报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入结构变化致使毛利率承压 - 公司 24Q3 归母净利率为 8.07%，同比-0.7pct，环比-0.74pct。其中 24Q3 毛利率 29.63%，同比-1.65pct，环比-3.72pct，毛利率下降幅度加大考虑主因收入结构变化，即中国区毛利率较高，收入占比下降；且中国区的高价值客户订单延迟导致中国区高毛利率客户占比下降。[3] BF 减亏在途 - 考虑 BF 仍有亏损主因个护产线折旧摊销费用影响较大，BF 已逐步推进组织优化，同时协同精益供应链精益管理，提高生产排单计划性、物料采购计划性等帮助减亏，目前已取得较大改善。预计 Q4 BF 的产能利用率已接近 70%，比上半年显著提升。[3] 中国区保健品渠道变革拖累收入表现 - 根据公司交流反馈，24Q3 整体收入环比较降速主要受中国区拖累。24Q3 欧洲延续稳健增长，美洲（包括 BF）与亚太区保持快速增长。其中 BF 前三季度同比增长接近 40%。中国区收入降速明显，主因国内保健品发生渠道变革，药店渠道受到线上渠道冲击以及政策变化影响，整体表现疲软，因此公司药店渠道大客户订单推迟。同时公司前期对新零售业务的快速增长反应滞后，Q3 开始加快布局扭转局面。这共同导致了导致中国区收入 Q3 环比降速。[2] 盈利预测与投资评级 - 考虑到今年中国区拖累整体收入，高价值客户占比下降，我们略下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3.46/4.28/5.43 亿元（前次为 4.02/4.77/5.87 亿元），分别同比增长 23%/24%/27%，对应 PE 分别为 16x、13x、10x，维持"买入"评级。[2][3] 风险提示 - 原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 中国区需求承压，海外增长势能延续 - 中国区虽然渠道客户方面通过新客拓展表现相对较好，但线上新锐客户把握能力仍待提升，下游医药保健、直销等渠道需求疲软导致Q3中国整体收入有所下滑 [2] - 海外势能延续，欧洲区客户稳步拓展，新增利洁时软糖项目落地，美洲订单需求旺盛，亚太区澳佳宝订单落地带动收入高双位数增长 [2] 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 - 单Q3公司毛利率同降1.6pcts至29.6%，预计主要系中国区订单波动导致的产品结构变化影响 [2] - BFs业务剔除摊销影响24Q3实现净利润约-1800万元，减亏进度慢于预期，预计主要系人员组织、供应链流程等调整产生一定费用 [2] - 内生业务净利润同增约12.8%，预计净利率小幅提升 [2] 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 - 公司调整解决方案团队架构、成立客户销售赋能组织、加大线上平台合作力度等方法，积极适应线上化趋势并持续增加客户口袋份额 [2] - 除了国内升级底盘能力外，海外欧洲已从销售团队扩张走向前中后台全面升级，美洲BFs交叉销售、降本增效持续推进，亚太俄罗斯市场开拓、印尼新产品注册及新加坡销售公司建立 [2] - 公司乘营养健康品渗透大势，以突出的研发生产能力，持续把握全球机会，成长潜力依旧可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国区需求承压，海外增长势能延续 [2] - 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 [2] - 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 [2]

公司经营情况 - 前三季度营收实现21.80%的增长，归母净利润实现29.52%增长，公司对于实现限制性股票激励计划2024年营收目标仍很有信心[3] - 第四季度营收达到高双位数增长就能实现股权激励的营收目标，海外仍将维持较好增势，内生业务仍维持利润率稳定，BF环比改善[3] - 2025年的股权激励营收目标已披露是49.27亿，大约是同比15%的增长，2025年利润增速预算内部制定中[3] 产能及生产情况 - 欧洲工厂新增包装产线后，将显著提升订单交付效率和及时率，交付周期最快仅需三周，未来还将支持中国出口产品在欧洲进行包装后销售[3] - BF的产能利用率今年是逐步提升的，9月份明胶软胶囊的产能利用率超过60%，粉剂、硬胶囊的产能利用率在30%左右，个护产线的产能利用率，今年平均不到50%，但10月份单月达到70%[3][4] 成本管控及毛利率 - 坚持以公司的核心能力为底盘，持续通过IPD核心壁垒产品的推广，巩固总体盈利水平，部分创新产品全渠道的客户卖进率高，毛利率较高[4] - 毛利率波动正常，订单价格趋势与毛利率变动趋势一致，中国区同类型客户毛利率同比仍然保持稳定[4] 其他 - 公司对于回购增持持开放但谨慎的态度，具体请以公司披露信息为准[3] - 公司对股价还是有信心，目前没有下修转股价的计划[4]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为10.58亿元，同比增长10.43%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为8,532.83万元，同比增长1.63%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,188.77万元，同比下降4.62%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下降3.43%[1] - 公司总资产为52.84亿元，较年初增长1.70%[1] - 公司交易性金融资产较年初下降59.36%，主要系购买理财产品减少所致[6] - 公司预付款项较年初增长70.05%，主要系预付服务款及押金增加[6] - 公司资产总计52.84亿元，较期初增加1.7%[16] - 公司流动资产合计19.64亿元，较期初增加1.6%[16] - 公司非流动资产合计33.20亿元，较期初增加1.8%[16,17] - 公司负债总计27.11亿元，较期初增加3.1%[16,17,18] - 公司所有者权益合计25.73亿元，较期初增加0.3%[16,17,18] - 公司货币资金5.56亿元，较期初增加4.0%[16] - 公司应收账款6.95亿元，较期初增加13.4%[16] - 公司存货5.39亿元，较期初增加12.1%[16] - 公司2024年第三季度营业总收入为30.48亿元，同比增长21.8%[19] - 公司2024年第三季度净利润为21.27亿元，同比增长33.2%[20] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为28.25亿元[22] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为32.16亿元[22] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为23.24亿元[21] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.34元[21] 费用情况 - 公司研发费用为9,862.69万元，同比增长30.68%，主要系加大研发投入所致[7] - 公司财务费用为6,606.23万元，同比增长87.03%，主要系可转债利息、外部借款利息及汇兑损益[7] - 公司2024年第三季度销售费用为23.28亿元，同比增长25.6%[19] - 公司2024年第三季度研发费用为9.86亿元，同比增长30.7%[19] - 公司2024年第三季度财务费用为6.61亿元，同比增长87.1%[19] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为8,854人，前10名股东持股情况[9] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[10] - 公司限售股份变动情况，包括董事高管限售股份、股权激励限售股份等[11] - 公司回购注销2023年限制性股票激励计划部分已授予但尚未解除限售的限制性股票[12] 公司治理 - 公司变更注册资本并修订公司章程[13] - 公司续聘年度审计机构[13] - 公司续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2024年度审计机构[14] - 完成董事会和监事会换届选举及聘任高级管理人员和证券事务代表[15] 现金流 - 投资活动现金流入小计为33,578.68万元[23] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为27,121.12万元[23] - 投资支付的现金为17,000.00万元[23] - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为78,227.23万元[23] - 支付其他与投资活动有关的现金为1,895.70万元[23] - 投资活动现金流出小计为46,016.82万元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-12,438.14万元[23] - 吸收投资收到的现金为222.43万元[23] - 取得借款收到的现金为12,506.49万元[23] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为22,260.39万元[23] 公允价值变动 - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为4,287,826.08元[20]

1. 公司概况 1. 仙乐健康成立于1993年,前身为药企,2000年开始转型进入营养保健食品CDMO业务,逐步成长为行业龙头企业。[1][2][3] 2. 公司聚焦六大功能赛道,拥有丰富的产品线,包括软胶囊、营养软糖、片剂、功能饮品、粉剂、益生菌等多种剂型。[33][34] 3. 近年来,公司通过战略性收购和自建工厂,已在中国、美洲、欧洲建立了七大生产基地和五大研发中心,实现了全球化布局。[36][76] 4. 公司收入规模稳步扩张,2019年至2023年营收从15.80亿元增长至35.82亿元,CAGR为22.72%。利润方面,归母净利润从2019年的1.43亿元增长至2023年的2.81亿元,CAGR达18.50%。[38][39] 5. 公司股权相对集中,林培青夫妇作为实际控制人,通过直接及间接持股方式合计持股46.56%。公司高管团队在医药行业拥有丰富经验,为公司转型营养保健食品提供支持。[42][43] 2. 行业分析 1. 营养保健食品行业属于朝阳行业,全球市场规模从2020年的1551亿美元增长至2023年的1873亿美元,CAGR为6.5%。中国作为全球第二大保健品市场,2020-2023年实现高个位数增长。[47][48] 2. 营养保健食品行业具有一定的逆经济周期属性,在经济下行期间,消费者对健康问题更加关注,推动了保健品的需求增长。[49][50] 3. 行业下游品牌集中度较低,且在需求、供给、品类等分化加剧下,CDMO模式相较自产更加适配行业发展趋势。[59][60][61] 4. CDMO公司业绩抗波动性强,受下游竞争影响较低,行业格局有望实现优化。[70][71][72] 5. 在资质、研发、制造优势下,CDMO龙头企业的市占率有望进一步提升。[73][74] 3. 公司竞争优势 1. 公司拥有五大研发中心,专注于营养健康食品的技术和应用创新,积累了大量专利、批文和成熟配方,处于行业领先地位。[76][77][39][40] 2. 公司在全球范围内拥有七大生产基地,通过深度整合中美欧生产基地,构建出精益、敏捷、富有韧性的供应链体系。[84][85][86] 3. 公司坚持大客户战略,与健合、拜耳、玛氏等知名企业建立了战略合作关系,同时也积极拓展社交电商、现代商超等新兴渠道。[95][98][99][102][103] 4. 公司通过人员与供应链的高效治理,不断提升运营效率,为客户提供全方位的解决方案。[104][105] 4. 未来发展 1. 内生业务方面,公司将继续发挥制造及工程师优势,进行全球化布局,并利用大客户和新兴渠道拓展市场份额。[105][106][107][108][109] 2. 并表业务方面,公司2023年完成对BF公司的收购,双方在技术、产能、销售等方面实现了优势互补,BF有望在新业务拓展和成本优化下实现扭亏为盈。[111][112][113][114] 3. 整体来看,公司内生和并表业务有望实现双重盈利修复,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长。[122]

公司介绍：营养保健食品 CDMO 龙头 公司介绍：专注合同生产，拥有全剂型平台开发能力 - 公司专注合同生产，全剂型平台开发能力突出 [1][13] - 公司以合同研发生产模式（CDMO）为客户提供营养健康食品综合解决方案 [1] - 公司拥有全剂型平台开发能力，主要产品包括软胶囊、营养软糖、饮品等 [1] 公司发展历程 - 1993-2003年：公司成立于1993年，主营软胶囊生产 [16] - 2005-2013年：公司发展营养软糖、片剂、硬胶囊及粉剂生产业务 [16] - 2014-至今：2016年收购德国Ayanda，布局欧洲市场；2019年上市；2023年收购美国Best Formulations [16] 管理架构：股权结构清晰，核心团队稳定 - 公司股权结构清晰，林培青、陈琼夫妇为公司实际控制人 [18][19][20] - 公司核心高管与技术人员多具备制药背景，经验丰富，团队稳定 [21] 盈利能力：近几年收入端增速较快，利润端波动较大 分产品：产品结构改善，高毛利软糖增速较快 - 公司产品品类众多，主要包括软胶囊、软糖、片剂、粉剂、功能饮料 [27] - 公司聚焦抗衰、益生菌等重点功能赛道，软糖等高毛利产品增速较快 [27] 分区域：欧洲区毛利率持续改善，美洲区营收稳步增长 - 欧洲区域毛利率提升显著，美洲区域营收快速增长 [29][30] - 公司未来将继续深耕中国、美洲、欧洲等主要市场 [30][32] 中国 VDS 行业：稳中求进，长期增长空间可期 市场规模：VDS 行业持续扩容，未来仍有提升空间 - 2023年中国VDS市场规模达2253.41亿元，未来有望达到2931.53亿元 [34][35] - 驱动因素包括健康意识提升、人口老龄化、年轻消费群体兴起等 [36][37][38] 市场格局：渠道结构变化加剧，竞争格局不断演变 - 线上渠道占比不断提升，未来将成为行业增量重点 [41][43][44] - 行业集中度较低，头部企业市占率仍存在提升空间 [46][47][48][49] 核心竞争力：研发、生产经验充分，外延布局全球市场 产业链：跨国并购打造全球产业链，助力海外业务本地化供应与营销 - 2016年收购德国Ayanda，2023年收购美国Best Formulations [53][54][55] - 通过中美欧三大生产基地的协同，满足全球客户供应需求 [57] 产品端：公司产品储备与研发表现优异，竞争优势强 - 公司拥有多项专利及保健食品认证，新品转化率高 [58][59] - 公司提供从产品定位到营销支持的全产业链服务 [60] 渠道端：B端依托大客户一站式服务，C端线上线下双重发力 - B端深耕营养健康食品领域，与多家头部企业建立战略合作 [61][62] - C端线上线下双重发力，跨境电商业务助力品牌拓展 [63]

公司概况 - 公司名称为仙乐健康科技股份有限公司，证券代码为300791 [1] - 公司于2024年9月12日下午14:30-16:30举行了投资者网上集体接待日活动 [1] - 公司接待人员包括董事长兼总经理、董事兼副总经理、副总经理兼董事会秘书、财务负责人、投资者关系总监和独立董事 [1] 业绩情况 - 公司上半年业绩不错，但下半年可能会受经济环境影响 [1] - 公司经营依然围绕股权激励目标推进，具体业绩情况需关注公司定期报告 [1] - 公司药房业务今年全年预计会是负增长，主要受药品招投标限价影响 [2] - 但客户可能会因此加大对自有品牌保健品业务的投入 [2] 产品结构 - 软糖因快速增长成为最具潜力的发展方向，在国内和欧洲市场增速显著 [2] - 软胶囊因稳定性而保持增长 [2] - 尽管传统片剂市场有所下滑，但严肃营养市场在人口老龄化趋势下仍有增长潜力 [2] 公司愿景 - 公司的长期愿景是成为营养健康领域的创新领导者和客户的第一选择 [1]

公司概况 - 仙乐健康科技股份有限公司是一家上市公司,证券代码为300791,债券代码为123113[1] - 公司将参加由广东证监局和广东上市公司协会联合举办的"2024广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日"[1] 活动安排 - 本次活动将采用网络远程方式举行,投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流[1] - 活动时间为2024年9月12日(周四)15:30-16:30[1] - 公司高管将在线就2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等问题与投资者进行沟通交流[1] 公司信息披露 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1] - 公司将通过本次活动进一步加强与投资者的互动交流[1]

仙乐健康科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券代码：300791 证券简称：仙乐健康 证券代码：123113 证券简称：仙乐转债 仙乐健康科技股份有限公司 2024 年 8 月 16 日投资者关系活动记录表 编号： 2024-006 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 ■业绩说明会 投资者关系 □新闻发布会 □路演活动 活动类别 □现场参观 □其他（ ） 参与单位名称 及人员姓名 投资者网上提问 时间 2024 年 8 月 16 日 15:30-17:30 方式 公司通过"全景·路演天下"（https://rs.p5w.net/）采用网络远程的方式召开 业绩说明会 董事长、总经理：林培青 董事、副总监理：姚壮民 独立董事：高见 上市公司 副总经理、董事会秘书：郑丽群 接待人员姓名 财务负责人：夏凡 保荐代表人：刘兴德 投资者关系活 问题：公司下半年公司有什么规划？ 1 仙乐健康科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | |--------------|-------------------------------------------------------------- ...

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司是全球领先的保健品 CDMO 企业,在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心,以丰富的多剂型、多功能产品广泛服务于全球客户 [15] - 公司内生外延双管齐下,持续客户和产品拓新,收入端延续较快增长 [11] - 产品结构优化叠加规模效应促使毛利率持续改善,费用率季节性提升 [12][14] - 中长期来看,保健品行业受宏观经济周期波动影响较小,有望维持相对稳健的行业增速;公司作为代工厂龙头企业,竞争力逐步增强,市占率有望稳步提升,预期表现优于行业 [15] - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 43.58/49.84/56.06 亿元,同比增长 21.67%/14.36%/12.47%;实现归母净利润分别为 3.97/4.87/5.78 亿元,同比增长 41.38%/22.51%/18.77% [16] 财务数据总结 - 2024H1，公司实现营业收入 19.90 亿元,同比增长 28.85%;实现归母净利润 1.54 亿元,同比增长 52.66%;实现扣非归母净利润 1.54 亿元,同比增长 55.48% [10] - 2024H1，公司综合毛利率为 32.05%,同比增长 2.6pct;净利率为 6.83%,同比增长 1.66pct [12] - 2024Q2，公司综合毛利率 33.35%,同比+2.41pct;净利率为 7.90%,同比增长 0.64pct [14]