报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[10] 报告的核心观点 1. Q2 经营业绩稳健，全年目标有序推进。收入端中国区预计Q1同比基本持平,主要系上年高基数影响,公司持续推新,不断开拓跨界客户,预计Q2同比、环比均有改善。欧洲区预计Q2收入增速环比Q1略快、低于激励目标增速。美国区预计Q2收入增速明显快于股权激励目标。利润端预计Q2内生净利率同比下滑,主要系去年同期产品结构影响带动净利率提升较多,BF盈利能力有所改善。[4][5][6] 2. BF供应链管理优化,盈利能力有望提升。收入端,中国区坚持做深做透高价值客户战略,同时设立行业BD开拓跨界客户挖潜,欧洲区坚持大客户战略,并通过新兴市场获取增量,美洲区随着下游渠道客户去库结束,订单有所回暖,同时BF公司新产线投产,有望带动美洲区实现较好增长。利润端,公司降本增效措施持续推进,随着BF逐步减亏,盈利能力有望提升。[6] 3. 激励落地,考核目标积极,中长期业绩增长动力强。公司于2023年10月17日发布限制性股权激励计划及中长期员工持股计划,考核目标积极,24-26年营收分别不低于43.12/49.27/55.66亿元,同时持股计划中24年净利润（剔除激励费用）目标为4亿+。中长期维度看,业绩增长动力强劲。[8] 4. 盈利预测与投资建议。维持此前盈利预测不变,预计2024-2026年营收43.35/49.66/55.81亿元,同比+21.03%/+14.55%/+12.39%,归母净利润分别为4.05/5.14/6.09亿元,同比+43.99%/+27.04%/+18.41%,EPS为1.72/2.18/2.58元;对应2024年7月19日收盘价,PE为12.99/10.22/8.63X,维持"增持"评级。[10]

报告公司投资评级 报告给予仙乐健康"买入"评级,维持此前评级。[3] 报告的核心观点 深化创新驱动战略，仙乐研发优势明显 公司从药品生产起家，多位高管曾任职于制药厂,在研发、管理及销售部门担任重要职位,从业经验丰富。公司坚持创新驱动的战略,2024年设立技术研究院,重点布局益生菌、抗衰以及精准营养领域,发布E立方仿生增效系统,有望进一步发挥公司"研发平台"的作用,创新优势持续领先。[5] 深耕高价值客户，发力现代型渠道 公司继续做深、做透中国市场的高价值客户,提升品牌客户口袋份额,抢夺市场存量大单品,提升市场份额。同时2024年重点突破会员量贩店、母婴渠道、美妆店、便利店等现代渠道客户,有望成为公司新增长极。[6] 海外市场修复，业务协同可期 公司在欧美市场采取大客户战略,重视零售商、电商、渠道商客户,有望与国内市场形成业务协同、交叉销售。美洲全年低基数,内生业务恢复、叠加Best Formulation的软糖、个护订单落地,全年各季度增速有望维持双位数水平。欧洲市场销售团队配备完成,发力拓展南欧、东欧、中东等新兴市场,同时2024Q2德国工厂包装产线建成,缩短交付周期,增强欧洲市场竞争力。公司积极拓展东南亚业务,开发澳洲头部客户,亚太区有望实现高增。[7] 财务预测与估值 财务预测 我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元,同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%,2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元,同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%,EPS分别为1.71/2.13/2.49元/股,3年CAGR为27.86%。[8] 估值 鉴于高价值客户稳定,海外市场拓展可期,维持"买入"评级。2024年公司市盈率为13.4倍,市净率为2.2倍,EV/EBITDA为8.4倍。[8][9]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[2][6] 报告的核心观点 1) 公司在稳固中国基本盘的同时,充分发挥德国工厂、Best Formulations工厂的优势和业务辐射作用,加大境外业务开拓力度,推动收入较快增长。[1] 2) 受益于产品结构优化、降本增效等,公司全年内生净利率有望维稳,叠加BF逐季改善,利润有望实现较好增长。[1] 3) 中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,未来有望持续实现较好增长。[1] 报告分类总结 收入分析 1) 预计国内表现稳健,海外贡献主要增量。分地区来看,Q2弱消费环境下中国区有望在大客户和零售业务的带动下实现稳健增长,美洲区去库影响结束、订单持续积极,叠加BF工厂新产能释放贡献增量,收入有望实现较高增长,欧洲区业务稳步开拓,预计需求表现稳健,亚太区预计延续高增势头。[1] 利润分析 1) 受益于产品结构波动、人民币贬值等,23Q2公司内生净利率达到较高水平,导致24Q2面临高基数,叠加销售团队强化升级或带来销售费用增加,预计24Q2公司内生净利率小幅下滑。[1] 2) BF仍处于积极改善态势,伴随着供应链管理的持续优化,下半年或将迎来盈亏平衡点。[1] 全年展望 1) 公司持续推进销售团队升级,有望逐步转化为实际订单增长,叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓,预计下半年国内业务逐季向好,海外各区势头延续,全年激励目标有望完成。[1] 2) 利润端,销售团队升级或导致营销费用增加,但受益于产品结构优化、降本增效等,公司全年内生净利率有望维稳,叠加BF逐季改善,利润有望实现较好增长。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年中报业绩预告:2024H1公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元,同增45%-60%;2024Q2公司预计实现归母净利润0.84-0.99亿元,同增17%-38% [4][5] - Q2表现稳健符合预期,收入增速20%附近与股权激励目标匹配。分区域看,美洲在去库存阶段结束后需求复苏,预计美洲收入(包含BF)增速快于整体;欧洲、中国稳定双位数增长;亚太区保持较高增速 [6] - 内生业务利润率相对稳定,BF减亏下半年可期。Q2整体归母净利率为9.0%,同比+0.5pct;扣非净利率8.6%,同比-1.1pct。美国BF预计24Q2仍有亏损,但考虑美洲订单比较积极,预期下半年有望扭亏为盈 [7] 行业趋势 - 国内保健品C端呈现分散化趋势,利好上游CDMO企业。行业2021年以来代工率从55%提升到60%,不断有针对细分赛道的细分品牌进入市场,这些企业主要负责品牌运营、产品销售,生产交给专门的CDMO企业。仙乐健康作为国内保健CDMO龙头企业,在规模、研发积累、服务响应上积累足,份额有望持续提升 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持前期盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元,同比增长21%/15%/13%;归母净利润4.02/4.77/5.87亿元,同比增长43%/19%/23%,EPS分别为1.7/2.02/2.49元,对应PE分别为13x、11x、9x [9] - 仙乐健康是保健品CDMO龙头企业,美洲去库存阶段结束后需求恢复,中长期公司研发、生产端优势积累足,龙头地位有望持续提升 [9] 风险提示 - 未提及 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩稳健 - 公司2024年上半年预计实现归母净利润1.5~1.6亿元,同比增长45%~60% [1] - 2024年第二季度预计实现归母净利润0.8~1.0亿元,同比增长16.6%~37.7% [1] 中国区业务稳健,全球市场持续拓展 - 公司已实现中美欧三地产能布局,三地研发供应链销售协同推进,持续扩大销售队伍助力全球份额扩张 [2] - 预期2024年第二季度中国区基本盈利稳健,美洲欧洲市场持续开拓,亚太等新兴市场保持高速增长 [2] 内生业务盈利能力提升,BF业务亏损有望收窄 - 通过定价策略优化、采购协同、降本增效等措施,内生业务净利率有望维持相对高位 [3] - 随着新产线产能爬坡,美国工厂BF业务亏损有望环比收窄 [3] 双重激励目标坚定,业绩有望持续释放 - 公司一系列降本增效措施效果持续兑现,股权激励+员工持股计划充分激发员工积极性 [4] - 预计2024年为业绩释放年,收入端中国区稳健、欧洲区销售渠道扩张、美洲区修复,利润端内生净利率维持高位、BF业务盈利能力逐步修复 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为3.9/4.9/5.7亿元,同比增长40.0%/23.4%/18.2% [5][6] - 当前股价对应2024年PE为13x [5][6]

报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年中报预计实现归母净利润14,671.91-16,189.70万元,同增45%-60%;实现扣非净利润14,405.21-15,895.41万元,同增45%-60% [3] - 2024年Q2单季度预计实现归母净利润8368.94-9886.73万元,同增16.6%-37.7%;实现扣非归母净利润7912.17-9402.37万元,同增7.1%-27.2% [3] - 内生业务方面,预计Q2新员工入职、展会等投放增加或带动销售费用率提升,同时公司亦增加研发投入;BFs方面,订单需求保持旺盛,Q2加强供应链管理以保障订单及时交付,产能爬坡叠加效率提升之下,业绩表现持续向好,预计6月单月首次实现盈亏平衡 [4] - 展望下半年,预计仍将持续加强扩张力度,故内生业务增长与销售费用提升态势将延续;而BFs产能持续爬坡、供应链管理优化、管理提效之下,预计业绩有望扭亏为盈,带动并表利润弹性释放 [4] - 公司维持2024-2026年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元,对应PE 13/10/9X,目标价约34元,对应24E PE 20X [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入42.26亿元,同比增长20.8%;归母净利润3.97亿元,同比增长41.5% [5] - 2025年预计营业收入49.60亿元,同比增长14.7%;归母净利润5.03亿元,同比增长26.5% [5] - 2026年预计营业收入56.22亿元,同比增长13.3%;归母净利润6.09亿元,同比增长21.1% [5] - 公司2023年资产负债率为49.72%,流动比率为2.6,速动比率为1.9 [19] - 公司2024-2026年ROE分别为15.0%、16.6%、17.5% [19]

报告投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [9] 报告核心观点 - 公司2024H1归母净利润预计同比增长45%-60%,扣非归母净利润预计同比增长45%-60% [7] - 公司国内业务持续开发客户,欧洲、亚太地区延续高增,整体业务推进顺利 [7] - 公司通过推动整合措施和降本增效措施,促进BF业务盈利能力提升,长期看好公司产品研发创新能力和B端市场竞争力 [9] 公司经营情况总结 盈利能力持续提升 - 2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润预计同比增长45%-60% [7] - 2024Q2公司归母净利润和扣非归母净利润预计同比增长17%-38% [7] - 预计公司营收实现双位数增长 [7] 业务开拓进展顺利 - 国内业务持续开发客户,欧洲、亚太地区延续高增 [7] - 公司抓住全球营养健康食品行业增长机遇,在稳固中国区业务的同时,加大境外业务开拓力度 [8] - 公司持续聚焦六大功能赛道,做深高价值客户,孵化新兴渠道业务 [8] 盈利能力有望持续提升 - 公司通过整合措施和降本增效措施,促进BF业务盈利能力提升 [9] - 长期看好公司产品研发创新能力和B端市场竞争力 [9] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.76/2.28/2.86元 [9]

预期盈利情况 - 2024年上半年，仙乐健康预计盈利为14,671.91-16,189.70万元，同比增长45%-60%[4] 业绩增长原因 - 公司受益于全球营养健康食品行业增长和国际化战略，稳步增长业绩[8] 非经常性损益影响 - 公司预计2024年半年度非经常性损益对净利润的影响约为30万元[9]

公司概况 - 公司成立于1993年,最初从事药品和软胶囊制造,后于2000年开始进入保健品行业 [9] - 公司现已成为国内营养保健品龙头,产品种类丰富,合同生产收入占比近99% [9][10] - 公司可为客户提供全产业链服务,包括产品定制、代工、注册备案等 [10] - 公司主要产品为软胶囊和营养胶囊,占比分别为43%和21% [11] - 公司已覆盖中美欧三大主要区域,在全国拥有五大生产基地 [12] 财务分析 - 公司收入与下游客户订单需求密切相关,受监管政策和宏观环境影响 [13] - 剔除并购影响,公司利润增速高于收入增速,得益于规模效应和内部降本增效 [14] - 公司毛利率和净利率偏低但较为稳定,短期有所波动主要受并购和费用投放影响 [14] - 公司实际控制人为林培新和陈琼夫妇,管理层多有药企背景 [15][16] - 公司实施股权激励和员工持股计划,激励目标完成度较高 [16][17] 行业分析 - 营养健康食品市场规模庞大,预计未来保持单位数增速,受益于健康意识提升 [18][19] - 中国、欧洲监管较严,美国相对宽松,产品上市流程不同 [20][21] - 产业链上游为原料生产商,中游为生产商和品牌商,下游为渠道商 [21][22][23][24] - 品牌商主要负责营销推广,生产商在研发制造方面具有优势 [25][26][27][28] - 国内生产商市场集中度较高,公司在技术、规模、客户等方面具有优势 [29][30][31][32] 公司发展 - 中国区域市场空间大,公司持续提升高价值客户份额,加快电商和跨境布局 [38][39][40][41][46] - 美洲区去库存影响消除,新产线投产有望带来增量 [43][48] - 欧洲区持续拓展薄弱区域,销售团队升级有助于开拓新老客户 [45][48] - 亚太区开拓空间大,有望维持高速增长 [46] - 中长期来看,公司有望持续提升市场份额,24-26年收入有望保持13%-21%增速 [49] - 利润端有望实现20%以上复合增长,估值水平较低具有较大提升空间 [50]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是从制药企业转型进入保健品行业,具有较强的研发和生产能力 [1][2][3] - 公司在2002年开始布局海外市场,并在2008-2013年连续6年实现保健品出口第一 [13][14] - 公司注重产品品类拓展,目前拥有多种规模化生产能力,积累了大批优质客户 [13][14][15] - 公司通过全球化布局和大客户背书,未来市场份额有较大提升空间 [15][16] - 公司在中国、美洲和欧洲三大主要区域表现良好,未来有望持续增长 [16][17][19][20][21] - 公司产品较为丰富,研发制造实力领先,全球化布局有望快速响应客户需求 [21] - 公司未来3年收入有望保持20%左右的增长,利润增速也有望达到20%以上 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在中国市场的发展情况如何?[17] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在中国市场持续不断提升高价值客户的份额,并积极开拓电商等新兴渠道,未来在中国市场有望实现加速发展。[17] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在美洲市场的表现如何?[19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在美洲市场经历了去年的库存消化影响,但今年有望实现显著改善。同时,公司在美洲的收购整合和新产线投产也将带来增量贡献。[19][20] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的中长期发展前景如何?[21] **Lei Chen 回答** 公司产品较为丰富,研发制造实力领先,全球化布局有望快速响应客户需求。未来3年收入有望保持20%左右的增长,利润增速也有望达到20%以上,公司具有较大的增长潜力。[21]