上海行动教育科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：605098 证券简称：行动教育 上海行动教育科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、 完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人李践、主管会计工作负责人陈纪红及会计机构负责人（会计主管人员）徐 天怡保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------|----------------|---------------------------------------|----------------|---------------------------- ...

分组1：报告公司投资评级 - 给予行动教育“买入”评级（首次评级），目标价59元/股[2][4] 分组2：报告的核心观点 - 行动教育主要为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，课程聚焦解决企业实际经营管理问题定位实效，23年推进大客户战略，截至24年6月末有超百家行业、区域龙头与其合作，核心业务为企业管理培训，核心课程为浓缩EMBA与校长EMBA[2] - 企业管理培训行业需求旺盛，企业数量与培训意愿双增长，19 - 22年国内企业法人数CAGR为15.89%，21年市场规模达6989亿元，16 - 21年CAGR为32.32%，预计24年行业规模有望突破1万亿元，23 - 25年CAGR将达14.97%，成长空间较大，行动教育在该行业中有发展机会[3] - 行动教育相比传统商学院有竞争优势，学习时间上其浓缩EMBA仅需3天、校长EMBA仅需1.5年，且浓缩EMBA班型较大能快速结识人脉；课程内容注重实效贴合企业经营管理且会迭代；导师阵容有在世界级企业超20年实务操作经验[3] - 行动教育24H1收入达3.89亿元，同增35.2%；截至24年6月末合同负债达10.0亿元，同增15.3%，较23年末增长4.5%，随着大客户战略推进，中长期持续获取订单能力被看好[3] - 行动教育历史分红水平高，22/23/24H1派发现金红利分别占归母净利润的213.0%/96.9%/86.7%，目前股息率达5.2%，红利属性凸显，预计24/25/26年EPS为2.3/2.9/3.6元/股，当前股价对应PE估值分别为16/13/11倍，公司高成长、高红利属性兼备[4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、实效商学院，企业管理培训佼佼者 - 行动教育为企业管理培训行业佼佼者，推行大客户战略，与多家行业、区域龙头达成合作，发展历程可大致分为积累客户资源、形成产品雏形（01 - 06年）、产品打磨期（07 - 20年）、战略升级期（21年至今）三个阶段，股权结构集中，创始人行业经验丰富且管理层大多有10年以上行业经验，22年发布股权激励计划绑定核心骨干[17][18][19][21][22] - 企业管理培训是核心业务，主要产品有浓缩EMBA、校长EMBA、方案落地班等，还有企业管理咨询服务和图书音像制品销售业务，“一核两翼”经营模式以管理培训为核心，延伸出管理咨询和股权投资业务[23][26] 2、企业培训万亿市场，集中度有待提升 - 中国企业培训行业发展经历多个阶段，从注重理论知识传授到愈加注重实用性实战性，当前处于产业变革期，政策推动产教融合、市场化发展，企业培训需求旺盛，国内企业法人数量增长快，企业参培意愿也因多种因素持续提升，行业市场规模增长迅速，预计24年有望突破1万亿元[27][29][31] - 行业呈水滴型发展特征，集中度有待提升，头部企业如行动教育等有较高市场份额、品牌知名度和客户满意度，不同行业对企业培训需求存在差异，银行、重工制造和保险等行业需求更为迫切，企业培训主要集中在高管与管理者，且8成以上企业23年增加或保持培训购买预算，外训占比为主且通用课程需求旺盛，行业资金持续流入释放发展活力[32][33][34][35][37] 3、竞争优势：立足实效，复购+转介绍率高 - 行动教育讲师实战经验丰富，课程以实效著称，在学习时间、课程内容、导师阵容方面相比传统商学院有优势，品牌力优势显著，获多个奖项，全流程服务使得复购转介绍率达85%，大客户战略持续推进，既增加收入又夯实品牌力，形成正向循环[40][44] 4、财务分析：收入、合同负债稳定增长 - 行动教育15 - 23年整体收入正向增长，CAGR达14.2%，20、22年受公共卫生事件影响下滑后23年迅速恢复，24H1收入同增35.2%，管理培训贡献八成以上收入，盈利能力强，管理培训业务毛利率高且逐年提升，近年费用控制良好，销售、管理费用率较19年有所下滑，归母净利润、净利率除受公共卫生事件影响年份外均正向增长，订单稳定增长，销售商品、提供劳务收到的现金和合同负债情况反映出订单增长趋势[46][47][48][51][53][54][55][56] 5、盈利预测与投资建议 - 预计行动教育24 - 26E营业收入为8.46/10.49/12.62亿元，YOY+25.9%/23.89%/20.40%，归母净利润2.78/3.48/4.28亿元，YOY+26.56%/25.46%/22.80%，对应EPS为2.35/2.95/3.62元，对应PE为16/13/11X，各业务板块盈利预测基于不同假设，成本相对刚性且毛利率预计维持稳定，费用率控制良好，选取中公教育、学大教育、科德教育作为可比公司，24 - 26E可比公司平均估值分别为29x/21x/18x，行动教育在师资、课程定位、品牌力等方面有竞争优势，历史分红水平高，看好其中长期订单成长能力，给予“买入”评级[58][60][62][63][66]

证券代码：605098 证券简称：行动教育 编号：2024-002 1 上海行动教育科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|------------------------|-------|--------------------------------------| | | | | | | | 特定对象调研 | □ | 分析师会议 | | 投资者关系活动 | 媒体采访 | √ | 业绩说明会 | | 类别 | 新闻发布会 | □ | 路演活动 | | | 现场参观 | □ | 其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及 人员姓名 | 通过上证路演参与公司 | | 2024 年半年度业绩说明会的投资者 | | | | | | | 时间 | 2024 年 10 月 11 日 | | 10:00-11:00 | | 地点 | 上证路演中心 | | http://roadshow.sseinfo.com/ | | 上市公司接待人 | 董事长、总经理李践先生 | | 董事、副总经理、董事会秘书 ...

报告公司投资评级 - 报告维持对行动教育的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现收入3.89亿元,同比+35.16%;归母净利润1.36亿元,同比+29.19%;扣非归母净利润1.36亿元,同比+38.84% [6] - 公司毛利率为37.03%,同比-2.26pct;销售/管理/研发费用率分别为23.02%/11.34%/2.74%,同比-2.39/-2.33/-1.21pct [7] - 公司执行大客户战略成果显著,上市后品牌影响力持续提升,人才梯队建设卓有成效,培训和咨询业务订单量充裕 [7] - 公司重视课程产品研发,持续推出精品课程,并加大线下课程排课力度,业绩显著提升 [10] - 我国中小企业众多,随企业家对培训需求提升,公司培训业务有望保持高增,抢占市场份额 [10] - 公司发布2024年半年度利润分配预案,拟派发现金红利1.18亿元（含税），占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为86.70% [9] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.79/3.48/4.26亿元,对应PE分别为14x/11x/9x [10] - 2024-2026年营业收入预计分别为864/1061/1288百万元,收入增长率分别为28.52%/22.77%/21.38% [11] - 2024-2026年ROE分别为29.10%/36.37%/44.30% [11]

公司投资评级 - 增持（首次）[4] 报告的核心观点 - 行动教育深耕行业近二十年，通过实施大客户战略，持续增长并巩固其市场地位。公司通过高标准化商业模型和高效的获客策略，实现了高毛利率和高复购率。同时，公司通过拓展大客户，打开了新的增长空间。[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行动教育成立于2006年，主要业务为企业管理培训，贡献85%以上收入。公司股权集中，管理层经验丰富，经营业绩稳健，盈利能力持续提升。[4][6][8][10][12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][42][44][46][48][50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200] 行业分析 - 企业管理培训行业具有较大的增长潜力，竞争格局分散。行业特征包括需求与核心客户所在行业竞争格局相关，经营模型中获客环节最为重要。[4][6][8][10][12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][42][44][46][48][50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200] 大客户战略 - 2023年起，行动教育将发展大客户作为重要战略，大客户用户粘性强，金额贡献高，具有较好的示范效应。公司计划拓展更多大客户，以进一步推动业绩增长。[4][6][8][10][12][14][16][18][20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][42][44][46][48][50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.80/3.47/4.20亿元，对应PE为14x/11x/9x。随着大客户不断拓展，以及公司逐步提升排课量、单班人数和客单价，公司业绩有望逐步抬升。[4]

公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 行动教育是我国企业管理培训行业的龙头，其拳头产品校长EMBA和浓缩EMBA专注于实战层面解决企业经营发展面临的痛点，已经形成了较好的行业口碑，客户转介绍和复购较高。企业培训在如今行业竞争加剧，企业面临增长瓶颈的大背景下会表现出较强的需求韧性。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，对应2024-2026年PE为14/11/9倍。行动教育业绩增长稳定，分红率高，股价已经回调较多，认为股价有修复空间，首次覆盖，给予"增持"评级。[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 深耕企业管理培训，一楼两某稳步发展 - 行动教育以企业管理培训为核心业务，核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要针对企业管理层，积累服务过16万家企业，全球设有近30家校区。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。"大客户战略"卓有成效，陆续与郎酒、名创优品等行业龙头达成合作。截至2023年末，公司已与240余家大客户达成深度合作。[19] - 行动教育的发展历程可以划分为三个阶段：早期凭借创始人全国讲课积累客户资源（2001-2005）；依托高质量产品进行业务发展（2006-2020）；深耕客户多维度发展（2021-至今）。[20][21][22] - 李践为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。李践、李维腾、赵颖三人为公司的一致行动人。李践、李维腾分别直接持有公司31.29%、2.14%的股份。公司核心管理层经验丰富。[30][31] - 2023年以来企业端咨询培训需求逐步释放，公司业绩兑现度高。2023年以来，随着线下教学的复苏，公司业绩持续修复。得益于大客户战略成果显著，培训和咨询业务订单量充裕。2023年，公司实现营业收入6.7亿元，同比+49.08%，实现归母净利润2.2亿元，同比+97.95%。2024年H1业绩增长强劲，实现营业收入及归母净利润3.89/1.36亿元，同比+35.16%/+29.19%。[36] 2. 行业分析：市场客重港力大，竞争格局分散化 - 企业培训发展是一个重视度、关注度逐步提升的过程。1978-2000年是管理培训行业的启蒙期。进入21世纪，企业培训行业开始逐步进入规范化、规模化发展中。2010年以后，培训业务开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分。[53] - 企业经营环境变化加快竞争加剧，带动领导层参培意愿维持稳定。随着我国经济结构的快速转型以及信息技术的迅猛发展，传统行业正在经历变革。面对日益复杂的市场环境，企业越来越倾向于寻求外部培训机构的专业支持，有68%的企业以针对高层管理人员进行战略培训为目的参与企业培训。[54] - 企业培训机构呈现出"水滴型"的行业格局。按企业培训业务属性划分，可分为细分型和综合型。根据营收规模，企业培训机构又可分为头部领先型、腰部成长型和尾部中小型。头部企业以综合型机构为主，腰部和尾部则细分型居多。[65] - 企业培训行业以其服务类型的多样性和丰富性满足了企业在不同发展阶段和业务领域的具体需求。从线上课程到线下研讨会，从个性化咨询服务到标准化的培训项目，企业培训行业提供了广泛的服务选项，以适应不同规模和类型的企业。线上平台型机构通过数字化内容和SaaS解决方案，为企业员工提供灵活的学习方式和便捷的培训管理工具，而线下服务型机构则侧重于提供面对面的互动教学和实际操作演练，确保培训效果的深入和实用。[75] 3. 公司分析：企业培训龙头，客户资源较好 - 作为管理培训龙头，行动教育品牌效应显著。行动教育十余年积淀积攒了厚重的品牌效应。2023年，公司实现了品牌百度资讯指数近5年复合增长率达到79.87%，品牌指数行业遥遥领先。截至2023年末，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作实施大客户战略。[80] - 产品矩阵丰富，拥有一系列精品课程。公司以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》为核心产品线，拥有一系列精品课程。2023年新推出《数字化转型》《新增长路径》等课程产品，形成了战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等覆盖企业管理各重要领域的课程体系。[94] - 优质导师团队提供教学。公司的师资团队由国内外知名企业家构成。导师们不仅在企业管理和经营方面拥有丰富的实战经验，而且在管理理论学术上也有深入的研究和贡献。这些导师普遍有超过20年的企业实务操作经验，使得他们能够将理论与实践紧密结合，为学员提供高质量的教学内容和实战指导。[104] - 服务网络覆盖全国，积极参与知识出海。公司在北京、上海、广州、杭州、成都等地设立了校区。同时，公司本着"建设世界级管理教育机构"的目标，积极参与教育出海、知识出海。行动教育在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局。[112] 4. 财务分析：盈利能力修复，高分红回报投资者 - 管理培训毛利率持续高位，推动公司整体毛利增长。2018-2021年，公司整体毛利率与管理培训毛利率均稳步上升。随着市场放开需求释放，2024H1公司整体毛利率达76.14%，管理培训毛利率达83.55%。核心业务管理培训毛利率近五年稳定在80%以上，2022年受线下封控限制，管理培训毛利率相比2021年略微下滑至80.43%，但仍保持高位。公司通过增加班容、多班合并上课等应对措施，在经济相对低迷的环境下仍实现了较大的盈利。[122] - 2018-2024H1，期间费用率保持稳定。公司持续扩大培训规模，坚持研发创新，完善薪酬体系和绩效管理体系，维持对研发和营销的投入。2024H1，公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为23.02%/2.74%/11.34%，延续2022年以来的下降趋势。[123] - 公司连续两年实现高分红。2023年，公司现金分红金额（含税）为2.13亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为96.85%。2024年H1，公司依旧延续了较高的中期分红。[130] - 盈利能力领跑教育行业。2023年以来，公司平均ROE稳定在20%以上（年化），保持了较好的盈利能力。[133] 5. 盈利预测 - 考虑到公司所处行业仍有较强的培训需求，大客户还有渗透空间，预计公司订单仍将维持稳定的增长，预计公司2024-2026年管理培训收入分别为7.74/9.67/11.61亿元，同比+30%/25%/20%，预计公司管理咨询收入分别为0.85/0.98/1.12亿元，同比增速15%/15%/15%。合计预计公司营业收入分别为8.62/10.68/12.76亿元，同比增速为28%/24%/19%。[138] - 公司的主要成本费用为教师成本，以及授课场地的租金等，没有大额的资本开支，目前单个班级的利用率较高，预计毛利率和费用率将维持稳定，预计2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，同比增速为28.5%/26.3%/21.5%。[141]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入(维持)"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q2收入/归母净利润同比增长39%/28%,2024年H1拟现金分红86.7% [2] - 2024年H1合同负债10亿元创新高,增强未来1-1.5年确收保障 [3] 大客户战略推进 - 2024年H1大客户超百家,口碑裂变期需求端突破无虞,距行业天花板尚远 [4] - 大客户战略转型短期影响收款增速,关注收款增速及稳健性表现 [3] 盈利能力提升 - 2024年Q2毛利率78.6%,基本持平;费用率下降,规模效益有效摊薄费用 [5] 新产品和市场拓展 - 推出校长EMBA选修课《数字化组织》和《新精益管理》,布局东南亚教育出海 [6] 股东回报 - 高分红政策,股息率约5.4% [6][13] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收和归母净利润保持30%左右增长 [14] - 维持"买入"评级,看好公司商业模式稳健性和高股息特征 [14] 风险提示 无相关内容 [15]

投资评级 - 行动教育（605098.SH）的投资评级维持为“买入”[3] 核心观点 - 2024年上半年，行动教育业绩持续高增长，主要得益于大客户战略的持续深耕，培训和咨询业务订单量充裕。预计未来业绩将继续由大客户战略驱动增长[4] 收入结构与盈利能力 - 2024年上半年，管理培训收入占比为80.44%，毛利率为83.55%；管理咨询收入占比提升至18.78%，毛利率为46.12%。由于管理咨询收入占比提升，整体毛利率同比下滑2.21个百分点至76.14%。销售费用率和管理费用率分别下降2.4和3.5个百分点，显示拓客效率提升[5] 财务表现 - 2024年上半年，行动教育实现营业收入3.89亿元，同比增长35.16%；归母净利润1.36亿元，同比增长29.19%。2024年第二季度，营业收入为2.49亿元，同比增长39.5%，环比增长76.5%；归母净利润为1.12亿元，同比增长28.1%，环比增长367.7%[4] 分红策略 - 行动教育延续高分红策略，2024年上半年拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），现金分红比例达86.70%，股息率为3.03%[5] 客户拓展与产品迭代 - 行动教育持续开发新客户，与多个行业龙头达成合作。在手订单稳健，合同负债为10.01亿元，同比增长15.3%。王牌产品《浓缩EMBA》和《校长EMBA》持续迭代升级，2024年9月将举办“企业家校长节”，预计将驱动新签订单及业绩增长[6] 财务预测 - 预测2024-2026年归母净利润分别为2.82亿元、3.38亿元和4.19亿元，对应EPS分别为2.39元、2.86元和3.55元，当前股价对应PE分别为13.8倍、11.5倍和9.3倍[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司为企业管理培训龙头,大客户战略成效显著 [11] - 高分红逻辑持续验证,公司高增长及持续性可期 [11] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元 [11][12] 收入增长分析 - 大客户战略成果显著 [8] - 上市后品牌影响力持续提升,对市场产生积极影响 [8] - 人才梯队建设卓有成效,培训和咨询业务订单量充裕 [8] 现金流和合同负债分析 - 24Q2现金收款2.92亿元/同比+3% [9] - 截至2024年6月底,公司合同负债10.01亿元/同比+15% [9] - 现金收款和合同负债增速有所放缓 [9] 股东回报分析 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),占24H1归母净利润比例为86.7% [10] - 业绩稳健维持高分红,重视股东回报 [10]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 业绩高增长符合预期 - 2024年上半年公司实现营业收入38,943.50万元,同比+35.16%;实现归母净利润13,618.80万元,同比+29.19% [6] - Q2公司实现营业收入24,859.07万元,同比+39.5%;实现归母净利润11,219.93万元,同比+28.12% [6] 大客户战略驱动业绩增长 - 公司以大客户为开发重点,以"匹配强需求、引领新需求、战略深合作"为抓手,精准制定客户画像,打造大客户特战队,提供专业的服务支持 [7] - 2024年上半年公司大客户贡献订单占比58%,平均每家大客户贡献收入超过200万 [7] 合同负债创新高,保障未来收入稳定 - 2024年上半年公司新签订单4.52亿元,同比增长11.6% [7] - 合同负债10.01亿元,较2023年底增长0.43亿元,创历史新高,为2024年和2025年的收入提供了大额保证 [7] 毛利率和净利率略有下滑,期间费用持续优化 - 2024H公司整体毛利率76.14%,同比下降2.21个百分点;24H净利率35.33%,同比下降1.15个百分点 [7] - 主要因为管理咨询收入占比大幅提升,该业务毛利率相对管理培训课程毛利率偏低 [7] - 期间费用率方面:销售费用率23.02%/-2.39个百分点,管理费用率11.34%/-2.33个百分点,研发费用率2.74%/-1.22个百分点,财务费用率-3.16%/+1.4个百分点 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务结构 - 管理培训课程收入3.13亿元/+23.72%,占比80.44%,毛利率83.55% [7] - 管理咨询业务收入7313万元/+122.82%,占比18.78%,毛利率46.12% [7] - 其他收入(主要为图书销售)304万元,占比0.78%,毛利率34.45% [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元,同比增速32.09%、30.47%和26.59% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股,2024-2026年PE分别为14X、11X和9X [7] 股东回报 - 公司发布半年度利润分配预案,计划每10股派发现金红利10元,合计派发1.18亿元,占上半年归母净利润的86.7% [7] - 根据公司发布的《未来三年回报股东计划》,未来三年,公司在无重大资金支出安排的情况下,分红比例不低于80% [7]