报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，Q3净利同环比下降 [1] - 公司C端销售承压，积极开拓B端餐饮市场 [1] - 公司盈利水平下降，经营费用率增加 [1] - 下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为6.11/6.87/7.22亿元 [2] - 根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间 [2] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度，公司实现总营收51.25亿元，同比-5.35%；归母净利润3.94亿元，同比-28.61% [1] - 2024Q3营收为14.60亿元，同比-6.46%，环比+3.39%；归母净利润0.61亿元，同比-47.02%，环比-40.83% [1] - 公司经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12% [1] - 2024H1餐饮市场业务营收为6.8亿元，同比+8.1% [1] - 公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道 [1] 财务数据分析 - 2024Q3毛利率22.75%，同比-1.81pcts，环比-2.12pcts；净利率4.19%，同比-3.21pcts，环比-3.14pcts [1] - 2024年前三季度，销售费用/管理费用同比分别+6.03%/-3.66%；销售费用率/管理费用率分别为13.43%/3.33%，同比+1.44pcts/+0.16pcts [1] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为0.70/0.78/0.82元，对应PE为15.95/14.20/13.50倍 [2] 风险提示 - 渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等 [1]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三全食品（002216） 利润下滑，静待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 三季报，2024 年前三季度实现营业收入 51.25 亿元，同比-5.35%，实现归母净 利润 3.94 亿元，同比-28.61%，实现扣非归母净利润 3.13 亿元，同比-35.43%。2024Q3 实现 营业收入 14.60 亿元，同比-6.46%，实现归母净利润 0.61 亿元，同比-47.02%，实现扣非归 母净利润 0.44 亿元，同比-57.15%；利润下滑较多。虽公司 c 端需求承压且 b 端竞争程度较 大，但在速冻米面行业公司处于龙头地位，且近年来产品和渠道结构持续有效调整，建议持续 关注。 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月04日 三全食品(002216) 利润下滑，静待改善 | --- | --- | ...

报告公司投资评级 中性(首次覆盖) [4][5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收70.56亿元,同比减少5.09%;归母净利润7.49亿元,同比减少6.55%;扣非归母净利润6.46亿元,同比减少8.95% [6] - 2024年第三季度公司收入同比下降5.02%,主因激烈的市场竞争下,水饺、汤圆等传统速冻面米制品量价都有所下降 [6] 公司产品和渠道情况 - 公司主要产品包括速冻面米系列、涮烤等产品系列、冷藏及短保类三大类 [15][16][17] - 公司在零售市场和餐饮市场的收入占比分别为78%和20% [7][8][10][11] - 公司在经销、直营、直营电商等渠道的收入占比分别为76%、20%和2% [11] - 公司积极拓展线上渠道,电商渠道生水饺复购良好,或具有中长期增长潜力 [26][27] 公司盈利能力 - 2023年公司毛利率25.8%,同比减少2.2pct;归母净利润率10.6%,同比减少0.02pct [12][13] - 2024年第三季度公司毛利率22.8%,同比下降1.8pct,主要受到收入占比较高的高毛利水饺产品收入下滑影响 [12] - 2024年第三季度公司销售费用率和管理费用率分别上升2.7pct和0.4pct,主因公司面对较为激烈的市场竞争加大市场费用投放 [12] 公司发展历程 - 公司自1987年创立以来,经历了初创研发、竞争强化、发展领军和改革开拓等四个阶段 [15][16][17] - 公司在郑州、广州、成都等地建有生产基地,生产能力处于国内领先地位 [18][19] - 公司拥有"三全"和"龙凤"两大知名品牌,在零售和餐饮市场均有布局 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 首次覆盖,给予"中性"评级 [4][5] 公司业绩情况 - 2023年公司收入和利润均有所下滑,主因激烈的市场竞争导致传统速冻面米制品量价下降 [6] - 2024年第三季度公司收入、利润同比均有较大幅度下滑 [6] 公司产品和渠道情况 - 公司主要产品包括速冻面米系列、涮烤等产品系列和冷藏短保类产品 [15][16][17] - 公司在零售和餐饮市场的收入占比分别为78%和20% [7][8][10][11] - 公司积极拓展线上渠道,电商渠道生水饺复购良好 [26][27] 公司盈利能力 - 2023年公司毛利率和净利率均有所下降,主要受到收入下滑和费用上升的影响 [12][13] - 2024年第三季度公司毛利率和净利率进一步下滑,主要受到高毛利产品收入下降和费用上升的影响 [12] 公司发展历程 - 公司自1987年创立以来,经历了四个发展阶段,积累了丰富的行业经验 [15][16][17] - 公司在全国建有多个生产基地,生产能力领先 [18][19] - 公司拥有两大知名品牌,在零售和餐饮市场均有布局 [19][20]

财务指标 - 营业收入同比下降6.46%，主要为集采业务延期所致[1] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降47.02%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降57.15%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长2115.67%，主要是本期收到集采业务上年发货的回款[9] - 总资产同比下降4.51%[6] - 货币资金同比下降31.93%，主要是分红及购买定期大额存单所致[6] - 应收账款同比下降38.59%，主要是受淡旺季影响，应收货款减少所致[7] - 存货同比下降43.52%，主要是受淡旺季影响，备货减少所致[7] - 短期借款同比增长349.93%，主要是增加短期营运资金借款所致[7] - 合同负债同比下降43.57%，主要是受淡旺季影响，期末环比预收货款减少所致[7] 股东结构 - 公司前10大股东持股比例合计为85.38%[11] - 公司前10大无限售条件股东持有的股份数量合计为325,871,344股[11] 资产负债情况 - 公司货币资金期末余额为5.55亿元[12] - 公司交易性金融资产期末余额为8.26亿元[12] - 公司应收账款期末余额为2.77亿元[12] - 公司存货期末余额为6.25亿元[12] - 公司长期股权投资期末余额为2.98亿元[12] - 公司其他权益工具投资期末余额为3.07亿元[12] - 公司资产总额为27.53亿元[12] - 公司负债总额为9.08亿元[12] - 公司2024年第三季度资产总计为71.82亿元，较上年同期增加3.39亿元[13] - 公司2024年第三季度负债总计为28.93亿元，较上年同期增加2.87亿元[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为42.88亿元，较上年同期增加0.51亿元[13] 经营情况 - 公司2024年前三季度营业总收入为51.25亿元，较上年同期减少2.90亿元[15] - 公司2024年前三季度营业总成本为47.49亿元，较上年同期减少0.84亿元[15] - 公司2024年前三季度营业成本为38.42亿元，较上年同期减少1.23亿元[15] - 公司2024年前三季度销售费用为6.88亿元，较上年同期增加0.39亿元[15] - 公司2024年前三季度管理费用为1.44亿元，较上年同期减少0.55亿元[15] - 公司2024年前三季度研发费用为0.26亿元，较上年同期增加0.05亿元[15] - 公司2024年前三季度财务费用为-0.05亿元，较上年同期减少0.59亿元[15] - 公司2024年第三季度营业利润为4.82亿元，同比下降32.4%[16] - 公司2024年第三季度净利润为3.94亿元，同比下降28.6%[16] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.34亿元，同比增长2.2倍[17] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-7.53亿元，同比减少25.8%[17] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.54亿元，同比减少16.2%[18] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为-4,866,750.48元，同比下降1548.5%[16] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.45元，同比下降28.6%[16] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为3.89亿元，同比下降29.4%[16] - 公司2024年第三季度营业外收入为2,945.17万元，同比增长362.1%[16] - 公司2024年第三季度营业外支出为223.00万元，同比下降1.8%[16]

报告公司投资评级 三全食品的投资评级未提及 [4] 报告的核心观点 收入 - 品类持续承压,发力线上业务 [7] - 速冻面米/速冻调制/冷藏及短保类分别实现收入31.41/4.64/0.3亿元,同比-5.77%/+2.00%/-21.81% [7] - 零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入29.85/6.8亿元,同比-7.45%/+8.13% [7] - 公司发力线上业务,直营电商渠道收入实现60.12%的双位数增长 [7] 利润 - 竞争下毛利率和费用率均承压 [7] - 2024H1公司销售毛利率/净利率分别为25.94%/9.09%,同比-1.72pct/-2.25pct [7] - 销售/管理费用率分别为12.54%/2.61%,同比+0.93pct/-0.10pct,主要由于竞争形势严峻,渠道费用投入大幅增加 [7] - 公司针对部分机器设备计提了减值准备约1300万 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为72.32/74.84/78.20亿元,同比+2.49%/+3.49%/+4.48% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42/7.71/8.08亿元,同比-1.01%/+3.98%/+4.81% [7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.88/0.92元/股,3年CAGR为2.56% [7] 风险提示 未提及 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 短期业绩承压 - 公司2024年上半年实现营收36.7亿元,同比下降4.9%;实现归母净利润3.3亿元,同比下降23.8% [2] - C端米面类收入下滑,餐饮市场表现亮眼 [2] - 销售费用增长明显,Q2盈利能力承压 [2] 中长期业绩值得期待 - 公司将在维持传统米面平稳增长基础上,通过降费增效提升利润贡献率,加大健康化与个性化新式米面推新力度 [3] - 公司积极推进直营减亏,稳步建设经销体系,加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设,持续提升餐饮端渗透率 [3] - 公司积极加快线上渠道布局,电商渠道有望维持高增 [3] 财务数据分析 营收及利润情况 - 预计2024-2026年EPS分别为0.74元、0.78元、0.83元 [4] - 预计2024-2026年营收分别为69.80亿元、72.13亿元、75.04亿元,归母净利润分别为6.49亿元、6.85亿元、7.29亿元 [4] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为14倍、13倍、12倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持(维持)" [2][3] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，2024年上半年营收和净利润同比下降，但电商渠道表现亮眼，餐饮市场业务持续稳定增长 [2][3] - 行业市场规模仍有增长空间，中国餐饮连锁化率相较于美国和日本等成熟市场仍有较大提升空间，推动速冻食品需求增长 [2] - 首次覆盖给予公司"增持"评级，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，预计未来三年归母净利润分别为8.06亿元、8.58亿元、9.06亿元 [3] 市场数据 - 收盘价为10.34元，一年内最高/最低价为15.10元/10.34元，沪深300指数为3,286.50，市净率为2.15倍，流通市值为65.17亿元 [1] - 每股净资产为4.81元，每股经营现金流为0.36元，毛利率为25.94%，净资产收益率摊薄为7.88%，资产负债率为34.62%，总股本/流通股为87,918.40万股/63,025.62万股 [1] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现总营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-29.60%；经营性现金流量净额3.17亿元，同比由负转正 [2] - 2024Q2营收为14.12亿元，同比-4.74%；归母净利润1.03亿元，同比-34.36% [2] 产品需求与渠道表现 - 速冻面米制品营收31.41亿元，同比-5.77%；毛利率27.28%，同比-2.17pcts [3] - 速冻调制食品营收4.64亿元，同比+2%；毛利率15.2%，同比+1.38pcts [3] - 冷藏及短保类产品营收0.3亿元，同比-21.81%；毛利率7.31%，同比-2.94pcts [3] - 经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；毛利率25.52%，同比-1.2pcts [3] - 直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；毛利率25.23%，同比-4.1pcts [3] - 直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%；毛利率27.76%，同比-4.8pcts [3] - 餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1% [3] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为8.06亿元、8.58亿元、9.06亿元，EPS分别为0.92元、0.98元、1.03元，对应PE为11.28倍、10.59倍、10.04倍 [3][5] 财务比率 - 毛利率2024E为26.34%，2025E为26.54%，2026E为26.44% [10] - 净利率2024E为10.72%，2025E为10.85%，2026E为10.98% [10] - 资产负债率2024E为42.50%，2025E为41.13%，2026E为39.50% [10] - 每股收益2024E为0.92元，2025E为0.98元，2026E为1.03元 [10] - 每股经营现金流2024E为1.27元，2025E为1.03元，2026E为1.00元 [10] - 每股净资产2024E为5.39元，2025E为5.87元，2026E为6.39元 [10] 行业对比 - 三全食品的PE（2024E）为11.74倍，2025E为10.79倍，2026E为10.03倍 [7]

投资评级和报告概述 - 报告给予三全食品(002216)首次"优于大市"评级 [2] - 报告总结了三全食品的投资亮点,包括行业地位、管理层经验、利润率修复等 [9][10][11][12][13] - 报告预测三全食品2024-2026年EPS分别为0.89/0.94/1元,给予15-17倍PE,对应合理价值区间13.35-15.13元 [100] 公司概况 - 三全食品是国内首家速冻面米企业,拥有"三全"和"龙凤"两大知名品牌,是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一 [5][22] - 公司管理层在行业内拥有超过20年的丰富经验 [25][28] - 2004-2023年公司收入和扣非归母净利润CAGR分别为14.06%和24.25%,近年来利润率修复明显 [30][31] 产品和渠道优化 - 公司产品结构不断优化,调制食品占比持续提升,餐饮市场占比也在持续提升 [41][42][43] - 公司研发更加注重消费者导向,研发效率有所提升,推出多款适销对路的新产品 [50][51] - 公司渠道结构不断优化,经销渠道占比持续提升,直营渠道则通过精细化管理提高盈利能力 [61][62][63] 费用管控和盈利能力 - 公司近年来强化费用率管控,销售费用率下降明显,毛销差持续提升 [71][75][76] - 公司主要盈利指标如毛利率、销售费用率、管理费用率、扣非净利率、ROE等均优于同行 [78][79][80][81][84][93]

报告公司投资评级 - 公司被首次给予"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压,受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对包馅类产品销售产生负面影响 [1][2][4][5] - 行业市场规模仍有增长空间,餐饮外部化与连锁化共同推动了对标准化速冻产品的需求快速提高 [2] - 公司积极开拓B端市场,发力线上业务,餐饮端收入快速增长 [3] - 公司整体利润率受到压制,但餐饮端盈利水平亮眼 [4][5] 分产品和行业的总结 - 速冻面米制品销售收入占比较大,但同比下降9.46% [3] - 速冻调制食品销售收入同比增长28.44% [3] - 零售市场收入同比下降9.58%,餐饮市场端收入同比增长17.93% [3]

公司战略与市场营销 - 公司将通过产品创新、渠道创新、技术创新、管理创新提升核心竞争力，实现可持续发展 [2] - 营销费用将精准投放于新型社交平台，如抖音、B站、小红书，并加强直播带货等形式的推广 [3] 产品发展与市场拓展 - 牛羊肉系列产品将作为核心产品推广，满足消费者多元化需求 [3] - 餐饮渠道将通过供应链内部挖潜、效率提升等方式提高产品性价比和稳定性，积极开发优质客户 [4][5] 新产品开发与市场表现 - 公司开发了糯玉米汤圆、大麦苗青汁汤圆等健康食材产品，以及饺子王、馄饨王等美味产品，新产品表现积极 [6] 电商运营优化 - 电商业务引进专业团队，优化产品组合、平台合作、运营策略，线上销售规模显著提高，费效比持续改善 [7]