01亿元，同比增长15.3%。王牌产品《浓缩EMBA》和《校长EMBA》持续迭代升级，2024年9月将举办“企业家校长节”，预计将驱动新签订单及业绩增长[6] 财务预测 - 预测2024-2026年归母净利润分别为2.82亿元、3.38亿元和4.19亿元，对应EPS分别为2.39元、2.86元和3.55元，当前股价对应PE分别为13.8倍、11.5倍和9.3倍[4]

公司研究 2024.08.11 行动教育（ 605098） 公司点评报告 合同负债增速放缓，拟中期分红回馈股东 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 | --- | |-----------------------| | 推 荐 ( 维 持 | | 公司信息 | | 行业 | | 最新收盘价(人民币/元) | | 总市值(亿)(元) | 52 周最高/最低价(元) 55.38/30.76 历史表现 -18% -5% 8% 21% 34% 23/8/11 23/11/10 24/2/9 24/5/10 24/8/9 行动教育 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《行动教育(605098)：业绩持续验证，看好大 客户战略下增长可持续性》2024.04.25 《行动教育(605098)：高分红+业绩确定性， 看好大客户战略下增长可持续性》2024.04.19 事件：公司发布中报，24H1 实现收入 3.89 亿元/yoy+35%（此前业绩预告 为+21%~39%），归母净利润 1.36 亿元/yoy+29%（此前业绩会预告为 ...

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩高增长符合预期 - 2024年上半年公司实现营业收入38,943.50万元,同比+35.16%;实现归母净利润13,618.80万元,同比+29.19% [6] - Q2公司实现营业收入24,859.07万元,同比+39.5%;实现归母净利润11,219.93万元,同比+28.12% [6] 大客户战略驱动业绩增长 - 公司以大客户为开发重点,以"匹配强需求、引领新需求、战略深合作"为抓手,精准制定客户画像,打造大客户特战队,提供专业的服务支持 [7] - 2024年上半年公司大客户贡献订单占比58%,平均每家大客户贡献收入超过200万 [7] 合同负债创新高,保障未来收入稳定 - 2024年上半年公司新签订单4.52亿元,同比增长11.6% [7] - 合同负债10.01亿元,较2023年底增长0.43亿元,创历史新高,为2024年和2025年的收入提供了大额保证 [7] 毛利率和净利率略有下滑,期间费用持续优化 - 2024H公司整体毛利率76.14%,同比下降2.21个百分点;24H净利率35.33%,同比下降1.15个百分点 [7] - 主要因为管理咨询收入占比大幅提升,该业务毛利率相对管理培训课程毛利率偏低 [7] - 期间费用率方面:销售费用率23.02%/-2.39个百分点,管理费用率11.34%/-2.33个百分点,研发费用率2.74%/-1.22个百分点,财务费用率-3.16%/+1.4个百分点 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务结构 - 管理培训课程收入3.13亿元/+23.72%,占比80.44%,毛利率83.55% [7] - 管理咨询业务收入7313万元/+122.82%,占比18.78%,毛利率46.12% [7] - 其他收入(主要为图书销售)304万元,占比0.78%,毛利率34.45% [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元,同比增速32.09%、30.47%和26.59% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股,2024-2026年PE分别为14X、11X和9X [7] 股东回报 - 公司发布半年度利润分配预案,计划每10股派发现金红利10元,合计派发1.18亿元,占上半年归母净利润的86.7% [7] - 根据公司发布的《未来三年回报股东计划》,未来三年,公司在无重大资金支出安排的情况下,分红比例不低于80% [7]

报告公司投资评级 - 行动教育(605098)的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 报告认为行动教育后续大客户战略发力、实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本和流通股本均为118.08百万股，流通A股市值为4150.46百万元，每股净资产为8.30元，资产负债率为54.06%，一年内最高/最低股价为56.00/30.54元[7] 股价相对走势 - 行动教育股价相对沪深300指数的表现为：-20%、3%、27%、50%，时间节点为2023年8月至2024年8月[8] 事件描述 - 2024年中期业绩显示，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长40%；归母净利润1.12亿元，同比增长28%。公司拟派发中期股利每10.0元/10股（含税），合计分红1.18亿元，占半年度归母净利的86.7%[10] 事件点评 渠道端 - 销售团队管理升级，挖掘高净值大客户，推进"大客户战略"，代表性客户包括郎酒、今世缘等，加强销售团队培训管理流程，扁平化管理[11] 产品端 - 迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急，与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程，流量入口产品《浓缩 EMBA》已开班520期，核心产品《校长 EMBA》开班总数达81期[11] 成本端 - 本季经营效率稳健，利息收入贡献变薄，毛利率同比基本持平，销售费用率同比微涨0.9pct，管理费用率同比降低1.1pct，财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从9.9%下降2.1pct至7.7%，期末合同负债余额10.0亿元，同比增长15.3%[12] 盈利预测、投资建议与评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为8.7、10.7、13.3亿元，对应同比增速29%、23%、24%；预计归母净利润分别为2.8、3.5、4.4亿元，对应同比增速28%、26%、24%。维持"买入"评级[13]

财务数据和关键指标变化 - 公司实现营业收入3.89亿元,同比增长35.16% [5] - 净利润达到1.36亿元,增长29.1% [5][14] - 扣除非经常性损益后的净利润增长38.84%,达到1.36亿元 [14] - 基本每股收益同比增长29.21%,从0.89元提升至1.15元 [16] - 经营活动产生的现金流量净额相比去年下降27.38%,约为1.74亿元 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 浓缩产品占营收比重32%,毛利率85.8% [6] - 校长方案班占11.1%,毛利率65.6% [6] - 咨询业务占18.8%,毛利率46.4% [6] - 数字化商学院和图书分别占2%和不足1%,毛利率分别为97.2%和26.3% [6] - 校长延边总收入增长30.24%,总人次由4478人增加至5686人 [23] - 校长延边人均单价从2.37万涨至2.44万,每场平均人次从99.52人提高至103.37人 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在马来西亚市场取得积极进展,拥有3000多名学员,并计划进一步拓展新加坡和周边国家的华人企业家市场 [30] - A+Book作为公司第一大客户,其业绩也在逐年增长,显示海外市场具有较大的发展空间和增长势头 [30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过加大在重要城市的广告投入,提升品牌力和人才认知度,特别针对商务型客户 [11][28] - 公司积极探索新产品领域,包括与阿里钉钉合作的数字化组织课程和与精益管理大师合作的新精益管理课程 [11][29] - 公司在东南亚市场取得积极进展,特别是在马来西亚的业务扩展和影响力提升 [11][30] - 公司凭借品牌力、完整的商学体系和实效培养等方面建立了竞争壁垒 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司决定调整数据发布策略,将重点放在季度报告上,以减少不必要的市场波动 [7][20] - 公司将继续沿用大客户战略并积极开拓更高端、更有潜力的大客户群体 [22] - 公司将倾向于将大部分盈利以现金形式回馈给股东,以吸引更多的投资者 [25] - 公司采取精准式开拓方法,锁定与行业相关且具备资金实力、组织学习力和梦想力的企业作为目标客户 [26][27] 其他重要信息 - 公司上半年共开设16场浓缩EMBI课程,累计参与人数达到5386人,下半年计划开设20至22场课程 [9][24] - 公司采取高比例分配策略,中期分红占上半年净利润的86.7% [10] - 公司将更多资源投入到提升品牌影响力上,如在重要城市投放广告 [8][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 问** 请问公司今年上半年的营业收入是多少? [13] **发言人 答** 今年上半年,我们公司的营业收入达到了3.89亿元。 [13] 问题2 **发言人 问** 相较于去年同期,今年上半年净利润的增长幅度是多少?上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润有何变化? [14] **发言人 答** 归属于上市公司股东的净利润增长了29.1%,从去年的1.05亿增长到了今年的1.36亿。扣除非经常性损益后的净利润增长了38.84%,达到1.36亿。 [14] 问题3 **发言人 问** 经营活动产生的现金流量净额较去年如何变化?上半年基本每股收益相比去年同期提升了多少? [15][16] **发言人 答** 经营活动产生的现金流量净额相比去年下降了27.38%,约为1.74亿元。基本每股收益同比增长了29.21%,从之前的0.89元提升至1.15元。 [16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家上市公司,作为行动教育行业的第一股,这是公司的护城河之一[1][2][3] - 公司不仅是一个财务课程、技巧课程或领导力课程,而是一个完整的商学体系,涵盖企业从小到大各个阶段的模块[2][3] - 公司的课程注重实效,能够帮助学员实现收入增长和内部管理改善,这是公司与传统商学院的差异[3][4] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容