报告公司投资评级 报告给予公司"买入（维持）"评级[1] 报告的核心观点 收入端 1) 直营渠道高速增长,主粮体量超越零食[6] - 直销收入实现8.66亿元,同比+61.24%,占主营收入比重达35.9%,同比+9.74pct - 阿里+抖音平台直销收入6.07亿元,同比+50.7%,占线上直销比例达70% - 主粮收入11.99亿元,同比+18.45%,首次超越零食业务 2) 产品结构升级,主粮毛利率提升[6] - 主粮毛利率44.7%,同比+12.8pct - 零食毛利率39.2%,同比+3.2% 利润端 1) 产品/渠道优化带动毛利提升[6] - H1整体毛利率为42.1%,同比+7.8pct - 单Q2毛利率为42.8%,同比+8.59pct,环比+1.66pct 2) 费用率提升不改盈利能力[6] - H1整体净利率为12.74%,同比+2.71% - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%,同比+3.5/+1.5/-0.16pct 投资建议 1) 维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润持续增长[7] - 2024-2026年营收分别为53.24/65.18/79.09亿元 - 2024-2026年归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元 2) 当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍[7] 风险提示 1) 原材料价格波动[7] 2) 国内市场竞争加剧[7] 3) 品牌推广不及预期[7] 4) 报告数据或信息更新不及时[7]