国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 -23% -14% -5% 3% 12% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 [table_Authors] 王艳君(分析师) 本报告导读： [Table_Market] 交易数据 投资要点： [Table_PicQuote] 52周股价走势图 牧原股份 深证成指 [Table_Report] 相关报告 养殖成本下降，利润有望超预期 牧原股份(002714) [Table_Industry] 农业/必需消费 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | [Table_Invest] 评级： | | | 增持 | | | 上次评级 : | | 增持 | | [Table_Target] 目标价格： | | | 47.40 | | | 上次预测 : | | 52 ...

生猪供给和需求分析 - 供给端收缩逐步传导至商品猪供应[1] - 下半年消费旺季需求边际改善[1] - 生猪市场供需存在一定缺口，生猪价格有望维持较好水平[1] 生猪养殖成本分析 - 2024年7月生猪养殖完全成本为13.8元/kg，年底目标为13元/kg[1] - 前期饲料原材料价格下降将逐步体现在养殖成本下降[1] - 公司有信心实现年底13元/kg的成本目标[1] 业绩预测 - 2024年上半年实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%[1] - 2024年上半年实现归母净利润8.29亿元，扭亏为盈[1] - 公司作为生猪龙头企业，业绩有望随猪周期回暖持续改善[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入568.7亿元，同比增长9.6%；归母净利润8.3亿元，同比增长129.8%，较去年扭亏为盈。单二季度营业收入305.9亿元，同比增长10.6%，归母净利润32.1亿元 [2] - 生猪销量稳增长，完全成本下降。2024年1-6月，公司共销售生猪3,238.8万头，同比增长7%。生猪养殖完全成本接近14元/kg，较23年全年15元/kg下滑近1元/kg，公司有望实现今年年底13元/kg的成本目标 [2] - 屠宰业务相对稳定，盈利有望继续提升。2024年上半年共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨，同比增长4.5% [2] - 短期受益猪价上涨，长期受益精细化管理。上半年全国生猪出栏、猪肉产量同比均减少，压栏、二次育肥导致供给减少，有望进一步催化猪价上涨，进而修复公司业绩。长期来看，生猪养殖行业规模化集中度不断提升，公司自身疫病防控、成本、标准化生产和规模化经营等优势，能够使公司在高质量发展下继续受益 [2] 盈利预测与投资建议 - 调整后预计24-26年归母净利润分别为164.80亿、193.97亿、164.55亿，根据可比公司给予24年19xPE，目标价57.38元，维持"买入"评级 [3]

投资评级 - 牧原股份的投资评级为"买入(维持)" [7] 核心观点 - 牧原股份在板块中攻防俱佳，配置价值凸显，从周期、价值、策略三个视角均显示出其投资价值 [6] 业绩表现 - 2024年上半年，牧原股份实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈 [2] - 单Q2实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%，归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈 [2] 业绩波动原因 收入端 - 生猪养殖业务量价齐升助力收入增长，2024H1销售生猪3238.8万头，同比增长7.01%，商品猪销售价格逐月上涨，尤其4-6月公司商品猪销售均价分别达到14.80、15.52、17.73元/公斤 [3] 成本端 - 生产成绩持续改善，养殖成本下降明显，2024年上半年公司在生猪疫病防控、生产管理优化等方面取得进展，截至24年6月，公司生猪养殖完全成本已接近14元/公斤，较24年5月下降0.3元/公斤，较23年全年平均的15元/公斤下降了1元/公斤 [3] 产能与出栏量 - 截至2024年6月末，生猪养殖产能达到8048万头/年，能繁母猪存栏为330.9万头，较23年底增加18万头，较23年6月末增加27.7万头，公司初步计划24年出栏生猪6600-7200万头，同比增长3.42%-12.82% [4] 成本控制 - 公司通过优化硬件设备、加强人员管理来提升生猪的健康水平，24年6月份公司全程成活率超过84%，PSY达到28以上，6月份公司商品猪完全成本已降至14元/公斤左右，相比1-2月平均完全成本下降约1.8元/公斤，公司预计后续生产成绩改善在成本下降中的占比会进一步提升 [5] 投资建议 - 基于对猪周期景气上行的判断，以及公司生猪出栏量规划和养殖成本的持续改善，继续看好公司2024/25年业绩的强势兑现，预计公司2024/25/26年分别实现归母净利润198.27/304.72/237.67亿元，对应EPS分别为3.63/5.58/4.35元，当前股价对应PE分别为11.94/7.77/9.96倍，维持"买入"评级 [15]

公司概况 - 公司成立于1992年，专注于养猪业务，已形成集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工等环节于一体的猪肉产业链[7] - 公司生猪养殖规模快速增长，年出栏量从2018年的1101万头增长至2023年的6382万头，市占率达到8.8%，排名全国第一[7] 投资评级 - 维持“增持”评级，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为1283.8/1296.2/1289.0亿元，归母净利润分别为181.2/200.6/206.6亿元[11] 行业分析 - 生猪养殖行业规模化趋势有望延续，规模养殖场保持成本优势，行业规模化趋势将延续[43] - 猪价开启上行周期，2023年行业经历15个月亏损后，2024Q2起，生猪去化带来的供应减少开始体现，猪价上行[8] 公司优势 - 科技赋能效率提升，成本优势稳固，公司头均盈利年平均领先行业近100元/头，依赖于饲料、育种、智能化应用等多方面的创新[9] - 公司坚持研发创新，信息化、智能化等多维度提升生产管理效率，有望持续推进实现成本向下600元/头的目标[9] 公司发展前景 - 公司有望实现长期稳健发展，业务坚持精细化运营，产能利用率持续提升，养殖业务坚持稳步高质量发展[10] - 公司规模稳健增长下，资本开支需求下降，资产负债率预计稳步下行，分红率有望提升[10] 风险提示 - 原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端气候风险、成本下降不达预期风险[12]

报告公司投资评级 牧原股份的投资评级为"买入"，维持评级。[12] 报告的核心观点 1. 牧原股份2024年上半年实现营收569亿元(yoy+10%)，归母净利8.29亿元，同比扭亏为盈。单二季度实现营收306亿元(yoy+11%)，归母净利32.08亿元，同比扭亏为盈。[3] 2. 公司成本优势明显且后期成本预计持续优化，出栏规模保持稳健增长。猪价景气趋势确立，公司盈利水平十分可观。[3] 3. 公司估值已处于历史低位，截至8月4日，公司头均市值约3502元/头，处于5%的历史分位数水平。[3] 报告内容总结 2024年上半年经营情况 1. 2024年上半年生猪出栏量为3239万头(yoy+7%)，单二季度出栏量为1638万头(yoy-0.26%)。[8] 2. 2024年上半年成本水平持续优化，单二季度商品猪完全成本约14.4元/公斤，头均盈利约203元/头。[29] 3. 2024年6月底公司能繁母猪存栏量达到330.9万头。[42] 资本开支及负债情况 1. 2024年6月底公司固定资产为1090亿元，环比下降2%；在建工程为21亿元，环比下降9%。[42][43][44] 2. 2024年上半年资本开支同比下降37%，2024Q2资本开支为12亿元，同比下降78%。[42][49] 3. 2024年6月底公司负债率为61.8%，环比下降1.8个百分点。短期借款大幅减少76亿元。[51][52][53] 4. 2024Q2公司偿债-借款现金流达75亿元，经营活动产生的现金流量净额为104亿元。[57][59]

报告评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [6] 报告核心观点 - 养殖景气回升,公司业绩改善 [10] - 出栏稳健增长,成本持续下行 [10] - 终端需求相对低迷,屠宰业务亏损 [11] - 龙头优势显著,维持"买入"评级 [11] 公司经营情况总结 - 2024年上半年公司实现营收568.66亿元,同比增长9.63%;归母净利润8.29亿元,同比上升129.84% [4] - 2024年上半年公司共销售生猪3238.8万头,同比增长7% [10] - 截至2024年6月末,公司能繁母猪存栏为330.9万头,生猪养殖产能为8048万头/年 [10] - 2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右,相比2023年全年平均15.0元/kg下降1元/kg左右 [10] - 公司2024年上半年度屠宰肉食业务板块营收99.81亿元,同比增长15.06%;屠宰业务亏损5亿元左右 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持对牧原股份的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入568.66亿元,同比增长9.63%;实现归母净利润8.29亿元,同比扭亏为盈 [2] - 2024年Q2实现营业收入305.94亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润32.08亿元 [2] - 业绩扭亏为盈主要是由于报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升,且生猪养殖成本较去年同期下降 [3] 生猪养殖业务 - 公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展,养殖生产成绩持续改善,生猪养殖成本总体下降 [4] - 2024年6月生猪养殖完全成本已降至14元/kg左右,相比于2023年全年平均的15.0元/kg下降了1元/kg左右 [3][4] - 截至2024年6月末,公司生猪养殖产能为8,048万头/年,预计2024年全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头 [4] 屠宰肉食业务 - 2024年上半年,公司共计屠宰生猪541.5万头,完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨,屠宰业务实现营业收入99.81亿元,同比增长15.1% [5] - 公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道,持续优化客户结构与产品结构,通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力,增强屠宰肉食业务的盈利能力 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为2.31元、2.81元、3.06元,对应动态PE分别为19/16/15倍,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 牧原股份的投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 牧原股份业绩持续兑现，看好公司长期价值[7] 根据相关目录分别进行总结 公司半年报业绩 - 2024年上半年，牧原股份实现营业收入568.7亿元，同比增长9.63%；归母净利润8.3亿元，同比增长129.84%。基本每股收益为0.15元，加权ROE为1.30%。24Q2实现营业收入305.9亿元，同比增长10.56%；归母净利润32.1亿元，同比增长302.90%[8] 生猪出栏与成本优化 - 2024年上半年，公司实现生猪出栏3238.8万头，同比增长7.01%。商品猪、仔猪、种猪分别出栏2898.2万头、309.3万头、31.2万头。公司6月养殖完全成本已降至近14元/kg，预计至2024年年末，养殖完全成本有望降至13元/kg[9] 屠宰业务布局 - 2024年上半年，公司屠宰生猪541.5万头，同比下降1.94%；完成鲜、冻品猪肉销售62.0万吨，同比增长4.50%；屠宰营收99.8亿元，同比增长15.06%。公司现有屠宰产能约2900万头/年，预计随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升[10] 财务状况与盈利预测 - 截至2024年上半年，公司经营活动现金流净额为154.7亿元，资产负债率为61.81%，环比下降1.78个百分点，货币资金余额为203.6亿元。预计24~26年EPS分别为2.83元、3.17元、3.62元。给予公司24年3.7-4倍PB，对应合理价值区间为52.8-57.1元，维持"优于大市"评级[11][12] 主要财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为133219百万元，同比增长20.2%；净利润为15487百万元，同比增长463.3%。全面摊薄EPS为2.83元，毛利率预计为18.2%[13]

公司业绩概述 - 牧原股份2024年上半年实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，相比去年同期扭亏为盈[1] 生猪养殖业务分析 - 2024年上半年，公司销售生猪3238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。能繁母猪存栏330.9万头，生猪养殖产能8048万头，预计全年生猪出栏区间为6600-7200万头[2] - 公司养殖完全成本持续下降，2024年6月已接近14元/kg，相比2023年平均成本15元/kg下降1元/kg，其中饲料成本下行贡献占4成，自身养殖成绩提升和费用优化占6成[2] 屠宰业务分析 - 2024年上半年，公司屠宰生猪541.5万头，产能利用率37%，与去年同期基本持平，上半年亏损5亿元，主要原因是下游需求不振[3] 财务状况分析 - 公司现金流情况持续改善，2024年上半年经营性现金流净额154.74亿元，货币资金余额203.60亿元，资产负债率61.81%，相比第一季度下降1.78个百分点[4] 投资评级与盈利预测 - 报告维持对牧原股份的"强烈推荐"评级，预计2024-26年归母净利润分别为140.79亿元、272.04亿元和219.46亿元，EPS分别为2.65元、4.97元和4.01元，PE分别为17倍、9倍和11倍[5]