公 司 研 究 2024 年 08 月 13 日 公司点评 买入/维持 仙乐健康(300791) 目标价: 50 昨收盘:24.61 仙乐健康：Q2 业绩符合预期，内生维持较高盈利水平 走势比较 (20%) (6%) 8% 22% 36% 50% 23/8/14 23/10/2524/1/524/3/1724/5/2824/8/8 仙乐健康 沪深300 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.36/2.36 总市值/流通(亿元) 58.07/58.07 12 个月内最高/最低价 (元) 43.38/21.22 相关研究报告 <<仙乐健康：2024Q1 收入符合预期， 内生盈利水平提升超预期>>--2024- 04-23 <<仙乐健康：内生提速&BF 改善，功 能食品龙头稳步前行>>--2023-11- 17 <<仙乐健康：内生提速增长，BF 逐步 扭亏，业绩超预期增长>>--2023-10- 30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S11 ...

报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 积极开拓海外市场，内生+外延助力全年高增 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价：24.61元 - 总股本/流通股本：2.36亿股 / 1.94亿股 - 总市值/流通市值：58亿元 / 48亿元 - 52周内最高/最低价：42.98元 / 21.35元 - 资产负债率：50.6% - 市盈率：15.79 [5] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：19.9亿元 / 19.9亿元 / 1.54亿元 / 1.54亿元，同比+28.85% / +28.85% / +52.66% / +55.48% - 单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：10.39亿元 / 10.39亿元 / 0.91亿元 / 0.9亿元，同比+23.29% / +23.29% / +27.38% / +21.18% [8] 核心要点 - 美洲地区表现亮眼，BF业务在手订单充分，软糖产线落地后进入商业化订单阶段 - 分品类看，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务分别实现营收8.9亿元 / 1.42亿元 / 1.42亿元 / 4.86亿元 / 1.4亿元 / 0.98亿元 / 0.8亿元 / 0.14亿元，分别同比+26.8% / -17.5% / +13.29% / +60.55% / -14.36% / +70.16% / 315.26% / 270.72% - 分地区看，中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32亿元 / 7.29亿元 / 2.95亿元 / 1.36亿元，分别同比+4.22% / +65.42% / +13.78% / +185.71% [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年营收预测为43.97亿元 / 50.8亿元 / 56.84亿元，同比增长22.74% / 15.55% / 11.88% - 预计2024-2026年归母净利润预测为3.87亿元 / 4.62亿元 / 5.30亿元，同比增长37.79% / 19.41% / 14.71% - 预计未来三年EPS分别为1.64元 / 1.96元 / 2.25元，对应当前股价PE分别为15倍 / 13倍 / 11倍，首次覆盖给予"买入"评级 [11]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年半年报:上半年实现营业总收入19.9亿元,同增28.8%;实现扣非归母净利润1.54亿元,同增55.5% [2] - 二季度公司实现营收10.4亿元,同增23.3%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同增21.2% [2] 报告的核心观点 境外业务高增，境外收入占比超半 - 上半年,公司的境内业务实现销售收入8.32亿元,同比增4.22%;境外业务实现销售收入11.59亿元,同比增55.16% [3] - 截至中期报告,公司在境内和境外的收入份额为41.79%和58.21%,境外收入占比超半 [3] - 美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元和1.36亿元,分别同比增长65.42%、13.78%和185.71% [4] 主打剂型保持稳健的较高增长，饮剂销售额减少 - 主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元,同比增长26.8%、60.55%和13.29% [5] - 上半年,饮品的销售额减少至1.4亿元,同比下降14.36% [5] 毛利率上升显著，规模效应及成本周期下行是主要原因 - 公司的主营业务毛利率提升2.14%至31.61%,其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27%、6.21%和4.43% [6] - 美洲市场的毛利率提升6.89%至27.47%,国内市场提升2.2%至34.67%,欧洲和其它境外市场微幅提升 [6] - 通过对美国BF平台的整合运营,BF订单饱满、增长有力,业务不断减亏,促发了良好的规模效应,从而提升了在美资产的毛利率 [6] 费用率上升，但得益于规模效应和成本下行，盈利能力大幅提升 - 公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点 [13] - 但得益于规模效应以及成本周期下行,本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83%,净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62% [13] 投资评级 - 我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元,对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍 [14] - 我们维持对公司的"增持"评级 [14]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-B(维持)" [3] 报告的核心观点 - 公司海外业务增长强劲，全年目标坚定，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 2024年上半年，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.38% [1] - 海外收入增长势头强劲，具体来看，2024年上半年，公司境内/外主营业务实现营收8.32/11.59亿元，同比+4.22%/+55.16% [2] 利润分析 - 2024Q2公司毛利率33.35%，同比+2.41pct，预计主要得益于产品结构优化、规模效应及内部降本增效。费用端，Q2销售费用率7.97%，同比+0.6pct，主要源于销售团队升级和市场营销推广 [2] 全年展望 - 公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成 [2][8] 中长期展望 - 公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2% [9] - 财务数据包括营业收入、归母净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等指标的预测值 [10]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。 [5] - 公司在全球市场尤其是美洲和其他地区的业务拓展成效显著，带动整体营收增长。 [8] - 核心剂型如软胶囊和软糖保持高速增长，显示出公司在产品创新和市场适应性方面的优势。 [9] - 毛利率和盈利能力持续改善，主要得益于成本优化和规模效应的释放。 [10] - 全年业绩目标设定为收入和净利润分别增长20%和43%，基于上半年的强劲表现，达成目标的可能性较高。 [12] - 公司作为保健品行业CDMO龙头，拥有全球化的生产和研发能力，未来增长潜力大。 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。 [5] - 2024年第二季度实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 [5] 市场表现 - 仙乐健康相对于沪深300指数的表现：1个月4.8%，3个月-20.9%，12个月14.7%。 [6] 财务数据 - 当前价格24.61元，52周价格区间21.22-43.38元，总市值58.07亿元，流通市值47.86亿元。 [7] 业务分析 - 分区域营收：中国区8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区2.9亿元，同比增长13.8%；美洲区7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区1.4亿元，同比增长185.7%。 [8] - 分业务主体营收：内生业务15.4亿元，同比增长22.3%；BF业务4.5亿元，同比增长57.4%。 [8] - 分产品营收：软胶囊8.9亿元，同比增长26.8%；软糖4.9亿元，同比增长60.6%。 [9] 盈利预测 - 预计2024年至2026年营业收入分别为43.13亿元、49.27亿元、56.17亿元；归母净利润分别为3.88亿元、4.83亿元、5.73亿元。 [13] - 对应PE分别为15倍、12倍、10倍。 [13]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康（300791）2024年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，显示出公司在保健品行业的强劲竞争力和市场表现。 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙乐健康实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。 [5] - 2024年第二季度，公司营业收入为10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润为0.91亿元，同比增长27.38%。 [5] 市场表现 - 仙乐健康相对于沪深300指数的表现：1个月为4.8%，3个月为-20.9%，12个月为14.7%。 [6] 财务数据 - 当前股价为24.61元，52周价格区间为21.22-43.38元，总市值为5,807.04百万，流通市值为4,786.34百万。 [7] 区域营收分析 - 2024年上半年，中国区营收8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区营收2.9亿元，同比增长13.8%；美洲区营收7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区营收1.4亿元，同比增长185.7%。 [8] 产品营收分析 - 2024年上半年，软胶囊营收8.9亿元，同比增长26.8%；软糖营收4.9亿元，同比增长60.6%，销量同比增长52.18%，价格同比增长5.50%。 [9] 盈利能力分析 - 2024年上半年，公司毛利率为32.05%，同比提升2.60个百分点；第二季度毛利率为33.35%，同比提升2.41个百分点。 [10] - 2024年上半年，归母净利率为7.76%，同比提升1.21个百分点；第二季度归母净利率为8.80%，同比提升0.28个百分点。 [11] 全年展望 - 2024年公司股权激励目标为收入不低于43亿元，同比增长20%；归母净利润目标为4亿元，同比增长43%。 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计2024年至2026年，公司营业收入分别为43.13亿元、49.27亿元和56.17亿元；归母净利润分别为3.88亿元、4.83亿元和5.73亿元。首次覆盖，给予"买入"评级。 [13]

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 仙乐健康（300791） 2024 年中报业绩点评：美洲收入增速保持强 劲，全年信心充足 2024 年 08 月 12 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2507 | 3582 | 4346 | 5010 | 5661 | | 同比（ % ） | 5.84 | 42.87 | 21.33 | 15.28 | 12.98 | | 归母净利润（百万元） | 212.29 | 281.04 | 401.77 | 476.93 | 586.53 | | 同比（ % ） | (8.43) | 32.39 | 42.96 | 18.71 | 22.98 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.90 | 1. ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现收入 19.9 亿元,同比+28.8%;实现归母净利润 1.5 亿元,同比+52.7% [1] - 中国区表现稳健,美洲快速恢复、亚太等新域高增长 [2] - 内生毛利率持续改善,BF 亏损环比约持平 [3] - 全球份额扩张,期待 BF 盈利改善贡献业绩弹性 [4] 公司投资评级 - 维持前次盈利预测,预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.9/4.9/5.8 亿元,同比+40.0%/23.5%/18.7% [5] 行业分析 - 公司所属行业为食品加工行业 [6] 股票信息 - 8 月 12 日收盘价为 24.61 元,总市值为 5,807.04 百万元,总股本为 235.96 百万股,其中自由流通股占比 82.42% [6] - 过去 1 年公司股价下跌 27%,同期沪深 300 指数下跌 14% [7] 分析师信息 - 报告作者为分析师陈熠,执业证书编号为 S0680523080003,邮箱为 chenyi5@gszq.com [8] - 过去 3 个月内该分析师发布了 3 篇相关研究报告 [8] 风险提示 - 需求恢复不及预期,子公司盈利改善不及预期,原材料价格波动 [9]

公司投资评级 - 报告对仙乐健康维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 全年信心充足，H2加速可期，目标价为34元 [2] - 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长 [3] - 美洲业务持续高增，欧洲业务稳步推进，中国区业务虽受行业疲软影响但仍有正增长 [3] - 内生盈利保持高位，毛利率提升，费用率有所增加，但净利率基本持平 [3] - H2订单落地、提速可期，长期动力继续夯实 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业总收入19.9亿元，同比增长28.8%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.7% [3] - 单Q2实现营收10.4亿元，同比增长23.3%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.4% [3] 业务区域表现 - 美洲业务低基数叠加订单旺盛实现迅猛增长，欧洲业务拓展稳步推进，中国区虽行业疲软但公司积极拓展客户仍有正增 [3] - 24H1 BFs收入同比增长57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比+4.2%/+80.3%/+13.8%/ +185.7% [3] 财务指标 - 24Q2毛利率同比增长2.4个百分点至33.4%，销售/研发费用率分别同比增加0.6/0.7个百分点，管理费用率同比增加0.4个百分点，财务费用率同比增加1.4个百分点 [3] - 24Q2净利率为8.8%，同比增长0.3个百分点，归母净利润同比增长约27.4% [3] 长期展望 - 展望H2，美洲需求持续旺盛，中国区新品落地、加码突破高潜客户与跨境业务，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求 [3] - 公司中长期竞争力持续强化，销售端、研发端、供应链上均有积极动作 [3] 投资建议 - 全年激励信心充足，H2高增有望催化，重申"强推"评级 [3] - 维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元，对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X [3]

公司投资评级 - 报告对仙乐健康维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现强劲，全年信心充足，下半年加速可期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业总收入19.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7% [3] - 单Q2实现营收10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.4% [3] 业务区域表现 - 美洲业务实现迅猛增长，欧洲业务稳步推进，中国区业务虽行业疲软但仍有正增长 [3] - 24H1 BFs收入同比增长57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比增长+4.2%/+80.3%/+13.8%/+185.7% [3] 盈利能力 - 24Q2毛利率同比增长2.4个百分点至33.4%，净利率为8.8%，同比增长0.3个百分点 [3] 未来展望 - 展望H2，美洲需求持续旺盛，中国区新品落地，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求，多管齐下订单落地有望驱动收入增长提速 [3] 投资建议 - 维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元，对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X，重申“强推”评级 [3]