分组1：报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 分组2：报告的核心观点 - 2024年第三季度公用环保行业整体营收同比+1.27%，归母净利润同比-1.50%；2024年前三季度，公用环保行业整体实现营收1.87万亿元，同比+0.24%，归母净利润同比+8.69%，经营活动净现金流同比+20.88%；其中2024年第三季度，公用环保行业整体实现营收6625.48亿元，同比+1.27%，归母净利润707.72亿元，同比-1.50%，经营活动净现金流2057.29亿元，同比+19.10% [7] - 2024年第三季度公用事业整体营收同比+2.14%，归母净利润同比-2.03%；2024年前三季度，公用事业整体实现营收1.64万亿元，同比+0.30%，归母净利润1687.81亿元，同比+9.80%，经营活动净现金流4267.61亿元，同比+20.64%；其中2024年第三季度，公用事业整体实现营收5846.50亿元，同比+2.14%，归母净利润627.45亿元，同比-2.03%，经营活动净现金流1935.26亿元，同比+19.01% [13] 分组3：根据相关目录分别进行总结 3.1公用事业各子板块业绩情况 - 火电板块：2024年第三季度火电行业营收+0.64%，归母净利润-23.80%；2024年前三季度，火电行业实现营收9885.39亿元，同比-1.57%，归母净利润639.12亿元，同比+11.64%，经营活动净现金流2000.94亿元，同比+35.28%；其中2024年第三季度，火电行业实现营收3571.33亿元，同比+0.64%，归母净利润207.13亿元，同比-23.80%，经营活动净现金流905.71亿元，同比+4.18%，发电盈利趋稳，减值等因素压制业绩，四季度有望轻装上阵且目前煤价中枢稳定，去年Q4煤价反弹背景下四季度盈利有望维持一定增速，重点关注年末2025年长协电价签订情况，长三角区域电价或有较强支撑 [21] - 水电板块：2024年第三季度水电行业营收+8.07%，归母净利润+19.73%；2024年前三季度，水电行业实现营收1637.71亿元，同比+7.95%，归母净利润510.19亿元，同比+22.21%，经营活动净现金流950.66亿元，同比+25.14%；其中2024年第三季度，水电行业实现营收685.97亿元，同比+8.07%，归母净利润266.65亿元，同比+19.73%，经营活动净现金流452.34亿元，同比+47.10%，汛期来水整体偏多，主要水电公司单Q3发电量数据可观 [29] - 绿电板块：2024年第三季度绿电行业营收+1.08%，归母净利润+10.80%；2024年前三季度，绿电行业实现营收1312.38亿元，同比+0.40%，归母净利润243.63亿元，同比-4.94%，经营活动净现金流538.79亿元，同比+23.10%；其中2024年第三季度，绿电行业实现营收414.19亿元，同比+1.08%，归母净利润65亿元，同比+10.80%，装机高增速持续，量增带动业绩提升，但由于市场电价下行压力，利润增速低于电量增速，后续重点关注电价政策与国补回款进度 [40] - 核电板块：2024年第三季度核电行业营收+5.15%，归母净利润-1.66%；2024年前三季度，核电行业实现营收1192.56亿元，同比+2.87%，归母净利润189.17亿元，同比-0.58%，经营活动净现金流586.65亿元，同比-4.36%；其中2024年第三季度，核电行业实现营收424.38亿元，同比+5.15%，归母净利润59.26亿元，同比-1.66%，2024年前三季度两家核电上市公司累计核电发电量同比+1.47%，大修偏多拉低电量增速 [45] - 燃气板块：2024年第三季度燃气行业营收+3.18%，归母净利润+9.05%；2024年前三季度，燃气行业实现营收2351亿元，同比+2.08%，归母净利润105.70亿元，同比+5.01%，经营活动净现金流190.56亿元，同比-23.01%；其中2024年第三季度，燃气行业实现营收750.62亿元，同比+3.18%，归母净利润29.42亿元，同比+9.05%，前三季度全国天然气表观消费量同比+9.97%，顺价进程持续推进，城燃公司盈利能力逐步恢复 [51] 3.2环保行业各子板块业绩情况 - 2024年第三季度环保行业整体营收同比-4.84%，归母净利润同比+2.83%；2024年前三季度，环保行业整体实现营收2332.33亿元，同比-0.19%，归母净利润225.20亿元，同比+1.02%，经营活动净现金流228.99亿元，同比+25.46%；其中2024年第三季度，环保行业整体实现营收778.98亿元，同比-4.84%，归母净利润80.27亿元，同比+2.83%，经营活动净现金流122.03亿元，同比+20.54% [53] - 固废行业：2024年第三季度固废行业营收同比+0.57%，归母净利润同比-7.24%；2024年前三季度，固废行业整体实现营收841.37亿元，同比+3.77%，归母净利润81.45亿元，同比+8.96%，经营活动净现金流104.04亿元，同比+46.63%；其中2024年第三季度，固废行业整体实现营收284.39亿元，同比+0.57%，归母净利润23.75亿元，同比-7.24%，经营活动净现金流47.92亿元，同比+10.92% [56] - 环卫行业：2024年第三季度环卫行业营收同比+10.09%，归母净利润同比-164.99%；2024年前三季度，环卫行业整体实现营收288.23亿元，同比+5.96%，归母净利润5.94亿元，同比-54.26%，经营活动净现金流13.22亿元，同比-1.74%；其中2024年第三季度，环卫行业整体实现营收98.67亿元，同比+10.09%，归母净利润-2.82亿元，同比-164.99%，经营活动净现金流9.51亿元，同比+62.91% [59] - 水务及水处理行业：2024年第三季度水务及水处理行业营收同比-11.78%，归母净利润同比+32.37%；2024年前三季度，水务及水处理行业整体实现营收789.62亿元，同比-3.61%，归母净利润114.87亿元，同比+3.76%，经营活动净现金流77.51亿元，同比+1.84%；其中2024年第三季度，水务及水处理行业整体实现营收259.79亿元，同比-11.78%，归母净利润52.63亿元，同比+32.37%，经营活动净现金流44.85亿元，同比+31.12% [63] 3.3公募基金配置情况 - 截至2024年三季报，公用环保公募基金（股票型+混合型）重仓占比2.49%，公用事业行业配置占比2.32%，环比-0.76pct，同比+1.04pct，低配1.93pct，环保行业配置占比0.23%，低配0.49pct，较上季度末减少0.81pct，整体仍大幅低配，重仓排名前五个股为长江电力、中国核电、广汇能源、国投电力、川投能源，其核心原因在于市场风格切换及板块业绩波动增大 [1]

行业投资评级 - 行业推荐投资评级 [1] - 重点公司海大集团买入评级温氏股份增持评级牧原股份增持评级乖宝宠物增持评级金龙鱼增持评级 [1] 核心观点 - 2024年前三季度农业板块营收增速减缓但养殖盈利持续改善整体实现扣非净利润同比转盈自2019年起生猪养殖规模集中度提升带动相关公司营收增长2023年猪价低迷2024年各公司扩张速度减缓Q3猪价回暖利润快速增长 [2][9] - 猪价拐点向上养殖盈利兑现全国能繁母猪存栏连续下降超一年Q2产能去化致商品猪供应减少猪价开启上行周期Q4生猪出栏仍处偏低水平需求季节性改善猪价有望回暖但需警惕短期供给和价格节奏变化 [2] - 黄鸡产能低位需求旺季价格有望上行产能深度去化在产父母代存栏位于历史低位下半年旺季需求改善价格有望上行 [2] 各板块情况 一、猪周期相关 - 2024前三季度农业板块营收增速减缓养殖盈利持续改善实现营业收入9242.06亿元同比 -3% 扣非净利润274.82亿元同比转盈2024Q3猪价拐点向上板块盈利大幅增长营收3438.33亿元同比 -1% 扣非净利润220.50亿元同比大幅增长 [2][9][10] - 上市猪企出栏量稳步增长15家上市猪企出栏量合计达1.1亿头占全国出栏量超20%同比 +4.97% 养殖成本端各养殖主体成本降低成本方差持续收敛 [12] - 2024Q3养殖主体经营性现金流大幅增长资产负债率改善猪价上涨成本回落盈利增长现金流提升资产负债率回落且行业产能扩张放缓Q4盈利进一步回暖负债率有望进一步下降 [16] - 2024Q3猪价开启上涨但能繁产能增长缓慢前期产能缺口兑现Q2猪价回暖行业盈利Q3外购仔猪与自繁自养养殖头均盈利分别达346、500元行情转好下能繁产能开始增长5月能繁环比转正9月能繁母猪存栏量绝对值为4062万头5 - 9月产能增加幅度达1.91% [24] - 四季度猪价或仍有反弹空间根据生猪代际周期结合能繁母猪存栏量及新生健仔数推演10 - 11月标猪供给量仍处较低水平饲料数据显示2月起猪料销量同比降幅超10% Q2猪价涨势明显Q3供应下降消费回暖猪价有望进一步上涨但需警惕相关风险 [31] 二、单季度情况 - 2024Q3猪价拐点向上板块盈利大幅增长农业板块营收3438.33亿元同比 -1% 扣非净利润220.50亿元同比大幅增长其中养殖板块单季度营收1292.2亿元同比 +3% 扣非净利润193.08亿元同比大幅扭亏猪价景气向上8月猪价涨超20元/kg成本回落行业步入盈利区间盈利快速增长 [10] - 各子行业单季度扣非后净利润情况种子渔业养殖业饲料等各行业在2024Q3的单季度扣非后净利润呈现不同的同比变化趋势 [12] 三、分板块情况 1. 养殖板块 - 猪价迎来上行周期白鸡引种逐步恢复 [13] - 温氏股份2024前三季度销售肉猪和肉鸡数量及价格同比有涨有跌Q3肉猪和黄鸡的销售数量同比增加预计Q3头均和羽均盈利情况较好成本持续优化出栏量快速增长2024年出栏目标为3000 - 3300万头 [38] - 牧原股份2024Q1 - Q3销售生猪数量同比有增有减Q3销售生猪数量同比 +6.04% 9月能繁母猪存栏与二季度末基本保持稳定 [39] - 神农集团2024年前三季度销售生猪数量同比增长49.6% Q3销售生猪数量同比增长29.5% Q3完全成本为13.6元/kg 9月成本降至13.4元/kg [39] - 京基智农2024前三季度出栏生猪数量同比 +20.81% Q3出栏生猪数量同比 +15.48% 养殖业务实现营收和归母净利润情况以及2024年9月育肥猪完全成本约14.59元/kg地产业务三季度销售收入和净利润情况 [40] - 立华股份2024年前三季度黄鸡和生猪出栏量同比增加销售均价有涨有跌Q3黄鸡和生猪出栏量同比增加成本改善显著黄鸡羽均盈利约3元生猪头均盈利超600元 [41] 2. 饲料板块 - 2024三季度饲料需求整体低迷受生猪产能调减畜禽存栏减少等因素影响国内饲料产量高位回落前三季度全国工业饲料总产量22787万吨同比 -4.3% [42] - Q3国内猪料需求同比下滑但环比改善前三季度国内猪饲料产量同比 -6.8% 2024Q3末国内生猪存栏同比 -3.5%、环比 +2.8% 年初猪料需求高位回落Q2末开始回暖Q3产量随存栏回升环比增长 [42] - 蛋禽料产量同比下滑肉禽料略增前三季度全国蛋禽/肉禽饲料产量同比 -5.9%/+0.5% 蛋禽存栏维持较高水平肉禽产能近年高位饲料需求稳中有增 [44] - 水产料整体低迷前三季度全国水产料产量同比 -2.8% 受前期水产价格低迷和极端天气影响养殖户投苗积极性不高水产存塘下降2024年价格回暖投苗量回升但整体存塘仍低饲料需求较弱 [47] - 2024Q3原料价格续跌饲料价格跟随下跌全球大豆玉米供需情况影响国内价格鱼粉价格也高位下跌饲料价格随之下降 [49] - 饲料板块公司受养殖业务影响2024Q3普遍盈利大增龙头公司饲料销量保持稳步增长如海大集团在行业承压下饲料销量仍稳步增长 [50] - 海大集团2024Q3营收和归母净利润情况饲料销量预计仍逆势增长但营收同比微降分品种看各饲料销量情况费用率同比提升明显养猪业务出栏量和盈利情况 [51] - 唐人神2024Q3营收和归母净利润情况前三季度生猪出栏量同比 +6.1% Q3生猪出栏量同比 -6.5% Q3猪价上涨养猪业务扭亏饲料业务受生猪存栏下滑影响销量同比小幅下降 [52] - 天康生物2024Q3营收和归母净利润情况前三季度生猪出栏量同比 +4.15% Q3生猪出栏量同比 -0.8% Q3养殖成本下降猪价上涨肥猪头均盈利情况饲料业务前三季度销量同比持平略增 [53] 3. 动保板块 - 24Q3单季度扣非净利润同比下降环比改善2024Q1 - Q3动保板块营业收入为120.08亿元同比 -0.68% 扣非净利润为6.42亿元同比 -54.36% 单三季度板块营业收入为46.63亿元同比 -0.68% 环比 +24.48% 扣非净利润为2.27亿元同比 -55.04% 环比 +218.34% [54] - 行业盈利能力略有修复但难以完全恢复至往年下游景气时的盈利水平下游养殖利润难以传导至上游且行业处于瓶颈期24Q3略有修复原因是部分企业产品结构优化和原料药价格上升 [54] - 多家猫三联国产疫苗上市打破进口疫苗垄断格局未来市场渗透率有望提升国产疫苗有望切分市场份额为相关企业带来新增量 [55] - 反刍疫苗市场新单品陆续上市板块有望进一步扩容 [56] - 非瘟疫苗研发进展不断行业未来有望扩容 [56] - 科前生物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比下降情况单三季度营业收入和归母净利润同比下降情况下游生猪养殖景气度提升盈利能力情况 [57] - 瑞普生物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比变化情况单三季度营业收入和归母净利润同比变化情况必威安泰收购后对公司业务的影响猫三联疫苗上市对宠物业务营收的提升 [58] - 生物股份2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降情况单三季度营收和归母净利润同比下降情况短期受口蹄疫疫苗竞争加剧业绩承压 [58] - 普莱柯2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比下降情况单三季度营业收入和归母净利润同比下降情况短期猪苗与化药承压宠物与反刍业务情况 [58] - 中牧股份科前生物生物股份瑞普生物普莱柯回盛生物等公司在2023Q2 - 2024Q3期间的营收和利润同比变化情况 [59] 4. 宠物食品板块 - 行业24Q3营收与盈利同比高增环比增速放缓2024Q1 - Q3板块营收为87.58亿元同比 +20.93% 扣非净利润为8.94亿元同比 +79.09% 单三季度营收为31.78亿元同比 +20.85% 环比 +3.75% 扣非净利润为3.37亿元同比 +42.17% 环比 +7.82% [60] - 出口订单同比维持增长2024年1 - 9月出口累积78.10亿元同比 +23.19% 24Q3单季度板块营收与盈利环比增速显著下降 [60] - 国产替代助力头部品牌增速高于行业平均水平1 - 9月三大平台宠物类目GMV同比增长情况乖宝宠物和中宠股份GMV同比增长情况 [60] - 宠物食品企业CR5边际加速提升2012 - 2019年CR5变化情况2023年CR5情况各企业市场占有率变化情况 [61] - 乖宝宠物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比增长情况单三季度营业收入和归母净利润同比增长情况自主品牌线上GMV增长情况 [63] - 中宠股份2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比增长情况2024Q3单季度营业收入和归母净利润同比增长情况盈利超预期原因出口订单和工厂产值情况自主品牌GMV增长情况 [64]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 迅销披露截至2024年8月30日FY2024业绩，收入同比+12.2%至31038亿日元，经营利润同比+31.4%至5009亿日元，归母净利润同比+25.6%至3720亿日元单独看Q4，收入同比+18.3%至7373亿日元，经营利润同比+96.2%至991亿日元，归母净利润同比+2.5%至592亿日元，日本及欧美业绩超预期，集团全年收入同比增长，利润率大幅提高[1] - 分事业部来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌收入占比分别为30%/55%/10%/4%；经营利润占比分别为33%/60%/7%/0.1%[1] - 夏季高温利好夏装销售，且集团调整商品策略，抓住销售机会，FY24H2日本优衣库收入及盈利质量改善超预期，驱动年收入同比+4.7%至9322亿日元，经营利润率改善0.8ppt至5.0%，上半财年暖冬影响日本销售偏弱，集团拓展春夏主打产品，保留战略性爆款库存至季末，抓住销售机会，Q4收入yoy+16.3%，加强费用管控，驱动经营利润率改善3.2ppt至13.3%，服饰人生理念全球推广顺利，欧美市场表现亮眼，驱动国际优衣库收入全年同比+19.1%至17118亿日元，各地区经营利润率均提高至15%以上水平[1] - FY24H2中国内地可比收入下降，大中华区全年收入同比+9.2%至6771亿日元，下半财年消费环境疲弱，剔除汇率因素影响，中国内地及中国香港下半财年收入下降，全年大中华区经营利润率下降1.3ppt至15.5%；欧美市场拓展顺利，超预期高质量高成长，全年收入同比+34.6%至4942亿日元，经营利润率均大幅提升至16%以上，FY24北美/欧洲分别净开店17/8家至84/76家，新店及同店销售均强劲增长，北美/欧洲全年收入分别同比+32.8%/+36.2%至2177/2765亿日元，北美/欧洲经营利润率改善3.1/2.5ppt至16.0%/16.8%，除新加坡以外，东南亚、印度及澳洲市场增长强劲，南韩与东南亚、印度及澳洲地区全年收入同比+20.2%，经营利润率改善0.7ppt至18.1%[1] - GU全年表现基本符合预期，全球品牌表现不及预期，GU全年收入同比+8.1%至3192亿日元，经营利润改善0.2ppt至1.1%，库存水位健康，保持高质量现金流，期末存货周转天数同比下降2天至121天，全年净现比同比改善0.2至1.7[1] - 集团更重视有质量的成长，继续加强人力投资、数字驱动的单店管理、加速全球业务拓展，指引FY25收入同比+9.5%至3.4万亿日元，归母净利润同比+3.5%至3850亿日元，优衣库日本将加强折扣管控，同时增加费用投入，预计FY25同店收入小幅增长，经营利润率维持稳定；大中华区继续渠道改革，国庆以来秋冬季产品销售势头恢复，集团预计FY25将恢复收入正增长，经营利润率略改善；欧美市场加快开店步伐，规划FY25北美/欧洲净开店25/15家，剔除汇率因素影响，经营利润率稳定在15%及以上水平[1] - 集团全球化步伐稳健，欧美增量市场拓展顺利，成为集团增长重要支柱，纺服终端消费环境疲弱，Q3品牌流水环比走弱，9月底以来天气转寒拉动终端动销逐步改善；制造端景气度确定性更强，制造端推荐裕元集团、申洲国际，品牌服饰端推荐安踏体育、江南布衣[1]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 2024年以来基础化工产品价格震荡回落，化工行业触底运行，行业盈利阶段性承压，但部分子行业表现亮眼，化工企业配置价值凸显，可把握四条主线掘金化工行业投资机会[2] 根据相关目录总结 1、基础化工产品价格回落，2024年前三季度化工上市公司营收与盈利能力同比均下滑[13] - 自2023年以来，受供给增加、需求边际走弱、上游原料价格下跌等因素影响，化工品价格整体震荡回落，2024年前三季度CCPI均值为4626点，同比下降0.96%；截至2024年9月30日CCPI指数录得4352点，相较2024年6月30日下降8.51%；单季度来看，2024Q3 CCPI均值为4533点，同比下降3.60%，环比下降4.28%[13] - 2024年前三季度基础化工行业实现营业收入18006.35亿元，同比下降1.64%，实现营业利润1319.87亿元，同比下降6.74%，实现归属上市公司股东的净利润1044.23亿元，同比下降7.77%，行业整体净利率为5.80%，同比下降0.39pcts营业利润率同比下降0.40pcts至7.33%；期间费用率同比上升0.61pcts至7.06%[22] - 按子行业来看，轮胎、锦纶、改性塑料、电子化学品等18个子行业营业收入同比增长，其余15个子行业收入同比出现下滑；印染化学品、氯碱、橡胶助剂等19个子行业的盈利同比增长，其余14个子行业的盈利同比下滑[23][24] - 2024年前三季度化工子行业间的毛利率同比出现分化，而期间费用率方面，大多数子行业均有所提升[26] 2、2024年Q3行业营收和盈利同比均下滑，磷肥及磷化工、改性塑料行业同环比表现亮眼[29] - 2024年Q3基础化工行业上市公司共实现营业收入6121.46亿元，同比下降3.77%，环比增长10.44%；实现营业利润384.53亿元，同比下降16.75%，环比下降10.83%；实现归属母公司所有者净利润为307.51亿元，同比下降15.08%，环比下降9.98%[29] - 从子行业盈利角度来看，同比方面，印染化学品、复合肥、氯碱、磷肥及磷化工、改性塑料等12个行业实现归母净利润同比增长，碳纤维、农药、锂电化学品、膜材料等21个子行业的归母净利润同比下滑环比方面，仅其他化学原料、橡胶助剂、磷肥及磷化工、改性塑料4个子行业盈利环比改善；膜材料、农药、粘胶、橡胶制品等29个子行业盈利环比有所下滑[31] 3、2024年Q3总资产延续增长态势，而在建工程同比增速进一步下滑[无对应内容] - 无相关数据内容，无法总结 4、2024年Q3存货周转天数同比增加，经营性现金净流入额同比下降[无对应内容] - 无相关数据内容，无法总结 5、投资策略[2] - 把握四条主线，掘金化工行业投资机会：高ROE核心资产（重点推荐万华化学、华鲁恒升等）；成长类新材料（重点推荐新宙邦、瑞丰新材等）；弹性板块（建议关注万华化学、龙佰集团等）；高股息类（建议关注中国石油、中国海油等）[2]

分组1：行业投资评级 - 推荐维持[1] 分组2：报告核心观点 - 2024年前三季度上市银行营收同比-1.0% 归母净利润同比+1.4% 分别环比+0.9pct/+1.1pct 主要得益于规模稳健扩张息差降幅收窄投资收益增长良好以及信用成本下行影响[14] - 近期金融、财政政策组合拳持续超预期对银行板块影响总体偏利好[4] 分组3：分红 - 中期分红阵营持续扩容部分银行已实施派息[11] - 六大行中期分红率均为30% 预计于2025年1 - 2月陆续派发A股、H股股息[3] 分组4：盈利 - 业绩趋势上行四大行业绩超预期区域行保持领先[2][14] - 2024年前三季度净利息收入同比-3.2% 降幅收窄手续费净收入同比-10.8% 降幅收窄投资相关收入同比+30.2% 成本收入比小幅上升至29.2% 信用减值损失同比-8.7% 带动信用成本下行至0.44% 拨备释放反哺利润[15] - 国有大行业绩明显改善营收增速环比提升1.4pct 城商行和农商行营收增速均有所放缓部分优质区域行营收保持相对较快增长[20] - 2024年前三季度国有大行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速分别为+0.8%、+0.9%、+6.7%、+4.9%[21] 分组5：规模 - 总资产扩张提速贷款、存款增速略有放缓[2] - 2024年9月末上市银行总资产同比+8.2%、贷款同比+8.2% 增速分别环比上升1.1pct、下降0.8pct[30] - 2024年9月末上市银行存款同比+4.3% 增速较上半年末下滑0.2pct[31] 分组6：息差 - 息差仍承压存款成本压降成效持续显现部分银行受益于存款成本改善较多息差环比回升[2] - 2024前三季度上市银行整体净息差同比收窄20bp 较今年上半年-2bp[2] 分组7：资产质量 - 整体稳定零售风险有所暴露拨备安全垫充足助力业绩平滑周期波动[3] - 2024前三季度上市银行不良率环比持平于1.25% 部分银行关注率环比上行拨备覆盖率环比-1pct至243% 风险抵补能力相对充足拨贷比为3.04% 环比小幅下降1bp[3]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司经营状况有喜有忧，营收和利润有增长有下降，同时公司有多个项目在推进，且坚持多年稳定派息，积极回报投资者，综合考虑下维持买入评级[2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%；归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；扣非归母净利润24.11亿元，同比下降4.45%。单季度来看，2024年第三季度，实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%；归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%；扣非归母净利润8.60亿元，同比增长6.99%[2] - 预计24 - 26年实现归母净利润33.27/37.07/39.92亿元，对应11月4日收盘价PE估值为13.2X/11.9X/11.0X，PB估值为1.07X/1.01X/0.97X。按照分红率60%计算，股息率为4.54%/5.06%/5.45%[11] - 2023 - 2026E的营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等各项财务指标呈现一定的变化趋势[3] 业务运营 - 核心路段通行费收入承压，济莱高速开通车流量增长。2024年前三季度，公司实现通行费收入（含税）75.69亿元，同比减少7.44%，其中济青高速、京台高速相关路段通行费收入下降，济莱高速相关路段开通后车流量上升通行费收入增加，济菏高速由于改扩建通行费收入下降。2024年第三季度，公司实现通行费收入（含税）29.12亿元，同比减少2.42%，各路段情况有不同表现[5][6] - 新建及改扩建项目方面，京台、济荷高速改扩建有序推进，潍莱高速改扩建已经董事会审议通过，公司中标G220改建工程项目[6][7] - 子公司齐鲁高速盈利水平环比改善，2024年前三季度，齐鲁高速实现营业收入46.16亿元，同比增长44.25%，实现净利润3.93亿元，同比下降3.44%[8] - 轨道交通集团运量、营收稳健增长，延伸非运输、国际业务链条；子公司信息集团智能运维业务实现突破[9] - 投资收益基本同比持平，2024年前三季度，公司实现投资收益9.66亿元，同比下降0.25%[10]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 2024Q3光伏行业仍维持超配属性且超配比例边际上行，持仓集中度环比提升有分散迹象，各板块财务表现不同且面临不同情况，行业减值扰动减弱现金状况改善但经营性盈利承压，后续有望随“反内卷”措施起效走出周期底部，不同环节有不同的关注方向和推荐公司[2][9][15][17] 按目录总结 1、光伏环节季度持仓回顾 - 1.1、光伏行业超配情况 - 2024年9月30日光伏设备行业市值达1.48万亿元人民币，在全A股市值占比为1.53%，环比+0.16pct，2024Q3光伏行业维持超配属性且超配比例边际上行，公募基金重仓持股数据显示持仓占比与市值占比差值环比+0.91pct[9] - 1.2、光伏行业基金重仓持股变动 - Q3重仓持股中加仓主要有阳光电源、锦浪科技等逆变器公司，减仓最多的公司是福斯特、固德威等，列出了加仓和减仓金额排名前列的公司，还给出了核心标的变动情况如持仓市值最大的四家光伏公司中部分公司基金持股占流通股比例的环比变化[10][11] - 1.3、光伏行业基金重仓持仓集中度变化 - 光伏设备板块持仓集中度环比提升有一定分散迹象，最新一期光伏设备第一大重仓股持股占比、前五大重仓股持股占比、前十大重仓股持股占比为44.0%、71.7%、87.0%，环比+6.1pct、+3.3pct、 -0.6pct[15] 2、光伏板块划分及综述 - 将光伏行业相关标的划分为主链、逆变器及支架、硅片环节辅材、电池环节辅材、组件环节辅材以及光伏设备等细分板块，Q3减值扰动减弱现金状况持续改善，2024Q3光伏行业单季度营收2530亿元，同比 - 25%环比 - 7%，归母净利润单季度亏损21亿元，扣非归母净利润单季度亏损33亿元，盈利指标环比略有改善但经营性盈利依然承压，后续有望走出周期底部[17] 3、细分板块财务分析 - 3.1、光伏主链 - 3.1.1、硅料 - 2024Q3硅料环节单季度营收259亿元环比基本持平，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损有所收窄，Q3毛利率、净利率等盈利指标环比上行5.3pct/9.4pct，受益于成本下降亏损有所收窄[24] - 3.1.2、硅片 - 2024Q3硅片环节单季度营收124亿元环比基本企稳，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损一定收窄，Q3毛利率、净利率等盈利指标环比上行但仍为负，管理费用率等环比有不同程度上行经营性盈利仍承压，现金流大幅转正[30] - 3.1.3、电池 - 2024Q3电池环节单季度营收57亿元同环比均下降，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损收窄，Q3毛利率再度下降经营性盈利压力加重，资产负债率环比上升资本开支环比下行[34] - 3.1.4、组件 - 2024Q3组件环节单季度营收1104亿元环比 - 12%，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损收窄，Q3单季度资产减值损失环比显著收窄，Q3毛利率、净利率等盈利指标环比略有改善，管理费用率等因营收下降环比有不同程度上行，连续两个季度持续去库存经营性现金流净额不断向好[40] - 3.2、逆变器及支架 - 3.2.1、逆变器 - 2024Q3逆变器环节单季度营收323亿元同比+11%环比 - 2%，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比略有下行，Q3库存环比提升11%，销售、财务、研发费用环比均有不同程度增长，导致Q3毛利率环比+1.4pct，但净利率环比 - 0.3pct[45] - 3.2.2、支架 - 2024Q3支架环节单季度营收51.7亿元同比+23%环比+5%，单季度归母净利润及扣非归母净利润分别为 - 1.7亿元/3.1亿元，Q3毛利率环比上行3.8pct，存货环比 - 16%，Q3去库顺利[54] - 3.3、光伏辅材 - 3.3.1、硅片环节辅材 - 2024Q3金刚线/热场/石英砂及坩埚三个环节单季度营收均环比下降，单季度归母净利润环比转亏/亏损收窄/亏损收窄，Q3三个环节毛利率走势趋同进一步环比下行，主要原因是自身行业竞争加剧[57] - 3.4、光伏设备 - Q3毛利率环比继续下降，Q3资产减值损失及信用减值损失环比收窄，后续仍需关注其对利润指标影响[2] 4、投资建议 - 从新技术角度建议关注无银少银技术、叠栅技术、钨丝金刚线、BC及HJT进展，推荐相关公司；从高溢价市场电池产能缺口角度建议关注相关公司；从行业盈利修复角度建议关注光伏主链及辅材龙头；从业绩确定性角度建议关注逆变器及支架环节相关公司[2]

行业投资评级 - 行业评级为推荐并维持[1] - 重点公司如恒瑞医药评级为买入信达生物百济神州翰森制药爱博医疗恩华药业鱼跃医疗评级为增持[1] 核心观点 - 三季报行业延续稳健趋势继续重点关注创新+国际化2024年前三季度板块营业收入同比增长0.39%（增速与24H1持平）归母净利润同比下降5.85%（24H1同比下降0.01%）扣非归母净利润同比下降4.26%（24H1同比下降2.42%）2024Q3单季度医药板块收入端延续稳健趋势利润端受多种因素影响[2][9] - 看好医药板块后续投资机会业绩端基本面有望边际向好且2024Q4迎来政策落地期包括创新药医保谈判医疗器械领域政策中药方面政策等Q4有望迎来估值切换[3] - 重点关注具备较好成长性和产业逻辑的细分领域创新+国际化是核心关键词创新药是医药板块科技属性方向的核心主线同时关注创新药产业链部分标的医疗器械也符合创新+国际化逻辑高胜率资产是第二条核心主线[3] 各部分总结 2024年11月份医药行业策略及推荐组合 - 2024年10月行情回顾中信医药指数全月下跌4.54%跑输沪深300指数自2024年年初以来医药板块涨跌幅居于各细分行业中下游水平[8] - 2024年11月份投资策略三季报行业延续稳健趋势继续重点关注创新+国际化[9] 医药生物板块2024年10月份走势回顾 - 2024年10月份医药生物板块走势沪深300指数全月下跌3.16%中信医药指数全月下跌4.54%跑输沪深300指数[30] - 板块估值水平截至2024年10月31日医药板块估值为27.08倍（TTM整体法）溢价率方面医药板块对于沪深300的估值溢价率为130.73%对于剔除银行后的全部A股溢价率为36.48%且近期呈现上升趋势[32] - 2024年10月份市场个股表现2024年10月大部分个股下跌涨幅榜上173只个股上涨跌幅榜上298只个股下跌[34] 兴证医药小组月度报告汇总 - 展示了兴证医药小组2024年10月份的报告包括日期标题研究员报告类型相关企业等信息[36] 医药行业经济运行数据 - 2024年1 - 9月行业增速医药制造业整体累计营业收入同比上涨0.20%利润总额同比下滑0.40%[37] 原料药价格走势 - 维生素品种价格走势分化抗生素中间体环比持平或略有下降激素类中间体价格环比持平特色原料药价格环比持平或下降[39] - 原料药投资策略2022年6月起原料药成本端价格回落中国化工产品价格指数等指数自高位回落长期看创新药大品种专利到期释放需求国内原料药企业有望扩大海外订单承接企业盈利能力有望提升[40] 股东大会及新股提示 - 列出2024年11月部分医药公司股东大会汇总包括证券代码证券名称股东大会日期等[41] - 展示2023年至今上市新股的相关信息如代码名称招股日期等[42] 相关企业盈利预测及评级 - 给出兴证医药关注的重点上市公司及其盈利预测包括代码简称子行业价格市值归母净利润等信息以及对应的评级[44][45][46]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司毛利率下滑资产减值计提增加2024年前三季度综合毛利率8.80%同比下降0.29pct净利率2.74%同比下降0.24pct期间费用占收入端比重同比上升资产与信用减值损失占收入端比重同比上升 [4] - 在手订单充足资源利用新兴业务增长强劲新签合同额虽同比下降但在手订单同比增长且为2023年营业收入的5倍资源利用新兴业务新签合同额同比分别增长22.0%/23.4%其余业务承压 [5] - 项目推进放缓公司收入业绩小幅承压2024年前三季度营业收入同比减少7.26%归母净利润同比减少14.33%分季度来看各季度营业收入和归母净利润同比均有不同程度减少主要因24年专项债发行后置和地方政府财政偏紧 [5] - 现金流三季度同比改善四季度值得期待2024年前三季度经营性现金流净额为-712.57亿元同比多流出375.34亿元分季度来看各季度经营性现金流净额同比有不同程度变动收付现比同比分别变动-7.5pct、-2.6pct部分工程项目业主资金支付延缓及支付供应商款项致现金流减少但随着化债和流动性宽松四季度有望好转 [6] - 维持对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为301.05/313.18/325.72亿元EPS分别为1.22元/1.27元/1.32元10月31日收盘价对应的PE分别为5.3倍、5.1倍、4.9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 10 - 31市场数据显示收盘价6.41元总股本24750.63百万股流通股本24626.84百万股净资产351904.27百万元总资产2128258.3百万元每股净资产14.22元 [1] - 2024年前三季度实现营业收入8202.83亿元同比减少7.26%实现归母净利润205.70亿元同比减少14.33%实现扣非后归母净利润190.11亿元同比减少15.87%Q3实现营业收入2757.61亿元同比减少6.13%实现归母净利润62.92亿元同比减少19.05%实现扣非后归母净利润59.16亿元同比减少19.70% [6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1215041/1245171/1285707百万元同比增长分别为-3.8%/2.5%/3.3%归母净利润分别为301.05/313.18/325.72百万元同比增长分别为-10.1%/4.0%/4.0%毛利率分别为10.0%/10.1%/10.2%ROE分别为8.3%/8.0%/7.7%每股收益分别为1.22/1.27/1.32元市盈率分别为5.3/5.1/4.9 [7] 业务发展方面 - 新签合同额15,278.6亿元同比下降15.2%在手订单63252.6亿元同比增长7.6%新签订单中资源利用新兴业务增长强劲其余业务承压项目推进放缓影响收入业绩 [5] 现金流方面 - 2024年前三季度经营性现金流净额为-712.57亿元同比多流出375.34亿元分季度来看各季度经营性现金流净额同比有不同程度变动收付现比同比分别变动-7.5pct、-2.6pct部分工程项目业主资金支付延缓及支付供应商款项致现金流减少但随着化债和流动性宽松四季度有望好转 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司毛利率提升明显期间费用率上升信用减值减少2024年前三季度实现综合毛利率9.08%同比上升0.86pct实现净利率3.14%同比上升0.06pct期间费用率同比上升0.70pct财务费用率上升较多主要是汇兑收益减少所致资产+信用减值损失同比下降0.05pct [3] - 经营现金流净额流出但三季度流出量同比减少2024年前三季度经营性现金流净额为-56.32亿元同比多流出22.65亿元分季度来看Q1 Q2 Q3经营性现金流净额分别为-67.70/21.99/-10.60亿元同比分别变动-7.49/-40.48/+25.32亿元收、付现比同比分别变动+8.0pct、+6.2pct [4] - 2024年前三季度实现营业收入1347.45亿元同比增长2.34%实现归母净利润38.38亿元同比增长3.09%实现扣非后归母净利润38.81亿元同比增长4.68%其中Q3实现营业收入437.08亿元同比增长8.42%实现归母净利润9.99亿元同比增长28.57%实现扣非后归母净利润8.31亿元同比增长9.42% [4] - 新签订单基本持平2024年前三季度新签订单2840.82亿元同比增长0.07%分季度来看Q1 Q2 Q3新签订单分别为1279.16/756.53/805.13亿元同比分别增长22.29%/-5.89%/-18.59%三季度下滑明显主要是23Q3新签俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同（650.50亿元）基数较高（23Q3新签订单同比增长35.36%） [5] - Q3收入、利润增速大幅提升毛利率大幅提升归母净利润增速快于收入增速Q3收入、业绩大幅改善主要是23Q3受行业景气度下滑以及化工实业亏损较多等影响基数相对较低 [6] - 调整对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年的归母净利润分别为56.78/62.44/68.42亿元EPS分别为0.93元/1.02元/1.12元11月1日收盘价对应的PE分别为8.8倍、8.0倍、7.3倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 01市场数据收盘价为8.22元总股本6109.07百万股流通股本6049.51百万股净资产60475.84百万元总资产224672.31百万元每股净资产9.90元 [1] - 2024年前三季度期间费用72.32亿元占收入端比重为5.37%其中销售费用率为0.23%管理费用率为1.86%研发费用率为3.03%财务费用率为0.24% [3] - 2024年前三季度资产+信用减值损失为0.46亿元占收入端比重为0.03%其中资产减值损失0.21亿元同比增长0.08亿元信用减值损失0.24亿元同比减少0.68亿元 [3] - 2024年前三季度经营性现金流净额为-56.32亿元同比多流出22.65亿元分季度来看Q1 Q2 Q3经营性现金流净额分别为-67.70/21.99/-10.60亿元同比分别变动-7.49/-40.48/+25.32亿元收、付现比分别为92.1%、101.2%同比分别变动+8.0pct、+6.2pct [4] - 2024年前三季度实现营业收入1347.45亿元同比增长2.34%实现归母净利润38.38亿元同比增长3.09%实现扣非后归母净利润38.81亿元同比增长4.68%其中Q3实现营业收入437.08亿元同比增长8.42%实现归母净利润9.99亿元同比增长28.57%实现扣非后归母净利润8.31亿元同比增长9.42% [4] - 2024年前三季度新签订单2840.82亿元同比增长0.07%分季度来看Q1 Q2 Q3新签订单分别为1279.16/756.53/805.13亿元同比分别增长22.29%/-5.89%/-18.59% [5] - 预计2024 - 2026年的归母净利润分别为56.78/62.44/68.42亿元EPS分别为0.93元/1.02元/1.12元11月1日收盘价对应的PE分别为8.8倍、8.0倍、7.3倍 [7] - 主要财务指标方面如2023 - 2026年的营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据均有列出 [7] - 资产负债表和利润表中的各项数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等众多数据在2023 - 2026年的数值均有详细列出 [8] 业绩表现方面 - 2024年前三季度毛利率净利率提升费用率有升有降资产减值信用减值变化情况 [3] - 2024年前三季度经营现金流净额情况以及各季度的经营性现金流净额情况和收、付现比情况 [4] - 2024年前三季度整体营业收入归母净利润扣非后归母净利润情况以及Q3的相关数据情况且Q3收入、利润增速大幅提升 [4][6] - 2024年前三季度新签订单情况以及各季度新签订单情况 [5] 盈利预测方面 - 预计2024 - 2026年的归母净利润分别为56.78/62.44/68.42亿元EPS分别为0.93元/1.02元/1.12元对应的PE分别为8.8倍、8.0倍、7.3倍 [7]