百亚股份：川渝卫生巾龙头，盈利持续改善 川渝经护龙头，剑指外围 - 百亚股份作为卫生巾A股主板上市第一股，拥有20余年历史，是川渝地区卫生巾行业龙头品牌 [1] - 公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，打造了"自由点"、"好之"、"妮爽"等著名品牌 [2] - 2024年上半年度公司自由点品牌卫生巾产品市场份额在全国本土卫生巾品牌中排名第二，重庆、四川和云南市场排名第一，贵州和陕西市场排名第二 [1] 营收快速增长，盈利持续改善 - 2024H1公司营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，其中电商渠道实现175.99%高增 [6][7] - 2019-2024H1公司毛利率从45.91%提升至54.40%，主要系中高端大健康系列产品占比提升带来产品结构改善 [8][9] - 2019-2023年公司归母净利润CAGR达16.77%,2024H1持续保持高增 [10][11] 电商渠道释放红利，百亚成为行业黑马 头部品牌大而不强，自由点成行业黑马 - 我国卫生巾行业头部品牌占比逐渐下滑，2020-2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct [12][20] - 而自由点卫生巾品牌市占率逐年上行，近两年借助抖音等新兴电商渠道加速拓张市场，截至2023年达到2.2%市占率 [36] 电商释放渠道红利，国产品牌持续弯道超车 - 我国女性经护零售渠道以超市/大卖场、电商、当地小型杂货店为主，2023年电商渠道占比30% [38][39] - 电商渠道的发展弱化了销售渠道的地域性，强化了品牌运营能力，中高端的国产品牌如自由点卫生巾搭乘电商东风不断提升市场份额 [39][40] 乘电商东风举步外围，看百亚如何弯道超车 研发思路转向，降低赛道拥挤度 - 公司产品迭代从强调产品属性走向关注情感需求，2023年推出益生菌系列切入拥挤度较低的新赛道 [32] - 大健康系列产品受益于乡村消费升级和城市消费降级趋势，价格带符合市场需求 [33][34] 聚焦式平台曝光，紧抓电商渠道红利 - 公司于2023Q3推出益生菌卫生巾，聚焦抖音、小红书等主流渠道并通过流量明星、达人视频提高产品曝光度 [53][54][55][56] - 2023年公司销售费用投入6.69亿元，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81% [55] 线上赋能线下，公司发力外围市场 - 公司通过复制核心五省成功经验和灵活打法相结合的方式，加快外围市场拓展 [46][64][65] - 公司与经销商利益深度绑定，给予经销商更大的盈利空间和拿货动力 [65][66][67] 盈利预测、估值与投资建议 电商持续增长，外围市场拓展 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为41.25%/26.60%/23.74%，其中电商渠道和外围市场增速最快 [71][72] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为51.91%/52.32%/52.62%，外围市场毛利率与核心五省仍有提升空间 [73][74] 给予"买入"评级 - 绝对估值采用FCFF模型,给予2024年27.52元/股 [76][77] - 相对估值选取同行业可比公司,给予2024年37倍PE [78][79] - 综合来看,给予公司"买入"评级,目标价27.70元 [78] 风险提示 1) 价格战等恶性竞争风险 [81] 2) 外围市场拓张不及预期风险 [81] 3) 行业空间测算偏差风险 [81]

百亚股份：川渝卫生巾龙头，盈利持续改善 川渝经护龙头，剑指外围 - 百亚股份作为卫生巾A股主板上市第一股，拥有20余年历史，是川渝地区卫生巾行业龙头品牌 [1][2] - 公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，打造了"自由点"、"好之"、"妮爽"等著名品牌 [2] - 公司实控人持股比例达41.30%，股权结构较为稳定 [3] - 公司管理层在个护领域拥有丰富的行业经验 [5] 营收快速增长，盈利持续改善 - 2024H1公司营收15.32亿元，同比增长61.31%，其中电商渠道实现175.99%高增 [6][7] - 2024H1公司卫生巾业务毛利达57.37%，公司毛利持续提升 [8][9] - 2019-2023年公司归母净利润CAGR达16.77%,2024H1持续保持高增 [10][11] 电商渠道释放红利，百亚成为行业黑马 头部品牌大而不强，自由点成行业黑马 - 我国卫生巾行业集中度较低，CR5仅为32%,头部品牌占比逐渐下滑 [12][17] - 相比之下，自由点卫生巾品牌市占率逐年上行，近两年借助抖音等新兴电商渠道加速拓张市场 [20] 电商释放渠道红利，国产品牌持续弯道超车 - 我国女性经护销售渠道以线下为主,但电商渠道占比不断提升 [21] - 电商渠道的发展弱化了销售渠道的地域性,强化了品牌运营能力,国产品牌如自由点借助电商渠道不断提升市场份额 [39] 纸尿裤市场：消费升级引领行业量价齐升 - 我国出生率下降背景下,母婴市场消费升级带动规模持续稳定增长 [24][26][27] - 我国线上婴儿纸尿裤市场CR5仅54%,行业集中度仍有提升空间 [29] 乘电商东风举步外围，看百亚如何弯道超车 研发思路转向，降低赛道拥挤度 - 公司产品迭代从强调属性转向关注情感需求,2023年推出益生菌系列切入拥挤度较低的赛道 [32][33] - 大健康系列产品受益于乡村消费升级和城市消费降级趋势 [34] 聚焦式平台曝光，紧抓电商渠道红利 - 公司聚焦抖音、小红书等主流渠道,通过流量明星、达人视频提高产品曝光度 [35][36] - 益生菌系列带动自由点销额迅速提升,2023Q3公司抖音渠道占据市占率第一 [39] - 消费者流量溢出效应带动公司传统电商渠道如天猫、京东实现高增长 [42][43] 线上赋能线下，公司发力外围市场 - 公司通过"复制成功经验+灵活打法"策略,加快外围市场拓展 [46] - 外围市场毛利率与核心五省仍有提升空间,公司有望进一步提升盈利能力 [49][50] 盈利预测、估值与投资建议 电商持续增长，外围市场拓展 - 我们预测2024-2026年公司收入增速分别为41.25%/26.60%/23.74% [53] - 公司毛利率有望达到51.91%/52.32%/52.62% [54] 投资建议：给予"买入"评级 - 我们采用FCFF模型给予公司2024年37倍PE,目标价27.70元,首次覆盖给予"买入"评级 [56][57][58] 风险提示 1) 价格战等恶性竞争风险 [81] 2) 外围市场拓张不及预期风险 [81] 3) 行业空间测算偏差风险 [81]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [28] 报告的核心观点 个护龙头加速成长，品牌势能释放 - 2023年以来公司增长提速,全年营收同比+33%,归母净利同比+27.2%,1H24营收同比+61%,归母净利润同比+36.4% [1][2] - 近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升,同时销售费用率增加,2023年以来净利率维持在10%-11%左右 [1][3] 电商及外省势能强劲，向全国性品牌进化 - 公司实施"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的发展策略,电商渠道增长明显,2019-2023年CAGR达61%,1H24同比+176% [2][16] - 公司在核心五省市场占有率持续提升,2023年加快外围省份市场拓展,重点锁定广东、湖南、河北等省份 [17] 产品向高价值迭代，优结构、扩客群 - 公司产品结构持续向中高端优化,益生菌及敏感肌系列产品零售价格较高,带动单价和毛利率提升 [3][21][22] - 公司推出针对差旅、久坐等场景的实用日用卫生巾,通过产品创新解决消费者痛点 [23] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0%、22.5%、26.2% [4][26] - 考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,首次覆盖给予"买入"评级 [28]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 卫生巾行业消费升级趋势 - 卫生巾为女性的低值、中等频次、刚需消费,用户具有较强的付费能力及付费意愿 [2] - 头部品牌展现出持续的产品升级供给能力,推动行业单价不断提升 [2] 内容电商崛起对行业格局的影响 - 内容电商为腰部品牌提供了逆袭机遇,打破了传统渠道下的行业格局 [2][3][73] - 内容电商具备"品销一体"属性,能够帮助品牌从线上到线下形成复购闭环 [202][203][204][205] 公司的成长空间 - 公司市场份额和收入体量与国内外龙头相比仍有较大提升空间 [369][370][411][412][430][431] - 公司处于成长期,费用投入较高,但成熟期盈利中枢有望进一步提升 [542][568][586][609][610]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 电商业务表现亮眼 - 公司电商业务近年处于高速发展期,品牌和渠道费用投入较大,电商整体利润率不高,但随着业务规模逐步扩大、产品结构持续优化,电商利润率未来将会有较大提升空间 [5][6] - 公司天猫平台盈利能力较高,且老客占比相对抖音更高、呈现持续提升趋势,有望驱动电商净利率改善,同时为平台份额扩张奠定基础 [6] - 公司在抖音和天猫平台的销售表现突出,位列各自类目TOP,预计后续成长空间充足,平台份额有望持续提升 [4] 新品益生菌Pro有望拓宽消费群体 - 公司5月20日上市的益生菌Pro系列新品,从产品定位看更聚焦于新锐白领和资深中产等,有望拓宽消费群体、加大天猫等平台消费者覆盖力度 [7] 盈利预测维持 - 我们预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元,对应PE分别为27/21/17X [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 公司2024年中期报告表现超预期，主要得益于电商和外围市场的强劲增长 [11][12] 市场数据 - 日期：2024-08-12 - 收盘价（元）：22.05 - 总股本（百万股）：429.32 - 流通股本（百万股）：428.65 - 净资产（百万元）：1339.67 - 总资产（百万元）：1860.03 - 每股净资产（元）：3.12 [5] 相关报告 - 《百亚股份 2024 年一季报点评：24Q1 业绩超预期，电商&外围市场表现靓丽》 - 《百亚股份 2023 年度报告点评：23Q4 电商增速亮眼，外围市场提速》 - 《百亚股份 2023 年三季度报告点评：23Q3 收入表现靓丽，外围市场扩展提速》 - 《百亚股份 2023 年半年度报告点评：23Q2 业绩符合预期，长期逻辑持续兑现》 [7] 分析师 - 赵树理 - 侯宜芳 - 张毅 [8][9][10] 公司点评报告 - 24Q2营收超预期，主要来自电商收入同比+201.4%，线下渠道中川渝在高基数下增长提速，外围市场收入同比+83.1%，自由点收入同比+88.1%，毛利率为54.44%，同比+5.98pct，归母净利率为10.05%，同比-2.03pct [12][14][15][16][17][18] 盈利预测 - 预计2024、2025年公司营收分别为29.96、37.64亿元，同比+39.7%、+25.6%；归母净利润分别为3.28、4.14亿元，同比+37.5%、+26.4%，对应2024年8月12日收盘价PE为28.9、22.9倍，维持"增持"评级 [21] 主要财务指标 - 会计年度：2023、2024E、2025E、2026E - 营业收入同比增长：33.0%、39.7%、25.6%、25.0% - 归母净利润同比增长：27.2%、37.5%、26.4%、26.1% - 毛利率：50.3%、52.9%、53.1%、53.2% - ROE：17.2%、22.2%、25.2%、28.5% [23]

报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为"买入"（维持），当前股价为21.53元[1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年半年报显示，公司业绩亮眼，产品渠道优势进一步增强，营收和净利润均实现大幅增长[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，百亚股份实现营收15.3亿元，同比增长61.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长36.4%；扣非净利润1.7亿元，同比增长38.6%。单季度来看，2024年第二季度公司实现营收7.7亿元，同比增长79.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长49.4%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长50.6%[2] 财务指标 - 报告期内，公司整体毛利率为54.4%，同比提升6.8个百分点，主要受益于卫生巾产品结构优化和产品片单价提升。总费用率为40.2%，同比增加9.6个百分点，其中销售费用率为35.3%，同比增加11.1个百分点，管理费用率为2.9%，同比减少0.9个百分点，财务费用率为-0.1%，同比持平，研发费用率为2.2%，同比减少0.6个百分点。2024年上半年公司净利率为11.7%，同比下降2.1个百分点[3] 产品与市场 - 24H1公司大健康系列产品收入快速增长，占卫生巾比重达42.3%，同比增长255.2%。公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，电商渠道及外围省份的收入占比较快提升，产品结构不断优化，中高端产品品类更加丰富，产品片单价持续上行，带动毛利率提升[3] 渠道发展 - 24H1公司线下渠道实现营业收入8.11亿元，同比增长23.4%，其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长65.6%。电商渠道实现营业收入6.53亿元，同比增长176.0%，电商渠道保持高速成长，公司在抖音平台保持份额领先优势，其他电商平台包括天猫、京东、拼多多等也增长提速，排名持续超越竞品[3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.99元、1.26元，对应PE分别为28倍、22倍、17倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现营收15.3亿元,同比增长61.3%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长36.4% [2] - 2024年第二季度公司实现营收7.7亿元,同比增长79.6%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长49.4% [2] 毛利率持续提升 - 报告期内公司整体毛利率为54.4%,同比提升6.8个百分点,受益于产品结构优化和价格提升 [3] 大健康产品高速增长 - 公司以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入快速增长,占比达42.3%,较去年同期增长255.2% [3] 电商渠道保持高增 - 2024年上半年公司电商渠道实现营收6.53亿元,同比增长176.0% [3] - 公司在抖音等电商平台保持领先优势,其他平台如天猫、京东、拼多多等也增长迅速 [3] 外围省份拓展加快 - 2024年上半年公司核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长65.6%,外围省份拓展节奏加快 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.99元、1.26元,对应PE分别为28倍、22倍、17倍 [3] 投资建议 - 考虑到公司产品结构持续优化、区域扩张步伐稳健、电商渠道保持高增,维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险 [3]

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com 0371-65585753 造纸Ⅱ 产品升级带动盈利提升，电商渠道增长提 速 ——百亚股份(003006)中报点评 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------|--------------------------------------------------|---------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 百亚股份作为卫生用品行业的龙头企业，其成长性正在加速兑现，特别是在产品升级和渠道开拓方面表现突出[8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百亚股份的股票代码为003006，总股本和流通A股均为429百万股，总市值和流通市值分别为9467百万元和9452百万元[2] 市场表现 - 百亚股份在过去一年内的股价波动范围为11.80元至24.87元，2024年8月12日的收盘价为22.05元[2] - 百亚股份相对于海通综指的市场表现：-39.26%（百亚股份）对比-18.26%（海通综指），显示出较大的市场波动[5] 财务表现 - 2024年上半年，百亚股份实现营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，归母净利润1.80亿元，同比增长36.41%[8] - 2024年第二季度，公司实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%，归母净利润7709万元，同比增长49.37%[8] 产品与市场策略 - 百亚股份的卫生巾业务收入在2024年上半年达到14.1亿元，同比增长68.8%，其中自由点产品收入14.0亿元，同比增长69.7%[9] - 大健康系列产品收入增速达到255.2%，占整体卫生巾收入的42.3%，显示出公司在产品结构升级方面的显著成效[9] 渠道与区域发展 - 2024年上半年，公司在川渝、云贵陕、其他地区及电商渠道的收入分别同比增长11.10%、19.78%、65.57%和175.99%，显示出公司在多渠道协同发展方面的成功[10] 财务指标 - 2024年第二季度，公司毛利率为54.44%，同比提升5.99个百分点，连续五个季度环比提升[11] - 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为36.14%、3.11%、2.30%和-0.14%，显示出公司在费用控制方面的努力[11] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年公司净利润分别为3.26亿元、4.20亿元和5.15亿元，同比增长36.7%、29.1%和22.6%，当前收盘价对应2024-2025年PE为29倍和23倍[12] - 给予公司2024年35~36倍PE估值，对应合理价值区间26.54~27.30元，对应PEG为0.95~0.98倍，给予“优于大市”评级[12] 主要财务数据及预测 - 2024-2026年预测的营业收入分别为2987百万元、3893百万元和4907百万元，同比增长39.3%、30.3%和26.1%[13] - 2024-2026年预测的净利润分别为326百万元、420百万元和515百万元，同比增长36.7%、29.1%和22.6%[13] 分业务盈利预测 - 2024-2026年预测的川渝地区销售收入分别为746百万元、805百万元和854百万元，同比增长10.0%、8.0%和6.0%[14] - 2024-2026年预测的电商渠道销售收入分别为1309百万元、1964百万元和2749百万元，同比增长75.0%、50.0%和40.0%[14] 同类公司对比估值 - 同类公司平均PE为27.5倍，百亚股份的PE估值区间为35~36倍，显示出较高的市场预期[16]