[Table_Page] 季报点评|家用电器 证券研究报告 [小Table_熊Title] 电器（002959.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 54.97元 高基数下，收入小幅下滑 合理价值 60.89元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-26  高基数之下，24Q1收入小幅下滑。公司披露2024年一季报，2024Q1 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现] 单季实现营业收入11.9亿元（YoY-4.6%)，归母净利润1.5亿元（YoY- 8.5%），扣非后归母净利1.1亿元（YoY-24.3%），毛利率38.5%（YoY- 12% 1.2pct），归母净利率12.6%（YoY-0.5pct）。24Q1收入同比下滑4.6%， 1% 04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 主要原因：（1）去年同期收入基数较高；（2）公司对抖音收紧费用后， -11% 抖音渠道增速放缓。扣非后归母净利下滑幅度大于收入，原因：（1）行 -22% 业竞争激烈，导致均价下降，24Q1毛利率下降1. ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业需求承压，盈利能力有所下滑[1] 根据相关目录分别进行总结 行业需求承压 - 2024年一季度小家电行业线上养生壶/电饭煲/电水壶/空气炸锅销额分别同比-4.78%/+5.3%/-7.61%/-32.11%，行业需求仍相对承压[1] - 小熊市占稳定，2024Q1小熊线上养生壶/电饭煲/电水壶/空气炸锅份额同比-0.39/-0.14/-1.04/+1.03pct至24.77%/3.44%/6.29%/5.00%[1] 盈利能力有所下滑 - 2024Q1公司毛利率同比下滑1.25pct至38.51%，判断毛利率下滑较大系竞争加剧及原材料价格变化因素所致[1] - 2024Q1销售/管理/研发/财务费率为17.85%/3.93%/3.13%/0.20%，同比变动2.29pct/0.16pct/0.61pct/0.17pct，公司整体费用率提升较大，判断系竞争加剧，费效比下降[1] - 综上，公司2024Q1净利率同比变动-0.55pct至12.63%[1] 营销促品牌形象提升 - 公司围绕“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，全域媒体矩阵布局触达核心消费者[1] - 2023年9月，公司与吴磊代言人深度绑定，借助小熊自身内容输出及代言人影响力，相关话题上线12小时内互动量过200万[1] - 2024年3月举行“逐光成长 熊心万丈”18周年庆典暨新品发布会，发布全新升级的品牌IP形象，带来小熊旗舰产品逐光套系以及吹风机、加湿器、咖啡机、煮茶器等极具行业创新性的产品[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.74/5.47/6.31元，同增6.5%/15.4%/15.2%，维持“买入”评级[1] 财务指标 - 2022A-2026E营业收入分别为4118/4712/5190/5974/6875百万元，增长率分别为14.2%/14.4%/10.2%/15.1%/15.1%[1] - 2022A-2026E归母净利润分别为386/445/474/547/631百万元，增长率分别为36.3%/15.2%/6.5%/15.4%/15.2%[1] - 2022A-2026E EPS最新摊薄分别为2.46/2.84/3.02/3.49/4.02元/股[1] - 2022A-2026E净资产收益率分别为16.3%/16.3%/15.7%/16.0%/16.1%[1] - 2022A-2026E P/E分别为22.3/19.4/18.2/15.8/13.7倍[1] - 2022A-2026E P/B分别为3.8/3.2/2.9/2.6/2.2倍[1] 财务报表和主要财务比率 - 2022A-2026E营业收入分别为4118/4712/5190/5974/6875百万元，增长率分别为14.2%/14.4%/10.2%/15.1%/15.1%[2] - 2022A-2026E营业利润分别为487/492/543/627/721百万元，增长率分别为45.8%/1.1%/10.3%/15.4%/15.1%[2] - 2022A-2026E归属于母公司净利润分别为386/445/474/547/631百万元，增长率分别为36.3%/15.2%/6.5%/15.4%/15.2%[2] - 2022A-2026E毛利率分别为36.4%/36.6%/35.6%/35.0%/35.1%[2] - 2022A-2026E净利率分别为9.4%/9.4%/9.1%/9.2%/9.2%[2] - 2022A-2026E ROE分别为16.3%/16.3%/15.7%/16.0%/16.1%[2] - 2022A-2026E ROIC分别为12.1%/13.3%/12.6%/13.1%/13.5%[2] - 2022A-2026E资产负债率分别为51.5%/49.2%/47.5%/47.9%/45.1%[2] - 2022A-2026E净负债比率分别为-60.2%/-36.9%/-38.4%/-57.6%/-57.1%[2] - 2022A-2026E流动比率分别为1.8/1.8/1.8/1.8/1.8[2] - 2022A-2026E速动比率分别为1.4/1.5/1.4/1.4/1.4[2] - 2022A-2026E总资产周转率分别为1.0/0.9/0.9/1.0/1.0[2] - 2022A-2026E应收账款周转率分别为42.6/42.2/42.2/42.2/42.2[2] - 2022A-2026E应付账款周转率分别为1.9/1.9/1.9/1.9/1.9[2] - 2022A-2026E每股收益(最新摊薄)分别为2.46/2.84/3.02/3.49/4.02元[2] - 2022A-2026E每股经营现金流(最新摊薄)分别为3.91/4.36/2.48/6.58/3.07元[2] - 2022A-2026E每股净资产(最新摊薄)分别为14.57/16.96/18.78/21.32/24.45元[2] - 2022A-2026E P/E分别为22.3/19.4/18.2/15.8/13.7倍[2] - 2022A-2026E P/B分别为3.8/3.2/2.9/2.6/2.2倍[2] - 2022A-2026E EV/EBITDA分别为11.4/9.4/10.1/7.7/6.4倍[2]

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 04 月 26 日 小 熊电器(002959.SZ) 证券研究报告 业绩短期承压，期待后续经营复苏 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 事件：小熊电器公布2024 年一季报。公司 Q1 实现收入 11.9 亿 维持评级 元，YoY-4.6%；实现归母净利润 1.5亿元，YoY-8.5%。展望后续， 6个月目标价 65.56元 随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快 股价 (2024-04-26) 54.97元 速增长。 Q1 收入有所下降：2024Q1公司收入同比有所下降，主要是因为： 交易数据 1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2024Q1 线上 总市值(百万元) 8,622.30 厨房小家电销售额 YoY-13%。2）小家电行业价格竞争较为激烈， 流通市值(百万元) 8,474.16 公司销售均价承压。根据久谦，2024Q1小熊在淘系平台的销售均 总股本(百万股) 156.85 价 YoY-3%。Q1小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售 流通股本(百万股) 154.16 额分别 YoY+11% ...

财务数据 - 小熊电器2024年第一季度营业收入为11.93亿，同比下降4.58%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.51亿，同比下降8.53%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为12.92亿，同比下降38.57%[5] - 公司总资产为53.71亿，较上年末下降0.29%[5] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为28.84亿，较上年末增长5.40%[5] - 公司非经常性损益项目合计金额为3.63亿[5] - 公司2024年第一季度报告显示，公司流动资产合计为3,852,370,689.80元，非流动资产合计为1,518,447,376.11元，资产总计为5,370,818,065.91元[27] - 公司2024年第一季度报告显示，公司流动负债合计为2,005,233,014.98元，非流动负债合计为1,365,585,050.93元，负债合计为3,370,818,065.91元[28] - 小熊电器股份有限公司2024年第一季度负债合计为2,486,594,810.61元，较上期略有下降[29] - 营业总收入为1,193,849,343.62元，较上期略有下降[29] - 营业总成本为1,040,485,029.39元，较上期基本持平[29] - 营业利润为178,783,188.73元，较上期略有下降[30] - 净利润为150,796,555.64元，较上期略有下降[30] - 综合收益总额为150,796,555.64元，较上期略有下降[31] - 每股基本收益为0.9615元，较上期略有下降[31] - 经营活动产生的现金流量净额为129,231,046.94元，较上期有所下降[31] 股东及股权关系 - 小熊电器股份有限公司2024年第一季度报告显示，公司前10名无限售条件股东持股情况中，施明泰持有8.47%股份，龙少柔持有5.63%股份，永新县吉顺资产管理合伙企业持有3.80%股份[23] - 公司实际控制人之一李一峰控制佛山市兆峰投资有限公司和永新县吉顺资产管理合伙企业，公司股东龙少宏系李一峰兄弟之配偶，李一峰、佛山市兆峰投资有限公司、永新县吉顺资产管理合伙企业与龙少宏构成一致行动关系[23] - 公司股东龙少柔、龙少静和龙少宏三人为姐妹关系，施明泰和厦门泰牛私募基金管理有限公司－景行振兴泰牛1号私募证券投资基金构成一致行动关系[23] - 公司股东厦门泰牛私募基金管理有限公司－景行振兴泰牛1号私募证券投资基金通过兴业证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有公司1,860,000股股份[25] - 公司回购专用证券账户持有公司1,541,400股股份，占公司总股本的0.98%[26] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额减少主要是因为本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致[18] - 小熊电器股份有限公司2024年第一季度投资活动现金流入小计为394,543,592.10元，较去年同期281,256,240.69元增长约40.3%[32] - 小熊电器股份有限公司2024年第一季度投资活动现金流出小计为570,007,251.82元，较去年同期646,805,816.01元减少约11.9%[32] - 小熊电器股份有限公司2024年第一季度筹资活动现金流入小计为55,548,761.94元，较去年同期1,439,650.10元增长约3743.6%[32]

公司研 究 证 券研究 报 告 小家电Ⅲ 2024年04月17日 小 熊电器（002959）2023年报点评 推 荐 （维持） 目标价：66元 23 年营收稳健增长，Q4 盈利短暂承压 当前价：57.50元 事项： 华创证券研究所  公司发布2023年报，公司实现营收47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润 证券分析师：秦一超 4.5亿元，同比+15.2%；拆分单季度来看，公司23Q4单季营收13.9亿元，同 比-1.8%；归母净利润1.3亿元，同比-11.1%。23年公司每10股派发现金红利 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 12元。 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 评论： 邮箱： yangjiachen@hcyjs.com  23Q4营收规模同比略下滑，生活小家电、锅煲及电动类产品表现亮眼。公司 23Q4 单季度实现营收 13.9 亿元，同比下滑 1.8%，我们判断主要系高基数效 公司基本数据 应影响。23年全年营收同比增长14.4%，其中生活小家电、锅煲类、电动类产 总股本(万股) 15,685.47 品营收分别增长22.8%、19.8%、18.2%，表现亮 ...

业绩总结 - 小熊电器2023年实现营收47.12亿元，同比增长14.43%[1] - 2023年第四季度，小熊电器营收13.94亿元，同比下降1.79%[1] - 2023年下半年外销收入增长明显，其中外销收入同比增长107.63%[2] - 2023年第四季度公司毛利率为31.83%，同比下降5.86%[3] - 小熊电器预计2024-2026年归母净利润分别为4.95/5.65/6.48亿元，对应EPS分别为3.16/3.60/4.13元，维持“买入”评级[4] 其他新策略 - 公司评级包括买入、增持、持有、减持和卖出五个等级[9] - 重要声明中指出报告信息来源于公开资料，不保证信息的准确性和完整性[11]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营收47.12亿元，同比增长14.43%[1] - Q4公司毛利率为36.61%，同比增长0.16pct，归母净利率为9.45%，同比增长0.07pct，扣非归母净利率为8.11%，同比增长0.16pct[1] 主流品类 - 2023年主流品类稳健增长，海外拓展初见成效，其中锅煲类/壶类/电动类/西式类/电热类收入分别为12.04/8.49/7.13/5.68/3.09亿元，同比增长19.84%/12.85%/18.24%/-16.99%/-2.83%[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到653.2亿元，营业利润为74.8亿元[7] - 公司2026年预计每股收益将达到4.10元，ROE为16.7%[7] - 公司2026年预计资产负债率将降至45.5%，流动比率将达到1.94[7] 其他信息 - 报告中提到的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[12] - 公司不保证报告中所含信息的准确性和完整性，也不对使用报告所造成的任何损失承担责任[12] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[13] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[14]

投资评级 - 买入（维持）[1][2] 核心观点 - 2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。2023Q4公司营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）[1][2][10][16] - 考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元（2024 - 2025年原值为5.66/6.62亿元），对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为16.9/14.8/13.0倍[2] - 销售结构变化+行业竞争加剧致毛利率承压，2023年公司毛利率36.61%（+0.17pct），2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct）。积极控费下Q4费用率有所改善，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct）[5][6] 2023Q4业绩阶段性承压，外销延续增长态势 - 2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。2023Q4公司营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）[1][10][16] - 分品类，2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式小家电/生活小家电/其他小家电营收同比分别+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54%。2023H2同比分别+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2母婴等其他小家电延续H1增长态势，电动/锅煲/壶类小家电增速有所放缓[3][4][11] - 分区域，2023年国内/国外营收分别为43.42/3.7亿元，同比分别+10.27%/+105.66%。2023H2同比分别-1%/+108%，2023H2外销延续H1增长态势[4][11] - 分销售模式，2023年线上/线下营收分别为38.66/8.46亿元，同比分别+9.88%/+41.18%[4] 2023H2内外销毛利率改善显著，费用率维持稳定 - 2023年毛利率36.61%（+0.17pct），其中2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct），单季度毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升。拆分上看，2023年国内/国外毛利率同比分别+0.53pct/-2.59pct，2023H2同比分别-1.08/-5.96pct；2023年线上/线下毛利率同比分别+1.07/-2.11pct[13] - 2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），同比分别+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct），同比分别-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4费用率有所改善[13] - 2023年净利率9.45%（+0.07pct）、扣非净利率8.11%（-0.68pct）。单季度看2023Q4净利率9.31%（-0.97pct）、扣非净利率8.12%（-0.57pct）[13] 盈利预测与投资建议 - 考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元（2024 - 2025年原值为5.66/6.62亿元），对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为16.9/14.8/13.0倍[2] - 近期公司周年会上提出将持续聚焦品牌升级+规模大单品+全球市场，发布逐光系列高端套系等多款新品，建议关注新品周期+费用投放效率提升改善内销盈利，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级[2]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨小熊电器（ ） 002959.SZ [海Ta外b业le_务T高itle增] 长，运营费用边际回落 报告要点 [公Ta司ble2_0S2u3m年m实ar现y]营业收入47.12亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比 增长15.24%，实现归母扣非净利润3.82亿元，同比增长5.59%。公司2023年四季度实现营 业收入13.94亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降11.12%，实现归母 扣非净利润1.13亿元，同比下降8.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含 ...

业绩总结 - 小熊电器2023年实现营收47.1亿元，同比增长14.4%[1] - 公司内销稳健增长，小家电销量为4480万台，同比增长11.4%[1] - 公司2023年毛利率同比提升至36.6%，净利率同比提升至9.5%[1] - 小熊电器2023年营业收入预计将达到5330.89百万元，2024年预计将增至5879.31百万元[5] - 2023年净利润为445.31百万元，预计2026年将增至626.88百万元[5] - 营业利润增长率从2023年的1.14%逐年提升，2026年预计达到12.05%[5] - ROE指标从2023年的16.27%逐年下降，2026年预计为15.50%[5] - 资产负债率从2023年的49.20%逐年下降，2026年预计为47.02%[5] 未来展望 - 公司预测2024-2026年EPS分别为3.12元、3.50元、3.94元[2] - 公司假设2024-2026年境内营收同比增长10%、8%、8%；境外营收增长50%、30%、20%[3] - 预测公司2024-2026年国内销售毛利率分别为37.5%、37.7%、38%；国外销售毛利率分别为31%、32%、33%[3] - 公司预测2024-2026年营业成本分别为3367.8万元、3703.9万元、4033.6万元[4] 其他新策略 - 本报告仅供本公司签约客户使用，非签约客户应取消接收、订阅或使用本报告中的信息[8] - 报告中的信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性、完整性或可靠性做出保证[8] - 本报告所含资料、意见及推测仅反映本公司发布当日的判断，不构成对任何个人的投资建议[8]