一、涉及公司 索菲亚公司[2] 二、核心观点及论据 （一）经营情况相关 1. **已换新政策进展** - **广州额度情况**：广州的已换新补贴额度在控制，资格审核趋严，之前未申请过资格的可能无法使用，但之前申请过的还有小部分额度可继续使用，因为补贴已进行近一个半月，政府额度紧张[3]。 - **其他地方补贴情况**：很多地方补贴在不断补充，如厦门、南京、深圳等，经销商积极参与当地补贴，对其现金流有利，除了末尾百分之二三十的电商未参与或未起量外，省会和地级市的电商都比较积极参与，对业绩和客流拉动效果好，地方补贴申请条件也在逐渐转化，如北京的申请经销商反馈参与顺利[4]。 2. **业绩相关** - **四季度及明年规划**：收入争取做到双位数以内（十点以内）的下滑幅度，利润下滑幅度比收入更窄，全年利润尽量持平，收入略微下滑并尽可能收窄下滑量；明年的业绩要等今年12月底左右完成总结汇报、根据市场变化和事业部经营反馈才能确定[6]。 - **客单价与报表端业绩体现**：定制产品非标准属性强，目前已换新政策更多体现在终端接单上，12月开始工厂接单可能会有体现，从消费者下单意愿看，使用补贴的消费者会选择较高价产品，客单价有往上走的趋势[5]。 - **不同渠道业绩情况** - **线上已换新补贴**：线上已换新补贴如广州通过云散户平台、天猫等平台做政策，云散户平台的广州家居额度已紧张，外地朋友昨天下午可能已无法申请新额度，线下各地政策基本还在进行，除佛山可能用完外，其他地方未通知用完，经销商正常在做，广州额度限定在本地使用，公司在沟通看能否调控更多额度维持到月底[8]。 - **整装渠道**：前三季度整装渠道保持快速增长，直营和零售整装增速目前差不多，基本是五五开的节奏，后续两块都会正常发展，公司在运营上不会区分对待[30]。 - **配套品销售情况**：配套品今年销售情况不太好，比较拖累整体，后续会调整配套品策略，产品SKU和价格体系会更灵活[32]。 - **分红规划**：今年分红规划与去年差不多，去年分了九个多亿，今年比例应该大致相同[35]。 3. **市场竞争相关** - **应对市场竞争策略** - **与友商竞争**：和头部品牌（如欧派）打法差异不大，战略和策略上没有太明显的差异化，目前补贴政策下，抢的是未进入补贴名录或在补贴中抢不到更多量的中小品牌份额，而不是与欧派等头部品牌互抢份额，头部集中度提升对后续发展更好[20]。 - **竞争优势体现**：未来行业竞争体现在服务上，各公司对经销商的赋能、考核机制等内部战略不同，索菲亚对经销商采用减价制赋能，将运营板块切碎，如渠道拓展、品类拓展等多方面，总部有线上培训课程，经销商人员要考核才能使用服务账号；对经销商有千分次的考核，综合多方面打分，不同体量经销商考核标准不同，公司数字化做得好，有多种系统可掌握客户信息等[23][24]。 - **已换新政策下的竞争优势**：已换新政策下，从前端到工厂的接单转化率无法加快，因为服务周期难以改变，索菲亚生产效率已是行业最快，但也至少需要两周以上时间，年底会更久；在已换新政策中，索菲亚10月份前端接单数据是双位数增长，对中端拉动作用明显[22][19]。 - **补贴对竞争的影响** - **对中小品牌影响**：补贴政策下基本是头部企业在抢份额，一些小企业经销商交税不规范，参与积极性不高，且现金流压力大，服务流程长，而头部企业有品牌影响力，政府也倾向于先展示大品牌公司，大品牌成交速度快，批量大也减轻工作量[26]。 - **对索菲亚的影响**：索菲亚在已换新政策中有企业补贴（海报宣传政府15%，企业20%，相当于打8折，比常规月份折扣空间大，但因金九银十本身折扣力度大，不太会影响全年毛利率水平）[34]。 （二）政策相关影响 1. **减税政策影响**：国家房地产减税政策刚落地，无法判断新房在公司占比是否会提升，目前公司今年金融战比（新房占比）大概在80%左右；对于大宗渠道是否调整要看政策落地情况，目前以维稳为主，不会特别激进开拓，会做稳定项目保证资金稳定[9][10]。 2. **已换新政策后续影响** - **需求情况**：今年除新刺激出的需求外，还有积压需求因补贴集中转换，但明年目标制定会尽可能按正常情况，不会受政策太多影响，因为定制服务环节长，补贴下单订单到工厂端至少要两三个月后才有体现，目前看不出来补贴对今年目标的影响；装修需求有滞后性，现在消化的客户除积压需求外，最多是近两三个月有装修需求的，不会有太多前置很久的需求，因为预存款额度大，消费者不会过早张罗[15][16][17]。 - **对明年业绩影响**：如果明年继续推进已换新补贴，对明年整体业绩会有一定支撑，因为今年10月、11月接的单大多要在明年体现[26]。 三、其他重要内容 1. **定制产品服务特点**：定制产品偏线下，即使线上下单也要线下服务，需要设计师量尺、安装、发货确认图纸等，线下沟通流程长达两个月左右，线上订单会安排给当地经销商服务，要看客户需求地址，并且存在当地政府政策下单限制的情况，如外地可能用不了当地补贴资格[11]。 2. **费用投放节奏**：四季度费用投放节奏应该不会有太大波动变化，全年费用投放每个季度都差不多，虽然国补政策出来后多释放了一些折扣力度，但会看能否调整，尽量让费用率环节不受太大影响[33]。

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告对索菲亚2024年三季报进行点评，尽管业绩暂时承压，但公司在提质增效、整装渠道发展、响应国补政策等方面表现较好，盈利预测显示未来几年业绩有望增长，因此维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度索菲亚实现营收76.6亿元同比-6.6%，归母净利润9.2亿元同比-3.2%，扣非净利润8.7亿元同比-3.6%单季度来看Q3营收27.3亿元同比-21.1％，归母净利润3.6亿元同比-21.2%，扣非后归母净利润3.4亿元同比-21.7%业绩受终端需求疲软影响暂时承压[1] 盈利能力 - 2024年前三季度整体毛利率为35.8%同比+0.2pp，总费用率为20.2%同比-0.3pp，净利率为12%同比+0.4pp单季度Q3毛利率为35.9%同比-0.9pp，费用率为19%基本与去年同期持平，净利率为13.1%盈利能力保持稳健[1] 品牌与渠道情况 - 分品牌来看，索菲亚品牌2024年前三季度营业收入同比-6.84%，米兰纳品牌同比+14.87%分渠道来看，整装渠道实现营业收入同比+26.34%，合作装企数量277个覆盖196个城市及区域，公司通过多种方式推动整装渠道发展，整家策略提升客单值效果持续体现[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.30元、1.43元、1.56元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍考虑到公司整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快，维持买入评级[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 报告期内索菲亚业绩有所承压，Q3营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，但整装仍具韧性，品类融合支撑客单同比提升，盈利基本稳定，整家战略下各业务具备增长潜力，家居国补积极推进有望提振需求提升公司份额[1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度索菲亚实现营收/归母净利润/扣非净利润76.56/9.22/8.74亿元，同降7%/3%/4%；其中2024Q3分别对应27.26/3.57/3.43亿元，同降21%/21%/22%[1][4] 各渠道业务情况 - Q3整装同增7%，表现相对韧性；传统零售和大宗降幅估计或均在25% - 30%区间，分别与行业弱景气、交房下降有关；分品牌看，索菲亚品牌同比 - 22%，米兰纳品牌同比 - 16%[4] 客单情况 - 今年前三季度索菲亚品牌工厂端客单值达到23679元，与H1基本持平，同比延续增长，主由厨柜、木门等品类贡献；前三季度米兰纳品牌工厂端客单值达到14731元（H1为14283元）[4] 盈利情况 - Q3毛利率微降0.9pct，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 - 0.6/+0.7/+0.3/-0.4pct，Q3归母/扣非净利率微降0.004/0.1pct[4] 门店情况 - Q3期间索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌门店数净变动 - 9/- 10/+1/+26家至2543/161/282/579家，其中米兰纳品牌门店虽有净增，但对前期部分相对低效门店引导优化[4] 未来发展潜力 - 整家战略下索菲亚零售为核心，米兰纳&集成整装具备增长潜力，配套品扩张&客单提升贡献弹性；家居国补积极推进，需求大盘提振&公司份额提升可期[4] 财务预测 - 预计2024 - 2025年归母净利润约12.3/13.1亿元，对应PE 15/14x，若按去年分红比例（75%）测算则对应当前股息率4.9%[5]

一、涉及公司 索菲亚[1] 二、核心观点及论据 （一）补贴政策效果 1. **市场需求提升** - 广州补贴政策（可用于全国线上平台）落地后，十月份后两周市场需求和客户订单比头两周要好很多，国补政策拉动了消费者原本的装修需求，加快了装修节奏[2]。 2. **消费者下单便捷** - 消费者下单方式多样，可在门店扫码下单，也可通过天猫path链接下单，下单时不需要提前提交资料，拿到补贴名额后下单可按15%直接补贴，总部还有八折让利[2]。 3. **经销商参与情况** - 一线城市大商反应速度快，对补贴理解和执行能力强，而地级和县级经销商需要总部一对一培训来引导下单和理解政策，中小企业量的经销商也在逐渐加入，目前整个流程比较顺利，经销商比较积极[3]。 - 目前经销商参与度与之前三七帮交流时的50%差不多，距离上次交流刚不到一周时间，数据统计没太大变化[4]。 （二）补贴相关问题 1. **经销商资金压力** - 对于资金状况不太富裕的经销商，线上支付资金直接打到总部可能会有资金压力，但这种情况在大商中不普遍，大商现金流健康且业务滚动周转，对于其他经销商公司会因商而异对接资源或给予扶持政策[5]。 2. **补贴对利润率影响** - 虽然公司会给消费者额外补贴，但不会对利润率有太大影响，因为正常也有促销活动，促销力度不同阶段有浮动空间，可通过其他营销调控配合，全年综合利润空间不会有太大变化[7]。 3. **补贴额度使用** - 目前没有听说会对不同公司有额度线路限制，各企业能抢占的份额和兑现的补贴取决于自身[6]。 （三）订单相关情况 1. **订单转化周期** - 正常从终端门店接单到工厂出货大概需要两个月，但国补订单可能周期较长，如广州很多客户12月底或1月初交房，装修流程可能要到一季度[10]。 - 对于未交房但有意愿参加国补的客户，可以先下单，后续根据实际情况多退少补，订单设计图等可以后续确认[11]。 2. **订单来源占比** - 目前广州这边订单以新房为主，还无法准确统计新房、二手房和重装需求各占多少，因为前期接单很多资料在系统未补充完整[12]。 （四）未来展望 1. **明年收入和利润预期** - 目前无法给出明年收入和利润预期，因为各业务部门业绩开拓目标、内部预算和费用等还未确定[12]。 2. **存量流量挖掘** - 有专门团队做存量流量挖掘，但目前精力主要放在以旧换新补缺上，同时品类开拓、门店布局和终端赋能也在同步进行，如果明年还有补贴，希望把整装、装修公司等纳入补贴流程，拉动上下游联动，目前二手房增长数据表现还可以，有潜在装修需求但旧房改造成本较高，需要完整流程来提升消费者积极性[15][16]。 3. **大宗业务规划** - 国内工程业务倾向于和国企体系合作以减少资金风险，海外市场工程和零售同步开拓，海外零售开了30多家门店但业绩不突出，工程主要与国内外中高端楼盘、公寓、酒店项目合作，如马来西亚、泰国、日本等地有项目，国内工程业务目标是维持体量，占总份额10%左右，海外工程渠道会积极开拓[17][18]。 三、其他重要内容 1. **不同地区补贴差异** - 补贴不仅广州在做，其他城市也在做，广州补贴放开到全国让原本补贴政策不好的区域有了竞争机会，但目前处于抢单环节，还没有更多关于后续转换和落地服务的数据[21]。 2. **客单价情况** - 理论上补贴后客单价不会下降，消费者会尽可能用满补贴额度，但目前没有转化数据，只是预判情况[22]。 3. **四季度预期** - 12月份中南接单已回正，受补贴政策影响较大，11月份还没有接单数据[23]。 4. **品牌参与补贴情况** - 所有品牌都参与补贴，索菲亚体系全面参与更顺畅，米兰娜有四五百个门店，参与的执行响应速度和力度稍弱于索菲亚，但也有正向接单贡献[24]。 5. **总部收款单值区间** - 无法猜出总部收款单值区间，因为是预付款，实际成交可能有差异，目前给出的指引不准确，等工厂建档落地后再分享数据[24]。

投资评级相关 - 投资评级为买入 - A维持评级，6个月目标价25.09元，股价(2024 - 11 - 06)为19.50元 [5] 核心观点相关 - 索菲亚2024年三季报业绩短期承压，2401 - 3公司实现营业收入76.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润9.22亿元，同比下降3.24%，扣非后归母净利润8.74亿元，同比下降3.55%，24Q3公司实现营业收入27.26亿元，同比下降21.13%，归母净利润3.57亿元，同比下降21.16%，扣非后归母净利润3.43亿元，同比下降21.70%，但盈利水平保持稳定 [1] - 分品牌看，索菲亚品牌24Q1 - 3营收同比下降，米兰纳品牌营收同比增长，司米品牌在公司战略下经销商和索菲亚品牌经销商重叠率降低，终端门店转型，华鹤品牌未来将继续招优质经销商开拓新渠道 [2] - 分渠道看，整装渠道24Q1 - 3营收同比增长26.34%，大宗业务渠道坚持优化客户结构，公司围绕以旧换新政策推出全国性营销活动，还持续布局海外市场 [3] - 24Q1 - 3公司毛利率为35.79%，同比增长0.17pct，24Q3公司毛利率为35.86%，同比下降0.90pct，Q3毛利率承压系海外营收占比提升，期间费用率同比下降，净利率保持稳定 [4][10] - 索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升，预计2024 - 2026年营业收入、归母净利润同比有相应增长，对应PE为14.7x、12.2x、11.3x，给予24年20xPE，目标价25.09元 [11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩短期承压，但多品牌、全品类、全渠道战略坚定推进，且有望享受国补政策红利[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现收入76.56亿元（同比 -6.64%），归母净利润9.22亿元（同比 -3.24%），扣非归母净利润8.74亿元（同比 -3.55%）；24Q3收入27.26亿元（同比 -21.13%），归母净利润3.57亿元（同比 -21.16%），扣非归母净利润3.43亿元（同比 -21.7%）[1] - 预计2024、2025年公司营收110.14、117.63亿元，同比 -5.6%、+6.8%；归母净利润为12.19、13.05亿元，同比 -3.3%、+7%[2] 业绩承压原因 - 受2024年以来宏观环境影响，叠加去年同期公司基数走高，24Q3公司营收端承压明显；24Q3公司毛利率为35.86%（同比 -0.9pct），主要受营收下滑固定成本无法有效分摊，以及公司收入结构变化（盈利较弱的出口业务占比提升+大宗业务中保交楼项目收入占比减少）影响[1] 各品牌表现 - 索菲亚品牌：2024年前三季度收入68.9亿元，同比 -6.84%，工厂端平均客单价为23679元/单，同比 +22.36%，客户数为29.1万家，同比 -23.86%；截至2024年9月30日，共有专卖店2543家，相比2024年中减少9家[1] - 米兰纳品牌：2024年前三季度收入3.67亿元，同比 +14.87%，工厂端平均客单价14731元/单，同比 +2.71%，客户数为2.49万家，同比 +11.67%；截至2024年9月30日，共有经销商554家，专卖店579家，仍处于快速发展阶段[1] - 司米品牌：截至2024年9月30日，拥有经销商156个，专卖店161家；在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现[1] - 华鹤品牌：截至2024年9月30日，拥有经销商275个，专卖店282家；未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道；2024年前三季度，整装渠道收入同比 +26.34%，已合作装企数量31家，覆盖全国196个城市及区域，未来有望深化合作，加快全品类布局；海外渠道方面，已拥有家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案[1] 财务指标 - 2023 - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益等[2][3] - 2023 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款、预付款项、存货等[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度收入与盈利双位数下滑,主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响 [1] - 公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略,在政企双补政策下预计Q4前端接单有望回暖 [1] - 前三季度米兰纳品牌表现优异,收入同比增长14.9% [1] - 整装渠道高增长,集成整装事业部合作装企数量达277个,覆盖全国196个城市及区域 [1] - 公司毛利率小幅下滑,费用控制优异,盈利能力稳定 [1] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营业收入110.63亿元,同比下降5.2% [2] - 2024年公司预计实现归母净利润12.71亿元,同比增长0.8% [2] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为1.32元、1.46元、1.70元 [2] - 公司2024-2026年预计EBIT Margin分别为15.5%、16.0%、17.0% [2] - 公司2024-2026年预计ROE分别为17.0%、17.7%、19.4% [2] 估值情况 - 公司2024年预计市盈率14.3倍,低于同行业可比公司 [8] - 公司2024年预计市净率2.44倍,低于同行业可比公司 [8] - 公司2024年预计EV/EBITDA为11.5倍,低于同行业可比公司 [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - Q3业绩承压，实现营业收入76.56亿元，同比-6.65%；实现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%，但盈利能力保持稳健，整家战略不断深化，品牌矩阵优化后定位清晰，行业承压下仍具有较强韧性，预期Q4订单改善确定性较强[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入预测分别为108.49亿元、115.25亿元、123.72亿元，增长率分别为-7%、6%、7%；归母净利润预测分别为12.58亿元、13.22亿元、13.84亿元，增长率分别为0%、5%、5%；每股收益分别为1.31元、1.37元、1.44元[1] 财务状况 - 2024 - 2026年毛利率分别为35.7%、35.5%、35.5%；净利率分别为12.2%、12.1%、11.8%；ROE分别为15.0%、16.0%、17.1%；资产负债率分别为54.8%、57.6%、59.3%[3] 分业务情况 - 索菲亚品牌前三季度营业收入68.90亿元，同比-6.84%，客单价增长；司米品牌持续推动整家转型；米兰纳品牌保持稳健增长，前三季度营业收入同比增长14.87%；整装渠道前三季度营业收入同比增长26.34%；大宗业务方面，公司坚持优化客户结构，布局海外市场[1] 现金流情况 - 2024年前三季度经营现金流3.99亿元，同比-34.22%，Q3受经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，经营现金流已有一定修复[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 索菲亚2024年三季报显示，Q3收入和利润承压，收入27.26亿元（同比 -21.1%），归母净利润3.57亿元（同比 -21.2%），扣非归母净利润3.43亿元（同比 -21.7%），但盈利能力基本保持稳定[1]。 - 分品牌来看，索菲亚、米兰纳、司米、华鹤各有不同表现，如索菲亚Q3收入24.47亿元（同比 -21.5%），经销商和专卖店数量有减，工厂端客单价提升；米兰纳Q3收入1.28亿元（同比 -15.8%），经销商和专卖店数量有增，客单价稳步提升等[2]。 - 分渠道来看，经销/直营方面，公司通过多种方式加大前端流量渗透，24Q1 - 3整装渠道收入同比 +26.3%；大宗业务Q3或承压，海外业务加速推进；以旧换新布局领先，10月订单有望回正[3]。 - 24Q3公司毛利率/净利率分别为35.9%/13.1%（同比 -0.9pct/基本持平），销售/管理/研发费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%（同比 -0.6pct/+0.7pct/+0.3pct），净经营现金流为4.64亿元（同比 -2.41亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为31天/36天/76天（同比 -1天/-5天/+2天）[4]。 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应PE分别为15X/14X/13X[4]。 分品牌总结 - 索菲亚：24Q3收入24.47亿元（同比 -21.5%），经销商减少6位，专卖店减少9家，工厂端客单价提升至23679元（同比 +22.4%）[2]。 - 米兰纳：24Q3收入1.28亿元（同比 -15.8%），经销商新增24家，专卖店新增26家，客单价提升至14731元（同比 +2.7%）[2]。 - 司米：截至24Q3末，经销商减少9位，专卖店减少10家，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型，客单值持续提升[2]。 - 华鹤：截至24Q3末，经销商减少1位，专卖店新增1家，未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进新渠道建设开拓新流量[2]。 分渠道总结 - 经销/直营：24Q1 - 3整装渠道收入同比 +26.3%，截至24Q3末，集成整装事业部已合作装企数量277个（Q3新增21个），覆盖城市及区域196个（Q3新增7个）[3]。 - 大宗：24Q3大宗业务或承压，持续深耕高质量大宗市场，开拓非地产类工程渠道；海外业务加速推进，已拥有31家海外经销商，开拓40 +个国家和地区[3]。 - 以旧换新：布局领先，10月订单有望回正，推出全国性营销活动，联合淘宝、天猫推进政策落地，简化操作流程，整装渠道也加大参与力度[3]。 财务状况总结 - 盈利：24Q3毛利率/净利率分别为35.9%/13.1%（同比 -0.9pct/基本持平），预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.0亿元/13.0亿元/14.1亿元，对应PE分别为15X/14X/13X[4]。 - 费用：24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.9%/6.8%/3.5%（同比 -0.6pct/+0.7pct/+0.3pct）[4]。 - 现金流与营运：24Q3净经营现金流为4.64亿元（同比 -2.41亿元），截至24Q3末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为31天/36天/76天（同比 -1天/-5天/+2天）[4]。 - 财务指标预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为10783百万元、11547百万元、12381百万元，增长率分别为 -7.6%、7.1%、7.2%；归母净利润分别为1201百万元、1299百万元、1406百万元，增长率分别为 -4.8%、8.2%、8.3%等[5]。

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级[6] 报告的核心观点 1) 2024年1-3季度公司实现收入76.56亿元,同比下降6.7%;实现归母净利9.22亿元,同比下降3.2%[6] 2) 整装渠道持续稳健增长,24Q1-3收入同比增长26.3%,其中Q3同比增长6.8%[7] 3) 零售渠道受外部环境影响,Q3收入同比下降21.5%;米兰纳品牌Q3收入同比下降15.8%,但客单价保持上升趋势[8] 4) 大宗渠道受高基数影响,Q3收入和盈利均有明显下滑[9] 5) 公司内部持续降本控费,24Q1-3毛利率35.8%,净利率12.7%[11] 6) 公司积极响应以旧换新政策,有望刺激存量换新需求,提升市场份额[12] 7) 考虑前期地产及消费力疲软,公司2024-2026年归母净利润预测下调至12.21/13.45/14.99亿元,维持"买入"评级[12]