报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音等新渠道新业务的领先优势值得关注。[1] 2) 随着公司重点发力自有品牌中高端产品线,重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广力度,看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。[1] 3) 预计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元,EPS分别为1.39\1.74\2.05元。[1] 财务数据和估值分析 1) 2024年前三季度公司实现营收36.71亿元,同比+17.96%;实现归母净利润4.70亿元,同比+49.64%;实现扣非归母净利润4.43亿元,同比+41.75%。[2][3] 2) 2024年第三季度公司实现营收12.45亿元,同比+18.92%;实现归母净利润1.62亿元,同比+49.11%;实现扣非归母净利润1.52亿元,同比+40.74%。[3] 3) 2024年前三季度公司毛利率为41.98%,同比提升6.21个百分点。[3] 4) 公司费用投放力度继续增强,三季度分红彰显发展信心。前三季度销售费用同比+40.30%,管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%,同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。三季度公司拟每10股派红利2.5元(含税)。[3] 5) 预计公司2024-2026年营收分别为52.59/63.63/76.66亿元,归母净利润为5.58/6.95/8.22亿元,EPS为1.39/1.74/2.05元。[5][6][7][8][9] 6) 公司当前股价对应2024/2025年PE分别为47.6/38.1倍,PB分别为6.4/5.5倍。[1][5][9]

乖宝宠物：第三季度净利润同比增长49.11% 财联社10月23日电，乖宝宠物发布2024年第三季度报告， 公司前三季度实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归属于上市公司股东的净利润4.7亿元，同比 增长49.64%。 其中，第三季度实现营业收入12.45亿元，同比增长18.92%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元， 同比增长49.11%。 报告期内，公司销售费用、其他收益、投资收益等均有所增长。 查看公告原文 ...

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为12.45亿元，同比增长18.92%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长49.11%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.52亿元，同比增长40.74%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元，同比增长14.40%[1] - 公司2024年第三季度营业收入为36.71亿元[14] - 营业总成本为30.94亿元，其中营业成本为21.30亿元[16] - 销售费用为6.95亿元，管理费用为2.12亿元[16] - 研发费用为5,997.54万元[16] - 财务费用为-1,751.02万元，其中利息费用为86.73万元，利息收入为715.44万元[16] - 归属于母公司股东的净利润为4.70亿元[17] - 归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为1.21亿元[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金为37.10亿元[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元[19] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.92亿元[19] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-0.75亿元[19] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-1.71亿元[20] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为8.37亿元[20] - 2024年第三季度收到的税费返还为1.16亿元[19] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为3.98亿元[19] - 2024年第三季度支付的各项税费为1.90亿元[19] - 2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.62亿元[19] - 2024年第三季度支付其他与投资活动有关的现金为0.80亿元[19] 资产负债情况 - 应收账款余额为3.96亿元，较期初增加42.49%[2] - 预付款项余额为5,992.59万元，较期初增加114.84%[2] - 在建工程余额为2.09亿元，较期初增加520.51%[2] - 公司应收账款余额为3.96亿元，较期初增加42.4%[14] - 公司存货余额为7.47亿元，较期初增加13.6%[14] - 公司其他债权投资余额为8.80亿元，较期初增加5.8%[14] - 公司固定资产余额为10.14亿元，较期初增加10.7%[14] - 公司在建工程余额为2.09亿元，较期初增加520.6%[14] - 公司应付账款余额为2.27亿元，较期初增加23.3%[14] - 公司合同负债余额为0.32亿元，较期初下降44.8%[14] - 公司应付职工薪酬余额为0.79亿元，较期初增加53.3%[14] - 公司未分配利润余额为15.04亿元，较期初增加34.6%[14] 股东持股情况 - 公司前10名股东中，秦华持股比例为45.76%[9] - GOLDEN PROSPERITY INVESTMENT S.A R.L.持股比例为19.08%[9] - 北京君联晟源股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为9.27%[9] - 聊城市海昂企业管理咨询服务中心（有限合伙）持股比例为6.93%[9] 其他 - 销售费用为6.95亿元，同比增长40.30%[6] - 收到的税费返还较上期增加31.54%，主要系收到出口退税增加[8] - 收到其他与经营活动有关的现金较上期增加208.79%，主要系收到客户保证金及政府补贴增加[8] - 支付的各项税费较上期增加65.09%，主要系缴纳所得税费用增加[8] - 支付其他与经营活动有关的现金较上期增加57.34%，主要系日常经营性支出增加[8] - 收到其他与投资活动有关的现金为50,107,816.71元，主要系现金管理产品到期赎回[8] - 支付其他与投资活动有关的现金为80,000,000.00元，主要系购买现金管理产品增加[8]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨乖宝宠物（301498.SZ） [Table_Title] 乖宝宠物系列报告之四：渠道及产品结构双重优 化，上半年毛利率提升明显 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 在渠道和产品结构的双重优化下， 2024 年上半年乖宝宠物毛利率同比 +7.88pct ，盈利能力提升 | | | 明显。麦富迪主粮升级趋势明显，预计 2024Q2 高端主粮占比接近 20% ，高毛利子品牌弗列加 特保持高增速，产品结构升级稳 ...

报告投资评级 - 给予乖宝宠物“买入”评级[3] 报告核心观点 - 乖宝宠物是国内领先的宠物食品龙头，品牌高端化促进盈利能力显著提升。公司成立于2006年，以境外宠物食品代加工起家，并于2013年创立自有品牌“麦富迪”在境内销售。2024年上半年，公司实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；近年来公司坚持品牌高端化策略，24上半年主粮业务毛利率达到44.70%，同比提升12.78个百分点[1] - 经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势。公司通过廿载海外宠食代工与研发经验积淀，积累起沃尔玛、品谱等知名海外大客户。为降低关税影响，2015年公司设立泰国工厂，并通过收购美国品牌Waggin' Train及其海外生产基地，进一步打通海外供应链。24年出口恢复性增长，公司出口业务有望持续受益[1] - 国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化。公司坚实的研发实力赋予自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力，构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，2023年自有品牌业务营收27.45亿元，同比增长34.15%。同时，公司通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。24年上半年公司在第三方平台直销收入为8.66亿元，同比增长61.24%[1] - 盈利预测与投资建议。预计公司2024 - 26年归母净利润分别为5.64/7.51/9.84亿元，同比分别增长31.5%、33.2%、31.0%，对应EPS分别为1.41、1.88、2.46元/股；参考行业平均估值，考虑到公司为行业龙头，自主品牌做到国产品牌第一且具备高成长性，给予25年30xPE，对应合理价值为56.33元/股[1] 公司发展沿革 - 公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。2013年创立自有品牌“麦富迪”，2019年推出高端肉食猫粮品牌“弗列加特”，2024年推出高端犬粮品牌“汪臻醇”，逐步形成自有品牌梯队，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖[19] - 公司发展经历三个阶段：2006 - 2012年主营业务为宠物食品的出口代加工；2013 - 2016年创立自有品牌积极布局国内市场；2017年至今积极开拓线上线下销售渠道，拓展市场[20] 公司业务情况 国内业务 - 2023年国内业务实现营收28.63亿元，同比增长39.38%，营收占比66.17%；自有品牌业务实现营收27.45亿元，同比增长34.15%，营收占比63.44%。2024年上半年公司在第三方平台直销收入为8.66亿元，同比增长61.24%，占主营业务收入比重达35.85%，同比提升9.74pct[19][1] 国外业务 - 公司成立之初从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等33个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。2021年公司通过收购美国宠物食品品牌“Waggin'Train”布局海外品牌业务。2023年，国外业务实现营收14.64亿元，同比增长8.96%，营收占比33.83%。2024年出口恢复性增长[19][1] 公司财务情况 营收情况 - 2022年实现营收33.98亿元，2023年实现营收43.27亿元，同比增长27.4%，2024 - 2026年预计营收分别为52.80亿元、64.07亿元、77.23亿元，增长率分别为22.0%、21.3%、20.5%[2] 利润情况 - 2022年归母净利润267亿元，2023年归母净利润429亿元，同比增长60.7%，2024 - 2026年预计归母净利润分别为5.64亿元、7.51亿元、9.84亿元，同比分别增长31.5%、33.2%、31.0%[2] 毛利率情况 - 2023年主营业务毛利率为36.83%，较2022年提升4.19个百分点，其中，零食、主粮、保健品和其他三大业务分别实现毛利率37.19%、36.00%、53.56%。2024年上半年主粮业务毛利率达到44.70%，同比提升12.78个百分点[26][1] 公司竞争优势 品牌优势 - 构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。麦富迪自2021至2024年连续四年蝉联天猫、抖音品牌618综合排名第1，位列天猫平台全价狗主粮、猫零食、狗零食三榜第1；麦富迪和弗列加特分别位列2024年天猫618宠物品牌销售榜第1名和第8名[60][1] 研发优势 - 于2007年在聊城总部建立研发中心，后在泰国、上海分别设立研发分中心，截止23年末，公司获境内授权专利317项，其中发明专利14项、实用新型专利31项、外观设计专利272项[49] 营销优势 - 通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。邀请明星代言，进驻综艺、拍摄纪录片，打造联名款产品，加大线上平台推广拉新力度[55][56] 供应链优势 - 在国内、泰国拥有两大生产基地，并通过收购布局美国市场。与法国戴安娜宠物食品公司、帝斯曼集团、维泽慕集团等国际知名宠物食品原料供应商保持密切合作，建立全球九大天然食材产地系统化直供体系[44]

乖宝宠物（ [Table_StockNameRptType] 301498） 公司点评 自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入（维持）"评级[1] 报告的核心观点 收入端 1) 直营渠道高速增长,主粮体量超越零食[6] - 直销收入实现8.66亿元,同比+61.24%,占主营收入比重达35.9%,同比+9.74pct - 阿里+抖音平台直销收入6.07亿元,同比+50.7%,占线上直销比例达70% - 主粮收入11.99亿元,同比+18.45%,首次超越零食业务 2) 产品结构升级,主粮毛利率提升[6] - 主粮毛利率44.7%,同比+12.8pct - 零食毛利率39.2%,同比+3.2% 利润端 1) 产品/渠道优化带动毛利提升[6] - H1整体毛利率为42.1%,同比+7.8pct - 单Q2毛利率为42.8%,同比+8.59pct,环比+1.66pct 2) 费用率提升不改盈利能力[6] - H1整体净利率为12.74%,同比+2.71% - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%,同比+3.5/+1.5/-0.16pct 投资建议 1) 维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润持续增长[7] - 2024-2026年营收分别为53.24/65.18/79.09亿元 - 2024-2026年归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元 2) 当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍[7] 风险提示 1) 原材料价格波动[7] 2) 国内市场竞争加剧[7] 3) 品牌推广不及预期[7] 4) 报告数据或信息更新不及时[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024H1实现营收24.27亿元(同比+17.48%)，归母净利润3.08亿元(同比+49.92%) [5] - 2024Q2实现营业收入13.29亿元(同比+14.48%)，归母净利润1.6亿元(同比+32.64%) [5] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19%/5.8%/1.6%/-0.7%，同比+3.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct [5] - 2024H1公司销售毛利率/净利率分别为42.1%/12.7%，同比+7.8pct/2.7pct [5] 主要业务表现 - 主粮产品营收11.99亿元，同比+18.45%，毛利率同比+12.8pct至44.7% [5] - 零食产品营收11.94亿元，同比+17.32%，毛利率同比+3.2pct至39.2% [5] - 线上直销占比提升迅猛，达到35.85%，其中阿里系/抖音平台直销收入为6.1亿元(同比+50.71%)，占比25.1% [5] 未来发展前景 - 预计公司自有品牌规模将持续扩大，盈利能力有望持续提升 [6] - 代工业务方面将维持稳定增长，盈利能力稳中有进 [6] - 预测2024~2026年EPS分别为1.46/1.81/2.22元，给予公司2024年40-42倍PE，对应合理价值区间为58~61元 [6] 风险提示 - 未提及 [6]

报告公司投资评级 - 公司当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 36x、29x、24x，维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1 公司实现营业总收入 24.27 亿元，同比+17.48%，归母净利润 3.08 亿元，同比+49.92%[1] - 2024Q2 公司实现营业总收入 13.29 亿元，同比+14.48%，归母净利润 1.60 亿元，同比+32.64%[1] 品牌表现 - 公司自主品牌"麦富迪"和"弗列加特"2024年618期间全网销售额突破4.7亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长230%+，麦富迪同比+21%左右[1] - 公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618期间barf系列同比+126%，占比提升至12%左右[1] - 公司近期推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵[1] 盈利能力 - 2024H1公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率45%，同比+13pct；零食毛利率39%，同比+3pct[1] - 2024Q2公司实现毛利率42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化[1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归母净利率12.1%，同比+1.6pct[1] 激励机制 - 公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过217.7万股限制性股票，激励对象包括董事、总裁及中高层管理人员共9人[1] - 业绩考核要求：以2023年为基数，2024/2025/2026年营收增长分别19%/42%/68%，净利润增长率分别为21%/39%/59%[1] - 公司还提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度归属于上市公司股东净利润的15%作为激励奖金总额[1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.56、6.76、8.38亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%[2] 风险提示 - 未提及[1]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇,通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络,形成了以"麦富迪"为核心的自有品牌梯队,实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖 [2] - 公司经过十几年国外市场的发展,通过生产宠物食品OEM/ODM产品,与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系,产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区 [3] - 公司预计2024-2026年实现营业收入53.03/65.95/81.97亿元,实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元,同增30%/25%/23%,国内宠物经济发展快速,公司自主品牌持续崛起,国内宠物食品龙头地位进一步巩固 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入为53.03亿元,同比增长22.57%;归母净利润为5.56亿元,同比增长29.59% [5] - 公司资产负债率为13.91%,流动比率为16.94,速动比率为12.22,偿债能力较强 [9][10] - 公司存货周转率为17.18%,营运能力较好 [10] - 公司市盈率为35.56,市净率为3.54,估值合理 [5]