证券研究报告 非金融公司|公司点评|小熊电器（002959） 2024 三季报点评： 承压显著，静待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 剔除罗曼智能并表后，24Q3 小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不 过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策 刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司 24-26 年业绩分别同比37%/+46%/+13%，对应估值 26X/17X/15X，维持买入评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月06日 小熊电器(002959) 2024 三季报点评： 承压显著，静待改善 | --- | --- | |----------------------------|-------------------| | | | ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入分析 - 内销方面,Q3 并表罗曼贡献收入增长,但剔除此因素小熊品牌内销仍有所承压,预计Q4内销有望有所修复 [1] - 外销方面,Q3 实现双位数增长,未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量 [1] 利润分析 - Q3毛利率为33.34%,同/环比下降7.5/1.1个百分点,主要系产品结构变动所致 [1] - Q3归母净利率为1.91%,同/环比下降6.2/上升0.8个百分点,四费合计同比上升0.64个百分点,但相较Q2已有所收缩,未来公司持续推进费效比提升,叠加后续基数降低,盈利波动有望趋稳 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入为46.16/50.99/53.20亿元,同比2.0%/10.5%/4.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润为2.72/3.10/3.44亿元,同比-38.9%/14.0%/10.8% [2] - 对应PE为25/22/20X,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧,原材料成本波动 [1]

投资建议 - 考虑到厨小电行业短期需求相对较弱,整体竞争有所加剧,且Q3业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为2.02/2.28/2.49元(原值2.54/2.84/3.08元,调幅-20%/-20%/-19%),同比-29%/+13%/+9%,参考同行业公司,我们给予公司2024年25xPE,维持目标价51元,"增持"评级。[1][12] 业绩简述 - 公司2024Q1-Q3实现营业收入31.39亿元,同比-5.4%,归母净利润1.8亿元,同比-42.91%;其中2024Q3实现营业收入10.08亿元,同比+3.17%,归母净利润0.19亿元,同比-75.6%。[13] 外销表现好于内销 - 收入层面,Q3公司并表罗曼,为整体收入同比带来正向贡献。外销层面,公司前期海外布局成效渐显,预计Q3外销同比+40%。内销由于整体行业需求处于缓慢弱复苏过程中,公司销量有所下降,预计内销呈现双位数下滑。[14] 净利率短期有所下降 - 2024Q1-Q3公司毛利率为35.62%,同比-3pct,净利率为5.95%,同比-3.56pct;其中2024Q3毛利率为33.34%,同比-7.49pct,净利率为2.57%,同比-5.5pct。预计2024Q3公司并表罗曼是公司毛利率下降的主要原因。与此同时,在行业需求较弱的情况下,品牌间竞争激烈,预计价格下探亦对毛利率造成负向影响。[15] 货币资金充裕,经营现金流有所下降 - 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为24.77亿元,同比-2.8亿元,存货为8.01亿元,同比+1.5亿元,应收票据和账款合计为1.85亿元,同比+1.03亿元。公司2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95、15和55天,同比+9、+9和+6天。2024Q3经营活动产生的现金流量净额为0.04亿元,同比-2.3亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入12.14亿元,同比+0.1亿元。[16] 风险提示 - 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司营收恢复增长,主要系收购罗曼智能并表所致,但盈利能力仍受内需竞争压力影响 [2][3] - 内销小家电行业需求仍相对疲弱,行业竞争压力不减,公司小熊品牌内销承压 [3] - 毛利率较大幅度下滑,主要系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同期高基数所致,费用率维持稳定 [4] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司实现营收31.39亿元,同比下降5.40%;归母净利润1.8亿元,同比下降42.9%;扣非净利润1.26亿元,同比下降53.0% [2] - 2024Q3单季度营收10.07亿元,同比增长3.17%;归母净利润0.19亿元,同比下降75.6%;扣非净利润0.04亿元,同比下降94.39% [2] - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为2.73/3.17/3.48亿元,对应EPS为1.74/2.02/2.22元,当前股价对应PE为24.8/21.4/19.5倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级下调至"增持"[4] 报告的核心观点 - 行业需求未恢复,竞争激烈,品牌商价格压力较大[1] - 2024Q3公司毛利率、费用率和净利率同比均有明显下滑[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将同比下滑38.2%、增长13.0%和11.3%[2][3] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年1-9月公司实现营业收入31.39亿元,同比下降5.40%[1] - 2024Q3单季度实现营收10.08亿元,同比增长3.17%[1] 盈利情况 - 2024年1-9月公司实现归母净利润1.80亿元,同比下降42.91%[1] - 2024Q3单季度实现归母净利润0.19亿元,同比下降75.60%[1] - 毛利率、费用率和净利率均有明显下滑[2] 行业情况 - 行业需求未有明显恢复,部分品类均价下探[1] - 行业竞争激烈,品牌商价格压力较大[1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营收分别为4618/5099/5589百万元,同比-2.0%/+10.4%/+9.6%[3] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为275/311/346百万元,同比-38.2%/+13.0%/+11.3%[3] - 2024-2026年预计公司EPS分别为1.75/1.98/2.21元/股[3] - 2024-2026年预计公司净资产收益率分别为9.5%/10.1%/10.5%[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[1][2] 报告的核心观点 1) 公司收入增速环比有所改善,其中养生壶品类表现较好,电炖锅品类仍有承压[1] 2) 公司利润端延续前期趋势,毛利率和净利率同环比均有所下降,主要受内需低迷和行业竞争激烈的影响[1] 3) 公司通过降本增效提高经营质量,预计未来几年归母净利润将有所增长[2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入31.39亿元,同比下降5.4%;归母净利润1.8亿元,同比下降42.91%[1] 2) 2024年前三季度公司毛利率为35.62%,同比下降3个百分点;净利率为5.95%,同比下降3.56个百分点[1] 3) 公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为19.21%、5.4%、4.83%和0.52%[2] 4) 公司预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元,对应PE为23.6x/21.1x/17.8x[2]

海外市场拓展 - 公司正大力拓展海外市场,主要通过跨境电商、东南亚品牌出海和ODM/OEM三个渠道[1][2] - 公司更侧重自有品牌出海,ODM/OEM作为辅助,正加大对海外团队的资源投入,内部强化对海外组织的培养和建设[1][2] - 在海外重点市场,公司也开始进行品牌性的投入,增加品牌知名度和影响力,在品类上做了聚焦,优选出少数核心品类去拓展海外市场[1][2] - 在区域上进一步聚焦,欧美做跨境电商,品牌出海主要在东南亚,ODM/OEM主要在日韩美[2] - 同时,构建海外产品企划能力,对海外用户进行市场调研和用户洞察,挖掘品类价值、打造适合海外用户的产品[2] 收购整合 - 收购的罗曼智能的整合已经落地,罗曼的品牌业务已经过渡到小熊团队负责运营,原有的罗曼智能团队专注在代工业务[2] - 罗曼品牌后续首先会聚焦在电动牙刷、冲牙器等口腔个护品类[2] 增长展望 - 国内线下渠道依然有机会,线上重点在于改善经营质量,修复盈利,内销追求适度的增长,海外是明年增长的重要来源[2] - 在产品品类结构上做一定调整,生活电器、环境电器预计会延续增长,母婴个护品类也有望带来增量,品类上有拓展的机会,厨房电器会进一步聚焦,提升产品效率[2] 毛利率变化 - 主要是销售结构的变化,单价尽量维持稳定,但低毛利率的产品销售占比在提升[2] 刚需小家电品类开拓 - 公司整体的方向还是会往刚需品去发展,会基于小熊品牌的消费用户作为主阵地,在刚需品类当中找到小熊公司的优势点去切入,然后进一步扩充产品,希望在保持刚需小家电品类收入规模的同时,实现较好的盈利水平[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q3 业绩低于预期,营收同比增长3%,净利润同比减少76%,扣非净利润同比减少94% [6] - 行业景气度持续低迷,公司承压能力弱于头部企业 [7] - 毛利率同比下降7.48个百分点,主要受行业竞争加剧和产品均价下行影响 [8] 盈利预测调整 - 下调2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润2.74、3.56、4.19亿元,同比变动-38.4%、+29.7%、+17.8% [9] 估值分析 - 以可比公司平均24年PEG为1.58倍,给予公司1.2倍PEG,对应当前市值有11%上涨空间 [9] 财务数据总结 营收 - 2024年前三季度营收31.39亿元,同比下降5% [5] - 预计2024-2026年营收分别为4,374、4,703、5,075百万元,同比变动-7.2%、+7.5%、+7.9% [10] 利润 - 2024年前三季度归母净利润1.80亿元,同比下降42.9% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为274、356、419百万元,同比变动-38.4%、+29.7%、+17.8% [10] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率35.6%,同比下降1个百分点 [10] - 预计2024-2026年毛利率分别为35.8%、36.3%、36.5% [10] - 2024年前三季度ROE为6.7%,预计2024-2026年ROE分别为10.1%、12.1%、13.2% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持小熊电器"买入-A"的投资评级,给予2024年30倍市盈率,相当于6个月目标价为51.75元 [4] 报告核心观点 - 小熊是业内领先的线上小家电公司,在众多长尾小家电市场占据头部份额,具备快速捕捉市场需求的能力,目前正积极向产品精品化发展,提升品牌力 [3] - 随着小家电行业消费需求复苏,公司盈利能力有望迎来改善,预计2024年~2026年的EPS分别为1.73/1.88/2.08元 [3] 财务数据总结 - 2022年-2026年,公司营业收入分别为41.2/47.1/47.3/51.5/55.8亿元,净利润分别为3.9/4.5/2.7/3.0/3.3亿元 [13] - 2022年-2026年,公司毛利率分别为36.4%/36.6%/33.6%/33.8%/34.0%,净利率分别为9.4%/9.4%/5.7%/5.7%/5.8% [13] - 2022年-2026年,公司ROE分别为16.3%/16.3%/9.4%/9.7%/10.1%,ROIC分别为16.0%/13.7%/8.0%/6.3%/7.7% [13]

财务指标 - 营业收入为10.08亿元，同比增长3.17%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1,923.93万元，同比下降75.60%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为351.61万元，同比下降94.39%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-16,483.36万元，同比下降136.06%[1] - 基本每股收益为0.1228元，同比下降75.67%[1] - 总资产为55.14亿元，较上年度末增长2.37%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为27.08亿元，较上年度末下降1.02%[1] - 研发费用为15,159.90万元，同比增长43.22%[5] - 财务费用为1,638.07万元，同比增长204.66%[5] - 投资收益为2,165.30万元，同比增长107.90%[5] - 公司2024年第三季度营业收入为31.39亿元[14] - 公司2024年第三季度净利润为18.69亿元[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润为18.02亿元[15] - 公司2024年第三季度销售费用为6.03亿元，占营业收入的19.2%[14] - 公司2024年第三季度研发费用为1.52亿元，占营业收入的4.8%[14] - 公司2024年第三季度资产总额为55.14亿元[11][12][13] - 公司2024年第三季度负债总额为27.29亿元[11][12][13] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为27.08亿元[12][13] - 公司2024年第三季度应付票据为10.84亿元[11] - 公司2024年第三季度应付账款为4.84亿元[11] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为35.16亿元[16] - 2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为23.56亿元[16] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.65亿元[16] - 2024年第三季度支付的各项税费为2.18亿元[16] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为3,077万元[16] - 2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.04亿元[16] - 2024年第三季度取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为9,397万元[16] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.92亿元[16] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为11.53亿元[16] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为27,397人[7] - 公司前10名股东中,佛山市兆峰投资有限公司持股比例为44.17%,持股数量为69,287,400股[7] - 公司前10名无限售条件股东中,佛山市兆峰投资有限公司持有69,287,400股[8] - 公司实际控制人之一李一峰控制佛山市兆峰投资有限公司,与公司股东龙少宏构成一致行动关系[8] - 公司股东龙少柔、龙少静和龙少宏三人为姐妹关系[8] - 公司股东厦门泰牛私募基金管理有限公司-景行振兴泰牛1号私募证券投资基金通过兴业证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有公司股份1,860,000股[8] - 公司回购专用证券账户持有公司股份2,052,800股,占公司总股本的1.31%[8] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[17] - 公司期末货币资金余额为14.02亿元[10] - 公司期末交易性金融资产余额为10.75亿元[10] - 公司期末存货余额为8.01亿元[10]