分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”[2] 分组2：报告的核心观点 - 宠物食品行业规模虽进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升，作为可选消费中的必选板块，是推荐重点关注的子板块，未来行业或持续扩容，宠物食品赛道将最先受益[2] - 乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司，旗下“麦富迪”品牌销售额领先行业，新推出的高端品牌旨在把握行业升级趋势[3] - 乖宝宠物具有“好公司”属性，包括优秀的管理层、较高研发投入、清晰的品牌策略、有效的渠道规划[4] - 尽管公司股权激励未强调自主品牌的盈利目标，但估算其自主品牌业务已处于盈利水平[5] - 公司自主品牌的市占率仍在持续提升，新品类的推出提升品牌价格带，新品牌将为增长提供新动力，维持“增持”评级[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、宠物食品头部企业，自主品牌行业领先 - 乖宝宠物2006年成立，以海外代工起步，2013年推出“麦富迪”转型自主品牌建设，2018年推出高端品牌，2023年上市[10] - 公司股权集中，实控人为董事长秦华，管理层团队稳定且经验丰富[18][19][20] - 2024年7月公司发布股权激励计划，同时有绩效考核制度，激励对象为多种员工，有明确的业绩考核目标[21][22][23] - 2023年公司营收43.27亿元，同比增长27.36%，境内业务和主粮营收增长显著，毛利水平呈上升趋势，盈利增速高于营收增速[24][26][27][32][33] 2、头部集中度提升中，国产替代强势进行 - 当前宠物消费市场规模近900亿元，进入阶段性平台期，宠物食品市场规模超500亿元，猫食品市场增速高于犬食品市场[34][35][36] - 宠物市场边际变化为行业增速放缓、头部集中度提升速度加快、国产替代势头更强[40] - 宠物食品企业CR5边际加速提升，国内集中度仍低于美国，国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升[42][44][47] - 海外品牌份额下降源于决策链过长和代理商模式局限，国产品牌份额提升因为产品力提升和性价比更高[49][50][51] - 从量价角度看，短期“价”的弹性高于“量”，长期“量”有潜力，如专业宠粮渗透率提升、宠粮单价上升、猫犬数量可能增加等[55][56][58][61] 3、麦富迪的成功：把握机遇，乘风而上 - 麦富迪的创立源于公司出口代工受影响后的转型决策，时机与国内宠物赛道高速发展期吻合，以宠物零食打开市场，重点发展犬类产品完成0 - 1的积累[64] - 麦富迪持续从1 - N的原因包括研发高投入、产品端持续推新、渠道端持续优化，背后根本原因是稳定且优秀的管理层[66] - 公司研发投入逐年上升，研发架构清晰，设有多个研发中心和主管[67] - 优秀研发确保产品储备，把握新品推出节奏带动品牌升级，新品类推出使自主品牌营收与盈利高增[68][69] - 麦富迪线上销售为主，重视直播带货，逐步提升直销比例提升盈利能力，已形成品牌护城河[71][73][74]