行业投资评级 - 行业推荐投资评级 [1] - 重点公司海大集团买入评级温氏股份增持评级牧原股份增持评级乖宝宠物增持评级金龙鱼增持评级 [1] 核心观点 - 2024年前三季度农业板块营收增速减缓但养殖盈利持续改善整体实现扣非净利润同比转盈自2019年起生猪养殖规模集中度提升带动相关公司营收增长2023年猪价低迷2024年各公司扩张速度减缓Q3猪价回暖利润快速增长 [2][9] - 猪价拐点向上养殖盈利兑现全国能繁母猪存栏连续下降超一年Q2产能去化致商品猪供应减少猪价开启上行周期Q4生猪出栏仍处偏低水平需求季节性改善猪价有望回暖但需警惕短期供给和价格节奏变化 [2] - 黄鸡产能低位需求旺季价格有望上行产能深度去化在产父母代存栏位于历史低位下半年旺季需求改善价格有望上行 [2] 各板块情况 一、猪周期相关 - 2024前三季度农业板块营收增速减缓养殖盈利持续改善实现营业收入9242.06亿元同比 -3% 扣非净利润274.82亿元同比转盈2024Q3猪价拐点向上板块盈利大幅增长营收3438.33亿元同比 -1% 扣非净利润220.50亿元同比大幅增长 [2][9][10] - 上市猪企出栏量稳步增长15家上市猪企出栏量合计达1.1亿头占全国出栏量超20%同比 +4.97% 养殖成本端各养殖主体成本降低成本方差持续收敛 [12] - 2024Q3养殖主体经营性现金流大幅增长资产负债率改善猪价上涨成本回落盈利增长现金流提升资产负债率回落且行业产能扩张放缓Q4盈利进一步回暖负债率有望进一步下降 [16] - 2024Q3猪价开启上涨但能繁产能增长缓慢前期产能缺口兑现Q2猪价回暖行业盈利Q3外购仔猪与自繁自养养殖头均盈利分别达346、500元行情转好下能繁产能开始增长5月能繁环比转正9月能繁母猪存栏量绝对值为4062万头5 - 9月产能增加幅度达1.91% [24] - 四季度猪价或仍有反弹空间根据生猪代际周期结合能繁母猪存栏量及新生健仔数推演10 - 11月标猪供给量仍处较低水平饲料数据显示2月起猪料销量同比降幅超10% Q2猪价涨势明显Q3供应下降消费回暖猪价有望进一步上涨但需警惕相关风险 [31] 二、单季度情况 - 2024Q3猪价拐点向上板块盈利大幅增长农业板块营收3438.33亿元同比 -1% 扣非净利润220.50亿元同比大幅增长其中养殖板块单季度营收1292.2亿元同比 +3% 扣非净利润193.08亿元同比大幅扭亏猪价景气向上8月猪价涨超20元/kg成本回落行业步入盈利区间盈利快速增长 [10] - 各子行业单季度扣非后净利润情况种子渔业养殖业饲料等各行业在2024Q3的单季度扣非后净利润呈现不同的同比变化趋势 [12] 三、分板块情况 1. 养殖板块 - 猪价迎来上行周期白鸡引种逐步恢复 [13] - 温氏股份2024前三季度销售肉猪和肉鸡数量及价格同比有涨有跌Q3肉猪和黄鸡的销售数量同比增加预计Q3头均和羽均盈利情况较好成本持续优化出栏量快速增长2024年出栏目标为3000 - 3300万头 [38] - 牧原股份2024Q1 - Q3销售生猪数量同比有增有减Q3销售生猪数量同比 +6.04% 9月能繁母猪存栏与二季度末基本保持稳定 [39] - 神农集团2024年前三季度销售生猪数量同比增长49.6% Q3销售生猪数量同比增长29.5% Q3完全成本为13.6元/kg 9月成本降至13.4元/kg [39] - 京基智农2024前三季度出栏生猪数量同比 +20.81% Q3出栏生猪数量同比 +15.48% 养殖业务实现营收和归母净利润情况以及2024年9月育肥猪完全成本约14.59元/kg地产业务三季度销售收入和净利润情况 [40] - 立华股份2024年前三季度黄鸡和生猪出栏量同比增加销售均价有涨有跌Q3黄鸡和生猪出栏量同比增加成本改善显著黄鸡羽均盈利约3元生猪头均盈利超600元 [41] 2. 饲料板块 - 2024三季度饲料需求整体低迷受生猪产能调减畜禽存栏减少等因素影响国内饲料产量高位回落前三季度全国工业饲料总产量22787万吨同比 -4.3% [42] - Q3国内猪料需求同比下滑但环比改善前三季度国内猪饲料产量同比 -6.8% 2024Q3末国内生猪存栏同比 -3.5%、环比 +2.8% 年初猪料需求高位回落Q2末开始回暖Q3产量随存栏回升环比增长 [42] - 蛋禽料产量同比下滑肉禽料略增前三季度全国蛋禽/肉禽饲料产量同比 -5.9%/+0.5% 蛋禽存栏维持较高水平肉禽产能近年高位饲料需求稳中有增 [44] - 水产料整体低迷前三季度全国水产料产量同比 -2.8% 受前期水产价格低迷和极端天气影响养殖户投苗积极性不高水产存塘下降2024年价格回暖投苗量回升但整体存塘仍低饲料需求较弱 [47] - 2024Q3原料价格续跌饲料价格跟随下跌全球大豆玉米供需情况影响国内价格鱼粉价格也高位下跌饲料价格随之下降 [49] - 饲料板块公司受养殖业务影响2024Q3普遍盈利大增龙头公司饲料销量保持稳步增长如海大集团在行业承压下饲料销量仍稳步增长 [50] - 海大集团2024Q3营收和归母净利润情况饲料销量预计仍逆势增长但营收同比微降分品种看各饲料销量情况费用率同比提升明显养猪业务出栏量和盈利情况 [51] - 唐人神2024Q3营收和归母净利润情况前三季度生猪出栏量同比 +6.1% Q3生猪出栏量同比 -6.5% Q3猪价上涨养猪业务扭亏饲料业务受生猪存栏下滑影响销量同比小幅下降 [52] - 天康生物2024Q3营收和归母净利润情况前三季度生猪出栏量同比 +4.15% Q3生猪出栏量同比 -0.8% Q3养殖成本下降猪价上涨肥猪头均盈利情况饲料业务前三季度销量同比持平略增 [53] 3. 动保板块 - 24Q3单季度扣非净利润同比下降环比改善2024Q1 - Q3动保板块营业收入为120.08亿元同比 -0.68% 扣非净利润为6.42亿元同比 -54.36% 单三季度板块营业收入为46.63亿元同比 -0.68% 环比 +24.48% 扣非净利润为2.27亿元同比 -55.04% 环比 +218.34% [54] - 行业盈利能力略有修复但难以完全恢复至往年下游景气时的盈利水平下游养殖利润难以传导至上游且行业处于瓶颈期24Q3略有修复原因是部分企业产品结构优化和原料药价格上升 [54] - 多家猫三联国产疫苗上市打破进口疫苗垄断格局未来市场渗透率有望提升国产疫苗有望切分市场份额为相关企业带来新增量 [55] - 反刍疫苗市场新单品陆续上市板块有望进一步扩容 [56] - 非瘟疫苗研发进展不断行业未来有望扩容 [56] - 科前生物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比下降情况单三季度营业收入和归母净利润同比下降情况下游生猪养殖景气度提升盈利能力情况 [57] - 瑞普生物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比变化情况单三季度营业收入和归母净利润同比变化情况必威安泰收购后对公司业务的影响猫三联疫苗上市对宠物业务营收的提升 [58] - 生物股份2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降情况单三季度营收和归母净利润同比下降情况短期受口蹄疫疫苗竞争加剧业绩承压 [58] - 普莱柯2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比下降情况单三季度营业收入和归母净利润同比下降情况短期猪苗与化药承压宠物与反刍业务情况 [58] - 中牧股份科前生物生物股份瑞普生物普莱柯回盛生物等公司在2023Q2 - 2024Q3期间的营收和利润同比变化情况 [59] 4. 宠物食品板块 - 行业24Q3营收与盈利同比高增环比增速放缓2024Q1 - Q3板块营收为87.58亿元同比 +20.93% 扣非净利润为8.94亿元同比 +79.09% 单三季度营收为31.78亿元同比 +20.85% 环比 +3.75% 扣非净利润为3.37亿元同比 +42.17% 环比 +7.82% [60] - 出口订单同比维持增长2024年1 - 9月出口累积78.10亿元同比 +23.19% 24Q3单季度板块营收与盈利环比增速显著下降 [60] - 国产替代助力头部品牌增速高于行业平均水平1 - 9月三大平台宠物类目GMV同比增长情况乖宝宠物和中宠股份GMV同比增长情况 [60] - 宠物食品企业CR5边际加速提升2012 - 2019年CR5变化情况2023年CR5情况各企业市场占有率变化情况 [61] - 乖宝宠物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比增长情况单三季度营业收入和归母净利润同比增长情况自主品牌线上GMV增长情况 [63] - 中宠股份2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比增长情况2024Q3单季度营业收入和归母净利润同比增长情况盈利超预期原因出口订单和工厂产值情况自主品牌GMV增长情况 [64]