报告投资评级 - 维持“买入”评级[15] 报告核心观点 - 电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队,看好公司成长性[15] 市场数据 - 2024年11月19日收盘价为27.69元,一年内最高/最低为29.36/11.80元,市净率为8.5,息率为1.99%,流通A股市值为11,869百万元,上证指数/深证成指为3,346.01/10,743.84[4] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为3.26元,资产负债率为27.68%,总股本/流通A股为429/429百万股,流通B股/H股为-/-百万股[6] 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为3,244、4,259、5,378百万元,同比增长率分别为51.3%、31.3%、26.3%;归母净利润分别为320、428、560百万元,同比增长率分别为34.4%、33.5%、31.0%;每股收益分别为0.75、1.00、1.30元/股;毛利率分别为55.0%、55.5%、56.0%;ROE分别为21.8%、24.6%、26.9%;市盈率分别为37、28、21倍[11] - 2022 - 2026年营业总收入分别为1,612、2,144、3,244、4,259、5,378百万元,营业成本分别为885、1,065、1,460、1,895、2,366百万元,税金及附加分别为15、19、28、37、47百万元,主营业务利润分别为712、1,060、1,756、2,327、2,965百万元,销售费用分别为395、669、1,194、1,554、1,963百万元,管理费用分别为62、72、134、175、220百万元,研发费用分别为44、54、81、124、152百万元,财务费用分别为-4、-4、1、1、0百万元,经营性利润分别为215、269、346、473、630百万元,信用减值损失分别为-4、-14、0、0、0百万元,资产减值损失分别为-8、-10、0、0、0百万元,投资收益及其他分别为16、31、31、31、31百万元,营业利润分别为217、281、377、504、660百万元,营业外净收入分别为-4、-1、-1、-1、-1百万元,利润总额分别为212、280、376、503、659百万元,所得税分别为25、41、56、75、99百万元,净利润分别为187、239、321、428、561百万元,少数股东损益分别为0、0、0、1、1百万元,归属于母公司所有者的净利润分别为187、238、320、428、560百万元[19] 双11业绩 - 2024年双11公司电商全渠道表现优异,其中抖音平台自由点位列行业榜单第一名,GMV同比增长130%;天猫平台自由点位列行业榜单第二名,GMV同比增长90%;京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名,GMV同比增长90%;拼多多平台GMV同比增长100%;天猫超市GMV同比增长110%;淘宝分销GMV同比增长110%[5] 业务发展 - 2024年以来抖音品牌流量逐步外溢,且公司电商内部进行组织架构调整,积极发力其他电商平台,除抖音外,天猫、拼多多等平台快速放量。预计公司电商收入增长红利延续[9] - 公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域,依托益生菌产品卖点,聚焦资源及费用积极进行新市场开拓,并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现,24上半年、24Q3外围市场收入分别同比增长65.6%、91.0%。预计外围市场收入将延续高增[9] - 22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品,23年5月推出“益生菌”系列产品,成功打造“爆品”,24年5月又推出“益生菌pro”系列,拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端,收入占比提升推动毛利率显著改善,24Q3公司毛利率为55.8%,同比+4.2pct,环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出,对于品牌的“拉新”起到较大助力[10]