报告公司投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[8] 报告的核心观点 收入 1) 24H1软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼,美洲区和其他地区收入高速增长 [3] 2) 分产品来看,24H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务实现收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1亿元,同比变化为+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.5%/-14.4%/+70.2%/+315.2%/+270.7% [3] 3) 分地区来看,24H1中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现销售8.3/2.9/7.3/1.4亿元,同比变化为+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%,其中24H1 BF收入增速56% [3] 盈利能力 1) 24H1公司毛利率32.0%(+2.6pct),净利率6.8%(+1.7pct),归母净利率7.8%(+1.2pct) [4] 2) 24Q2公司毛利率33.4%(+2.4pct),净利率7.9%(+0.6pct),归母净利率8.8%(+0.3pct) [4] 3) 经测算,24H1扣除摊销2259万后BF实际亏损约4200万,预计下半年某个时间点扭亏;24Q2内生净利率约12%环比持平、维持高位,预计后续内生净利率有望维持高位 [4] 费用率 1) 24H1销售费用率7.8%(+0.4pct),管理费用率9.9%(-0.8pct),研发费用率3.4%(+0.4pct),财务费用率1.9%(+0.7pct) [5] 2) 24Q2销售费用率8.0%(+0.6pct),管理费用率10.2%(+0.4pct),研发费用率3.5%(+0.7pct),财务费用率2.2%(+1.4pct) [5] 3) 24Q2受到一次性费用较多的干扰,管理费用率和销售费用率同比提升,预计伴随一次性费用干扰的淡化,下半年管理费用率和销售费用率有望优化 [5] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年营收分别43.4、50.6、58.9亿元,归母净利润分别为4.0、5.0、5.8亿元 [6] 2) 激励和员工持股目标坚定,24/25/26年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元,对应24-26年收入同增20.4%/14.2%/13.0% [6] 3) 员工持股24年4亿业绩目标(未剔除员工持股费用),经测算剔除后归母净利润约3.85亿目标 [6]