报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司概况 - 仙乐健康是我国保健品行业中的头部企业,在剂型矩阵、研发创新、全球化产销等方面领先同业 [10][11] - 公司始于制药赛道并于保健品行业深耕,具备精益生产、注重研发的企业基因 [10] - 2023年公司推出股权激励及员工持股计划,进一步加强核心员工绑定 [10] - 在内生外延战略的持续推动下,公司有望持续实现高速成长 [10] 行业需求及格局 - 保健品行业需求持续高增,且呈现头部品牌集中度稳中有增、中尾部快速迭代的现象 [45][46] - 行业需求快速增长和格局变化为代工企业持续发展提供较大机遇 [45] - 基础剂型进入门槛低,以规模效应和快速反馈能力取胜,创新剂型则要求较高研发能力 [46] - 随着头部企业持续扩产和技术迭代,小企业或被加速淘汰,行业集中度有望持续上行 [46] 公司竞争优势 - 研发服务平台化持续增强,蓝帽子批文数量可观 [63][64] - 大客户模式坚定陪跑,单一客户依赖度显著降低 [66][67] - 精益生产、工程师红利延续,能力复刻助力海外业务进一步扩容 [69][70][71] - 品类扩容,客户、供应链协同效应提升 [71] - 销售净利率仍具上行空间 [73][74] 风险提示 1. 需求恢复较慢风险 [76] 2. 行业竞争进一步加剧风险 [77] 3. 消费者消费习惯发生改变风险 [78] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [79][80]

公司经营情况 - 2023年公司整体净利润受美国BF公司亏损1.02亿元的负面影响[3] - BF公司2023年由盈利转为亏损1.43亿元,主要是受美洲相关渠道客户库存过剩和BF新建生产线延期投产的影响,目前经营逐季改善[3][4] - 公司各子公司净利率差异主要受业务区域、市场准入、研发创新投入以及产品结构差异等因素影响[3] - 公司将通过研发创新、加强业务开拓、降本增效等方式提升经营业绩和净利润率[3][5] 行业分析 - 中国营养健康食品CDMO行业头部五大企业市场份额不足20%,市场分散度高[4] - 随着行业规范化发展,头部企业将获得更高的市场份额[4] - 公司与同行业百合股份的净利率存在较大差距,公司有较大提升空间[5] 公司战略 - 公司聚焦营养健康食品CDMO业务,将通过研发创新、业务开拓等方式提升经营业绩[5][6] - 公司将持续投入研发,提升销售业绩,夯实全球营养健康食品CDMO领域头部企业地位[6]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入35.82亿元，同比增长42.87%[1] - 公司2026年归母净利润预计为601百万元，同比增长20.2%[10] - 预计2026年每股收益将达到3.31元，P/E比率为11.4倍[11] 区域收入情况 - 公司23年中国区实现收入18.51亿元，同比增长24.1%[2] - 公司23年美洲区实现收入10.44亿元，同比增长93.0%[2] 2024Q1业绩 - 公司24Q1实现营业收入9.52亿元，同比增长35.51%[3] - 公司24Q1毛利率为30.62%，同比增长2.95%[3] 未来展望 - 公司净利率有望进一步提升，预计2024-2026年公司营业收入分别为43.43/50.58/57.21亿元，同比增长21.3%/16.5%/13.1%[7] - 公司预计2026年营业收入将达到572.1百万元，同比增长13.1%[10] 免责声明 - 本报告仅供华金证券股份有限公司客户使用，不构成对证券买卖的出价或询价[15] - 报告基于公开资料，不保证信息准确性和完整性，投资者应自行判断和决策[15] - 华金证券股份有限公司可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，客户应注意风险[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营收35.82亿元，同比增长42.87%[1] - 公司2024年预计收入将达到56.90亿元，归母净利润为6.01亿元，对应EPS为3.31元，PE为10.99倍[2] - 公司2023-2026年的营业收入和净利润呈逐年增长趋势，市盈率逐年下降[3] - 2023年仙乐健康的营业收入增长率分别为42.87%、20.75%、16.96%、12.48%[5] - 2023年仙乐健康的净利率分别为6.71%、9.46%、10.00%、10.57%[5] - 2023年仙乐健康的ROE分别为11.76%、16.20%、18.77%、20.70%[5] - 2023年仙乐健康的P/E比率分别为22.24、16.14、13.07、10.99[5] - 2023年仙乐健康的P/B比率分别为2.63、2.61、2.45、2.28[5] 风险提示 - 本报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司不对使用报告内容引发的损失承担责任，投资者需自行承担风险[14] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制、转发或公开传播[15] - 如需引用本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，不得修改内容[16]

新产品和新技术研发 - 公司推出E立方仿生增效技术平台，旨在提高产品营养素含量和吸收率，增强产品科学性和有效性[1] 市场扩张和并购 - 公司在全球业务拓展方面表现积极，覆盖中国、美洲、欧洲及亚太等新兴市场，战略清晰[1] 业绩总结 - 公司通过降本增效措施和内生业务优化，净利率显著提升，未来盈利能力有望改善[1] - 预计公司2024-2026年净利润将分别为4.0/4.9/5.8亿元，同比增长率分别为40.7%/23.0%/19.4%[1] - 公司2024年营业收入预计为4322百万元，同比增长20.7%；归母净利润预计为396百万元，同比增长40.7%[2] - 2024年预计营业收入将从4322百万元增长至5612百万元，增长率为30%[3] - 2024年预计净利润将从378百万元增长至594百万元，增长率为57.7%[3] - 2024年预计每股收益将从2.18元增长至3.21元，增长率为47.7%[3] - 2024年预计ROE将从13.8%增长至17.1%，增长率为23.2%[3] - 2024年预计EBITDA将从709百万元增长至1044百万元，增长率为47.7%[3] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[8] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[8] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[8] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[8]

证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月22日 仙乐健康（300791.SZ） 内生业务亮眼，关注 BF 盈利改善 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收35.8亿元，同比 增持（维持） +42.9%；实现归母净利润2.8亿元，同比+32.4%；实现扣非归母净利润2.8亿 股票信息 元，同比+43.0%。23Q4/24Q1分别实现营收10.8/9.5亿元，同比+50.1%/35.5%； 实现归母净利润 1.0/0.6 亿元，同比+165.5%/114.4%；实现扣非归母净利润 行业 食品加工 1.0/0.6亿元，同比+178.0/155.1%。 前次评级 增持 4月19日收盘价(元) 36.40 内生收入增长亮眼，美洲区步入恢复性增长。23H2 内生业务/并表 BF 实现营收 总市值(百万元) 6,608.87 16.4/4.0 亿元，内生业务同比+17.4%，环比提速增长。内生业务分地区来看， 总股本(百万股) 181.56 23H2 中国/欧洲/美洲内生/其他地区实现营收 10.5/2.7/2.1/1.1 亿元，同比分别 其中自由流通股(%) 82.59 +28.7%/+ ...

业绩总结 - 仙乐健康2023年全年实现收入35.82亿元，同比增长42.87%[1] - 2024Q1实现收入9.52亿元，同比增长35.51%[1] - 公司内生净利率预计达到13%以上，创历史新高[2] - 2024年公司收入预计为43.5亿元，同比增长21%[5] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4352/4976/5660百万元[6] - 仙乐健康2024年第一季度收入符合预期，内生盈利水平超预期[7] - 2024年营业收入预计为4352百万，2026年预计达到5660百万[7] - 公司对行业整体回报和个股相对沪深300指数的评级标准[8][9] 未来展望 - 2024年归母净利润预计为4.1亿元，同比增长46%[5] - 预计2024-2026年公司净利润分别为412/504/595百万元[6] - 2024年净利润预计为387百万，2026年预计达到625百万[7] 其他新策略 - 太平洋证券研究院的联系地址和重要声明[10][11]

公 司 研 证券研究报告 究 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 保健品 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃d 仙yCo 乐mp 健any＃康 （ 300791 ） investSug 增持 ( 维ges持tion ）Ch 000009 业绩 符合预期 ＃ ，tit 分le＃ 红 率 大幅提升 ange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 04月 22日 投资要点 公 ＃市m场a数rk据et Data＃ ＃ ⚫ sum 事ma 件ry＃ ： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年营业总收入/归母净 司 日期 2024-04-22 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 35.82/2.81/2.81 亿 元 ， 同 比 点 收盘价（元） 37.49 +42.87%/+32.39%/+43.01%；23Q4 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 评 总股本（百万股） 181.56 分别为 10.79/0.96/0.96 亿元，同比+50.08%/+165.50%/+178.00%。24Q1 营业 总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 9. ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告核心观点 - 营收利润实现高增，降本增效彰显盈利韧性。2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为35.82/10.79/9.52亿元，分别同增43%/50%/36%。2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为2.81/0.96/0.63亿元，分别同增32%/166%/114%。2023年/2024Q1的毛利率分别为30.27%/30.62%，分别同比-1pct/+3pcts。不考虑摊销成本的毛利率为31.8%（+1pct）[1] - 多品类实现高增，看好公司产品力持续提升。分产品看，2023年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊的营收分别为15.27/3.62/2.93/7.40/4.22/1.52亿元，分别同增54%/6%/53%/25%/25%/300%[2] - 大本营营收韧性强，BF净利逐季改善值得期待。分地区看，2023年中国的营收为18.51亿元（+24%），美洲的营收为10.44亿元（+93%），欧洲地区营收为5.29亿元（+34%），亚太区营收1.58亿元（+99%）[3][4] - 短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。预计公司2024 - 2026年EPS为2.29/2.97/3.71元/股，当前股价对应PE分别为16/13/10倍[5]

报告投资评级 - 给予仙乐健康“强推”评级[1][2][4] 报告核心观点 - 仙乐健康2023年经营成果较好，2024年Q1在高基数下表现坚挺，各地区业务发展符合预期，中长期发展潜力可观，维持“强推”评级[1][2][3][4] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业总收入35.82亿元，同比增42.87%；实现归母净利润2.81亿元，同增32.39%；扣非后归母净利润为2.81亿元，同增43.01%。23Q4公司实现营业总收入10.79亿元，同增50.08%，归母净利润0.96亿元，同增165.50%，扣非后归母净利润为0.96亿元，同增178%。24Q1公司实现营业总收入9.52亿元，同增35.51%，归母净利润0.63亿元，同增114.39%，扣非归母净利润0.65亿元，同增155.07%。此外，公司宣布现金分红1.98亿，分红率70.6%，当前市值对应股息率约3%[1] - 给出24 - 26年EPS预测2.19/2.77/3.35元（原24 - 25年预测为2.19/2.76元），对应PE 17/13/11倍，目标价44元，对应24E PE 20X[4] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为42.9%、20.8%、14.7%、13.3%；EBIT增长率分别为25.9%、45.3%、30.2%、22.5%；归母净利润增长率分别为32.4%、41.5%、26.5%、21.1%；毛利率分别为30.3%、31.9%、32.4%、32.8%；净利率分别为6.7%、8.9%、10.3%、11.3%；ROE分别为11.8%、15.4%、16.9%、17.8%；ROIC分别为9.9%、13.7%、16.0%、17.4%；资产负债率分别为50.6%、48.2%、45.6%、42.9%；债务权益比分别为75.7%、68.6%、60.2%、52.5%；流动比率分别为2.6、2.7、3.0、3.4；速动比率分别为1.9、2.1、2.4、2.7；总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、0.9；应收账款周转天数分别为54、56、58、58；应付账款周转天数分别为47、46、42、42；存货周转天数分别为51、56、49、48；每股收益分别为1.55、2.19、2.77、3.35；每股经营现金流分别为2.13、3.00、3.87、4.47；每股净资产分别为13.16、14.25、16.36、18.89；P/E分别为24、17、13、11；P/B分别为3、3、2、2；EV/EBITDA分别为14、10、9、8[7] 业务发展总结 - 23年BF实现收入6.85亿元，内生业务收入同增15.6%至29.0亿元，其中中/美/欧/新域分别同比+24%/-34%/+34%/+93%，美洲区因下游客户去库存下滑幅度较大，其余业务板块均实现较好增长。单Q4看，BF个护产能逐渐释放，收入同增约12%至1.88亿元，内生业务收入则同增24%至8.9亿元。而24Q1总收入高增35.5%，其中BFs订单兑现，收入同增50%+；内生业务方面，中国区同期高基数下基本持平，欧洲实现稳健增长（部分订单受船期影响延后至Q2，Q2收入增长或20%+），美洲低基数叠加部分Q4订单集中释放，收入实现翻倍以上增长[1] - 23年/23Q4公司毛利率均同降0.9pct，主要系BFs无形资产摊销及产能爬坡压制，实际23年内生毛利率则高增5.4pcts，若剔除摊销全年毛利率亦同增0.6pcts，经营提效成果显著。23年/23Q4销售费用率分别同增2.6/2.5pcts，主要系内生业务加大市场营销投入且BF无形资产摊销增加所致；管理费用率则在精益提效作用下，分别同降2.4/2.7pcts。此外，无形资产摊销等税盾，带动23年有效税率同降3.5pcts（Q4为 - 5.3%）亦一定程度增厚业绩。综上，23年/23Q4内生销售净利率分别同增4.7/10.0pcts至13.2%/15.0%，达到历史新高；BF重新评估后补提摊销费用导致亏损增加，含摊销分别亏损1.4e/5400w，公司整体净利率则分别同比 - 1.8/+2.4pcts至6.7%/7.5%[1] - 24Q1公司毛利率同增2.95pcts至30.62%，主要系美洲销售恢复、BF产能爬坡，分别驱动内生/BF毛利率同增1.6/4.2pcts；销售费用率同增约0.23pcts，内生扩张性支出继续增加，但BFs与美洲团队整合提效降本对冲；管理费用率同比 - 2.16pcts至9.67%，精益管理效果继续兑现。最终盈利端，24Q1内生净利率同增约2pcts至近12%，表现保持强劲；结合业绩会反馈，BFs不含摊销亏损小幅收窄至约2kw，其在手订单充裕，主要系库存盘点停工、部分客户提供原料到货节奏扰动，致减亏进度略低预期；综合看，24Q1整体销售净利率同增3.0pcts至5.7%，业绩符合预期[1] - 在完成品类战略梳理、全球产能布局、队伍与激励强化等动作的基础上，24年各大BU增长抓手明确：中国做深做透高价值客户，发力拓展渠道与跨界客户，24Q1已落地14个药厂、7个乳企及山姆软糖开发项目；美洲利用BFs产能优势，加速开拓零售、电商、初创客户；欧洲新包装产线提升交付效率，销售拓展至中欧南欧等潜力市场，并加大软糖等创新品类推广力度，预计全年激励目标达成置信度较高。而中长期看，E立方技术平台落地、全球大客户服务队伍组建、供应链柔性生产等重要动作发力，则将带动仙乐综合实力再上台阶，积极迈向全球CDMO龙头[1]