证券研究报告·公司点评报告·食品加工 仙乐健康（300791） 2024 年中报业绩点评：美洲收入增速保持强 劲，全年信心充足 2024 年 08 月 12 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 2507 | 3582 | 4346 | 5010 | 5661 | | 同比（%） | 5.84 | 42.87 | 21.33 | 15.28 | 12.98 | | 归母净利润（百万元） | 212.29 | 281.04 | 401.77 | 476.93 | 586.53 | | 同比（%） | (8.43) | 32.39 | 42.96 | 18.71 | 22.98 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.90 | 1.19 | 1.70 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现收入 19.9 亿元,同比+28.8%;实现归母净利润 1.5 亿元,同比+52.7% [1] - 中国区表现稳健,美洲快速恢复、亚太等新域高增长 [2] - 内生毛利率持续改善,BF 亏损环比约持平 [3] - 全球份额扩张,期待 BF 盈利改善贡献业绩弹性 [4] 公司投资评级 - 维持前次盈利预测,预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.9/4.9/5.8 亿元,同比+40.0%/23.5%/18.7% [5] 行业分析 - 公司所属行业为食品加工行业 [6] 股票信息 - 8 月 12 日收盘价为 24.61 元,总市值为 5,807.04 百万元,总股本为 235.96 百万股,其中自由流通股占比 82.42% [6] - 过去 1 年公司股价下跌 27%,同期沪深 300 指数下跌 14% [7] 分析师信息 - 报告作者为分析师陈熠,执业证书编号为 S0680523080003,邮箱为 chenyi5@gszq.com [8] - 过去 3 个月内该分析师发布了 3 篇相关研究报告 [8] 风险提示 - 需求恢复不及预期,子公司盈利改善不及预期,原材料价格波动 [9]

公司投资评级 - 报告对仙乐健康维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 全年信心充足，H2加速可期，目标价为34元 [2] - 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长 [3] - 美洲业务持续高增，欧洲业务稳步推进，中国区业务虽受行业疲软影响但仍有正增长 [3] - 内生盈利保持高位，毛利率提升，费用率有所增加，但净利率基本持平 [3] - H2订单落地、提速可期，长期动力继续夯实 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业总收入19.9亿元，同比增长28.8%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.7% [3] - 单Q2实现营收10.4亿元，同比增长23.3%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.4% [3] 业务区域表现 - 美洲业务低基数叠加订单旺盛实现迅猛增长，欧洲业务拓展稳步推进，中国区虽行业疲软但公司积极拓展客户仍有正增 [3] - 24H1 BFs收入同比增长57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比+4.2%/+80.3%/+13.8%/ +185.7% [3] 财务指标 - 24Q2毛利率同比增长2.4个百分点至33.4%，销售/研发费用率分别同比增加0.6/0.7个百分点，管理费用率同比增加0.4个百分点，财务费用率同比增加1.4个百分点 [3] - 24Q2净利率为8.8%，同比增长0.3个百分点，归母净利润同比增长约27.4% [3] 长期展望 - 展望H2，美洲需求持续旺盛，中国区新品落地、加码突破高潜客户与跨境业务，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求 [3] - 公司中长期竞争力持续强化，销售端、研发端、供应链上均有积极动作 [3] 投资建议 - 全年激励信心充足，H2高增有望催化，重申"强推"评级 [3] - 维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元，对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X [3]

公司投资评级 - 报告对仙乐健康维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现强劲，全年信心充足，下半年加速可期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业总收入19.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7% [3] - 单Q2实现营收10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.4% [3] 业务区域表现 - 美洲业务实现迅猛增长，欧洲业务稳步推进，中国区业务虽行业疲软但仍有正增长 [3] - 24H1 BFs收入同比增长57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比增长+4.2%/+80.3%/+13.8%/+185.7% [3] 盈利能力 - 24Q2毛利率同比增长2.4个百分点至33.4%，净利率为8.8%，同比增长0.3个百分点 [3] 未来展望 - 展望H2，美洲需求持续旺盛，中国区新品落地，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求，多管齐下订单落地有望驱动收入增长提速 [3] 投资建议 - 维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元，对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X，重申“强推”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年上半年实现收入19.90亿元，同比增长28.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。2024年第二季度实现收入10.39亿元，同比增长23.29%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为235.96/194.49百万股，流通A股市值为4,572.41百万元，每股净资产为9.03元，资产负债率为51.79%，一年内最高/最低股价为43.38/21.22元[7] 股价相对走势 - 仙乐健康股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，分别有-20%、3%、27%和50%的变动[8] 投资要点 - 国内市场彰显韧性，美洲市场延续高增。中国、美洲、欧洲分别实现营收8.32、7.29、2.95亿元，同比4.22%、65.42%、13.78%，收入占比分别为42%、37%、15%[10] - 产品结构升级，盈利水平提升。2024年第二季度公司毛利率同比+2.41pct至33.35%，净利率同比+0.65pct至7.90%[10] - 盈利预测、估值与评级。预计2024-2026年营收分别为43.39/49.43/55.85亿元，归母净利润分别为4.03/5.02/5.87亿元，维持"买入"评级[10]

证 2024 年 08 月 12 日 报 告 公 司 研 究 业绩保持高增，持续优化产能布局 —仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | --- | --- | |----------------------|-------------| | 基本数据 | 2024-08-09 | | 当前股价（元） | 23.51 | | 总市值（亿元） | 55 | | 总股本（百万股） | 236 | | 流通股本（百万股） | 194 | | 52 周价格范围（元） | 21.35-42.98 | | 日均成交额（百万元） | 41.0 | 市场表现 -40 -20 0 20 40 60 (%) 仙乐健康 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仙乐健康（300791）：盈利能 力优化，业务开拓顺利》2024-07- 22 2、《仙乐健康（300791）：经营韧 性彰显，BF 业务可期》2024-04-22 3、《仙乐健康（300791）：业绩略 超预期，内生业务持续向好》2023- ...

仙乐健康（300791.SZ） 出口增长强劲，全年信心仍足 消费品/食品饮料 目标股价：NA 当前股价：23.51 元 公司Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。H1 出口增长 强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现增长，体现出近 2 年组织架构调 整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激 励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以 300-500 万元增持公司股份，体现管 理层对公司发展信心充沛。建议关注下半年 BF 盈利改善。 ❑ Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。公司发布 2024 年半年 度 报 告 ， 24H1 公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 19.90/1.54/1.54 亿，同比+28.9%/+52.7%/+55.5%。其中 24Q2 收入/归母净 利润/扣非归母净利润 10.39/0.91/0.90 亿，同比+23.3%/+27.4%/+21.2%，业 绩落在此前预告中枢。 ❑ 出口增长强劲，境内表现好于行业。分区域看，公司 24H1 中国/美洲/欧洲/ ...

公司研究 2024.08.11 仙乐健康（ 300791） 公司点评报告 24H1 稳健增长，BF 盈利改善可期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 | --- | --- | |-----------------------|--------| | 推 荐 ( 维 持 | ) | | 公司信息 | | | 行业 | 保健品 | | 最新收盘价(人民币/元) | 23.51 | | 总市值(亿)(元) | 55.47 | 52 周最高/最低价(元) 42.98/21.35 历史表现 -18% -4% 10% 24% 38% 23/8/11 23/11/10 24/2/9 24/5/10 24/8/9 仙乐健康 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《仙乐健康(300791)：加大境外业务开拓力度， 24H1 整体增长符合预期》2024.07.21 《仙乐健康(300791)：23 年圆满收官，持续推 进大客户开发策略》2024.04.22 《仙乐健康(300791)：内生业务表现亮眼，全球 化布局优势有望逐步显现》20 ...

仙乐健康(300791) 报告日期：2024 年 08 月 11 日 24Q2 经营平稳符合预期，激励和员工持股目标坚定 ——仙乐健康 2024 年中报点评 事件 【24H1】公司实现营业 收入 19.9 亿元（+28.8%）；实现归母净利 润 1.5 亿元 （+52.7%）;实现扣非归母净利润 1.5 亿元(+55.5%)。 【24Q2】公司实现营业收入 10.4 亿元(+23.3%)；实现归母净利润 0.9 亿元(+27.4%)； 实现扣非净利润 0.9 亿元(+21.2%）。 投资要点 ❑ 收入：24H1 软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼，美洲区和其他地区收入高速增长 分产品来看，24H1 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务 实现收入 8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1 亿元，同比+26.8%/- 17.5%/+13.3%/+60.5%/-14.4%/+70.2%/+315.2%/+270.7%； 分地区来看，24H1 中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现销售 8.3/2.9/7.3/1.4 亿 元，同比+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7% ...

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为1,990,478,159.06元，同比增长28.85%[45] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为154,473,292.80元，同比增长52.66%[45] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为154,467,443.83元，同比增长55.48%[45] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.86元，同比增长53.57%[45] - 公司2024年上半年稀释每股收益为0.86元，同比增长53.57%[45] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为6.27%，同比增长2.55%[45] - 公司2024年上半年末总资产为5,165,471,332.74元，同比下降0.58%[46] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为2,331,846,795.35元，同比下降2.43%[46] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为114,176,016.41元，同比下降18.14%[45] - 公司2024年上半年用最新股本计算的全面摊薄每股收益为0.6549元[47] - 公司报告期不存在按照国际会计准则与中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异情况[48] - 非流动性资产处置损益为-3,905,215.57元，主要为固定资产处置损失[50] - 计入当期损益的政府补助为6,917,464.17元，根据政府相关政策获得[51] - 持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为-2,223,512.54元，主要为结构性存款利息、远期外汇合约等[52] - 其他营业外收入和支出为-590,813.01元，主要为对外捐赠款[52] - 公司2024年上半年实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%[120] - 归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长52.66%[120] - 扣非后归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长55.48%[120] - 境内业务实现销售收入8.32亿元，同比增长4.22%[120] - 境外业务实现销售收入11.59亿元，同比增长55.16%[120] - 2024年上半年，公司主要外购原材料金额为1,012,144,078.41元[158] - 2024年上半年，公司营业成本中材料成本为929,479,476.92元，占比68.72%[163] 市场和业务发展 - 公司产品线完整，原料种类较为丰富，如部分原料采购价格受市场供应影响大幅上涨或供应稳定性不足，将对产品毛利率和产品生产交付产生一定影响[19] - 公司出口业务以美元结算为主，汇率波动对经营利润构成一定影响[17] - 公司业务覆盖全球市场，经营业绩、财务状况及前景受到全球经济、政治、政策和法律变动、战争等因素的影响[15] - 公司建立持续的市场洞察机制，实时关注市场最新需求和发展趋势，抢占业务先机[14] - 公司于2023年1月收购了美国Best Formulations的控制权[21] - 2024年全球营养健康食品零售规模预计超过1990亿美元，预计未来三年将保持6%的稳健增速，到2027年全球规模将达2250亿美元[58] - 美国2024年营养健康食品市场规模预计超过630亿美元，同比增长4.1%[59] - 美国营养健康食品电商渠道市场份额已超过20%，预计未来三年仍将保持9%的高个位数增长[61] - 2024年中国营养健康食品市场规模预计将达到395亿美元，第二季度显著回暖[65] - 中国60岁以上老年人口达到3亿人左右，人均医疗保健消费支出同比增长16%[66] - 未来三年软糖增速将超过30%[69] - 2023年鱼油、DHA藻油、辅酶Q10、水飞蓟等产品实现两位数增长[71] - 预计未来三年益生菌产品保持两位数增长[74] - 运动营养市场预计未来三年仍将保持两位数增长[75] - 2023年中国营养健康食品线上渠道份额超过50%，同比增长超过20%[77] - 2024年欧洲营养健康食品市场预计将超过300亿美元[78] - 2024年韩国、澳大利亚和新西兰营养健康食品市场规模将超过100亿美元[82] - 2024年东南亚营养健康食品市场规模将达到120亿美元，预计未来三年将以9%的增速增长[85] - 韩国市场电商占比达到40%，2023年同比增长12%[83] - 澳新市场电商已成长为第二大渠道，2023年份额47%[84] - 公司在全球范围内参与国际化竞争，推动头部企业在国际市场的发展[141] - 公司通过合理的全球布局，包括资源整合、扩大投入、投资并购等方式提升自身规模和能力，提高市场占有率[142] - 公司主要销售模式为合同研发生产（CDMO），提供全产业链条服务，包括自主开发模式（ODM）、客户定制开发模式（CDM）和客户产品委托生产模式（OEM）[151][152][154][155][156] - 公司拥有多个生产基地，包括汕头、马鞍山、珠海、德国法尔肯哈根和美国加利福尼亚州，所有车间均已获得生产资质[160] - 2024年上半年，公司软胶囊销售量增长14.83%，生产量增长10.64%，库存量减少11.39%[164] - 2024年上半年，公司粉剂销售量增长13.37%，生产量增长6.93%，库存量增长31.27%[165] - 2024年上半年，公司营养软糖销售量增长52.18%，生产量增长47.27%，库存量增长18.96%[165] - 2024年上半年，公司硬胶囊销售量增长31.12%，生产量增长38.33%，库存量增长47.24%[165] 公司治理和合规 - 公司始终奉行合规经营的理念，将产品合规作为经营的重中之重[11] - 公司需遵守《深圳证券交易所行业信息披露指引第14号——上市公司从事食品及酒制造相关业务》的披露要求[6] - 公司负责人林培青、主管会计工作负责人夏凡及会计机构负责人(会计主管人员)宋亚声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[4] 研发和创新 - 公司拥有30年营养健康食品研发和生产经验，倡导和不断强化全员参与的产品质量和食品安全管控观念[9] - 公司建立了覆盖全生命周期的不同功能品类，聚焦于抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养六大重点赛道的品类发展[111] - 公司是国内第一家规模化生产植物基软胶囊的营养健康食品研发和生产企业[113] - 公司致力于剂型创新和技术升级，开发了多种健康食品的创新剂型，如萃优酪®凝胶软片、维浆果®肠衣软糖等[114] - 公司推出435个新品，实现创新成果逐步产业化[129] - 公司取得25项发明专利，包括中国15项、日本3项、澳大利亚5项、加拿大2项[1