行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 2024Q3光伏行业仍维持超配属性且超配比例边际上行，持仓集中度环比提升有分散迹象，各板块财务表现不同且面临不同情况，行业减值扰动减弱现金状况改善但经营性盈利承压，后续有望随“反内卷”措施起效走出周期底部，不同环节有不同的关注方向和推荐公司[2][9][15][17] 按目录总结 1、光伏环节季度持仓回顾 - 1.1、光伏行业超配情况 - 2024年9月30日光伏设备行业市值达1.48万亿元人民币，在全A股市值占比为1.53%，环比+0.16pct，2024Q3光伏行业维持超配属性且超配比例边际上行，公募基金重仓持股数据显示持仓占比与市值占比差值环比+0.91pct[9] - 1.2、光伏行业基金重仓持股变动 - Q3重仓持股中加仓主要有阳光电源、锦浪科技等逆变器公司，减仓最多的公司是福斯特、固德威等，列出了加仓和减仓金额排名前列的公司，还给出了核心标的变动情况如持仓市值最大的四家光伏公司中部分公司基金持股占流通股比例的环比变化[10][11] - 1.3、光伏行业基金重仓持仓集中度变化 - 光伏设备板块持仓集中度环比提升有一定分散迹象，最新一期光伏设备第一大重仓股持股占比、前五大重仓股持股占比、前十大重仓股持股占比为44.0%、71.7%、87.0%，环比+6.1pct、+3.3pct、 -0.6pct[15] 2、光伏板块划分及综述 - 将光伏行业相关标的划分为主链、逆变器及支架、硅片环节辅材、电池环节辅材、组件环节辅材以及光伏设备等细分板块，Q3减值扰动减弱现金状况持续改善，2024Q3光伏行业单季度营收2530亿元，同比 - 25%环比 - 7%，归母净利润单季度亏损21亿元，扣非归母净利润单季度亏损33亿元，盈利指标环比略有改善但经营性盈利依然承压，后续有望走出周期底部[17] 3、细分板块财务分析 - 3.1、光伏主链 - 3.1.1、硅料 - 2024Q3硅料环节单季度营收259亿元环比基本持平，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损有所收窄，Q3毛利率、净利率等盈利指标环比上行5.3pct/9.4pct，受益于成本下降亏损有所收窄[24] - 3.1.2、硅片 - 2024Q3硅片环节单季度营收124亿元环比基本企稳，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损一定收窄，Q3毛利率、净利率等盈利指标环比上行但仍为负，管理费用率等环比有不同程度上行经营性盈利仍承压，现金流大幅转正[30] - 3.1.3、电池 - 2024Q3电池环节单季度营收57亿元同环比均下降，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损收窄，Q3毛利率再度下降经营性盈利压力加重，资产负债率环比上升资本开支环比下行[34] - 3.1.4、组件 - 2024Q3组件环节单季度营收1104亿元环比 - 12%，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比亏损收窄，Q3单季度资产减值损失环比显著收窄，Q3毛利率、净利率等盈利指标环比略有改善，管理费用率等因营收下降环比有不同程度上行，连续两个季度持续去库存经营性现金流净额不断向好[40] - 3.2、逆变器及支架 - 3.2.1、逆变器 - 2024Q3逆变器环节单季度营收323亿元同比+11%环比 - 2%，单季度归母净利润及扣非归母净利润环比略有下行，Q3库存环比提升11%，销售、财务、研发费用环比均有不同程度增长，导致Q3毛利率环比+1.4pct，但净利率环比 - 0.3pct[45] - 3.2.2、支架 - 2024Q3支架环节单季度营收51.7亿元同比+23%环比+5%，单季度归母净利润及扣非归母净利润分别为 - 1.7亿元/3.1亿元，Q3毛利率环比上行3.8pct，存货环比 - 16%，Q3去库顺利[54] - 3.3、光伏辅材 - 3.3.1、硅片环节辅材 - 2024Q3金刚线/热场/石英砂及坩埚三个环节单季度营收均环比下降，单季度归母净利润环比转亏/亏损收窄/亏损收窄，Q3三个环节毛利率走势趋同进一步环比下行，主要原因是自身行业竞争加剧[57] - 3.4、光伏设备 - Q3毛利率环比继续下降，Q3资产减值损失及信用减值损失环比收窄，后续仍需关注其对利润指标影响[2] 4、投资建议 - 从新技术角度建议关注无银少银技术、叠栅技术、钨丝金刚线、BC及HJT进展，推荐相关公司；从高溢价市场电池产能缺口角度建议关注相关公司；从行业盈利修复角度建议关注光伏主链及辅材龙头；从业绩确定性角度建议关注逆变器及支架环节相关公司[2]