报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年上半年实现收入19.90亿元，同比增长28.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。2024年第二季度实现收入10.39亿元，同比增长23.29%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为235.96/194.49百万股，流通A股市值为4,572.41百万元，每股净资产为9.03元，资产负债率为51.79%，一年内最高/最低股价为43.38/21.22元[7] 股价相对走势 - 仙乐健康股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，分别有-20%、3%、27%和50%的变动[8] 投资要点 - 国内市场彰显韧性，美洲市场延续高增。中国、美洲、欧洲分别实现营收8.32、7.29、2.95亿元，同比4.22%、65.42%、13.78%，收入占比分别为42%、37%、15%[10] - 产品结构升级，盈利水平提升。2024年第二季度公司毛利率同比+2.41pct至33.35%，净利率同比+0.65pct至7.90%[10] - 盈利预测、估值与评级。预计2024-2026年营收分别为43.39/49.43/55.85亿元，归母净利润分别为4.03/5.02/5.87亿元，维持"买入"评级[10]

证 券 研 报 公 司 研 2024 年 08 月 12 日 究 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

基础数据 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2507 3582 4342 4913 5570 同比增长 6% 43% 21% 13% 13% 仙乐健康（300791.SZ） 出口增长强劲，全年信心仍足 消费品/食品饮料 目标股价：NA 当前股价：23.51 元 公司Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。H1 出口增长 强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现增长，体现出近 2 年组织架构调 整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激 励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以 300-500 万元增持公司股份，体现管 理层对公司发展信心充沛。建议关注下半年 BF 盈利改善。 ❑ Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。公司发布 2024 年半年 度 报 告 ， 24H1 公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 19.90/1.54/1.54 亿，同比+28.9%/+52.7%/+55.5%。其中 24Q2 收入/归母净 ...

公司研究 2024.08.11 仙乐健康（ 300791） 公司点评报告 24H1 稳健增长，BF 盈利改善可期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | | | | 推 荐 ( 维 持 | ) | | 公司信息 行业 | 保健品 | | 最新收盘价(人民币/元 ) | 23.51 | | 总市值(亿)(元 ) | 55.47 | | 52 周最高/最低价(元 ) | 42.98/21.35 | 历史表现 -18% -4% 10% 24% 38% 23/8/11 23/11/10 24/2/9 24/5/10 24/8/9 仙乐健康 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《仙乐健康(300791)：加大境外业务开拓力度， 24H1 整体增长符合预期》2024.07.21 《仙乐健康(300791)：23 年圆满收官，持续推 进大客户开发策略》2024.04.22 《仙乐健康(300791)：内生业务表现亮眼，全 ...

报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[8] 报告的核心观点 收入 1) 24H1软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼,美洲区和其他地区收入高速增长 [3] 2) 分产品来看,24H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务实现收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1亿元,同比变化为+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.5%/-14.4%/+70.2%/+315.2%/+270.7% [3] 3) 分地区来看,24H1中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现销售8.3/2.9/7.3/1.4亿元,同比变化为+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%,其中24H1 BF收入增速56% [3] 盈利能力 1) 24H1公司毛利率32.0%(+2.6pct),净利率6.8%(+1.7pct),归母净利率7.8%(+1.2pct) [4] 2) 24Q2公司毛利率33.4%(+2.4pct),净利率7.9%(+0.6pct),归母净利率8.8%(+0.3pct) [4] 3) 经测算,24H1扣除摊销2259万后BF实际亏损约4200万,预计下半年某个时间点扭亏;24Q2内生净利率约12%环比持平、维持高位,预计后续内生净利率有望维持高位 [4] 费用率 1) 24H1销售费用率7.8%(+0.4pct),管理费用率9.9%(-0.8pct),研发费用率3.4%(+0.4pct),财务费用率1.9%(+0.7pct) [5] 2) 24Q2销售费用率8.0%(+0.6pct),管理费用率10.2%(+0.4pct),研发费用率3.5%(+0.7pct),财务费用率2.2%(+1.4pct) [5] 3) 24Q2受到一次性费用较多的干扰,管理费用率和销售费用率同比提升,预计伴随一次性费用干扰的淡化,下半年管理费用率和销售费用率有望优化 [5] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年营收分别43.4、50.6、58.9亿元,归母净利润分别为4.0、5.0、5.8亿元 [6] 2) 激励和员工持股目标坚定,24/25/26年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元,对应24-26年收入同增20.4%/14.2%/13.0% [6] 3) 员工持股24年4亿业绩目标(未剔除员工持股费用),经测算剔除后归母净利润约3.85亿目标 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[10] 报告的核心观点 1. Q2 经营业绩稳健，全年目标有序推进。收入端中国区预计Q1同比基本持平,主要系上年高基数影响,公司持续推新,不断开拓跨界客户,预计Q2同比、环比均有改善。欧洲区预计Q2收入增速环比Q1略快、低于激励目标增速。美国区预计Q2收入增速明显快于股权激励目标。利润端预计Q2内生净利率同比下滑,主要系去年同期产品结构影响带动净利率提升较多,BF盈利能力有所改善。[4][5][6] 2. BF供应链管理优化,盈利能力有望提升。收入端,中国区坚持做深做透高价值客户战略,同时设立行业BD开拓跨界客户挖潜,欧洲区坚持大客户战略,并通过新兴市场获取增量,美洲区随着下游渠道客户去库结束,订单有所回暖,同时BF公司新产线投产,有望带动美洲区实现较好增长。利润端,公司降本增效措施持续推进,随着BF逐步减亏,盈利能力有望提升。[6] 3. 激励落地,考核目标积极,中长期业绩增长动力强。公司于2023年10月17日发布限制性股权激励计划及中长期员工持股计划,考核目标积极,24-26年营收分别不低于43.12/49.27/55.66亿元,同时持股计划中24年净利润（剔除激励费用）目标为4亿+。中长期维度看,业绩增长动力强劲。[8] 4. 盈利预测与投资建议。维持此前盈利预测不变,预计2024-2026年营收43.35/49.66/55.81亿元,同比+21.03%/+14.55%/+12.39%,归母净利润分别为4.05/5.14/6.09亿元,同比+43.99%/+27.04%/+18.41%,EPS为1.72/2.18/2.58元;对应2024年7月19日收盘价,PE为12.99/10.22/8.63X,维持"增持"评级。[10]

报告公司投资评级 报告给予仙乐健康"买入"评级,维持此前评级。[3] 报告的核心观点 深化创新驱动战略，仙乐研发优势明显 公司从药品生产起家，多位高管曾任职于制药厂,在研发、管理及销售部门担任重要职位,从业经验丰富。公司坚持创新驱动的战略,2024年设立技术研究院,重点布局益生菌、抗衰以及精准营养领域,发布E立方仿生增效系统,有望进一步发挥公司"研发平台"的作用,创新优势持续领先。[5] 深耕高价值客户，发力现代型渠道 公司继续做深、做透中国市场的高价值客户,提升品牌客户口袋份额,抢夺市场存量大单品,提升市场份额。同时2024年重点突破会员量贩店、母婴渠道、美妆店、便利店等现代渠道客户,有望成为公司新增长极。[6] 海外市场修复，业务协同可期 公司在欧美市场采取大客户战略,重视零售商、电商、渠道商客户,有望与国内市场形成业务协同、交叉销售。美洲全年低基数,内生业务恢复、叠加Best Formulation的软糖、个护订单落地,全年各季度增速有望维持双位数水平。欧洲市场销售团队配备完成,发力拓展南欧、东欧、中东等新兴市场,同时2024Q2德国工厂包装产线建成,缩短交付周期,增强欧洲市场竞争力。公司积极拓展东南亚业务,开发澳洲头部客户,亚太区有望实现高增。[7] 财务预测与估值 财务预测 我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元,同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99%,2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元,同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%,EPS分别为1.71/2.13/2.49元/股,3年CAGR为27.86%。[8] 估值 鉴于高价值客户稳定,海外市场拓展可期,维持"买入"评级。2024年公司市盈率为13.4倍,市净率为2.2倍,EV/EBITDA为8.4倍。[8][9]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[2][6] 报告的核心观点 1) 公司在稳固中国基本盘的同时,充分发挥德国工厂、Best Formulations工厂的优势和业务辐射作用,加大境外业务开拓力度,推动收入较快增长。[1] 2) 受益于产品结构优化、降本增效等,公司全年内生净利率有望维稳,叠加BF逐季改善,利润有望实现较好增长。[1] 3) 中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,未来有望持续实现较好增长。[1] 报告分类总结 收入分析 1) 预计国内表现稳健,海外贡献主要增量。分地区来看,Q2弱消费环境下中国区有望在大客户和零售业务的带动下实现稳健增长,美洲区去库影响结束、订单持续积极,叠加BF工厂新产能释放贡献增量,收入有望实现较高增长,欧洲区业务稳步开拓,预计需求表现稳健,亚太区预计延续高增势头。[1] 利润分析 1) 受益于产品结构波动、人民币贬值等,23Q2公司内生净利率达到较高水平,导致24Q2面临高基数,叠加销售团队强化升级或带来销售费用增加,预计24Q2公司内生净利率小幅下滑。[1] 2) BF仍处于积极改善态势,伴随着供应链管理的持续优化,下半年或将迎来盈亏平衡点。[1] 全年展望 1) 公司持续推进销售团队升级,有望逐步转化为实际订单增长,叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓,预计下半年国内业务逐季向好,海外各区势头延续,全年激励目标有望完成。[1] 2) 利润端,销售团队升级或导致营销费用增加,但受益于产品结构优化、降本增效等,公司全年内生净利率有望维稳,叠加BF逐季改善,利润有望实现较好增长。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年中报业绩预告:2024H1公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元,同增45%-60%;2024Q2公司预计实现归母净利润0.84-0.99亿元,同增17%-38% [4][5] - Q2表现稳健符合预期,收入增速20%附近与股权激励目标匹配。分区域看,美洲在去库存阶段结束后需求复苏,预计美洲收入(包含BF)增速快于整体;欧洲、中国稳定双位数增长;亚太区保持较高增速 [6] - 内生业务利润率相对稳定,BF减亏下半年可期。Q2整体归母净利率为9.0%,同比+0.5pct;扣非净利率8.6%,同比-1.1pct。美国BF预计24Q2仍有亏损,但考虑美洲订单比较积极,预期下半年有望扭亏为盈 [7] 行业趋势 - 国内保健品C端呈现分散化趋势,利好上游CDMO企业。行业2021年以来代工率从55%提升到60%,不断有针对细分赛道的细分品牌进入市场,这些企业主要负责品牌运营、产品销售,生产交给专门的CDMO企业。仙乐健康作为国内保健CDMO龙头企业,在规模、研发积累、服务响应上积累足,份额有望持续提升 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持前期盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元,同比增长21%/15%/13%;归母净利润4.02/4.77/5.87亿元,同比增长43%/19%/23%,EPS分别为1.7/2.02/2.49元,对应PE分别为13x、11x、9x [9] - 仙乐健康是保健品CDMO龙头企业,美洲去库存阶段结束后需求恢复,中长期公司研发、生产端优势积累足,龙头地位有望持续提升 [9] 风险提示 - 未提及 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩稳健 - 公司2024年上半年预计实现归母净利润1.5~1.6亿元,同比增长45%~60% [1] - 2024年第二季度预计实现归母净利润0.8~1.0亿元,同比增长16.6%~37.7% [1] 中国区业务稳健,全球市场持续拓展 - 公司已实现中美欧三地产能布局,三地研发供应链销售协同推进,持续扩大销售队伍助力全球份额扩张 [2] - 预期2024年第二季度中国区基本盈利稳健,美洲欧洲市场持续开拓,亚太等新兴市场保持高速增长 [2] 内生业务盈利能力提升,BF业务亏损有望收窄 - 通过定价策略优化、采购协同、降本增效等措施,内生业务净利率有望维持相对高位 [3] - 随着新产线产能爬坡,美国工厂BF业务亏损有望环比收窄 [3] 双重激励目标坚定,业绩有望持续释放 - 公司一系列降本增效措施效果持续兑现,股权激励+员工持股计划充分激发员工积极性 [4] - 预计2024年为业绩释放年,收入端中国区稳健、欧洲区销售渠道扩张、美洲区修复,利润端内生净利率维持高位、BF业务盈利能力逐步修复 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为3.9/4.9/5.7亿元,同比增长40.0%/23.4%/18.2% [5][6] - 当前股价对应2024年PE为13x [5][6]