报告投资评级 - 维持“买入”评级[15] 报告核心观点 - 电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性[15] 市场数据 - 2024年11月19日收盘价为27.69元，一年内最高/最低为29.36/11.80元，市净率为8.5，息率为1.99%，流通A股市值为11,869百万元，上证指数/深证成指为3,346.01/10,743.84[4] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为3.26元，资产负债率为27.68%，总股本/流通A股为429/429百万股，流通B股/H股为-/-百万股[6] 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为3,244、4,259、5,378百万元，同比增长率分别为51.3%、31.3%、26.3%；归母净利润分别为320、428、560百万元，同比增长率分别为34.4%、33.5%、31.0%；每股收益分别为0.75、1.00、1.30元/股；毛利率分别为55.0%、55.5%、56.0%；ROE分别为21.8%、24.6%、26.9%；市盈率分别为37、28、21倍[11] - 2022 - 2026年营业总收入分别为1,612、2,144、3,244、4,259、5,378百万元，营业成本分别为885、1,065、1,460、1,895、2,366百万元，税金及附加分别为15、19、28、37、47百万元，主营业务利润分别为712、1,060、1,756、2,327、2,965百万元，销售费用分别为395、669、1,194、1,554、1,963百万元，管理费用分别为62、72、134、175、220百万元，研发费用分别为44、54、81、124、152百万元，财务费用分别为-4、-4、1、1、0百万元，经营性利润分别为215、269、346、473、630百万元，信用减值损失分别为-4、-14、0、0、0百万元，资产减值损失分别为-8、-10、0、0、0百万元，投资收益及其他分别为16、31、31、31、31百万元，营业利润分别为217、281、377、504、660百万元，营业外净收入分别为-4、-1、-1、-1、-1百万元，利润总额分别为212、280、376、503、659百万元，所得税分别为25、41、56、75、99百万元，净利润分别为187、239、321、428、561百万元，少数股东损益分别为0、0、0、1、1百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为187、238、320、428、560百万元[19] 双11业绩 - 2024年双11公司电商全渠道表现优异，其中抖音平台自由点位列行业榜单第一名，GMV同比增长130%；天猫平台自由点位列行业榜单第二名，GMV同比增长90%；京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名，GMV同比增长90%；拼多多平台GMV同比增长100%；天猫超市GMV同比增长110%；淘宝分销GMV同比增长110%[5] 业务发展 - 2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。预计公司电商收入增长红利延续[9] - 公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现，24上半年、24Q3外围市场收入分别同比增长65.6%、91.0%。预计外围市场收入将延续高增[9] - 22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24年5月又推出“益生菌pro”系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，24Q3公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力[10]

活动相关 - 活动名称为重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2024年11月28日15:00 - 17:00举行[1] - 活动平台为全景路演平台（http://rs.p5w.net）[1] 公司相关 - 公司为重庆百亚卫生用品股份有限公司[1] - 公司相关人员将参加活动并进行一对多在线交流[1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入23.25亿元，同比增长57.51%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长30.77% [5] - 2024Q3公司实现营业收入7.93亿元，同比增长50.64%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长16.10% [5] 产品结构升级 - "自由点"收入持续高增，中高端系列产品收入占比持续增加 [5] - 以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入的比重已超过40%，未来公司将继续推进产品结构升级 [5] 渠道拓展 - 电商渠道实现营业收入3.85亿元，同比增长96.8% [6] - 公司正不断强化对外围省份关键市场的布局，加大渠道资源投入，主推益生菌为主的大健康系列产品 [6] - 未来公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入，推进公司从区域向全国市场发展 [6] 盈利能力 - 公司毛利率持续提升，2024Q3达到55.80%，同比+4.20pct [6] - 我们预计2024-2026年公司实现净利润3.29、4.45、5.71亿元，同比增长38.0%、35.3%、28.3% [7] 财务数据总结 收入预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为32.09、42.20、53.55亿元，同比增长49.7%、31.5%、26.9% [8][9] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为3.29、4.45、5.71亿元，同比增长38.0%、35.3%、28.3% [7][8] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为53.6%、54.0%、54.2% [8][9] 估值水平 - 公司当前收盘价对应2024-2025年PE为35、26倍 [7] - 给予公司2024年39~40倍PE估值，对应合理价值区间29.87~30.64元 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予目标价30.9元/股 [1] 报告的核心观点 产品结构升级,电商+外围市场保持高增长 1) 产品端:前三季度自由点产品实现营收21.5亿元,同比+65.9%;其中,大健康系列占比超40%,带动自由点毛利率同比+4.1pcts至57.8% [1] 2) 电商渠道:前三季度电商实现营收10.4亿元,同比+140.1%;单三季度电商实现营收3.9亿元,同比+96.8% [1] 3) 线下渠道:前三季度线下渠道实现营收12.0亿元,同比+24.1%,其中外围市场营收同比+73.8% [1] 盈利能力稳步提升,费用投放有所加大 1) 24Q3公司实现毛利率55.8%,同比+4.2pcts [1] 2) 费用端,三季度公司实现销售/管理/财务费用率41.5%/4.3%/-0.1%,同比+7.3/+1.3/+0.3pcts [1] 财务预测 - 预计24-26年公司分别实现归母净利润3.3/4.3/5.5亿元,对应PE为34/26/20X [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024 前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 23.25/2.39/2.26 亿元,同增 58%/31%/32%,其中 Q3 分别同增 51%/16%/14% [5] - Q3 收入延续高增,电商&线下外围均近倍增 [6] - Q3 毛利率再创新高至 55.8%,主因自由点品牌占比提升及大健康系列占比提升 [6] - 双 11 期间表现亮眼,天猫平台合作深化边际催化,期待 Q4 电商再下一城 [6] - 新品益生菌 Pro+系列加速推广,产品结构不断优化 [7] - 预计公司 2024-2025 年归母净利润为 3.4/4.4 亿元,对应 PE 32/25x [7] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 3269/4396/5592 百万元,同比增长 52.5%/34.5%/27.3% [14] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 340/441/597 百万元,同比增长 42.9%/29.7%/35.4% [14] - 2024-2026 年毛利率预计分别为 55%/57%/58% [14] - 2024-2026 年 ROE 预计分别为 19.7%/20.3%/21.6% [14]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1) 公司发布24年三季报，收入表现亮眼：24年前三季度公司收入23.25亿元，同比增长57.5%，归母净利润2.39亿元，同比增长30.8%；单三季度公司收入7.93亿元，同比增长50.6%，归母净利润0.59亿元，同比增长16.1% [5] 2) 电商高势能持续+全国化扩张加速推进+大单品红利延续+进取的管理团队，多重成长逻辑加速兑现，自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛 [6] 3) 电商：品牌势能由抖音外溢至天猫、拼多多等，Q3电商收入延续高增。24年前三季度公司电商收入10.39亿元，同比增长140.1%，单Q3电商收入3.85亿元，同比增长96.8% [6] 4) 线下：全国化扩张进程加速推进，外围地区收入高增；核心五省延续稳健增长。24年前三季度公司线下渠道实现营业收入11.97亿元，同比增长24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长73.8% [6] 5) 产品："益生菌"大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。24Q3公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct [7] 6) 高费用投放推动品牌份额快速提升，净利率短期承压但未来修复弹性可期。24Q3公司净利率为7.4%，同比-2.2pct [9] 财务数据总结 1) 24年前三季度公司收入23.25亿元，同比增长57.5%；归母净利润2.39亿元，同比增长30.8% [5] 2) 24年前三季度公司电商收入10.39亿元，同比增长140.1% [6] 3) 24年前三季度公司线下渠道实现营业收入11.97亿元，同比增长24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长73.8% [6] 4) 24Q3公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct [7] 5) 24Q3公司净利率为7.4%，同比-2.2pct [9]

百亚股份2024年三级报业绩交流会纪要 行业或公司 - 百亚股份[1] 核心观点和论据 1. 公司前三季度业绩表现整体按计划向前推进,前三季度业绩均实现增长[1] 其他重要内容 无

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收维持高增长，产品和渠道快速拓展 - 2024年前三季度,公司实现营收23.25亿元,同比增长57.51%;归母净利润2.39亿元,同比增长30.77%;扣非净利润2.26亿元,同比增长31.76% [3] - 公司高端新品表现亮眼,产品结构持续优化,报告期内综合毛利率为54.88%,同比提升5.87个百分点 [3] - 公司加快市场拓展及品牌建设,费用投放力度明显增强,期间费用率为42.86%,同比增加8.99个百分点 [3] - 公司产品升级逻辑持续兑现,高端新品占比提升带动业务规模及盈利能力向上,2024年前三季度自由点产品实现营收21.53亿元,同比增长65.9%,毛利率为57.8%,同比提升4.1个百分点 [3] - 公司继续深耕优势地区,加快电商渠道建设,有序拓展全国市场,报告期内加大市场投入,2024年前三季度销售费用投入8.7亿元,同比增长112.1% [3] 财务数据分析 - 2024年前三季度,公司扣非净利率为9.73%,同比下降1.9个百分点,其中2024Q3单季公司扣非净利率为6.83%,同比下降2.2个百分点,环比下降2.89个百分点 [3] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.99/1.25元,对应PE为34X/26X/21X [3] 投资建议 - 公司为国产卫生巾龙头,产品升级持续迭代优化,线上渠道实现高速扩张,外溢效应助力线下渠道拓展,未来有望持续提升市占率,维持"推荐"评级 [3]

报告公司投资评级 报告给予百亚股份（003006）"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司聚焦自由点卫生巾系列,优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加,带动毛利率提升。2024Q1-Q3,自由点产品实现营业收入21.53亿元/同比+65.9%,自由点毛利率达57.8%/同比+4.1pct。2024Q3,自由点实现营业收入7.53亿元/同比+59.1%,自由点毛利率为58.1%/同比+2.7%。[3][4] 2. 公司深耕优势核心五省,电商渠道表现亮眼,有序拓展外围市场。2024Q1-Q3,线下渠道实现营业收入11.97亿元/同比+24.1%,其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%,电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。2024Q3,线下渠道实现营业收入3.86亿元/同比+25.6%,其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%,电商渠道实现营业收入3.85亿元/同比+96.8%。[4] 3. 公司不断加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3,公司销售费用投入8.70亿元/同比+112.1%,公司毛利率为54.9%/同比+5.9pct。2024Q3,公司销售费用投入3.30亿元/同比+82.9%,毛利率为55.8%/同比+4.2pct。[4] 4. 预计2024-2026年公司营业收入31.19/39.08/48.83亿元,归母净利润3.22/4.05/5.05亿元,对应PE估值为34/27/22x。[5]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 收入延续高速增长 - 公司前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.5%;单三季度实现营收7.93亿元,同比增长50.6% [4] - 收入延续前期高速增长,得益于线上和外围市场持续快速拓展 [4] 产品升级推动毛利率提升 - 自由点品牌前三季度实现营收21.53亿元,同比增长65.9%,毛利率提升4.1个百分点至57.8% [4] - 单三季度,自由点实现营收7.53亿元,同比增长59.1%,毛利率提升2.7个百分点至58.1% [4] - 中高端大健康系列占卫生巾比重达47%以上,益生菌Pro系列单季度预计实现营收5100-5200万元,占比6-7% [4] 渠道扩张推动市场份额提升 - 单三季度,公司线下渠道实现营收3.86亿元,同比增长25.6% [4] - 外围市场实现收入增长91.0%,较上半年65.6%再次提速 [4] - 电商渠道实现营收3.85亿元,同比增长96.8%,其中抖音、拼多多等新兴平台保持100%+增长,天猫增长约50% [4] 财务指标分析 盈利能力 - 2024年第三季度,公司实现毛利率55.80%,同比提升4.20个百分点 [5] - 净利率为7.42%,同比下降2.21个百分点,主要受销售费用率上升影响 [5] - 销售费用率上升7.32个百分点至41.51%,主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加,以及新工厂租赁费和咨询费等一次性支出 [5] 营运能力 - 2024年前三季度,存货周转天数为46天,同比减少8天 [7][8] - 应收账款周转天数为23天,同比减少8天 [8] - 2024年第三季度,经营性现金流净额为0.31亿元,同比增长26.91% [8] 投资建议 - 公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头,通过产品升级和渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长 [9] - 未来市场份额有望进一步提升,品牌势能和市场竞争力持续加强,盈利能力有望继续上行 [9] - 考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升,以及加大品牌投放,我们略下调2024-2026年归母净利润预测,维持"优于大市"评级 [9]