报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司“中国电建”的“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度综合毛利率同比上升0.12pct净利率同比下降0.15pct期间费用率和减值计提增加 [4] - 新签订单稳健增长能源电力表现亮眼各业务和地区订单有不同幅度的同比变化 [5] - 项目推进节奏放缓收入业绩小幅承压资金到位差项目放缓致收入确认延后 [6] - 回款压力较大三季度有所改善经营性现金流净额同比多流出收付现比同比有变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业总收入4263.47亿元同比增长1.17%实现归母净利润88.06亿元同比减少7.21% [8] - 2024年前三季度期间费用355.70亿元占收入端比重为8.34%同比上升0.31pct各项费用率有不同程度同比上升 [4] - 2024年前三季度资产+信用减值损失为41.05亿元占收入端比重为0.96%同比上升0.15pct [4] 业务订单方面 - 2024年前三季度新签订单8611.23亿元同比增长5.42%分业务和地区新签订单有不同幅度同比变化 [5] 盈利预测方面 - 维持对报告研究的具体公司盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为126.87/139.20/150.73亿元EPS分别为0.74元/0.81元/0.88元对应PE分别为7.6倍、6.9倍、6.4倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告期内利润率基本持平期间费用率上升信用减值有所减少综合毛利率同比微降净利率同比下降幅度较大期间费用占收入比重上升主要因研发和财务费用率上升资产与信用减值损失占收入比重同比下降其中信用减值损失同比减少幅度较大资产减值损失同比略有增长 [4] - 调整对公司盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为222.22/223.31/228.13亿元EPS分别为1.64元/1.64元/1.68元对应11月1日收盘价PE分别为5.6倍、5.6倍、5.5倍 [4][8] - 订单总体承压绿色环保订单快速增长投资运营订单大幅下滑前三季度新签订单同比下降17.51%绿色环保新签订单同比增长43.05%投资运营新签订单同比下降65.60%截至9月30日在手订单是23年收入的6.2倍在手订单保障倍数较高 [5] - 行业景气度下行利润三季度下滑加速2024年前三季度营业收入同比减少5.99%分季度来看Q1同比略增Q2和Q3同比减少归母净利润同比减少19.18%分季度来看Q1同比略增Q2和Q3同比减少且Q3减少幅度更大 [6] - 经营性现金流净额继续为负但三季度明显改善前三季度经营性现金流净额为 - 890.18亿元同比多流出458.35亿元分季度来看Q1、Q2经营性现金流净额为负且同比流出更多Q3为 - 73.42亿元同比流出减少从收、付现比来看前三季度收、付现比分别为100.6%、119.6%同比分别变动 - 3.4pct、+2.0pct [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入7581.25亿元同比减少5.99%实现归母净利润156.95亿元同比减少19.18%实现扣非后归母净利润147.76亿元同比减少19.84%其中Q3实现营业收入2419.88亿元同比减少8.82%实现归母净利润37.93亿元同比减少34.27%实现扣非后归母净利润36.25亿元同比减少34.52% [4] - 2024年前三季度综合毛利率9.16%同比下降0.01pct净利率2.63%同比下降0.27pct期间费用403.83亿元占收入端比重为5.33%同比上升0.63pct资产+信用减值损失为26.59亿元占收入端比重为0.35%同比下降0.13pct其中资产减值损失7.25亿元同比增长0.08亿元信用减值损失19.34亿元同比减少12.19亿元 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1057607百万元、1085869百万元、1124831百万元同比增长分别为 - 7.1%、2.7%、3.6%归母净利润分别为22222百万元、22331百万元、22813百万元同比增长分别为 - 14.8%、0.5%、2.2% [9] 订单情况方面 - 2024年前三季度新签订单14734.27亿元同比下降17.51%绿色环保新签订单1251.96亿元同比增长43.05%投资运营新签订单728.78亿元同比下降65.60%截至24年9月30日在手订单70873.74亿元是23年收入的6.2倍 [5] 现金流方面 - 2024年前三季度经营性现金流净额为 - 890.18亿元同比多流出458.35亿元分季度来看Q1为 - 465.94亿元Q2为 - 350.82亿元Q3为 - 73.42亿元同比分别变动 - 73.78亿元、 - 549.55亿元、+164.98亿元收、付现比分别为100.6%、119.6%同比分别变动 - 3.4pct、+2.0pct [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司快递业务利润增长且份额稳定提升看好其自身优势强化[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 01收盘价为16.49元总股本3445.39百万股流通股本3445.39百万股净资产30583.4百万元总资产45461.12百万元每股净资产8.88元[1] - 2024Q3实现营业收入168.0亿元（同比 + 22.13%）、归母净利润9.4亿元（同比 + 18.06%）、扣非归母净利润9.2亿元（同比 + 22.03%）其中航空货代估算亏损约 - 0.8亿元快递归母净利润估算约10.3亿元（同比 + 19.7%）快递份额15.4%（同比 + 1.0pct（还原口径））前三季度经营性现金流40.8亿元资本开支约47.2亿元自由现金流约 - 6.4亿元[6] - 2023 - 2026年营业收入分别为57684、67829、76041、83585百万元同比增长分别为7.7%、17.6%、12.1%、9.9%归母净利润分别为3723、4321、5241、6094百万元同比增长分别为 - 5.0%、16.1%、21.3%、16.3%毛利率分别为10.2%、9.9%、10.5%、10.9%ROE分别为12.9%、13.4%、14.5%、14.9%每股收益分别为1.08、1.26、1.52、1.77元市盈率分别为15.3、13.1、10.8、9.3倍[8] - 2023Q1 - 2024Q3各季度营业收入、营业成本、毛利、期间费用、归母净利润等财务指标呈现不同程度的同比变化[9] - 2021 - 2024H1网络端数据如加盟商数量、转运中心数量、干线车辆、自营干线车辆、自动化设备等呈现一定变化趋势[10] - 2023 - 2026年行业业务量、公司份额、公司业务量、单票快递业务净利、快递业务利润、航空货代业务利润、总利润等指标预测数据及同比增速[11] - 2023 - 2026年资产负债表和利润表各项指标预测数据包括流动资产、流动负债、股本、未分配利润等以及各项财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标[13] 业绩表现方面 - 分季度看23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3快递归母净利分别为8.6/11.3/9.9/11.0/10.3亿元同比 - 8.7%/+0.8%/+11.9%/+15.0%/+19.7%份额分别为15.6%/15.9%/15.0%/15.4%/15.4%（24年份额受行业件量口径调整影响）件量增速分别为 + 14.1%/+28.9%/+24.9%/+24.8%/28.1%单票快递归母净利分别为0.164/0.183/0.179/0.166/0.153元[4] - 24Q2单票净利拆分单票快递收入2.197元环比 - 0.076元、同比 - 0.136元单票快递归母净利0.153元环比 - 0.014元、同比 - 0.011元单票期间费用为0.070元环比 + 0.015元、同比 + 0.006元[4] 行业与公司优势方面 - 行业角度中长期建议重视快递板块的产业价值快递有较强的正外部性快递费用/电商客单价的物流费用比值远低于快递对线上零售供应链的贡献值预计随着性价比消费延续快递产业价值将同步强化[5] - 市场因素和政策因素存在相互约束竞争促使行业创造更多外部价值和需求政策确保行业波动性下降引导行业在温和竞争的环境中持续发展壮大[5] - 报告研究的具体公司通过近3年数字化深耕量、利改善明显在行业竞争中持续强化优势拉进与头部之间距离同时数字化存在实施壁垒（总部管理职业化、加盟商利益一体化）自身阿尔法逐渐显现[5]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”[2] 分组2：报告的核心观点 - 宠物食品行业规模虽进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升，作为可选消费中的必选板块，是推荐重点关注的子板块，未来行业或持续扩容，宠物食品赛道将最先受益[2] - 乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司，旗下“麦富迪”品牌销售额领先行业，新推出的高端品牌旨在把握行业升级趋势[3] - 乖宝宠物具有“好公司”属性，包括优秀的管理层、较高研发投入、清晰的品牌策略、有效的渠道规划[4] - 尽管公司股权激励未强调自主品牌的盈利目标，但估算其自主品牌业务已处于盈利水平[5] - 公司自主品牌的市占率仍在持续提升，新品类的推出提升品牌价格带，新品牌将为增长提供新动力，维持“增持”评级[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、宠物食品头部企业，自主品牌行业领先 - 乖宝宠物2006年成立，以海外代工起步，2013年推出“麦富迪”转型自主品牌建设，2018年推出高端品牌，2023年上市[10] - 公司股权集中，实控人为董事长秦华，管理层团队稳定且经验丰富[18][19][20] - 2024年7月公司发布股权激励计划，同时有绩效考核制度，激励对象为多种员工，有明确的业绩考核目标[21][22][23] - 2023年公司营收43.27亿元，同比增长27.36%，境内业务和主粮营收增长显著，毛利水平呈上升趋势，盈利增速高于营收增速[24][26][27][32][33] 2、头部集中度提升中，国产替代强势进行 - 当前宠物消费市场规模近900亿元，进入阶段性平台期，宠物食品市场规模超500亿元，猫食品市场增速高于犬食品市场[34][35][36] - 宠物市场边际变化为行业增速放缓、头部集中度提升速度加快、国产替代势头更强[40] - 宠物食品企业CR5边际加速提升，国内集中度仍低于美国，国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升[42][44][47] - 海外品牌份额下降源于决策链过长和代理商模式局限，国产品牌份额提升因为产品力提升和性价比更高[49][50][51] - 从量价角度看，短期“价”的弹性高于“量”，长期“量”有潜力，如专业宠粮渗透率提升、宠粮单价上升、猫犬数量可能增加等[55][56][58][61] 3、麦富迪的成功：把握机遇，乘风而上 - 麦富迪的创立源于公司出口代工受影响后的转型决策，时机与国内宠物赛道高速发展期吻合，以宠物零食打开市场，重点发展犬类产品完成0 - 1的积累[64] - 麦富迪持续从1 - N的原因包括研发高投入、产品端持续推新、渠道端持续优化，背后根本原因是稳定且优秀的管理层[66] - 公司研发投入逐年上升，研发架构清晰，设有多个研发中心和主管[67] - 优秀研发确保产品储备，把握新品推出节奏带动品牌升级，新品类推出使自主品牌营收与盈利高增[68][69] - 麦富迪线上销售为主，重视直播带货，逐步提升直销比例提升盈利能力，已形成品牌护城河[71][73][74]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“增持”评级且维持该评级 [1][2] 报告核心观点 - 随着猪价高位震荡以及公司养殖成本改善，预计Q4公司养猪业务仍有较好盈利，且随着存栏回升，饲料业务经营有望回暖，预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.29、0.38、0.49元，对应PE为18.7、14.2、11.0倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收170.7亿元（同比 - 18.2%），归母净利润2.5亿元，扣非净利润2.4亿元，同比均扭亏为盈，单三季度营收62.3亿元（同比 - 15.6%），归母净利润2.5亿元，扣非净利润2.4亿元，同比均扭亏为盈 [3] 猪价与业务相关 - 猪价景气上行，Q3养猪业务大幅扭亏，前三季度生猪出栏279.1万头（同比 + 6.1%），其中肥猪出栏247.8万头（同比 + 3.9%），单Q3生猪出栏约90.9万头（同比 - 6.5%），预计Q3肥猪销售均价超19元/kg，叠加养殖成本同比改善，估计Q3公司肥猪头均盈利300 - 350元，同比大幅扭亏，饲料业务受生猪存栏下滑影响，前三季度销量同比小幅下降，营收同比下降 [3] - 出栏稳步增长，成本仍有下降空间，Q3末固定资产80.2亿元（同比 - 3.6%），在建工程9.5亿元（同比 - 2.9%），生产性生物资产4.5亿元（较年初 - 0.4%），2024年公司生猪出栏有望超400万头，长期扩张目标为1000万头，未来加大高繁殖率新丹系种猪补充及提升生猪产能利用率，养殖成本有望继续下降 [4] - 猪价高位震荡，预计四季度行业仍保持盈利，自2024Q2起猪价周期上行，Q3国内生猪均价约19.4元/kg（同比 + 21.6%），8月最高涨至20元/kg以上，带动产能略恢复，截至Q3末，全国能繁母猪存栏4062万头（环比 + 0.6%，同比 - 4.2%），全国生猪存栏4.27亿头（环比 + 2.8%，同比 - 3.5%），随着Q4消费季节性转好和行业整体养殖成本继续下降，预计猪价仍有望维持在盈利区间 [4] 财务相关 - 报告给出了报告研究的具体公司2023 - 2026年的主要财务指标预测，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据 [5] - 详细列出了报告研究的具体公司2023 - 2026年的资产负债表和利润表各项数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等众多财务数据 [6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.66亿元，YoY+32.71%，实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈24Q3单季度，公司实现营业收入7.85亿元，YoY+1.35%，QoQ -2.62%，实现归母净利润0.86亿元，同比扭亏为盈，QoQ+55.27%[2] - 2024前三季度公司毛利率29.69%，24Q3单季度毛利率32.92%，环比+4.02pct，环比提升动能强劲，23Q3公司毛利率触底，目前已实现连续4个季度的毛利率环比改善，说明公司定位高端的高性能数模混合芯片产品线持续放量，且在不断夯实消费电子基本盘的基础上，向更广泛的工业互联、汽车电子等高毛利领域持续拓展突破[3] - 公司24Q3三费合计2.08亿元，其中研发费用1.35亿，环比+6.30%，管理费用0.39亿元，环比+7.98%，销售费用0.34亿元，环比+23.79%，公司三费整体稳定，逐季度有序增加，公司24Q3产生股份支付费用约0.107亿元[3] - 公司已形成高性能数模混合芯片+电源管理+信号链三条产品线的平台化模式，稳步推进更加完善的系统化创新解决方案，公司拥有完善的硬件芯片和软件算法为一体的音频解决方案，向笔记本、车载音频等中高功率领域持续拓展，Haptic硬件+TikTap触觉反馈系统方案具有较强的先发优势，产品持续迭代，摄像头高精度光学防抖的OIS芯片+防抖算法布局完整，进度领先，2024年将持续放量增长，压感检测、SAR Sensor持续更新迭代，不断拓展应用场景和客户[4] - 长期来看，公司将持续提升经营质量，有望持续精进管理和研发效率，持续扩充丰富产品矩阵，消费电子是公司的基本盘且护城河较深，公司的高端产品正持续渗透，且随着AI持续落地端侧，各项交互都需要模拟芯片的配套升级，有望带动单机价值量持续提升，工业互联和汽车电子领域是公司持续深耕突破的方向，丰富的应用场景为公司的产品和解决方案提供了广阔的空间，成长空间巨大[4] - 调整公司的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年收入分别为31.49、38.96和47.97亿元，同比分别+24.4%、+23.7%和+23.1%，归母净利润分别为2.44、4.65和7.18亿元，同比分别+379.0%、+90.2%和+54.6%，对应2024年11月4日收盘价的PE分别为61.6、32.4和21.0倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 11 - 04市场数据，收盘价64.73元，总股本232.67百万股，流通股本135.28百万股，净资产3860.4百万元，总资产4935.49百万元，每股净资产16.59元[1] - 2024年前三季度实现营业收入23.66亿元，YoY+32.71%，实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈，24Q3单季度实现营业收入7.85亿元，YoY+1.35%，QoQ -2.62%，实现归母净利润0.86亿元，同比扭亏为盈，QoQ+55.27%[2] - 2024前三季度公司毛利率29.69%，24Q3单季度毛利率32.92%，环比+4.02pct[3] - 公司24Q3三费合计2.08亿元，其中研发费用1.35亿，环比+6.30%，管理费用0.39亿元，环比+7.98%，销售费用0.34亿元，环比+23.79%，公司24Q3产生股份支付费用约0.107亿元[3] - 预计公司2024/2025/2026年收入分别为31.49、38.96和47.97亿元，同比分别+24.4%、+23.7%和+23.1%，归母净利润分别为2.44、4.65和7.18亿元，同比分别+379.0%、+90.2%和+54.6%，对应2024年11月4日收盘价的PE分别为61.6、32.4和21.0倍[5] - 主要财务指标方面，如2023 - 2026E的营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据详见文档[6] - 资产负债表和利润表中的各项数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等以及各项财务比率如资产负债率、流动比率等详见文档[7] 公司业务 - 已形成高性能数模混合芯片+电源管理+信号链三条产品线的平台化模式，稳步推进更加完善的系统化创新解决方案[4] - 拥有完善的硬件芯片和软件算法为一体的音频解决方案，向笔记本、车载音频等中高功率领域持续拓展，Haptic硬件+TikTap触觉反馈系统方案具有较强的先发优势，产品持续迭代，摄像头高精度光学防抖的OIS芯片+防抖算法布局完整，进度领先，2024年将持续放量增长，压感检测、SAR Sensor持续更新迭代，不断拓展应用场景和客户[4] - 消费电子是基本盘且护城河较深，高端产品正持续渗透，随着AI持续落地端侧，各项交互都需要模拟芯片的配套升级，有望带动单机价值量持续提升，工业互联和汽车电子领域是持续深耕突破的方向，丰富的应用场景为产品和解决方案提供广阔空间[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2][4] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩同比大幅增长受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代以及AI产业趋势推动公司三款高性能运力芯片新产品开始规模出货[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入25.71亿元同比增长68.56%实现归母净利润9.78亿元同比增长318.42%实现扣非归母净利润8.74亿元同比增长460.88%2024Q3公司实现营业收入9.06亿元同比增长51.60%实现归母净利润3.85亿元同比增长153.40%实现扣非归母净利润3.30亿元同比增长116.83%[5] - 预计公司2024/2025/2026年营收分别为36.74、54.56、71.05亿元同比分别60.7%、48.5%、30.2%预计归母净利润分别为13.27、18.77、23.33亿元同比分别+194.4%、+41.4%、+24.3%[4] 财务指标 - 2024Q3互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元同比增长46.02%环比增长1.83%毛利率为62.21%[3] - 主要财务指标方面如2023 - 2026E的营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等呈现出不同的数值及增长变化情况[6] - 资产负债表、利润表、现金流量表中的各项指标如流动资产、流动负债、归母净利润、折旧和摊销等在2023 - 2026E期间有不同的数值表现[7]

行业投资评级 - 推荐[2] 报告核心观点 - 24Q3纺服板块业绩整体呈现收入增幅降速、归母利润下滑、盈利能力走弱的态势品牌服饰类经营压力大但10月后有回暖趋势纺织制造出口景气度强出海是趋势[2][6] - 不同子板块业绩表现分化拉链化纤代工类增速较快品牌服饰利润率下滑[2][6] 根据相关目录总结 1、本周主要观点及投资建议 - 三季报总结A股纺服板块Q3收入总额788.8亿元同比-0.7%归母利润总额46.3亿元同比下滑35.8%[2][6] - 板块盈利能力走弱24Q3纺服板块毛利227亿元毛利率从23Q3的29.6%下滑到28.7%24Q3归母净利率5.9%同比下滑3.2pct[2][8] - 分子板块收入增速方面24Q3拉链板块化纤板块超高分子量聚乙烯概念板块同比增速分别为22%/30%/14%品牌类服饰收入增速普遍下滑[2][10][11] - 分子板块盈利能力方面电商代工工业化纤棉纺类家纺的毛利率有所提升品牌服饰类基本持平归母净利率变化角度电商户外概念归母净利率提升明显品牌导向类服装归母净利率下滑较多[2] - 投资建议品牌服饰方面优先推荐森马服饰报喜鸟富安娜建议关注锦泓集团继续推荐海澜之家比音勒芬纺织制造方面推荐华利集团伟星股份建议关注新澳股份开润股份部分标的市值在净资产之下建议关注鲁泰A百隆东方[2] 2、行情回顾 - 纺织服装指数周涨幅-2.1%弱于沪深300指数纺织制造指数年初至今-8.0%品牌服饰指数年初至今-8.2%[23] - 不同个股涨跌幅有差异如瑞贝卡哈森股份等年初至今涨跌幅居前开润股份星华新材等本周涨跌幅居前[23] 3、主要原材料走势 - 本周内外棉价格均有回落中国棉花价格指数较上周下跌121元/吨周环比-0.8%同比去年11月1日下滑10.4%棉花指数较上周下跌1.55美分/磅周环比-1.9%同比-10.6%[2] - 涤纶POY价格周环比-0.41%锦纶POY价格周环比-2.48%羽绒价格白鹅绒周环比-1.36%岢岚绒山羊线价格指数和澳大利亚东部羊毛指数也有相应走势[26][28][29]

行业投资评级 - 中国人寿：增持 [1] - 中国太保：买入 [1] - 中国平安：增持 [1] - 华泰证券：增持 [1] - 中信证券：增持 [1] - 浙商证券：增持 [1] - 国联证券：增持 [1] - 非银金融行业：推荐（维持） [3] 报告核心观点 - 2024年前三季度上市险企负债端人身险价值延续高增财产险保费增速回暖同时成本压力上升投资端显著改善带动净利润表现亮眼展望后续继续推荐配置保险板块 [3][4] - 宏观经济和资本市场进入政策密集窗口期推动市场风险偏好出现明显的提升权益市场回暖下券商投资收入大幅增长推动盈利能力显著改善 [5] 宏观部分总结 - 2024年三季度我国GDP同比增速小幅放缓但一揽子支持经济和资本市场发展的重磅政策密集出台为非银金融行业基本面改善提供有力支撑 [11] - 2024年三季度货币政策力度加大社融新增规模环比回升非标规模略有扩张 [13] - 2024年三季度在央行强化政策利率引导作用以及财政部加大逆周期调节影响下长端利率降幅明显收敛呈现低位震荡走势 [15] 保险部分总结 - 2024年三季度上市险企负债端在价值率提升和新单销售改善带动下呈高增长态势资产端受二级市场股票基金以及债券市值上涨提振总投资收益率普遍提升成为当期净利润同比高增的核心驱动 [17] - 2024年三季度监管发文引导保险行业降低预定利率并提出将建立动态调整机制同时发布保险新国十条为保险业未来5 - 10年的改革发展提供全方位指引 [21] - 人身险方面2024年三季度在价值率显著改善以及新单销售向好带动下NBV增速进一步抬升财产险方面三季度累计保费收入同比延续正增且趋势回暖其中车险和非车业务增速普遍回升但综合成本率受大灾赔付增加拖累普遍承压 [25] - 2024年前三季度A 股5家上市险企共实现投资收益7037亿元同比 + 113.1%主要得益于公允价值变动损益大幅提升 [42] 券商部分总结 - 宏观经济和资本市场进入政策密集窗口期推动市场风险偏好出现明显的提升权益市场回暖下券商投资收入大幅增长推动盈利能力显著改善但收费类业务方面前三季度43家上市券商经纪投行资管业务净收入同比分别 - 13.6% - 38.4% - 2.5%资金类业务方面前三季度43家上市券商信用投资业务净收入同比分别 - 28.0% + 17.7% [5] - 展望后续市场风险偏好的反转和真实无风险利率的下探为资本市场提供充足增量资金在行业ROE难以系统性提升背景下交易主线仍然聚焦于两个方面其一是市场反转下的贝塔弹性其二是并购重组带来的个股机会 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐维持[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度行业数据总览显示Q3基建投资提速水利电力景气度高但建筑行业新签订单承压在手订单增长建筑业总产值增长建筑企业业绩下滑现金流环比改善看好化债带来建筑央国企反转机会并给出不同主线投资策略[2] 2024年前三季度行业数据总览 - 2024年前三季度基础设施投资额（全口径）为17.70万亿元同比增长9.26%提升0.62个百分点水利管理业电力等生产和供应业景气度高前三季度投资完成额同比增速分别高达37.10%、24.80%2024Q1 - 3建筑行业新签订单22.32万亿元同比下降4.74%在手订单61.04万亿元同比增长1.81%建筑业实现总产值21.74万亿元同比增长4.40%[2] - 从影响建筑行业需求的三大投资来看2024Q3基建投资提速水利电力投资景气度高但房地产投资增速持续下行制造业需求维持稳定增长[6][11][12] 2024年前三季度上市建筑企业经营数据总结 - 披露2024年前三季度经营情况的68家上市建筑公司2024Q1 - 3累计新签订单117238亿元同比下滑3.2%分季度来看Q1、Q2、Q3新签订单分别为44477/42644/30117亿元同比分别变动+5.2%/-6.9%/-9.0%央企、地方国企、民企2024年前三季度新签订单同比分别变动-2.5%/-9.0%/-12.3%建筑央企韧性更足[18][19] - 分所有制来看建筑央企新签订单增速明显优于地方国企、民企地方国企受地方财政偏紧影响较大民营企业订单自2019年以来持续下滑[19][22][25] - 分板块来看2024年前三季度水利电力、房建工程、路桥工程板块新签订单增速居前分别为5.5%、4.5%、3.7%园林工程、铁路工程下滑超15%[28] 2024年三季报总结 收入&利润 - 2024Q1 - 3上市建筑工程企业实现营业收入62400.7亿元同比下降5.0%实现归母净利润1389.5亿元同比下降11.8%分季度来看上市建筑工程公司2024Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20841.3亿元、21687.1亿元、19872.3亿元同比分别变动+1.1%/-7.4%/-8.2%归母净利润分别下降2.3%、17.2%、15.6%[30][32] - 分板块来看2024Q1 - 3材料租赁、水利电力、设计检测板块收入同比增速位居前三园林工程、装修工程收入下降超10%从归母净利润角度来看2024Q1 - 3国际工程、专业工程、水利电力增速居前3位[33] - 分属性来看2024Q1 - 3建筑央企保持一定韧性地方国企承压民企受地产需求下行及债务问题影响更大[34] - 八大建筑央企来看中国能建、中国化学、中国电建表现较好传统基建央企承压明显[38] 盈利能力 - 2024Q1 - 3上市建筑工程企业盈利能力有所下滑2024Q1 - 3实现毛利率10.06%同比增长0.05个百分点实现净利率2.75%同比下降0.18个百分点ROE为5.53%同比下降1.28个百分点期间费用率5.98%同比增长0.35个百分点[40] - 从毛利率来看2024Q1 - 3实现毛利率10.06%同比增长0.05个百分点分季度来看2024Q1、Q2、Q3毛利率分别为9.26%、11.07%、9.65%同比分别变动-0.08个百分点、+0.53个百分点、-0.30个百分点[42] 营运能力 - 2024Q1 - 3上市建筑工程企业营运能力有所下滑应收账款周转天数为193.93天同比增长36.32天存货周转天数为84.52天同比增长6.51天总资产周转天数为646.97天同比增长90.48天运营周期为278.45天同比增长42.83天[2] 现金流状况 - 2024Q1 - 3上市建筑企业实现经营性现金流净额-4999.9亿元同比多流出2169.8亿元从收、付现比的角度来看收现比同比下降0.98个百分点付现比同比上升1.74个百分点经营性现金流净流出Q3环比显著改善[2] 建筑工程行业展望与投资策略 - 投资策略看好化债带来建筑央国企的反转机会重视海外业务快速增长+高分红的标的把握发展新质生产力的民企投资机会[2]