报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司产品结构持续优化,电商渠道收入高增长。[1][2] 2. 公司结构优化提升盈利能力,加大费用投入蓄力成长。[2] 3. 产能瓶颈有望打开,业绩增长确定性强。[3] 分产品总结 1. 卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别同比+40.3%/-4.5%/-7.3%,自由点卫生巾实现营收18.9亿元,同比+41%,其中大健康系列增速更快,全年营收占比26.2%。[2] 2. 24Q1,大健康系列延续高增态势,自由点卫生巾营收同比+54.6%至7.0亿元,毛利率+5.8pct至57.7%。[2] 分渠道总结 1. 公司线上线下协同发展,经销/KA/电商营收分别同比+16.8%/+9.0%/+101.5%,自由点卫生巾销售额连续多月登顶抖音卫生巾品牌排行榜。[2] 2. 24Q1,外围省份和电商渠道延续高增态势,分别同比+52.0%/+150.5%。[2] 财务指标总结 1. 23年,公司实现毛利率50.3%,同比+5.2pct,主要受益于大健康系列占比提升。[2] 2. 24Q1,公司实现毛利率54.4%,同比+7.5pct/环比+1.2pct。[2] 3. 预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4.0/5.0亿元,对应PE为32/26/21X。[3]