分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”[2] 分组2：报告的核心观点 - 宠物食品行业规模虽进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升，作为可选消费中的必选板块，是推荐重点关注的子板块，未来行业或持续扩容，宠物食品赛道将最先受益[2] - 乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司，旗下“麦富迪”品牌销售额领先行业，新推出的高端品牌旨在把握行业升级趋势[3] - 乖宝宠物具有“好公司”属性，包括优秀的管理层、较高研发投入、清晰的品牌策略、有效的渠道规划[4] - 尽管公司股权激励未强调自主品牌的盈利目标，但估算其自主品牌业务已处于盈利水平[5] - 公司自主品牌的市占率仍在持续提升，新品类的推出提升品牌价格带，新品牌将为增长提供新动力，维持“增持”评级[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、宠物食品头部企业，自主品牌行业领先 - 乖宝宠物2006年成立，以海外代工起步，2013年推出“麦富迪”转型自主品牌建设，2018年推出高端品牌，2023年上市[10] - 公司股权集中，实控人为董事长秦华，管理层团队稳定且经验丰富[18][19][20] - 2024年7月公司发布股权激励计划，同时有绩效考核制度，激励对象为多种员工，有明确的业绩考核目标[21][22][23] - 2023年公司营收43.27亿元，同比增长27.36%，境内业务和主粮营收增长显著，毛利水平呈上升趋势，盈利增速高于营收增速[24][26][27][32][33] 2、头部集中度提升中，国产替代强势进行 - 当前宠物消费市场规模近900亿元，进入阶段性平台期，宠物食品市场规模超500亿元，猫食品市场增速高于犬食品市场[34][35][36] - 宠物市场边际变化为行业增速放缓、头部集中度提升速度加快、国产替代势头更强[40] - 宠物食品企业CR5边际加速提升，国内集中度仍低于美国，国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升[42][44][47] - 海外品牌份额下降源于决策链过长和代理商模式局限，国产品牌份额提升因为产品力提升和性价比更高[49][50][51] - 从量价角度看，短期“价”的弹性高于“量”，长期“量”有潜力，如专业宠粮渗透率提升、宠粮单价上升、猫犬数量可能增加等[55][56][58][61] 3、麦富迪的成功：把握机遇，乘风而上 - 麦富迪的创立源于公司出口代工受影响后的转型决策，时机与国内宠物赛道高速发展期吻合，以宠物零食打开市场，重点发展犬类产品完成0 - 1的积累[64] - 麦富迪持续从1 - N的原因包括研发高投入、产品端持续推新、渠道端持续优化，背后根本原因是稳定且优秀的管理层[66] - 公司研发投入逐年上升，研发架构清晰，设有多个研发中心和主管[67] - 优秀研发确保产品储备，把握新品推出节奏带动品牌升级，新品类推出使自主品牌营收与盈利高增[68][69] - 麦富迪线上销售为主，重视直播带货，逐步提升直销比例提升盈利能力，已形成品牌护城河[71][73][74]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予目标价71元/股,对应25年36倍PE [2] 报告核心观点 - 国内业务方面,公司以弗列加特为代表的高端化成果瞩目,盈利能力再度提升。麦富迪前三季度销售额同比增长36%,高端品牌弗列加特前三季度销售额同比增长290%,单三季度增长200%。弗列加特双十一开卖4小时成交同比大涨近230%,位列淘宝天猫宠物开卖4小时成交金额增速、订单量增长排行榜榜首。受益于高端品牌的提升,公司盈利能力不断增强,前三季度毛利率/净利率为41.98%/12.85%,同比+6.21/2.72pct。[2] - OEM/ODM业务方面,业务成熟,基地稳健。24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9%,23年美国宠物产业规模达到1470亿美元(yoy+7.46%),预计24年达到1506亿美元,需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入,布局北美、欧洲、日韩等地,业务成熟且有望保持稳定,预计24Q4代工业务延续稳健增长。[2] - 销售费用持续坚定投入,把握市占率提升窗口期。公司24年前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为18.92%/5.78%/1.63%/-0.48%,同比+3.01/+0.41/-0.16/-0.03pct。销售费用显著提升的原因主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加,相应的业务宣传费和销售服务费增加。[2] 财务数据总结 - 公司2024年前三季度实现营收36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.70亿元,同比增长49.64%。2024Q3实现营收12.45亿元,同比增长18.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长49.11%。[1] - 公司发布2024年前三季度利润分配预案:以截止2024年9月30日的公司总股本4.00亿股为基数,向全体股东每10股派红利2.5元(含税),共计1亿元(含税)。[1] - 根据财务预测,公司2024-2026年营业收入分别为53.37/65.78/79.60亿元,同比增速分别为23.3%/23.3%/21.0%;归母净利润分别为6.18/7.91/10.45亿元,同比增速分别为44.0%/28.0%/32.1%。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩持续亮眼 - 前三季度实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64% [1] - 单Q3实现营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1% [1] - 公司拟定2024年前三季度利润分配预案：以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税） [1] 品牌矩阵持续优化 - 公司旗下品牌优势持续扩大，已形成以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌梯队 [1] - 今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵 [1] - 弗列加特品牌2.0升级，从"鲜肉代替肉粉"升级到"鲜肉精准营养"，聚焦注重宠物健康的精致养猫人群 [1] - 弗列加特在天猫双十一抢先购期间GMV排名第三，开卖4小时成交同比增长230% [1] 产品和渠道优化带动盈利能力 - 前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct，单Q3毛利率为41.84%，同比+3.0pct [1] - Q3整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24Q1-Q3公司营收36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.70亿元,同比增长49.64% [1] - 24Q3单季营收12.45亿元,同比增长18.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长49.11% [1] - 公司拟每10股派发2.5元现金红利,共计1亿元 [1] 品牌和业务表现 - 公司自有品牌和代工业务稳健增长,自有品牌占比提升带动盈利能力持续优化 [2] - 内销业务预计实现20%-30%增长,弗列加特和麦富迪天猫销售大幅增长 [2] - 外销业务增速有所放缓,但利润率表现较稳健 [2] 盈利能力提升 - 24Q3毛利率41.84%,同比提升3个百分点,主要受益于内销产品结构升级和代理业务终止 [3] - 期间费用率下降,带动利润率超预期 [3] - 双11期间公司表现突出,有望完成全年激励目标 [4] 财务预测 - 预计公司24-26年收入和净利润将保持20%左右的增长 [5] - 对应24-26年PE为42/34/28倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498)股票"买入"评级(维持)。[1][2] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年前三季度业绩表现亮眼,营业总收入36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.7亿元,同比增长49.64%。[1] - 公司盈利能力持续优化,2024Q3毛利率为41.84%,同比提升3个百分点;销售净利率为13.07%,同比提升2.74个百分点。[2] - 公司自主品牌"麦富迪"和"弗列加特"在行业创新和市场拓展方面表现突出,获得多项行业荣誉,品牌优势凸显。[2] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持较快增长,2024-2026年营收和归母净利润的年复合增长率分别为21%和43%。[2][5] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司营业总收入36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.7亿元,同比增长49.64%。[1] - 预测2024-2026年公司营收分别为52.46/64.42/80.29亿元,归母净利润分别为6.14/7.52/9.29亿元。[5] - 预测2024-2026年公司每股收益分别为1.54/1.88/2.32元,对应PE为43/35/29倍。[5][7] - 公司资产负债率较低,2023年为11%,流动比率和速动比率较高,分别为5.86和3.67,偿债能力较强。[7]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩表现亮眼,营收同比增长17.96%,归母净利润同比增长49.64%[4] - 公司销售毛利率显著提升,2024前三季度达到42.0%,较去年同期提升6.2个百分点[5] - 公司品牌力有望持续提升,麦富迪品牌向高端化转型,弗列加特等高端品牌销量快速增长[6][7] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持较快增长,2024-2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元[7] 分类总结 业绩表现 - 公司前三季度营收36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.70亿元,同比增长49.64%[4] - 2024Q3单季度营收12.45亿元,同比增长18.92%,归母净利润1.62亿元,同比增长49.11%[4] 盈利能力 - 公司销售毛利率显著提升,2024前三季度达到42.0%,较去年同期提升6.2个百分点[5] - 期间费用率同比提升3.2个百分点,但低于毛利率提升幅度[5] 品牌建设 - 公司作为国内宠物食品龙头,自有品牌麦富迪和弗列加特等品牌力持续提升[6][7] - 高端品牌和自主品牌占比有望持续提升,提升公司获利能力[7] 未来发展 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,EPS分别为1.50/1.86/2.42元[7] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x,给予"增持"评级[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[1] 报告的核心观点 公司业绩表现亮眼 - 2024年前三季度公司实现收入36.71亿元,同比增长18.0%,归母净利润4.70亿元,同比增长49.6%[1] - 2024Q3单季度公司实现收入12.45亿元,同比增长18.9%,归母净利润1.62亿元,同比增长49.1%[1] - 公司发布2024年前三季度利润分配预案,计划向全体股东每10股派红利2.5元(含税),共计1.00亿元(含税)[1] 公司盈利能力持续提升 - 2024Q3公司销售毛利率41.8%,同比增长3.00个百分点,销售净利率13.07%,同比提升2.74个百分点[1] - 盈利能力增强主要系自有品牌占比提升、销售渠道结构优化,原材料价格利好叠加供应链优化所致[1] - 双十一期间公司自有品牌业务表现亮眼,弗列加特品牌开卖四小时成交同比增长近230%,位居成交金额增速、订单量增长排行榜首位[1] - 麦富迪品牌销售额位居京东猫干粮、猫湿粮零食、狗干粮以及零食排行榜第一[1] 公司合理规划费用投入,激励计划彰显公司信心 - 2024Q3公司销售费用率18.7%,同比增长2.11个百分点,主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加[1] - 管理费用率5.7%,同比下降1.80个百分点,研发费用率1.7%,同比下降0.11个百分点[1] - 公司发布股权激励及绩效激励计划,考核年度为2024-2026年三个会计年度,激励计划推出彰显长期发展信心[1] 投资建议 - 公司深耕国内宠物市场,着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力,是国内宠物食品行业优质企业[1] - 预计2024-2026年公司实现主营业务收入52.63亿元、63.50亿元、75.64亿元,同比增长21.6%、20.7%、19.1%,对应归母净利润5.94亿元、7.03亿元、8.69亿元,同比增长38.6%、18.3%、23.5%[2] - 维持"买入"评级不变[1] 风险提示 - 国际贸易摩擦风险[1] - 汇率变化风险[1] - 原材料价格波动的风险[1] - 国内市场竞争加剧风险[1] - 自主品牌建设不及预期风险[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 自主品牌增长,渠道结构优化,Q3 归母净利润同比+49% [4] - 公司 Q3 毛利率和净利率均实现同比提升 [7] - 加大自有品牌及直销渠道拓展,销售费用维持快速增长 [7] - 经营性现金流维持增长,销售回款同比有所放缓 [4] 公司营收及利润情况 - 2024年前三季实现营业收入36.71亿元,同比+17.96%,主要得益于海外代工业务景气较好,国内自主品牌业务拓展 [4] - 2024年前三季实现归母净利润4.70亿元,同比+49.64%,主要得益于主业扩张和毛利率提升 [4] - 2024Q3实现营业收入12.45亿元,环比-6.35%,同比+18.92%,主业维持同比增长 [4] - 2024Q3实现归母净利润1.62亿元,环比+1.10%,同比+49.11%,受自主品牌增长、渠道结构优化带动,公司盈利继续维持同环比扩张趋势 [4] 毛利率及费用情况 - 2024Q1-Q3销售毛利率41.98%,同比+6.21pct,其中Q3销售毛利率为41.84%,环比-0.96pct,同比+3.00pct,受自主品牌拓展,直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响,公司毛利率同比提升明显 [7] - 2024Q1-Q3销售净利率13.07%,同比+2.72pcts,其中Q3销售净利率为13.07%,环比+1.01pct,同比+2.74pct,受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响,净利率维持同环比提升 [7] - 2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元,同比+40.30%,对应销售费用率18.92%(同比+3.01pct) [7] - 2024Q1-Q3管理费用2.12亿元,同比+27.01%,对应管理费用率5.78%(同比+0.41pct) [7] - 2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元,同比-25.87%,对应财务费用率0.48%(同比-0.03pct) [7] 现金流情况 - 2024前三季度公司经营性现金流净额3.97亿元,同比+14.40%,经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%(较上年全年水平+0.70pct),现金流随业务增长维持扩张 [4] - 2024前三季度公司存货天数达89天(同比-6.89%),应收账款周转天数达25天(同比+27.96%) [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 实现营收 12.45 亿元（同比+18.92%），归母净利润 1.62 亿元（同比+49.11%）。前三季度累计实现营业收入 36.71 亿元（同比+17.96%），归母净利润 4.7 亿元（同比+49.64%）。公司发布 2024 年前三季度利润分配预案，拟每 10 股派红利 2.5 元（含税）[4] - 公司境内外业务持续扩张，营收与利润进一步提升。境外方面，海外宠物食品市场持续增长，推动公司相关业务稳中有增。境内方面，公司自主品牌弗列加特、麦富迪等表现优秀、产品力突出，市场认可度不断提升，推动高端品类占比持续提升[4] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.7%/5.7%/1.7%/-0.1%，同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct/+0.2pct。受益于持续快速扩张的规模、产品与渠道结构优化、原材料价格利好以及供应链优化，公司境内业务盈利能力仍不断提升。24Q3 公司销售毛利率/净利率分别为 41.8%/13.1%，同比+3pct/2.7pct，环比-0.1pct/+1pct，毛利率环比略有下滑或主要系海外业务受到人民币升值影响[5] 财务数据总结 - 预计公司 24~26 年 EPS 分别为 1.51/1.83/2.29 元，给予公司 24 年 40-42 倍 PE，对应合理价值区间为 73~77 元[5][7][8] - 公司 2023-2026 年营业收入分别为 4327/5165/6162/7294 百万元，同比增长 27.4%/19.4%/19.3%/18.4%；净利润分别为 429/603/732/918 百万元，同比增长 60.7%/40.7%/21.4%/25.4%[7][9][10] - 公司 2023-2026 年毛利率分别为 36.8%/41.6%/42.0%/42.6%，净资产收益率分别为 11.7%/14.5%/14.9%/15.8%[7][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持评级 [3] 报告核心观点 Q3 业绩较快增长 - 2024年前三季度,公司实现营业收入36.71亿元,同比上升17.96%;归母净利润4.7亿元,同比上升49.64%;扣非净利润4.43亿元,同比上升41.75% [3] - 2024年第三季度,公司单季度营业收入12.45亿元,同比上升18.92%;单季度归母净利润1.62亿元,同比上升49.11%;单季度扣非净利润1.52亿元,同比上升40.74% [3] - 公司Q3毛利率41.84%,同比增2.99个百分点 [3] - 公司加大自有品牌推广和直销力度,前三季度发生销售费用6.9亿元,同比增40.3% [3] - 投资收益和政府补贴贡献收益,分别为1906.6万元、1375.6万元 [3] 深耕赛道,驱动成长 - 公司产能建设、品牌营销持续推进,国产领先宠物食品品牌优势不断夯实 [3] - 公司推动募投项目建设,24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元,已完成进度84.08% [3] - 公司形成了国内以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌梯队,加大品宣力度,自有品牌知名度持续提升 [3] - 公司直销渠道占比增加,24H1在三方平台的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元,同比增61.24% [3] 逻辑演绎,势头不改 - 宠物食品赛道有望保持持续高速增长,乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应,扩大优势、续创佳绩 [5][6] - 公司已形成较为明显的头部优势,宠物食品国产品牌市占率第一,收入显著高于行业增速 [6] - 公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑,并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势,头部效应进一步演绎 [6]