报告投资评级 - 给予乖宝宠物“买入”评级[3] 报告核心观点 - 乖宝宠物是国内领先的宠物食品龙头，品牌高端化促进盈利能力显著提升。公司成立于2006年，以境外宠物食品代加工起家，并于2013年创立自有品牌“麦富迪”在境内销售。2024年上半年，公司实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；近年来公司坚持品牌高端化策略，24上半年主粮业务毛利率达到44.70%，同比提升12.78个百分点[1] - 经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势。公司通过廿载海外宠食代工与研发经验积淀，积累起沃尔玛、品谱等知名海外大客户。为降低关税影响，2015年公司设立泰国工厂，并通过收购美国品牌Waggin' Train及其海外生产基地，进一步打通海外供应链。24年出口恢复性增长，公司出口业务有望持续受益[1] - 国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化。公司坚实的研发实力赋予自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力，构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，2023年自有品牌业务营收27.45亿元，同比增长34.15%。同时，公司通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。24年上半年公司在第三方平台直销收入为8.66亿元，同比增长61.24%[1] - 盈利预测与投资建议。预计公司2024 - 26年归母净利润分别为5.64/7.51/9.84亿元，同比分别增长31.5%、33.2%、31.0%，对应EPS分别为1.41、1.88、2.46元/股；参考行业平均估值，考虑到公司为行业龙头，自主品牌做到国产品牌第一且具备高成长性，给予25年30xPE，对应合理价值为56.33元/股[1] 公司发展沿革 - 公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。2013年创立自有品牌“麦富迪”，2019年推出高端肉食猫粮品牌“弗列加特”，2024年推出高端犬粮品牌“汪臻醇”，逐步形成自有品牌梯队，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖[19] - 公司发展经历三个阶段：2006 - 2012年主营业务为宠物食品的出口代加工；2013 - 2016年创立自有品牌积极布局国内市场；2017年至今积极开拓线上线下销售渠道，拓展市场[20] 公司业务情况 国内业务 - 2023年国内业务实现营收28.63亿元，同比增长39.38%，营收占比66.17%；自有品牌业务实现营收27.45亿元，同比增长34.15%，营收占比63.44%。2024年上半年公司在第三方平台直销收入为8.66亿元，同比增长61.24%，占主营业务收入比重达35.85%，同比提升9.74pct[19][1] 国外业务 - 公司成立之初从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等33个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。2021年公司通过收购美国宠物食品品牌“Waggin'Train”布局海外品牌业务。2023年，国外业务实现营收14.64亿元，同比增长8.96%，营收占比33.83%。2024年出口恢复性增长[19][1] 公司财务情况 营收情况 - 2022年实现营收33.98亿元，2023年实现营收43.27亿元，同比增长27.4%，2024 - 2026年预计营收分别为52.80亿元、64.07亿元、77.23亿元，增长率分别为22.0%、21.3%、20.5%[2] 利润情况 - 2022年归母净利润267亿元，2023年归母净利润429亿元，同比增长60.7%，2024 - 2026年预计归母净利润分别为5.64亿元、7.51亿元、9.84亿元，同比分别增长31.5%、33.2%、31.0%[2] 毛利率情况 - 2023年主营业务毛利率为36.83%，较2022年提升4.19个百分点，其中，零食、主粮、保健品和其他三大业务分别实现毛利率37.19%、36.00%、53.56%。2024年上半年主粮业务毛利率达到44.70%，同比提升12.78个百分点[26][1] 公司竞争优势 品牌优势 - 构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。麦富迪自2021至2024年连续四年蝉联天猫、抖音品牌618综合排名第1，位列天猫平台全价狗主粮、猫零食、狗零食三榜第1；麦富迪和弗列加特分别位列2024年天猫618宠物品牌销售榜第1名和第8名[60][1] 研发优势 - 于2007年在聊城总部建立研发中心，后在泰国、上海分别设立研发分中心，截止23年末，公司获境内授权专利317项，其中发明专利14项、实用新型专利31项、外观设计专利272项[49] 营销优势 - 通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。邀请明星代言，进驻综艺、拍摄纪录片，打造联名款产品，加大线上平台推广拉新力度[55][56] 供应链优势 - 在国内、泰国拥有两大生产基地，并通过收购布局美国市场。与法国戴安娜宠物食品公司、帝斯曼集团、维泽慕集团等国际知名宠物食品原料供应商保持密切合作，建立全球九大天然食材产地系统化直供体系[44]