报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为“增持”，目标价格为27.54元[4] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年第二季度业绩超出预期，主要得益于电商及外围省份的增长提速。公司电商策略升级至双轮驱动，大单品2.0扩大覆盖面，重点发展外围省份，成长性有望逐步实现[2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 百亚股份的52周股价区间为12.87元至24.62元，总市值为93.38亿元，总股本和流通A股均为4.29亿股，无流通B股和H股[5] 资产负债表摘要 - 百亚股份的股东权益为13.4亿元，每股净资产为3.12元，市净率为7.0，净负债率为-48.86%[6] 财务摘要 - 百亚股份的营业收入从2022年的16.12亿元增长到2024年预计的29.86亿元，净利润从2022年的1.87亿元增长到2024年预计的3.50亿元。每股净收益从2022年的0.44元增长到2024年预计的0.82元[12] 股价走势和升幅 - 百亚股份的股价在过去52周内显示出波动，绝对升幅在1个月内为-7%，3个月内为-5%，12个月内为42%。相对指数在1个月内为-3%，3个月内为9%，12个月内为66%[8][14] 相关报告 - 百亚股份的相关报告包括618战报、Q1业绩超出预期等，显示公司在多渠道发力，全国化扩张有望实现[9] 财务预测表 - 百亚股份的财务预测显示，营业收入和净利润将持续增长，预计2024年的营业收入为29.86亿元，净利润为3.50亿元。主要财务比率如ROE、ROA、销售毛利率等也显示出增长趋势[14] 可比公司估值表 - 可比公司包括豪悦护理、依依股份和可靠股份，2025年的平均PE约为19倍。考虑到百亚股份市场份额的持续提升和业绩增长势头，给予公司2025年25.98倍的PE，对应目标价格27.54元[16][17]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 百亚股份(003006.SZ) 2024 年 08 月 10 日 买入（维持） 所属行业：美容护理/个护用品 当前价格(元)：21.75 证券分析师 毕先磊 资格编号：S0120524030001 邮箱：bixl3＠tebon.com.cn 研究助理 李陌凡 邮箱：limf3＠tebon.com.cn 市场表现 百亚股份 沪深300 -34% -17% 0% 17% 34% 51% 69% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|-------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -5.72 | -5.97 | -3.76 | | 相对涨幅(%) | -3.66 | 0.82 | 4.46 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百亚股份（003006.SZ）：产品升级 渠道拓展， Q2 业 绩 延 续 高 增 》， 2023.8.12 百亚股份（003006.SZ ...

报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为"买入"，维持评级[12] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年上半年实现营收15.32亿元，归母净利润1.80亿元，扣非净利润1.72亿元，同比增长分别为61%、36%和39%。其中，2024年第二季度营收7.67亿元，归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.75亿元，同比增长分别为80%、49%和51%[3][7] - 公司作为卫品行业的高成长标的，中期维度盈利改善空间可观[12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年上半年公司实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为15.32亿元、1.80亿元和1.72亿元，同比增长61%、36%和39%。第二季度对应数据分别为7.67亿元、0.77亿元和0.75亿元，同比增长80%、49%和51%[7] 事件评论 - 第二季度收入超预期高增，尤其电商和线下外围渠道提速更超预期。公司收入同比增长80%，自由点品牌增长近90%，其中大健康系列增长更佳（上半年增长255%）[8] - 第二季度盈利亦超预期，主要因大健康系列占比提升推动毛利率改善。第二季度毛利率提升6.0个百分点至54.4%，主要因盈利优的自由点品牌占比提升4.1个百分点至91.1%，以及自由点品牌毛利率持续提升（上半年提升5.0个百分点）[9] - 新品益生菌Pro+系列加速推广，产品结构不断优化。该系列定位为高端化延伸而非替代，面向新锐白领、资深中产人群等，实现客群拓圈，产品力显著提升[10] - 电商和线下外围渠道持续快速扩张。电商渠道如抖音和天猫份额齐升，线下外围渠道如广东、湖南等省领衔放量，公司全国化扩张空间仍可观[11]

2024 4E 08 FI 09 E 百万股份 (003006.SZ) 天人（後特何何） 公司点评 订券研究成后 2Q 收入超预期，电商+线下外围共同 发力彰显稀缺成长 业绩简评 8 月 9 日公司发布 24H1 报告, 24H1 公司实现营收 15. 32 亿元，同 比+61.3%，归寻净利润 1.80 亿元，同比+36.4%。2402 公司实现 苍來 7. 67 亿元, 同比+80. 0%, 归寻净利润 0. 77 亿元, 同比+48. 1%, 抱非归寻净利润 0. 74 亿元, 同比+51. 0%, 20 业绩表现超市场预期。 经营分析 屯商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步模升。 1) 分区域: H1 川渝/云贵陕/外围/屯商渠道营收 3. 7/2. 4/1. 9/6. 5 亿元（同比+11. 1%/+19. 8%/+65. 6%/+176%）外围战区连续办速成 长态势，24H1 占线下比例提升至 23.7% (+6pct)；屯商综合实力 彰显，流量外溢+資源倾斜策略下天猫等手台加速成长。2）分产 影：24H1 卫生巾/纸尿裤/ODM 业务营收 14. 1/0. 57/0. 68 亿元（ ...

报告公司投资评级 - 百亚股份的投资评级为“增持(维持)” [1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，Q2业绩超出预期，看好产品结构持续优化下的长期成长 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 百亚股份在过去一年中表现优于沪深300指数，特别是在12个月内涨幅达到41.6%，而沪深300指数同期下跌16.0% [3] 财务数据 - 截至2024年8月9日，百亚股份的当前价格为21.75元，总市值为93.3778亿元，流通市值为93.2306亿元，总股本为42932.34万股，流通股本为42864.64万股，日均成交额为75.70百万元，近一月换手率为0.71% [4] 业绩表现 - 2024年上半年，百亚股份实现营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元，同比增长36.41%。Q2单季度营业收入为7.67亿元，同比增长79.56%，归属于上市公司股东的净利润为0.77亿元，同比增长49.37% [8] 产品与渠道 - 卫生巾产品收入同比增长68.79%，大健康系列产品收入增速更快，占卫生巾比重达42.3%，同比增长255.2%。电商渠道收入同比增长175.99%，外围省份营收同比增长65.57% [10][11] 盈利能力 - 2024年上半年，公司综合毛利率达到54.4%，同比提升6.8个百分点，自由点产品毛利率为57.6%，高于综合毛利水平 [12][13] 投资评级和预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.33亿元、36.00亿元和45.73亿元，归母净利润分别为3.08亿元、3.91亿元和4.90亿元，对应PE估值为30倍、24倍和19倍，维持“增持”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 百亚股份（003006.SZ）的份额提升再加速，渠道结构趋于均衡 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑一：线下全国化扩张、线上平台拓展，份额加速提升 - 线下渠道收入增长：2024H1线下渠道实现收入8.11亿元，同比增长23.4%，单Q2收入3.75亿元，同比增长32.2% [2] - 核心五省市场表现：2024H1川渝收入3.76亿元，同比增长11.1%，云贵陕收入2.42亿元，同比增长19.8%，自由点在重庆、四川、云南市场份额TOP1，在贵州、陕西份额TOP2 [2] - 外围省份市场扩张：24H1外围省份收入1.92亿元，同比增长65.6%，Q2外围省份增长较Q1进一步提速 [2] - 线上渠道收入增长：2024H1电商渠道收入6.53亿元，同比增长176.0%，单Q2收入3.57亿元，同比增长201.4% [2] - 线上平台市场份额提升：抖音平台份额稳居第一，天猫、京东、拼多多、猫超等平台份额快速提升，618期间自由点天猫、拼多多份额提升至TOP2 [2] 核心逻辑二：产品结构优化，驱动片单价&盈利能力提升 - 自由点品牌收入增长：2024H1自由点品牌实现收入14.0亿元，同比增长69.7%，其中大健康系列占比达42.3% [3] - 毛利率提升：2024H1公司综合毛利率54.4%，同比提升6.8pct，自由点毛利率57.6%，单Q2公司综合毛利率54.4%，环比提升0.1pct [3] - 益生菌系列新品：2024年5月益生菌系列推新迭代，益生菌Pro新品片单价&毛利率均进一步提升 [3] 核心逻辑三：品牌认知提升、复购率提高，盈利模型逐步跑通 - 销售费用率变化：2024Q2公司销售费用率36.1%，同比提升10.2pct，环比提升1.7pct [4] - 营销类推广费用投入：24H1公司营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1% [4] - 归母净利率变化：24Q2归母净利率10.1%，同比下降2.0pct，环比下降3.4pct [4] - 复购率提升：公司当前传统电商平台复购率已与行业水平保持一致，抖音复购率逐步提升 [4] 现金流及营运效率提升 - 净经营现金流：2024Q2公司产生净经营现金0.93亿元，同比增长0.17亿元 [5] - 营运能力改善：截至Q2末，应收账款周转天数22天，同比减少7天，应付账款周转天数57天，同比增加1天，存货周转天数44天，同比减少10天 [5] 盈利预测与投资评级 - 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.6亿元，对应PE分别为28.3X、21.6X、16.6X [6]

重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准 确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人冯永林、主管会计工作负责人张黎及会计机构负责人(会计主管人员)张黎声 明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中涉及的公司发展战略和规划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间 的差异。 公司面临市场竞争日益加剧、原材料价格大幅度波动和营销网络拓展的风险，具体详细 内容见本报告"第三节管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和应对措施"，敬请广大投 资者注意。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 重庆百亚卫生用品股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目 ...

报告公司投资评级 报告维持公司"买入"评级。[14] 报告的核心观点 1) 公司 618 战报靓丽,奠定 Q2 收入高增基础。公司持续推进产品结构升级,增加益生菌等中高端产品销售占比,奠定毛利率提升趋势。公司逻辑及成长性较强,为当前消费环境下稀缺消费品。[2] 2) 公司高增核心逻辑在于与抖音双向选择:品牌加强投入、优化投放策略、提高投放效率,平台有望加强扶持;树立品类标杆后,有望在打法、流量等方面实现和平台共赢。[3][4] 3) 公司益生菌持续成长,在品牌端资源投入以及在抖音平台的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应,不同平台的组织打法不断迭代升级,助推各平台销售份额提升。[4][8] 4) 公司通过组织迭代推动人才建设和储备,2024 年 8 月公司全国拓展黄埔军校一期训练营出征仪式举办圆满成功,这是公司历史上规模最大、人才质量最高的战略支援,肩负着发展大区再造一个川渝、实现公司百亿蓝图的使命。[7] 5) 公司渠道方面,一方面通过电商渠道扩大市场覆盖,另一方面从现有线下核心优势区域逐步向外拓展,并且更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系统,包括前置仓等新兴渠道。[6] 6) 公司预计 24-26 年归母净利分别为 3.2/4.0/5.0 亿元,对应 PE 分别为 29/23/19X。[10] 财务数据和估值 1) 公司 2022-2026 年营业收入分别为 1,612.14/2,144.15/2,794.74/3,484.08/4,297.36 百万元,增长率分别为 10.19%/33.00%/30.34%/24.67%/23.34%。[12] 2) 公司 2022-2026 年归属母公司净利润分别为 187.29/238.25/320.67/403.13/502.33 百万元,增长率分别为 -17.83%/27.21%/34.59%/25.71%/24.61%。[12] 3) 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 0.44/0.55/0.75/0.94/1.17 元,对应 PE 分别为 50.43/39.64/29.45/23.43/18.80X。[12] 4) 公司 2022-2026 年 ROE 分别为 14.63%/17.18%/21.15%/24.09%/26.77%。[20]

证券研究报告 | 公司研究 2024 年 08 月 04 日 百亚股份（003006.SZ） 风物长宜放眼量，个护品牌成长提速 本次再发深度，主要在于梳理公司三大核心逻辑：1）份额加速提升，2）盈利环 比提升，3）消费者品牌认知提升；同时着眼于公司中期逻辑、业务拆解以及估值 体系对标，深度分析公司中期市值空间。 镜鉴美日：优质个护龙头应享有估值溢价。女性人口增速放缓趋势下预期中国女 性用品市场空间增量有限，中期维度（3-5 年）本土二线品牌依靠渠道拓展抢夺存 量市场；参考美日个护龙头，PE 多维持 26X 左右，其中更加聚焦个护的尤妮佳 PE 维持 30X 以上。百亚聚焦高毛利卫生巾业务，增速快、成长逻辑清晰，应有一定 估值溢价。 卫生巾 VS 护肤品：商业模式相似，国产替代进行时。国产替代&产品迭代升级带 动的均价提升为共同逻辑，共性驱动因素为悦己消费&理念科学化，国产品牌份额 均处提升期，卫生巾品牌集中度更高。产品端：以消费者需求为导向的研发+大单 品为护肤品和卫生巾行业共同竞争要素，护肤品迭代更快、研发要求更高，卫生 巾单价更低&消费频次更高、提价能力更强；渠道端：护肤品线上化率更高、打法 迭代快，卫生 ...

百亚殷份(003006) / 个护用品 / 公司深度研究报告 / 2024.08.05 打造大单品提升毛利、鲜锐意进取拓 ● 投资评级:培持(首次) | --- | |------------| | 未未教据 | | 收益价(元) | | | 等殷净资产(无)3.47 总股本(亿股)4.29 衰逝 12 月市场表現 手使 分析师 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 王球瑜 联系人 wangjy03@ctsec.com 相关报告 的相同点 ■ 证券研究报告 卫生中品美剛富+升級爲性交出，国产品牌份额上行。根据欧客数据， 2023 辛我国卫生市场规模为 1021.09 亿元, 网比+3.1%, 2023-2028 辛 CAGR 预计为 3.5%。卫生巾为刚宽，领查稳定。随着消食者个人护理意识增强和广 商对消费者心智的不断培育，消费需求从前期"吸收"、"防涌"向"超海"、 "纯将"、"抗菌"等细分方向发展，推动消费升级。目前外资占据行业主导地 径，苏菲、护舒空、高洁丝、乐高雅 2023 辛合计市场份领为 20.7%。国产品 牌份领持续找升，自由点 2023 年市占率为 ...