公司业绩 - 公司是国内宠物食品领军企业，自有品牌驱动成长，营收实现高速增长，盈利水平持续改善[1] - 预计公司2024-26年归母净利润分别为5.5/7.3/9.2亿元，同增28%/33%/26%，首次覆盖给予“增持”评级[2] - 公司营业收入和归母净利润快速增长，20202023年营收CAGR为29.1%，归母净利润CAGR为56.7%[19] - 公司净利率自2019年以来持续改善，2023年达到9.9%[21] - 公司的净利率在2019年至2023年间呈现逐年增长的趋势，从2018年的3.7%增长至2023年的9.9%[22] - 公司的毛利率在同一时期也呈现逐年增长的趋势，从2018年的5.5%增长至2023年的36.8%[22] - 公司的毛利率和净利率均位居可比公司中的前列，自有品牌销售占比高于可比公司，内销占比较大[23] - 公司自有品牌营收占比持续增长，2023年达到63.4%[17] 公司发展历程 - 公司是国内宠物食品行业龙头，成功完成从代工向品牌的转型[7] - 公司在2013年成立自有品牌“麦富迪”，并逐步打通线上线下渠道[7] - 公司在2018年推出“麦富迪”高端猫粮“弗列加特”系列，发力高端猫用食品市场[8] - 公司收购美国品牌“Waggin’Train”持续发力高端宠物食品市场[8] - 公司在2017年2月完成由KKR投资的4亿元A轮融资，2019年10月完成由君联资本和兴业银行集团投资的5亿元B轮融资[8] - 公司在2023年8月在深交所创业板上市，成为A股宠物食品市值第一[8] 公司产品和市场 - 公司主粮产品呈现较好的增长态势，20212023年主粮营收占比从35.4%提升至48.2%，境内占比达六成[15] - 公司分品类营收中，零食、主粮、保健品及其他分别实现营收21.7、20.9、0.6、0.2亿元，营收占比分别为50.1%、48.2%、1.3%、0.4%[16] - 公司主打产品为宠物主粮，产品线涵盖主粮、零食、保健品等多个品类，价格带覆盖多层次客群[45] - 公司产品在营养配比和性价比方面具有优势，品牌知名度较高，受到消费者青睐[51] - 公司推出的新产品系列不断优化，包括高端肉食猫粮、鲜肉+活菌主粮等，均有明显的市场表现[58] 公司市场前景 - 我国宠物行业处于快速发展阶段，大致对应美国宠物行业1980s2000s，市场规模持续增长[26] - 20182023年我国宠物犬猫食品市场规模增速CAGR达10.4%[36] - 2023年我国宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同比增长6%[36] - 2023年我国城镇宠物犬猫消费市场规模相近，猫规模增速快于犬，分别为1488亿元和1305亿元[31] - 2023年城镇犬猫数量同比增长4.3%，分别为5175万只和6980万只，猫数量增速高于犬[32]