报告公司投资评级 - 公司发布2024年半年报:上半年实现营业总收入19.9亿元,同增28.8%;实现扣非归母净利润1.54亿元,同增55.5% [2] - 二季度公司实现营收10.4亿元,同增23.3%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同增21.2% [2] 报告的核心观点 境外业务高增，境外收入占比超半 - 上半年,公司的境内业务实现销售收入8.32亿元,同比增4.22%;境外业务实现销售收入11.59亿元,同比增55.16% [3] - 截至中期报告,公司在境内和境外的收入份额为41.79%和58.21%,境外收入占比超半 [3] - 美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元和1.36亿元,分别同比增长65.42%、13.78%和185.71% [4] 主打剂型保持稳健的较高增长，饮剂销售额减少 - 主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元,同比增长26.8%、60.55%和13.29% [5] - 上半年,饮品的销售额减少至1.4亿元,同比下降14.36% [5] 毛利率上升显著，规模效应及成本周期下行是主要原因 - 公司的主营业务毛利率提升2.14%至31.61%,其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27%、6.21%和4.43% [6] - 美洲市场的毛利率提升6.89%至27.47%,国内市场提升2.2%至34.67%,欧洲和其它境外市场微幅提升 [6] - 通过对美国BF平台的整合运营,BF订单饱满、增长有力,业务不断减亏,促发了良好的规模效应,从而提升了在美资产的毛利率 [6] 费用率上升，但得益于规模效应和成本下行，盈利能力大幅提升 - 公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点 [13] - 但得益于规模效应以及成本周期下行,本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83%,净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62% [13] 投资评级 - 我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元,对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍 [14] - 我们维持对公司的"增持"评级 [14]