报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 收入延续高速增长 - 公司前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.5%;单三季度实现营收7.93亿元,同比增长50.6% [4] - 收入延续前期高速增长,得益于线上和外围市场持续快速拓展 [4] 产品升级推动毛利率提升 - 自由点品牌前三季度实现营收21.53亿元,同比增长65.9%,毛利率提升4.1个百分点至57.8% [4] - 单三季度,自由点实现营收7.53亿元,同比增长59.1%,毛利率提升2.7个百分点至58.1% [4] - 中高端大健康系列占卫生巾比重达47%以上,益生菌Pro系列单季度预计实现营收5100-5200万元,占比6-7% [4] 渠道扩张推动市场份额提升 - 单三季度,公司线下渠道实现营收3.86亿元,同比增长25.6% [4] - 外围市场实现收入增长91.0%,较上半年65.6%再次提速 [4] - 电商渠道实现营收3.85亿元,同比增长96.8%,其中抖音、拼多多等新兴平台保持100%+增长,天猫增长约50% [4] 财务指标分析 盈利能力 - 2024年第三季度,公司实现毛利率55.80%,同比提升4.20个百分点 [5] - 净利率为7.42%,同比下降2.21个百分点,主要受销售费用率上升影响 [5] - 销售费用率上升7.32个百分点至41.51%,主要由于双11费用前置、推广益生菌Pro系列投放增加,以及新工厂租赁费和咨询费等一次性支出 [5] 营运能力 - 2024年前三季度,存货周转天数为46天,同比减少8天 [7][8] - 应收账款周转天数为23天,同比减少8天 [8] - 2024年第三季度,经营性现金流净额为0.31亿元,同比增长26.91% [8] 投资建议 - 公司作为细分个护赛道卫生巾行业国货龙头,通过产品升级和渠道扩张实现业绩持续稳定快速增长 [9] - 未来市场份额有望进一步提升,品牌势能和市场竞争力持续加强,盈利能力有望继续上行 [9] - 考虑到公司高费率线上渠道占比不断提升,以及加大品牌投放,我们略下调2024-2026年归母净利润预测,维持"优于大市"评级 [9]