报告公司投资评级 - 报告给予百亚股份"优于大市"的投资评级，维持 [1] 报告的核心观点 - 公司大健康系列产品表现突出,营销投入转化效果亮眼 [1] - 自由点产品收入大幅增长,电商渠道持续释放高增速 [2][3] - 公司在产品升级迭代、营销模式创新、团队能动性和激励等方面具有竞争优势,未来有望持续释放成长性 [4] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到2.99、3.65、4.40亿元,同比增长25.3%、22.2%、20.6% [5] 产品结构和财务分析 - 2024Q1公司销售净利率13.41%,同比下降1.98个百分点;毛利率54.36%,同比上升7.51个百分点,主要得益于产品结构的提升 [8] - 公司持续加大品牌建设和市场推广投入,2024Q1销售费用同比增长120.7% [8] - 预测2024-2026年公司营业收入和净利润将保持20%左右的增长 [7] - 公司盈利能力和偿债能力较强,资产周转效率较高 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司产品结构持续优化,电商渠道收入高增长。[1][2] 2. 公司结构优化提升盈利能力,加大费用投入蓄力成长。[2] 3. 产能瓶颈有望打开,业绩增长确定性强。[3] 分产品总结 1. 卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别同比+40.3%/-4.5%/-7.3%,自由点卫生巾实现营收18.9亿元,同比+41%,其中大健康系列增速更快,全年营收占比26.2%。[2] 2. 24Q1,大健康系列延续高增态势,自由点卫生巾营收同比+54.6%至7.0亿元,毛利率+5.8pct至57.7%。[2] 分渠道总结 1. 公司线上线下协同发展,经销/KA/电商营收分别同比+16.8%/+9.0%/+101.5%,自由点卫生巾销售额连续多月登顶抖音卫生巾品牌排行榜。[2] 2. 24Q1,外围省份和电商渠道延续高增态势,分别同比+52.0%/+150.5%。[2] 财务指标总结 1. 23年,公司实现毛利率50.3%,同比+5.2pct,主要受益于大健康系列占比提升。[2] 2. 24Q1,公司实现毛利率54.4%,同比+7.5pct/环比+1.2pct。[2] 3. 预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4.0/5.0亿元,对应PE为32/26/21X。[3]

业绩总结 - 公司24Q1综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年同期分别增长7.5%和5.8%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到4297.36百万元，较2022年增长了166.22%[3] - 公司2026年预计净利润为500.82百万元，较2022年增长了168.67%[3] - 公司2026年预计ROIC为97.28%，较2022年增长了213.30%[3] 新产品和新技术研发 - 公司自由点益生菌PRO+系列正式上市，预计新品表现将带动公司盈利能力提升[1] - 公司24Q1电商渠道营业收入同比增长150.5%，预计Q2继续高增长，新品快速迭代升级为电商奠定良好基础[2] 市场扩张和并购 - 无相关要点 其他新策略 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[9] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[10] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[10]

产品和业绩 - 百亚公司在一级爆之后开启了一波上升趋势，品牌、产品和渠道优势进一步加强[1] - 百合股份电商业务包括四月份至今总体增速顺畅，线上平台增长超过50%[2] - 百合股份计划在618期间推出益生菌的升级款产品，包括R50和R90等新品，整个产品系列将更加完善[5] - 百合股份新产品系列一生均设计款预计在618期间上市，目前还未开始销售[6] - 百合股份在618期间将推出日用库产品，预计会比去年的618表现更好[4] - 百合股份新产品在市场上属于创新产品，公司愿意投入品牌推广，但消费者接受度和市场表现尚难预测[7] - 百合股份产能在三月下旬基本稳定，新增产能线有望提升公司整体产能[8] - 公司目前关注双十一和三八节的销售机会，预计零星单品可能会缺货，但大的单品已经没有缺货[9] 毛利率和产品结构 - 产品结构调整和新品推出使得毛利率同比提升较快，预计毛利率会慢慢向上走[11] - 公司大健康系列产品占比持续提升，毛利率有望在60%以上，产品结构优化将有助于提升毛利率[12] - 核心区域的大健康产品占比较外围区域更高，产品结构优化将有助于提升毛利率[13] - 预计毛利率有机会达到60%，但提升幅度可能会放缓，产品结构变化将影响毛利率的上限[14] - 新品毛利率通常稳定在60%以上[18] 市场拓展和人员情况 - 公司计划将重点省份拓展至五到六个省份，目前华东和华南地区的发展较好，江苏省表现快速[32] - 湖南的客户增长应该会更快[34] - 广东的人员约20多人，湖南约30人，台北人员一直在增加[34] - 广东和深圳开始陆续招人，公司派区域经理过去[36]

业绩总结 - 公司在一季度后表现稳健，品牌、产品和渠道优势进一步加强[1] - 电商业务在四月份表现顺利，线上平台增长超过50%[2] - 618电商节预计比去年表现更好，新品推出和产品结构调整是重点[4] - 三八节和双十一销售弱于春节，四月份相对较弱[9] - 大电商系列占比持续提升，毛利率预计会稳中有升[10] - 产品结构调整有望提升毛利率，但节奏可能较慢[11] - 新品毛利率预计在60%以上，产品结构变化将影响毛利率[13] - 电商平台增长情况未公开，整体表现不低于一季度[14] - 二季度云锋山维持在15%以上，整体策略稳定[15] - 新产品升级包括结构、吸收速度等方面的改善[16] 用户数据 - 拼多多的净利率目标是双位数，目前大概在一个位数左右[17] - 拼多多和天猫是公司盈利较好的平台，拼多多和天猫的QE都在两位数左右[17] - 公司在不同平台推出专供产品，拼多多的专供产品比其他平台略高一些[19] 未来展望 - 公司产品研发团队会根据市场趋势和创新进行产品升级和创新[20] - 公司计划将外围市场拓展至五到六个省份，目前华东和华南地区的发展速度较快[31] - 公司在外围市场的团队规模根据业务需要逐步增加，湖南团队规模较大，预计客户增长速度会更快[33] 新产品和新技术研发 - 公司产品结构中，大健康系列占比约40%，中低端产品占比约30%[23] - 公司产品推新对于核心产品结构提升的拉动作用不是特别明显，因为消费者有一定的购买惯性和习惯[24] 市场扩张和并购 - 广东是公司电商的第一大省份，占据整个电商业务的11%以上[27] - 公司计划在广东和深圳陆续招聘员工[35] 负面信息 - 三八节和双十一销售弱于春节，四月份相对较弱[9]

业绩总结 - 24Q1收入为7.65亿元，同比增长46.40%[1] - 归母净利1.03亿元，同比增长28.07%[1] - 预计公司24-26年归母净利为3.1/3.9/4.8亿元，对应估值30/23/19x，给予公司24年30xPE估值，合理价值为21.34元/股[4] - 整体毛利率同比提升7.5pct至54.4%[3] - 销售费用率同比提升11.6pct至34.4%[3] - 净利率同比下降1.9pct[3] 未来展望 - 百亚股份2026年预计经营活动现金流为514百万元，较2022年增长120%[5] - 百亚股份2026年预计ROE为18.8%，较2022年增长28.4%[5] 公司评级 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[7] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[8] 公司资质 - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[10] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[11] 报告声明 - 投资者应当考虑广发证券及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对报告独立性的影响[12] - 本报告的所有分析结论和研究观点均代表研究人员个人观点，不代表广发证券的立场[13] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量、客户评价和工作量等[15] - 广发证券强调投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现[17] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断并咨询专业意见[18]

业绩总结 - 公司一季度收入同比增长46%[1] - 一季度规模金利润增长28%，扣费金利润增长31%[1] - 公司总结一季度百亚股份的收入和利润表现，收入端实现了46%的增长，利润端实现了28%的增长[19] 产品表现 - 大健康系列在收入和利润率方面贡献明显，占比逐步提升[2] - 益生菌和敏感肌系列表现亮眼，益生菌产品创新突破性增长[3] 市场拓展 - 公司在广东、湖南和河北等重点省份的市场拓展效果不错[15] - 公司外围市场持续高增，去年三季度至今年一季度增速分别为32%、61%和52%[14] 电商渠道 - 公司电商渠道增长迅速，一季度电商增速达到151%[8] - 公司自主品牌电商预期增速上调至60%，抖音增长170%，天猫增长3倍左右[10] 未来展望 - 公司预计电商盈利率将提升至3%到5%[13] - 公司预计穿越地区一季度的增速将维持在一个比较稳健的水平[17]

业绩总结 - 公司预计今年实现三亿的利润，可能会有上修的可能[19] - 公司的利润增速逐步改善，投入费用逐步摊销，预计利润将非线性增长[6] - 公司盈利有望在全面实现一个逐步转好的过程[21] 用户数据 - 公司在电商和线下渠道表现优秀，电商营收稳居第一，线下市占率逐步提升[4] - 公司在大健康产品布局契合行业发展趋势，大单品打造和渠道变革关键[9] - 公司在川渝地区市占率第一，扩张至云贵产，外围省份占比和增速持续提升[16] 未来展望 - 公司大健康产品的占比可能会提升到35%[20] - 公司在湖北、江苏等地区的开拓将会加速全国扩张[21] - 公司建议持续关注在优质赛道中有进取心的公司的成长性机会[21] 新产品和新技术研发 - 公司通过好产品、强渠道和高激励三个方面提升份额，复购率已达20%[3] - 百亚产品端持续迭代，大健康概念推动收入增长[13] - 百亚益生菌产品毛利率持续提升，预计盈利增长3-5个百分点[14] 市场扩张和并购 - 公司在外围市场高速增长，逐步掌握优质经销商资源，预计能保持乐观态度[2] - 公司在市场竞争中具有进取心，积极争抢份额，有望持续提升份额[5] - 公司在广东湖南湖北市场的开拓将会加速全国扩张[17]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营业收入为7.65亿元，同比增长46.40%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润为1.03亿元，同比增长28.07%[1] - 公司2024年第一季度扣非归母净利润为0.98亿元，同比增长30.63%[1] 大健康产品 - 大健康产品收入占比持续增加，益生菌等大健康系列当期收入为7.01亿元，同比增长54.6%[2] 未来展望 - 公司预计全年业绩有望保持增势，预计2024-2026年营业收入分别为28/35/43亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.15元[4] 销售和市场 - 公司持续投入营销以协同全国化的脚步，2024年第一季度销售费用为2.63亿元，同比增长120.7%[3] - 公司收入主要受大健康和外围市场驱动增长，2026年预计达到4,312百万[8] 财务展望 - 预测公司毛利率将逐年提高，2026年预计达到52.25%[8] - 公司销售收入增长率逐年提升，2026年预计增长至23.65%[8] - 公司净利润增长率逐年提高，2026年预计增长至26.89%[8] - 预计公司ROE将逐年增长，2026年预计达到19.12%[8] - 预计公司ROA将逐年提高，2026年预计达到14.39%[8] - 预计公司ROIC将逐年增长，2026年预计达到18.06%[8] - 公司EPS逐年增长，2026年预计为1.15[8] - 公司PE逐年下降，2026年预计为17.47[8] - 公司PB逐年下降，2026年预计为3.34[8]

业绩总结 - 百亚股份2024年第一季度营业收入为7.65亿元，同比增长46.40%[1] - 百亚股份2023年净利润为2.38亿元，同比增长27.21%[1] - 百亚股份2024年第一季度销售费用投入为2.63亿元，同比增长120.7%[2] - 百亚股份2024年净利率为13.41%，同比下降1.97%[3] - 百亚股份预计2024-2026年营业收入分别为28.60、36.29、45.48亿元，同比增长33.38%、26.88%、25.35%[3] 未来展望 - 2026年营业收入预计达到4548.1百万元，较2022年增长25.35%[5] - 2026年净利润预计达到529.1百万元，较2022年增长28.39%[5] - 2026年EPS预计为1.23元，较2022年增长30.4%[5] - 2026年ROE预计为32.3%，较2022年增长17.7%[5] - 2026年P/S比率预计为2.0，较2022年下降64.3%[5] 公司评级体系 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[6] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[6] - 风险评级分为A和B两个等级，分别代表正常风险和较高风险[6]