公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 行动教育是我国企业管理培训行业的龙头，其拳头产品校长EMBA和浓缩EMBA专注于实战层面解决企业经营发展面临的痛点，已经形成了较好的行业口碑，客户转介绍和复购较高。企业培训在如今行业竞争加剧，企业面临增长瓶颈的大背景下会表现出较强的需求韧性。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，对应2024-2026年PE为14/11/9倍。行动教育业绩增长稳定，分红率高，股价已经回调较多，认为股价有修复空间，首次覆盖，给予"增持"评级。[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 深耕企业管理培训，一楼两某稳步发展 - 行动教育以企业管理培训为核心业务，核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要针对企业管理层，积累服务过16万家企业，全球设有近30家校区。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。"大客户战略"卓有成效，陆续与郎酒、名创优品等行业龙头达成合作。截至2023年末，公司已与240余家大客户达成深度合作。[19] - 行动教育的发展历程可以划分为三个阶段：早期凭借创始人全国讲课积累客户资源（2001-2005）；依托高质量产品进行业务发展（2006-2020）；深耕客户多维度发展（2021-至今）。[20][21][22] - 李践为公司的实际控制人，公司股权结构稳定。李践、李维腾、赵颖三人为公司的一致行动人。李践、李维腾分别直接持有公司31.29%、2.14%的股份。公司核心管理层经验丰富。[30][31] - 2023年以来企业端咨询培训需求逐步释放，公司业绩兑现度高。2023年以来，随着线下教学的复苏，公司业绩持续修复。得益于大客户战略成果显著，培训和咨询业务订单量充裕。2023年，公司实现营业收入6.7亿元，同比+49.08%，实现归母净利润2.2亿元，同比+97.95%。2024年H1业绩增长强劲，实现营业收入及归母净利润3.89/1.36亿元，同比+35.16%/+29.19%。[36] 2. 行业分析：市场客重港力大，竞争格局分散化 - 企业培训发展是一个重视度、关注度逐步提升的过程。1978-2000年是管理培训行业的启蒙期。进入21世纪，企业培训行业开始逐步进入规范化、规模化发展中。2010年以后，培训业务开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分。[53] - 企业经营环境变化加快竞争加剧，带动领导层参培意愿维持稳定。随着我国经济结构的快速转型以及信息技术的迅猛发展，传统行业正在经历变革。面对日益复杂的市场环境，企业越来越倾向于寻求外部培训机构的专业支持，有68%的企业以针对高层管理人员进行战略培训为目的参与企业培训。[54] - 企业培训机构呈现出"水滴型"的行业格局。按企业培训业务属性划分，可分为细分型和综合型。根据营收规模，企业培训机构又可分为头部领先型、腰部成长型和尾部中小型。头部企业以综合型机构为主，腰部和尾部则细分型居多。[65] - 企业培训行业以其服务类型的多样性和丰富性满足了企业在不同发展阶段和业务领域的具体需求。从线上课程到线下研讨会，从个性化咨询服务到标准化的培训项目，企业培训行业提供了广泛的服务选项，以适应不同规模和类型的企业。线上平台型机构通过数字化内容和SaaS解决方案，为企业员工提供灵活的学习方式和便捷的培训管理工具，而线下服务型机构则侧重于提供面对面的互动教学和实际操作演练，确保培训效果的深入和实用。[75] 3. 公司分析：企业培训龙头，客户资源较好 - 作为管理培训龙头，行动教育品牌效应显著。行动教育十余年积淀积攒了厚重的品牌效应。2023年，公司实现了品牌百度资讯指数近5年复合增长率达到79.87%，品牌指数行业遥遥领先。截至2023年末，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作实施大客户战略。[80] - 产品矩阵丰富，拥有一系列精品课程。公司以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》为核心产品线，拥有一系列精品课程。2023年新推出《数字化转型》《新增长路径》等课程产品，形成了战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等覆盖企业管理各重要领域的课程体系。[94] - 优质导师团队提供教学。公司的师资团队由国内外知名企业家构成。导师们不仅在企业管理和经营方面拥有丰富的实战经验，而且在管理理论学术上也有深入的研究和贡献。这些导师普遍有超过20年的企业实务操作经验，使得他们能够将理论与实践紧密结合，为学员提供高质量的教学内容和实战指导。[104] - 服务网络覆盖全国，积极参与知识出海。公司在北京、上海、广州、杭州、成都等地设立了校区。同时，公司本着"建设世界级管理教育机构"的目标，积极参与教育出海、知识出海。行动教育在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局。[112] 4. 财务分析：盈利能力修复，高分红回报投资者 - 管理培训毛利率持续高位，推动公司整体毛利增长。2018-2021年，公司整体毛利率与管理培训毛利率均稳步上升。随着市场放开需求释放，2024H1公司整体毛利率达76.14%，管理培训毛利率达83.55%。核心业务管理培训毛利率近五年稳定在80%以上，2022年受线下封控限制，管理培训毛利率相比2021年略微下滑至80.43%，但仍保持高位。公司通过增加班容、多班合并上课等应对措施，在经济相对低迷的环境下仍实现了较大的盈利。[122] - 2018-2024H1，期间费用率保持稳定。公司持续扩大培训规模，坚持研发创新，完善薪酬体系和绩效管理体系，维持对研发和营销的投入。2024H1，公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为23.02%/2.74%/11.34%，延续2022年以来的下降趋势。[123] - 公司连续两年实现高分红。2023年，公司现金分红金额（含税）为2.13亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为96.85%。2024年H1，公司依旧延续了较高的中期分红。[130] - 盈利能力领跑教育行业。2023年以来，公司平均ROE稳定在20%以上（年化），保持了较好的盈利能力。[133] 5. 盈利预测 - 考虑到公司所处行业仍有较强的培训需求，大客户还有渗透空间，预计公司订单仍将维持稳定的增长，预计公司2024-2026年管理培训收入分别为7.74/9.67/11.61亿元，同比+30%/25%/20%，预计公司管理咨询收入分别为0.85/0.98/1.12亿元，同比增速15%/15%/15%。合计预计公司营业收入分别为8.62/10.68/12.76亿元，同比增速为28%/24%/19%。[138] - 公司的主要成本费用为教师成本，以及授课场地的租金等，没有大额的资本开支，目前单个班级的利用率较高，预计毛利率和费用率将维持稳定，预计2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，同比增速为28.5%/26.3%/21.5%。[141]