公司表现 - 乖宝宠物股价创历史新高 截至13:07 该股上涨5.18% 股价报77.70元 [1] - 乖宝宠物最新A股总市值达310.83亿元 A股流通市值139.10亿元 [1] - 乖宝宠物最新两融余额为1.31亿元 其中融资余额为1.29亿元 近10日减少4497.20万元 环比下降25.80% [3] 行业表现 - 乖宝宠物所属的农林牧渔行业整体涨幅为2.44% [2] - 农林牧渔行业内股价上涨的有107只 涨停的有仙坛股份、绿康生化等4只 [2] - 股价下跌的有4只 跌幅居前的有*ST贤丰、*ST傲农、中粮糖业等 跌幅分别为0.56%、0.54%、0.29% [2]

公司产品与技术 - 报告研究的具体公司推出全价冻干高肉粮，满足宠物对主粮和零食的需求，营养指标符合AAFCO标准 [1] - 利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠道时的活性，并根据不同犬种和犬期科学搭配益生菌，达到调理肠道、预防肠道侵害的效果 [1] - 研发生产肉粒/冻干与干粮混合的双拼粮，增加产品含肉量，符合犬猫的食肉天性 [2] - 采用冻干技术提高宠物保健品的适口性和吸收力，解决保健品适口性低、难消化、刺激肠道的问题 [3] 公司业绩与增长 - 2020-2023年，报告研究的具体公司宠物食品销量持续增长，CAGR为21.33%，2023年销量为17.60万吨，同比增长28.93% [6] - 2023年宠物食品单价为2.45万元/吨，同比小幅增长0.96%，2020-2023年CAGR为6.53% [6] - 2023年自有品牌实现营收27.45亿元，同比增长34.15%，2020-2023年CAGR为40.33% [24] - 2024年"618"期间，全网销售额超4.70亿元，同比增长超过40.00%，"双十一"销售额6.70亿元，同比增长65% [26] 品牌与营销 - 报告研究的具体公司自有品牌麦富迪自2013年成立以来，品牌知名度和美誉度积累良好，荣获2023年"AAA级知名商标品牌"等多项荣誉 [12] - 公司通过泛娱乐化品牌营销、多样化线上平台推广和联名产品等方式持续推进自有品牌建设，2020-2023年销售费用率均值为14.92%，显著高于同业 [12] - 公司通过聘请明星代言人、植入综艺影视作品、赞助公益活动等方式提升品牌影响力，并通过KOL孵化项目培育品牌KOL矩阵 [15][19] - 2020年公司投资建设萌宠小镇，占地69亩，总建筑物面积23,143平方米，强化消费者与品牌的直接交互 [21] 渠道与供应链 - 报告研究的具体公司直销渠道规模突破10亿元，2023年直销收入达12.36亿元，同比增长57.02% [26] - 公司经销渠道2023年实现收入16.68亿元，同比增长35.45%，2020-2023年CAGR为35.45% [30] - 公司OEM/ODM渠道2023年实现收入14.07亿元，同比增长18.04%，2020-2023年CAGR为11.65% [33] - 公司所在地山东省为农业大省，2023年农林牧渔业总产值1.25万亿元，同比增长5.10%，具备区位供应链优势 [35] 行业前景 - 2024年国内宠物行业规模超3,000亿元，预计2027年将达到4,042亿元，宠物猫市场潜力较大 [84] - 宠物食品为刚需消费品，2024年宠物食品行业规模为1,585.06亿元，消费者对国产品牌偏好提升明显 [84] - 全球宠物行业规模超3,000亿美元，宠物食品占比47.00%，北美和欧洲为最大市场 [141]

报告公司投资评级 - 乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 乖宝宠物是我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，市场份额仅次于玛氏集团，排名第二[2][8] - 公司从2006年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到2013年开始逐步向国内自有品牌运营转型，形成了中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵[8][9] - 2023年公司自有品牌收入27.45亿元，同比增长34%，占公司总营收的比例达到63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业[2][8] - 2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-2026年业绩考核目标，彰显发展信心[2][25] - 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元，同比增长21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元，同比增长43%/18%/18%，首次覆盖给予“增持”评级[2][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国宠物食品品牌龙头，历史业绩较快增长、盈利显著优化 - 公司主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括主粮系列、零食系列以及保健品系列等[8] - 2018至2023年公司营收从12.21亿元增长至43.27亿元，CAGR5为28.8%；归母净利润从0.45亿元增长至4.29亿元，CAGR为57.3%，净利率持续提升[12] - 2024Q1-3公司实现收入36.71亿元，同比增长18%，归母净利润4.7亿元，同比增长12.8%，自有品牌的销售快速增长、盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动[12] - 2023年公司自有品牌收入占比提升至63.4%，成为公司核心业绩来源[15] - 公司自有品牌毛利率、销售费用率通常高于OEM/ODM业务，毛销差2024Q1-3为23%，2022年以来持续提升[19] 2. 发布股权激励方案和绩效考核激励机制，彰显发展信心 - 2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-2026年业绩考核目标[25] - 业绩考核目标为：1）收入增速不低于19%/19%/18%，2）剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于21%/15%/14%[25] - 公司同时发布了绩效考核激励机制，若2024-2026年业绩达成上述目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中[26] 3. 盈利预测及投资建议 3.1 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元，同比增长21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元，同比增长43%/18%/18%[32] - 公司自有品牌销售增长仍将贡献主要收入增长和毛利率的提升，费用率呈提升趋势，与毛利率的提升基本抵消，净利率相对平稳[31] 3.2 估值及投资建议 - 乖宝宠物为我国宠物食品品牌龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级[35] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为25/21/17X，乖宝宠物2024-2026年PE分别为46/38/33X[36]

阿 2024 年 12 月 04 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 72 | --- | --- | --- | --- | |------------------------|--------|--------|---------------| | | | | | | 公司基本资讯 | | | | | 产业别 | | | 食品饮料 | | A 股价(2024/12/3) | | | 66.99 | | 深证成指 (2024/12/3) | | | 10713.58 | | 股价 12 个月高 /低 | | | 72.6/29.94 | | 总发行股数 (百万) | | | 400.04 | | A 股数(百万 ) | | | 179.02 | | A 市值(亿元) | | | 119.93 | | 主要股东 | | 秦华 | (45.76%) | | 每股净值(元 ) | | | 9.96 | | 股价 / 账面净值 | | | 6.73 | | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌 (%) | | | 4.1 35.5 51.6 | 近期评等 出刊日期 前日 ...

市场规模与增长 - 2025年中国宠物市场规模预计达到3002亿元，同比增长7.5%[2] - 2024年宠物数量为12411万只，同比增长2.1%[4] - 单只宠物犬年均消费2961元，同比增长3.0%[4] - 单只宠物猫年均消费2020元，同比增长4.9%[4] 消费者画像 - 00后宠主占比提升至25.6%，同比增长15.5个百分点[3] - 90后宠主占比41.2%，同比下降5.4个百分点[11] - 80后宠主占比26.5%，同比增长10.8个百分点[11] 产业链分析 - 宠物食品最先受益于行业的快速增长[5] - 宠物用品未来具有很高的爆发力[5] - 宠物医疗、美容、培训等服务类企业随着消费升级而逐渐增多[5] - 宠物食品和用品是刚需，占据了宠物行业的主导地位[12] 品牌与市场集中度 - 宠物食品国产品牌崛起加快，国产替代大有可为[6] - 2023年中国宠物食品品牌CR10为24%，美国为60%，日本为50%[7] - 宠物用品竞争格局分散，智能化升级是大趋势[10] 分析师观点 - 国盛证券姜文镪认为宠物板块景气度稀缺，数量、宠均消费额双重提升[2] - 国产品牌力稳步提升，关注自主品牌高端化升级顺利的乖宝宠物等[2] - 宠物板块景气度稀缺，宠物数量&宠均消费额双重提升，市场集中度仍较为分散[10]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”[2] 分组2：报告的核心观点 - 宠物食品行业规模虽进入阶段性调整期，但头部国产品牌市占率持续提升，作为可选消费中的必选板块，是推荐重点关注的子板块，未来行业或持续扩容，宠物食品赛道将最先受益[2] - 乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司，旗下“麦富迪”品牌销售额领先行业，新推出的高端品牌旨在把握行业升级趋势[3] - 乖宝宠物具有“好公司”属性，包括优秀的管理层、较高研发投入、清晰的品牌策略、有效的渠道规划[4] - 尽管公司股权激励未强调自主品牌的盈利目标，但估算其自主品牌业务已处于盈利水平[5] - 公司自主品牌的市占率仍在持续提升，新品类的推出提升品牌价格带，新品牌将为增长提供新动力，维持“增持”评级[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、宠物食品头部企业，自主品牌行业领先 - 乖宝宠物2006年成立，以海外代工起步，2013年推出“麦富迪”转型自主品牌建设，2018年推出高端品牌，2023年上市[10] - 公司股权集中，实控人为董事长秦华，管理层团队稳定且经验丰富[18][19][20] - 2024年7月公司发布股权激励计划，同时有绩效考核制度，激励对象为多种员工，有明确的业绩考核目标[21][22][23] - 2023年公司营收43.27亿元，同比增长27.36%，境内业务和主粮营收增长显著，毛利水平呈上升趋势，盈利增速高于营收增速[24][26][27][32][33] 2、头部集中度提升中，国产替代强势进行 - 当前宠物消费市场规模近900亿元，进入阶段性平台期，宠物食品市场规模超500亿元，猫食品市场增速高于犬食品市场[34][35][36] - 宠物市场边际变化为行业增速放缓、头部集中度提升速度加快、国产替代势头更强[40] - 宠物食品企业CR5边际加速提升，国内集中度仍低于美国，国产宠物食品头部企业和品牌市占率持续提升[42][44][47] - 海外品牌份额下降源于决策链过长和代理商模式局限，国产品牌份额提升因为产品力提升和性价比更高[49][50][51] - 从量价角度看，短期“价”的弹性高于“量”，长期“量”有潜力，如专业宠粮渗透率提升、宠粮单价上升、猫犬数量可能增加等[55][56][58][61] 3、麦富迪的成功：把握机遇，乘风而上 - 麦富迪的创立源于公司出口代工受影响后的转型决策，时机与国内宠物赛道高速发展期吻合，以宠物零食打开市场，重点发展犬类产品完成0 - 1的积累[64] - 麦富迪持续从1 - N的原因包括研发高投入、产品端持续推新、渠道端持续优化，背后根本原因是稳定且优秀的管理层[66] - 公司研发投入逐年上升，研发架构清晰，设有多个研发中心和主管[67] - 优秀研发确保产品储备，把握新品推出节奏带动品牌升级，新品类推出使自主品牌营收与盈利高增[68][69] - 麦富迪线上销售为主，重视直播带货，逐步提升直销比例提升盈利能力，已形成品牌护城河[71][73][74]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予目标价71元/股,对应25年36倍PE [2] 报告核心观点 - 国内业务方面,公司以弗列加特为代表的高端化成果瞩目,盈利能力再度提升。麦富迪前三季度销售额同比增长36%,高端品牌弗列加特前三季度销售额同比增长290%,单三季度增长200%。弗列加特双十一开卖4小时成交同比大涨近230%,位列淘宝天猫宠物开卖4小时成交金额增速、订单量增长排行榜榜首。受益于高端品牌的提升,公司盈利能力不断增强,前三季度毛利率/净利率为41.98%/12.85%,同比+6.21/2.72pct。[2] - OEM/ODM业务方面,业务成熟,基地稳健。24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9%,23年美国宠物产业规模达到1470亿美元(yoy+7.46%),预计24年达到1506亿美元,需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入,布局北美、欧洲、日韩等地,业务成熟且有望保持稳定,预计24Q4代工业务延续稳健增长。[2] - 销售费用持续坚定投入,把握市占率提升窗口期。公司24年前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为18.92%/5.78%/1.63%/-0.48%,同比+3.01/+0.41/-0.16/-0.03pct。销售费用显著提升的原因主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加,相应的业务宣传费和销售服务费增加。[2] 财务数据总结 - 公司2024年前三季度实现营收36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.70亿元,同比增长49.64%。2024Q3实现营收12.45亿元,同比增长18.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长49.11%。[1] - 公司发布2024年前三季度利润分配预案:以截止2024年9月30日的公司总股本4.00亿股为基数,向全体股东每10股派红利2.5元(含税),共计1亿元(含税)。[1] - 根据财务预测,公司2024-2026年营业收入分别为53.37/65.78/79.60亿元,同比增速分别为23.3%/23.3%/21.0%;归母净利润分别为6.18/7.91/10.45亿元,同比增速分别为44.0%/28.0%/32.1%。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩持续亮眼 - 前三季度实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64% [1] - 单Q3实现营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1% [1] - 公司拟定2024年前三季度利润分配预案：以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税） [1] 品牌矩阵持续优化 - 公司旗下品牌优势持续扩大，已形成以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌梯队 [1] - 今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵 [1] - 弗列加特品牌2.0升级，从"鲜肉代替肉粉"升级到"鲜肉精准营养"，聚焦注重宠物健康的精致养猫人群 [1] - 弗列加特在天猫双十一抢先购期间GMV排名第三，开卖4小时成交同比增长230% [1] 产品和渠道优化带动盈利能力 - 前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct，单Q3毛利率为41.84%，同比+3.0pct [1] - Q3整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24Q1-Q3公司营收36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.70亿元,同比增长49.64% [1] - 24Q3单季营收12.45亿元,同比增长18.92%;归母净利润1.62亿元,同比增长49.11% [1] - 公司拟每10股派发2.5元现金红利,共计1亿元 [1] 品牌和业务表现 - 公司自有品牌和代工业务稳健增长,自有品牌占比提升带动盈利能力持续优化 [2] - 内销业务预计实现20%-30%增长,弗列加特和麦富迪天猫销售大幅增长 [2] - 外销业务增速有所放缓,但利润率表现较稳健 [2] 盈利能力提升 - 24Q3毛利率41.84%,同比提升3个百分点,主要受益于内销产品结构升级和代理业务终止 [3] - 期间费用率下降,带动利润率超预期 [3] - 双11期间公司表现突出,有望完成全年激励目标 [4] 财务预测 - 预计公司24-26年收入和净利润将保持20%左右的增长 [5] - 对应24-26年PE为42/34/28倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498)股票"买入"评级(维持)。[1][2] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年前三季度业绩表现亮眼,营业总收入36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.7亿元,同比增长49.64%。[1] - 公司盈利能力持续优化,2024Q3毛利率为41.84%,同比提升3个百分点;销售净利率为13.07%,同比提升2.74个百分点。[2] - 公司自主品牌"麦富迪"和"弗列加特"在行业创新和市场拓展方面表现突出,获得多项行业荣誉,品牌优势凸显。[2] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持较快增长,2024-2026年营收和归母净利润的年复合增长率分别为21%和43%。[2][5] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司营业总收入36.71亿元,同比增长17.96%;归母净利润4.7亿元,同比增长49.64%。[1] - 预测2024-2026年公司营收分别为52.46/64.42/80.29亿元,归母净利润分别为6.14/7.52/9.29亿元。[5] - 预测2024-2026年公司每股收益分别为1.54/1.88/2.32元,对应PE为43/35/29倍。[5][7] - 公司资产负债率较低,2023年为11%,流动比率和速动比率较高,分别为5.86和3.67,偿债能力较强。[7]