报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 中国区需求承压，海外增长势能延续 - 中国区虽然渠道客户方面通过新客拓展表现相对较好，但线上新锐客户把握能力仍待提升，下游医药保健、直销等渠道需求疲软导致Q3中国整体收入有所下滑 [2] - 海外势能延续，欧洲区客户稳步拓展，新增利洁时软糖项目落地，美洲订单需求旺盛，亚太区澳佳宝订单落地带动收入高双位数增长 [2] 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 - 单Q3公司毛利率同降1.6pcts至29.6%，预计主要系中国区订单波动导致的产品结构变化影响 [2] - BFs业务剔除摊销影响24Q3实现净利润约-1800万元，减亏进度慢于预期，预计主要系人员组织、供应链流程等调整产生一定费用 [2] - 内生业务净利润同增约12.8%，预计净利率小幅提升 [2] 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 - 公司调整解决方案团队架构、成立客户销售赋能组织、加大线上平台合作力度等方法，积极适应线上化趋势并持续增加客户口袋份额 [2] - 除了国内升级底盘能力外，海外欧洲已从销售团队扩张走向前中后台全面升级，美洲BFs交叉销售、降本增效持续推进，亚太俄罗斯市场开拓、印尼新产品注册及新加坡销售公司建立 [2] - 公司乘营养健康品渗透大势，以突出的研发生产能力，持续把握全球机会，成长潜力依旧可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国区需求承压，海外增长势能延续 [2] - 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 [2] - 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 [2]