报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物"买入-A"投资评级,6个月目标价62.99元,对应2024年45xPE [7] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入24.27亿元/+17.48%,实现归母净利润3.08亿元/+49.92%,实现扣非归母净利润2.91亿元/+42.28% [2] - 2024年第二季度,公司实现营业收入13.29亿元/+14.48%,实现归母净利润1.60亿元/+32.64%,实现扣非归母净利润1.53亿元/+26.83% [2] - 公司毛利率大幅提升,2024年上半年达到42.05%/+7.84pcts,主要系品类结构优化所致,自有品牌以及主粮品类占比稳定提升 [3] - 公司自有品牌深受消费者喜爱,2024年618活动期间,公司旗下麦富迪/弗列加特等自有品牌全网销售额突破4.7亿元,同比增长40% [4] - 公司坚持线上直销为主、经销为辅,线下经销网络覆盖广泛,线上线下互补融合,有效拓展了产品的销售面 [4] 分品类总结 - 主粮收入及毛利率均实现大幅提升,2024H1主粮收入11.99亿元/+18.45%,毛利率44.70%/+12.78pcts [4] - 零食收入11.94亿元/+17.32%,毛利率39.19%/+3.19pcts [4]

来源：公司年报、国金证券研究所 乖宝宠物 (301498.SZ) 业绩简评 8 月 26 日公司披露 24H1 半年报，24H1 收入 24.27 亿元（同比 +17.5%），归母净利 3.08 亿元（同比+49.9%），其中 24Q2 收入 13.29 亿元（同比+14.5%），归母净利 1.60 亿元（同比+32.6%）。 经营分析 大单品策略下，自主品牌直营渠道高速增长。24Q1/Q2 收入 +21.3%/+14.5%，Q2 增速略放缓预计主因受 23 年同期 OEM/品牌代 理业务基数因素影响。1）分渠道：直营快速增长，敏锐捕捉直播 电商风口，强势入驻抖音等平台，电商直销收入8.7亿元（+61.2%）， 订单数/单笔订单收入 1098 万笔/78.9 元，其中阿里系/抖音平台 直销收入 6.07 亿元（+50.7%），占线上直销比例 70%，订单数/单 笔订单收入 673 万笔/90.2 元。2）分品类：24H1 主粮/零食营收 12.0/11.9 亿元，同比+18.5%/+17.3%。公司以主品牌麦富迪为基 础，推出 BARF 系列、焙可鲜等新品类升级系列，弗列加特定位高 端猫品牌快速成长。 产品升 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 业绩超预期，自有品牌持续高增 - 2024年上半年营收24.3亿元(+17.5%)，归母净利3.1亿元(+49.9%)，扣非归母净利2.9亿元(+42.3%)，业绩稳定高增主要系自有品牌快速放量 [4] - 主粮毛利率大幅提升44.7%(+13pct)，主要系公司自有品牌直营提升+产品结构优化 [5] - 自有品牌/代工业务增速约20%-30%/20%左右，自有品牌持续快速增长 [5] 直销占比提升大幅增厚盈利能力 - 2024年上半年毛利率42.1%(+7.8pct)，主要为自有品牌直营占比提升10pct带动 [6] - 2024年上半年销售净利率12.7%(+2.8pct)，主要受益于毛利率提升及费用率控制 [6] 自有品牌推陈出新能力强，新品创新性高端化升级 - 618期间自有品牌麦富迪及弗列加特全网GMV超4.7亿元(+40%) [7] - 公司2024年上半年推出高端犬粮品牌汪臻醇，采用极简、低敏的限定成分配方 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑公司自有品牌销售持续高增，预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.3/9.3亿元 [8] - 对应PE分别为33/26/21X，维持"增持"评级 [8]

公司概况 - 公司从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品[17] - 公司属于"C13 农副食品加工业"大类中的"C1321 宠物饲料加工"小类[17] - 公司所属行业为"农副食品加工业"[17] - 公司最终控制方为秦华[154] - 公司主营业务为宠物食品加工和销售[154] 公司品牌与产品 - 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，形成了以"麦富迪"、"弗列加特"为核心的自有品牌梯队，实现了全品类覆盖[19] - "麦富迪"和"弗列加特"品牌的知名度和影响力不断提高，产品销量逐年增加[19] - 公司通过收购美国著名宠物食品品牌"Waggin'Train"持续布局国外市场[20] - 公司自有高端肉食猫粮品牌"弗列加特"在短短几年内屡获业界权威认可[36] - 公司主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等[18] 研发与创新 - 公司拥有宠物营养研究中心、新产品研究中心等多个研发中心，开发出适应不同生命阶段宠物营养需求的多品类产品[40] - 公司持续保持研发投入，2024年1-6月研发费用达到3,827.64万元[38] - 公司积极投身于基础研究，在总部和上海分别建立宠物营养研究与发展中心和上海研发中心[39] - 公司已获境内授权专利318项，其中发明专利14项、实用新型专利31项、外观设计专利273项[38] 销售渠道 - 公司自有品牌业务主要集中在国内，通过直销和经销两种模式进行销售[25] - 公司境外销售自有品牌产品主要包含商超和经销两种模式，其中主要为商超模式[25] - 公司通过线上、线下全渠道运营模式进一步提升业绩[29] - 公司通过第三方平台的直销渠道销售占主营业务收入比重为35.85%[30] - 公司第三方平台直销渠道2024年半年度销售金额为86,626.52万元[30] 营销与品牌建设 - 公司致力于品牌形象建设，在产品质量和品牌影响力方面具有优势[30] - 公司自有品牌"麦富迪"的知名度在大众消费者中持续提升[37] - 公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式[37] - 公司高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队[37] 生产与供应链 - 公司在泰国建设生产基地，采购优质原材料并降低贸易摩擦风险，同时利用山东省农畜产品生产优势降低原材料运输成本[41] - 公司拥有CNAS认证的检测实验室，通过多项国际认证，积累了一批优质海外客户[42] - 公司持续推进数字化转型，在营销、仓储、协同计划和智能生产等方面应用数字化技术[45] 财务数据 - 报告期内公司营业收入同比增长17.48%，销售费用和管理费用有所增加[46] - 公司报告期利润构成或利润来源没有发生重大变动[47] - 宠物食品及用品业务营业收入、营业成本和毛利率均有不同程度的增长[48] - 公司2024年上半年营业收入为24.27亿元，同比增长17.5%[133] - 公司2024年上半年净利润为39.29亿元，同比增长61.1%[133] 募集资金使用 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为159,978万元,截至报告期末已使用83,365.37万元[56,57] - 公司使用超募资金5.6亿元投资建设年产10万吨高端宠物食品项目，目前投入金额为9941.28万元[4] - 公司使用26,000万元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额的29.80%[4] - 公司使用5,239.69万元超募资金及其产生的利息永久补充流动资金[4] - 公司使用不超过26,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2024年6月30日已归还3,000万元[5] 风险应对 - 公司面临国内市场竞争加剧的风险，将采取加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场等应对措施[69] - 公司面临原材料价格波动的风险，将采取关注市场需求和供应情况、跟踪市场价格变动、持续优化供应链管理等应对措施[70] - 公司面临贸易摩擦风险，将加强海外其他国家市场布局、提升国内自有品牌销售收入占比等应对措施[71,72] - 公司面临汇率波动风险，将持续强化风险防范意识、对外币交易加强监控、签订合同时适时灵活采用锁定汇率、本币结算等方法降低汇率风险[73] - 公司面临募投项目实施风险，将做好投资项目风险评估及效益测算、合理统筹募投项目工程建设和设备供货进度、加强项目投资和战略协同等应对措施[74] 公司治理 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任[2] - 公司负责人秦华、主管会计工作负责人袁雪

[Table_Stock] 乖宝宠物（301498） 证 券 研 究 报 告 [Table_Author] 分析师: 王慧林 Tel: 15951919467 E-mail: wanghuilin@shzq.com SAC 编号: S0870524040001 联系人: 袁家岗 Tel: 02153686249 E-mail: yuanjiagang@shzq.com SAC 编号: S0870122070024 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 43.90 12mth A 股价格区间（元） 36.30-60.30 总股本（百万股） 400.04 无限售 A 股/总股本 44.75% 流通市值（亿元） 78.59 公 司 深 度 [Table_I行业: 日期: ndustry] 农林牧渔 shzqdatemark 2024年08月16日 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 -38% -33% -28% -22% -17% -12% -7% -2% 3% 08/23 10/23 01/24 03/24 06/24 08/24 乖宝宠物 沪深300 [T ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司近期发布股权激励及绩效考核机制两项激励计划,业绩目标兼备可实现性及挑战性 [3][4] - 股权激励覆盖总裁杜士芳女士及其余8位中高层业务骨干,绩效考核机制覆盖范围更广,彰显了公司做强自主品牌、激发人才活水的决心 [4][5] - 公司战略得当,激励计划利好长远发展 [3][6] 报告分析内容 股权激励计划 - 公司拟向9名高层及中高层管理人员以25.93元/股的价格授予不超过217.7万股限制性股票,首次授予214万股,预留3.5万股 [4] - 业绩考核目标为以2023年业绩为基础,2024-2026年营收增长不低于19%/42%/68%,净利润增长不低于21%/39%/59% [4] - 首次授予对应摊销总费用5845万元,2024-2027年分别摊销1243/2516/1503/583万元,2025年费用压力较大,后续有所缓解 [4] 绩效考核机制 - 若2024-2026年业绩考核目标达成,则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金 [4] 业绩考核目标分析 - 公司综合考虑汇率、原材料价格等多方面因素,所制定出来的业绩考核目标兼备可实现性及挑战性 [5] - 2024-2026年营收年增长率为19%/19%/18%,三年CAGR为19%;净利润年增长率为21%/15%/14%,三年CAGR为15% [5] 获授人群分析 - 绩效考核机制授予人员不止9人、范围更广(高管、中高层、核心骨干等)、总金额或更高 [5] - 股权激励计划则更为集中,聚焦总裁杜士芳女士及其余中高层业务骨干,其中杜士芳女士获授比例最高,为33% [5] 对公司发展的影响 - 此次股权激励彰显了公司做强自主品牌的决心,与优秀人才深度合作,激发内部活水,利好企业长远发展 [5][6]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [12][13] 报告的核心观点 - 公司发布上市以来的首次股权激励草案,激励对象包括公司董事、高级及中高层管理人员等共计9人,授予价格为25.93元/股,激励规模不超过217.7万股,占公司总股本的0.544% [7] - 公司同时发布2024-2026年绩效考核方案,实施对象为中高层管理和业务骨干,业绩考核目标与股权激励一致,达成目标后提取当年净利润不超过15%作为激励奖金 [7] - 股权激励和绩效考核方案有利于巩固员工凝聚力和团队稳定性,有效激发核心团队积极性,提高经营效率 [7] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为54/66/79亿元,归母净利润为5.6/7.0/8.7亿元,对应EPS为1.40/1.75/2.18元 [8] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为27.36%、24.52%、22.17%、20.67% [8] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为60.68%、30.57%、25.04%、24.39% [8] - 公司2022-2026年ROE分别为15.20%、11.70%、13.29%、14.25%、15.05% [8] - 公司2022-2026年ROIC分别为13.16%、11.38%、12.80%、13.58%、14.24% [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励与绩效考核激励计划,为成长注入动能 [2][3] - 业绩目标稳健,绩效考核挂钩业绩保障成长 [3] - 赛道成长性突出,长期空间广阔 [4] - 强渠道力&强产品力,乖宝α凸显 [5] 公司财务数据总结 - 预计公司 24-26 年实现收入 53.1/65.1/78.2 亿元,分别同比+23%/23%/20% [6] - 预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.57/7.02/8.73 亿元,分别同比+30%/26%/24% [6] - 对应 PE 37/29/24X [6] 相关报告总结 - 《业绩表现超预期,持续看好自主品牌份额提升与高端化进程》 [13] - 《OBM 延续高增,宠食龙头α凸显》 [13] - 《乖宝宠物:产品迭代&爆品养成,铸宠食国产龙头》 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予乖宝宠物"买入(维持)"评级 [2] 报告的核心观点 公司发布3年激励计划,看好国货龙头份额持续提升 - 公司发布了2024年-2026年的业绩目标,营业收入增长目标分别为19%/42%/68%,净利润目标为21%/39%/59% [8] - 激励计划覆盖公司董事及中高层管理人员9人,总授予股本达到217.7万股 [8] - 超额完成业绩目标可获得更高的激励奖金,总计划以不超过归母净利润的15%作为激励奖金总额 [8] 618大促双品牌全网高增长,持续取代国际品牌份额 - 麦富迪一骨碌绝尘,继续全平台领跑,barf系列全网GMV超4430万/+126% [9] - 弗列加特增长强劲,高端赛道持续取代,全网销售额超1亿/+230% [9] 高端国产替代未来可期,全产品矩阵快速增长 - 公司打造多品牌矩阵,包括麦富迪、弗列加特、Waggin'Train,近期新推出高端狗粮品牌汪臻醇 [10] - 24年1-5月,公司旗下品牌取得较快增长,其中高端品牌弗列加特增长147% [10] 投资建议 - 预计24-26年营收为53.13/64.48/77.44亿,归母净利润为5.59/7.00/8.75亿,同比增长30.3%/25.3%/25.0% [11] - 维持"买入"评级,对应PE分别为36.2X/28.9X/23.1X [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布绩效考核激励机制和第一期限制性股票激励计划(草案),考核目标以 2023 年为基数,24/25/26 年度营业收入增长率目标为 19%/42%/68%,净利润增长率目标为 21%/39%/59%,有望有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心团队的积极性 [2] - 公司 618 表现亮眼,核心品牌麦富迪和弗列加特全网销售额突破 4.7 亿,同比增速超 40%,其中弗列加特全网销售额突破 1 亿,同比增速高达 230+%,公司发布高端狗粮品牌汪臻醇,有望把高端猫粮弗列加特的快速增长的成功经验,应用在高端狗粮汪臻醇上,高端狗粮有望成为公司又一业绩增长点 [4] - 预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 53.03/65.95/81.97 亿,实现归母净利润 5.56/6.94/8.53 亿元,同增 30%/25%/23%,看好公司作为宠物食品龙头,自主品牌快速发展 [4] 财务数据和估值分析 - 2024-2026 年公司营业收入预计分别为 53.03/65.95/81.97 亿元,同比增长 22.57%/24.35%/24.29% [5] - 2024-2026 年公司归母净利润预计分别为 5.56/6.94/8.53 亿元,同比增长 29.59%/24.91%/22.88% [5] - 公司 2024-2026 年 EPS 预计分别为 1.39/1.74/2.13 元 [5] - 公司 2024-2026 年 P/E 预计分别为 37.94/30.37/24.72 倍,P/B 预计分别为 3.77/3.39/3.02 倍 [5]