农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 业绩快速增长，品牌力持续提升 z hangmz@ccnew.com 13681931564 ——乖宝宠物(301498)2023年年报及 2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-06-06) 发布日期：2024年06月07日 收盘价(元) 51.60 投资要点： 一年内最高/最低(元) 60.30/36.30 ⚫ 公司2023年业绩符合预期，2024Q1净利高增长。根据公司公告， 沪深300指数 3,592.25 2023年总营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29亿元， 市净率(倍) 5.43 同比+60.68%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比+61.76%。其中， 流通市值(亿元) 20.64 2023Q4营收12.15亿元，同比+33.50%；归母净利润1.14亿元， 基础数据(2024-03-31) 同比+128.67%。2024Q1公司营收为10.97亿元，同比+21.33%； 每股净资产(元) 9.51 归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。2023年公司自有品 ...

会议主要讨论的核心内容 公司建立弗列加特品牌的原因 [1][4][5] - 整个猫经济在国内正在蓬勃发展，猫的养殖数量已经超过犬 - 单一品牌很难覆盖多样化的消费者需求，公司需要建立新品牌以完善品牌矩阵 弗列加特品牌快速增长的原因 [15][16][17][18][19][20][21][22] - 直击消费者痛点，在产品研发、生产工艺、包装设计等方面进行全方位升级 - 采用小包装策略，让消费者可以先尝试，提高复购率 - 精准洞察渠道变化，快速切入线上内容电商等新兴渠道进行推广 公司高端化前景展望 [25][26][27][28] - 弗列加特品牌增速快于行业，有望成为国内宠物食品巨头 - 公司整体毛利率和净利率有望持续提升，盈利能力不断增强

乖宝宠物深度报告系列一：从弗列加特看乖宝高端化能力 乖宝宠物（301498.SZ）/农 证券研究报告/公司深度报告 2024年05月24日 林牧渔 [Table_Title] [Table_Finance1] 评级：买入（维持） 公司盈利预测及估值 市场价格：54.19元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,241 6,455 7,864 分析师：姚雪梅 增长率yoy% 31.9% 27.4% 21.1% 23.2% 21.8% 执业证书编号：S0740522080005 净利润（百万元） 267 429 615 802 1,042 电话：021-20315138 增长率yoy% 90.3% 60.7% 43.4% 30.4% 30.0% 每股收益（元） 0.67 1.07 1.54 2.00 2.60 Email：yaoxm@zts.com.cn 每股现金流量 0.77 1.54 1.05 1.78 2.26 联系人：严瑾 净资产收益率 15% 12% 22% 22% 22% 电话：021-20315125 P/E 81.2 50 ...

乖宝宠物深度报告系列一：从弗列加特看乖宝高端化能力 乖宝宠物（301498.SZ）/农 证券研究报告/公司深度报告 2024年05月24日 林牧渔 [Table_Title] [Table_Finance1] 评级：买入（维持） 公司盈利预测及估值 市场价格：54.19元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,241 6,455 7,864 分析师：姚雪梅 增长率yoy% 31.9% 27.4% 21.1% 23.2% 21.8% 执业证书编号：S0740522080005 净利润（百万元） 267 429 615 802 1,042 电话：021-20315138 增长率yoy% 90.3% 60.7% 43.4% 30.4% 30.0% 每股收益（元） 0.67 1.07 1.54 2.00 2.60 Email：yaoxm@zts.com.cn 每股现金流量 0.77 1.54 1.05 1.78 2.26 联系人：严瑾 净资产收益率 15% 12% 22% 22% 22% 电话：021-20315125 P/E 81.2 50 ...

公司业绩 - 公司2023年营收达到43.27亿元，同比增加27.34%[3] - 公司归母净利润达4.29亿元，同比增加60.62%[3] - 公司自主品牌业务收入27.45亿元，同比增长34.15%[3] - 公司OEM/ODM代工业务实现营收14.07亿元，同比增长18%[3] - 公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍[4] - 公司实现多品类市场覆盖，渠道上实现了线上、线下深度融合[5] - 公司直销收入占比不断提高，对毛利拉动显著，盈利能力领先行业[5] - 公司海外代工业务为公司提供稳定利润，产品销往北美、欧洲、亚洲等地[6] - 公司2023年及2024Q1业绩同比增长显著[7] - 公司预测2024-2026年营收为56.19/73.09/94.38亿元，归母净利润为5.84/7.73/9.6亿元[7] - 公司自有品牌麦富迪已成为国内宠物食品行业标杆[10] 公司战略 - 公司未来计划扩建宠物食品生产基地，投入3.67亿元用于新建生产线[30] - 公司持续增加研发投入，坚持需求导向，致力于产品创新和质量提升[52][53] - 公司在研发方面设立多个研究中心，主要包括宠物营养研究中心、新产品研究中心等[54] - 公司通过泛娱乐化营销、联名产品等方式提升自有品牌知名度和影响力[57] - 公司积极拥抱数字化转型，利用线上渠道提供的消费数据开展精准化营销[58] 公司风险 - 公司面临贸易摩擦、海外市场拓展不力、原材料价格波动、汇率波动、国内市场竞争加剧等风险[77][78][79][80][81]

公司业绩 - 公司是国内宠物食品领军企业，自有品牌驱动成长，营收实现高速增长，盈利水平持续改善[1] - 预计公司2024-26年归母净利润分别为5.5/7.3/9.2亿元，同增28%/33%/26%，首次覆盖给予“增持”评级[2] - 公司营业收入和归母净利润快速增长，2020~2023年营收CAGR为29.1%，归母净利润CAGR为56.7%[19] - 公司净利率自2019年以来持续改善，2023年达到9.9%[21] - 公司的净利率在2019年至2023年间呈现逐年增长的趋势，从2018年的3.7%增长至2023年的9.9%[22] - 公司的毛利率在同一时期也呈现逐年增长的趋势，从2018年的5.5%增长至2023年的36.8%[22] - 公司的毛利率和净利率均位居可比公司中的前列，自有品牌销售占比高于可比公司，内销占比较大[23] - 公司自有品牌营收占比持续增长，2023年达到63.4%[17] 公司发展历程 - 公司是国内宠物食品行业龙头，成功完成从代工向品牌的转型[7] - 公司在2013年成立自有品牌“麦富迪”，并逐步打通线上线下渠道[7] - 公司在2018年推出“麦富迪”高端猫粮“弗列加特”系列，发力高端猫用食品市场[8] - 公司收购美国品牌“Waggin’Train”持续发力高端宠物食品市场[8] - 公司在2017年2月完成由KKR投资的4亿元A轮融资，2019年10月完成由君联资本和兴业银行集团投资的5亿元B轮融资[8] - 公司在2023年8月在深交所创业板上市，成为A股宠物食品市值第一[8] 公司产品和市场 - 公司主粮产品呈现较好的增长态势，2021~2023年主粮营收占比从35.4%提升至48.2%，境内占比达六成[15] - 公司分品类营收中，零食、主粮、保健品及其他分别实现营收21.7、20.9、0.6、0.2亿元，营收占比分别为50.1%、48.2%、1.3%、0.4%[16] - 公司主打产品为宠物主粮，产品线涵盖主粮、零食、保健品等多个品类，价格带覆盖多层次客群[45] - 公司产品在营养配比和性价比方面具有优势，品牌知名度较高，受到消费者青睐[51] - 公司推出的新产品系列不断优化，包括高端肉食猫粮、鲜肉+活菌主粮等，均有明显的市场表现[58] 公司市场前景 - 我国宠物行业处于快速发展阶段，大致对应美国宠物行业1980s~2000s，市场规模持续增长[26] - 2018~2023年我国宠物犬猫食品市场规模增速CAGR达10.4%[36] - 2023年我国宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同比增长6%[36] - 2023年我国城镇宠物犬猫消费市场规模相近，猫规模增速快于犬，分别为1488亿元和1305亿元[31] - 2023年城镇犬猫数量同比增长4.3%，分别为5175万只和6980万只，猫数量增速高于犬[32]

业绩总结 - 2023年，乖宝宠物营收43.27亿（+27.36%），归母净利4.29亿（+60.68%），自有品牌和代工业务都有较大增长，自有品牌去年实现27.45亿元收入（+37%）[2] - 公司毛利率受多方面影响，23年毛利率比22提升4个百分点，展望24年对全年利润增长是一个合理的增长范围[12] 市场趋势 - 公司自有品牌麦富迪市占率持续提升，多个平台名列第一，高端猫粮品牌弗列加特也取得快速增长，预计到2026年，宠物主粮和营养品复合增长率超过两位数[1] - 自有品牌麦富迪市场占有率继续提升，名列前茅，多个电商平台上稳居第一，乖宝宠物旗下高端猫粮品牌弗列加特独立出来，也在高速增长[3] - 2023年公司外销的OEM和自主品牌都取得了不错的增长，自有品牌超行业增速保持高增长[4] - 乖宝宠物旗下麦富迪已经是行业头部品牌，且还在高速增长，弗列加特增速更高，市场成熟阶段，第一品牌的占有率在20%左右[8] - 麦富迪和弗列加特的增速远超行业平均水平，2024年Q1自有品牌的增速远超预期，提升市场占有率仍是公司的第一目标[9] - 自有品牌的高端化进展达到甚至超越预期，弗列加特和霸弗等高端线还在投入阶段，但随着消费需求趋势，公司有信心持续将产品线高端化[11] 市场扩张和并购 - 公司境外业务发展受多方面影响，公司重视研发和质量管理，获得AEO高级认证，对不同季节的市场需求进行预期，降低库存成本[13] 用户数据 - 高端产品的用户主要以白领人群和高净值客群为主导，公司注重圈层营销，保持客户粘性[15]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为43.3亿元，同比增长27.4%[1] - 公司2023年全年归母净利润为4.3亿元，同比增长60.7%[1] - 公司2023年销售毛利率为36.8%，同比增长4.3个百分点[1] - 公司2023年第四季度营收为12.1亿元，同比增长33.5%[2] - 公司2023年第四季度归母净利润为1.1亿元，同比增长128.7%[2] - 公司2024年第一季度营收为11.0亿元，同比增长21.3%[3] - 公司2024年第一季度归母净利润为1.5亿元，同比增长74.5%[3] 产品销售 - 公司2023年宠物零食营收为21.7亿元，同比增长10.9%[4] - 公司2023年宠物主粮营收为20.9亿元，同比增长50.4%[4] 渠道拓展 - 公司2023年直销渠道营收为12.4亿元，同比增长57.0%[6] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到7197百万元，较2023年增长66.3%[13] - 公司2026年预计净利润为863百万元，较2023年增长100.7%[13] - 公司2026年预计每股收益为2.15元，较2023年增长100.9%[13] - 公司2026年预计ROE为15.5%，较2023年增长32.5%[13] - 公司2026年预计资产负债率为10.0%，较2023年下降12.3%[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收43.27亿元，同比增长27.36%[1] - 公司自有品牌营收占比持续提升至63.44%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为53.81、66.56、81.88亿元，归母净利润分别为5.49、6.89、8.57亿元[4] - 公司2022年至2026年的营业收入预计呈现逐年增长趋势，2026年预计达到8188百万元[7] - 归属母公司净利润增长率预计2022年至2026年分别为90.25%、60.69%、27.92%、25.52%、24.40%[7] - 每股净资产预计2022年至2026年分别为4.88元、9.16元、7.77元、9.49元、11.63元[7] 评级说明 - 申港证券行业评级包括增持、中性、减持三种评级标准[16] - 申港证券公司评级包括买入、增持、中性、减持四种评级标准[16]

营业额和净利润 - 公司的营业额从4310.29亿增长到8337.40亿，增长率分别为27.56%、25.80%、24.00%和24.00%[2] - 净利润分别为2722.75亿、3378.12亿、4148.53亿和5127.50亿，净利润率分别为36.83%、37.70%、38.30%和38.50%[2] 市场份额 - 公司的市场份额分别为16.67%、17.50%、18.38%和19.30%[2]