欢迎参加声望红云汽车一周一课钟目前所有参会者均处于静音状态现在开始播报名字声明 请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为申望洪源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利 好 各位投资者晚上好我是神幻汽车的分析师张宇杰今天我们会和樊老师一起来和大家分享四个有趣的话题首先我来聊一下FSD和Bitwise核心起点还是因为上周北京的招标而且大家现在也都了解的比较充分了就可能后面一共还有20个城市 可能整体的投资的金额应该在一个大几百亿人民币的这么一个水平甚至近千亿这个是非常少见的近期比较少见的就这边又一次在掏钱的这个领域我觉得我们试着从更高的一个维度来理解这个事就有人觉得单车制 你又相信单车智能又相信V3是一个自我矛盾或者说自我麻痹的一个逻辑但其实我觉得不是首先理解这个动作你要站在一个更高的我觉得还是可以站在一个更高的位置就是老新三样基本上格局已定了现在需要一个新的新三样新的新三样到底是什么它可能和当时的老新三样是一样的需要有一个 大规模试错然后大规模的 ...

会议主要讨论的核心内容 V2X和单车智能的关系 - V2X和单车智能是互补关系,V2X可以弥补单车智能的局限性,提供全局视野的指挥和管理 [1][2][3] - V2X的投资相当确定,但需要有商业闭环才能决定其远大前程 [3][4] 比亚迪的业绩预测 - 预计2023年销量380万辆,利润约360亿元,属于中性偏低水平 [4][5] - 2023年Q2单车毛利率预计7500-8000元,100万台销量,利润约80-85亿元 [5] - 关注比亚迪未来的全球化和海外工厂建设,这可能是新的增长点 [5][6] 汽车零部件企业的全球化布局 - 去年关注从特斯拉产业链入手的零部件企业全球化布局 [6][7] - 今年发现全球化布局存在不确定性,建议关注已有成熟海外布局的企业 [7][8][9] - 推荐关注明阳、福耀、戴美军等估值被低估的成熟期企业 [9] 闵石集团的业务情况 - 公司产品序列不断拓展,电池壳和智能集成外饰是两大增长点 [10][11][12] - 2023-2025年营收有望保持20%左右的增速,利润也有望超预期 [13][14][15] - 公司估值处于历史底部,分红率有望达到5%以上,是值得关注的标的 [13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司今年来说是技术大年和产品大年,以技术驱动产品升级换代 [2][3][6] - 公司在2月份推出的5.0车型是一个旗舰级产品,实现了2.9升百公里油耗和2000公里油电续航 [6] - 公司后续还有多款车型换代计划,包括A级SUV、B级SUV和B级轿车等 [6] - 公司荣耀版和5.0新车型的热度都非常高,在各大平台的销量和线索都很好 [7] 海外市场拓展 - 公司从1997年就开始全球化,已经建立了全球主要国家和地区的销售网络 [8] - 今年公司海外销量目标为50万辆,主要集中在东南亚、南美和欧洲市场 [8][9] - 公司已经在泰国、乌兹别克斯坦、匈牙利和巴西等地建立了本地化生产基地 [8][22] - 公司正在密切关注欧盟新的贸易政策动态,并做好应对准备 [10][23] 智能化技术发展 - 公司未来将投入1000亿元发展整车智能化,已有4-5千人的研发团队 [13][14] - 在不同价位车型上,公司有不同的智能化配置策略,如30万以上车型标配超级NOA等 [14][15] - 公司正在与业内领先的芯片、算法公司建立战略合作,推进端到端的智能化技术 [16][17] 高端品牌发展 - 公司主品牌定位大众化,同时发展了仰望、方程报等高端品牌 [29][32][34] - 高端品牌未来将陆续推出新车型,如仰望U9、方程报R8和R3等 [34][35] - 高端品牌未来也将考虑海外市场拓展,但目前仍以满足国内需求为主 [36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司海外工厂的进展情况,包括乌兹别克斯坦等工厂的投产进度 [21] **黄岳回答** - 乌兹别克斯坦工厂已经正常生产并有小批量交付 [22] - 泰国工厂今年将顺利投产,巴西工厂计划明年7月投产 [22] - 匈牙利工厂力争在3年内完成投产 [22] - 公司正在密切关注欧洲市场的政策变化,做好应对准备 [23] 问题2 **投资者提问** 询问公司在20万以上价格带的竞争优势和市场拓展计划 [29][30] **黄岳回答** - 公司在20万以上价格带有技术、成本等方面的优势,可以提供更高配置的产品 [30][31] - 公司将基于消费者需求、技术优势和成本优势,进一步拓展20万以上市场份额 [30][31] 问题3 **投资者提问** 询问公司高端品牌的海外拓展计划 [35] **黄岳回答** - 公司高端品牌如仰望、方程报目前主要满足国内需求,但也将逐步拓展海外市场 [36] - 公司将率先在香港市场推出符合当地需求的MPV产品 [36] - 未来公司高端品牌也将兼顾海外市场拓展 [36]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型 [4] - 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对 [5] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为374亿元、450亿元、549亿元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍 [5][6] 公司投资亮点 - 2024年5月28日,公司发布第五代DM技术,实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里,开创油耗2时代,重新定义插混技术新标杆 [1] - 第五代DM技术采用以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构,以及智电融合电子电气架构,三大核心部件实现全面升级 [1] - 公司发布的秦L DM-i和海豹06 DM-i车型,油耗仅为燃油车的三分之一,综合续航是燃油车的三倍,为用户带来更极致、更省心的用车体验 [1] - 公司插混车型销量快速增长,2020-2023年从4.8万台增长至143.8万台,占中国插混市场平均每2辆就有1辆比亚迪 [3] - 2024年4月比亚迪插混乘用车销量为17.8万辆,同比增加69%,环比增加10%,占比57% [3] 行业发展趋势 - 新能源汽车在节能环保、自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现,给消费者带来了更好的交通出行体验,未来发展空间较大 [4] 风险提示 - 未提及 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年5月销量同环比持续增长,份额稳步提升 [2] - 公司发布全新第五代DM-I插电混动技术,王朝、海洋等新品周期开启 [3] - 公司海外市场持续扩张,全球布局进展加速 [4] 公司投资亮点 销量表现 - 公司5月实现汽车销售33.18万辆,同/环比分别为+38.2%/+6% [2] - 2024年1-5月乘用车累计销售126.7万辆,同比+27.1% [1] - 王朝与海洋品牌销量31.5万辆,同/环比分别+38.2%/+5.8% [2] - 腾势汽车销量1.22万辆,同/环比分别为+11.1%/+9.9% [2] - 乘用车出口3.75万辆,同/环比分别为+267.5%/-8.6% [4] 新技术新产品 - 公司发布全新第五代DM-I插电混动技术,实现综合续航2,100km,发动机热效率达46.06% [3] - 发布搭载最新一代DM-i插电混动技术的王朝秦L和海洋海豹06系列新能源汽车 [3] - 5月10日发布中级SUV新车型海狮07EV [3] 海外市场拓展 - 5月海外乘用车销售3.75万辆,同/环比分别为+267.5%/-8.6% [4] - 1-5月海外乘用车累计销量17.64万辆,同/环比分别为+176.8%/+27.0% [4] - 5月15日在墨西哥首发首款皮卡SHARK [4] - 5月21日在伦敦推出纯电动双层大巴 [4] - 5月28日在沙特阿拉伯开设首家门店 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入7,859、9,165、10,372亿元,同比增速为30%、17%、13% [8] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润370.1、470.7、586.8亿元,同比增速为23%、27%、25% [8] - 预计公司2024-2026年EPS为12.7、16.2、20.2元,对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9% [1] - 1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8% [2] - 高端车型腾势、仰望、方程豹销量持续放量 [2] - 5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%，1-5月累计出口17.6万辆，同比+176.7% [2] - 第五代DMi油耗、续航表现实现跨越，性价比优势明显 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元 [3] 财务数据分析 - 2022-2026年营业收入分别为4240.61亿元、6023.15亿元、8263.86亿元、9697.57亿元、10834.59亿元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为166.22亿元、300.41亿元、381.25亿元、474.17亿元、557.88亿元 [3] - 2022-2026年毛利率分别为17.04%、20.21%、19.93%、19.98%、19.79% [4] - 2022-2026年净利率分别为3.92%、4.99%、4.61%、4.89%、5.15% [4] - 2022-2026年ROE分别为14.97%、21.64%、22.03%、22.00%、20.98% [4]

会议主要讨论的核心内容 - 比亚迪的估值逻辑和预期变化 [1][2][3][4][5][6][7] - 比亚迪今年的销量目标和单车利润情况 [1][2][6][7] - 比亚迪未来的出口和智能化发展前景 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **何老师提问** 关于比亚迪的估值判断和预期变化 [1][2][3][4][5][6][7] **汪源回答** 对比亚迪估值认知的变化及其原因分析 [9][10][11][12][13][14] 问题2 **何老师提问** 比亚迪未来的出口和智能化发展前景 [8][15][16][17][18][19][20][21][22][23] **汪源回答** 对比亚迪海外市场和智能化发展的预期分析 [15][16][17][18][19][20][21][22][23]

公司销量表现 - 2024年5月公司销量达到331,817辆,其中乘用车销售330,488辆,同比增长38.2% [1] - 比亚迪品牌王朝丨海洋销售315,227辆,腾势汽车销售12,223辆,仰望汽车销售608辆,方程豹汽车销售2,430辆 [1] - 集团5月乘用车出口37,499辆,同比增长267.5% [1] 新车型上市 - 5月28日,第五代DM技术首搭车型秦L DM-i和海豹06 DM-i在西安发布,共推出5个版本,售价9.98万-13.98万元 [2] - 这两款全新的插混车型油耗只有燃油车的三分之一,综合续航是燃油车的3倍,将颠覆燃油车进行到底,为用户带来更极致、更省心的用车体验 [2] 高端品牌进展 - 仰望U7在北京车展亮相,以"时空之门"家族式语言,运动与优雅完美融合,超千匹马力,澎湃极速,创新性气动设计,颠覆轿车性能极限,风阻系数Cd.0.195,创造全球最低的风阻系数记录 [3] 海外市场拓展 - 5月23日,比亚迪在巴西市场迎来第100家经销商门店盛大开幕,目前已涵盖39个经销商集团、100个现营门店及135个指定网点,计划2024年在巴西的经销商门店数量将达到250家 [4] - 2023年7月,公司宣布在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体,以全产业链优势积极推动当地交通电动化绿色转型 [5] - 5月28日,比亚迪在沙特阿拉伯首都利雅得迎来首家门店盛大开幕,公司在沙特市场的投入不断深化,现已构建超过百人规模的精英团队,未来将开设更多门店,加强销售网络建设 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司24-26年EPS为11.95元、15.32元、18.94元，行业出清过程中龙头确定性更强，维持目标价为274.62元，给予"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 24年5月公司新能源车销量33.18万辆，同增38.1%，其中纯电乘用车14.6万辆，同增22.4%，混动18.4万辆，同增54.1%，海外乘用车37499辆，同增267.5%[2] - 公司第五代DMI混动技术续航里程超2000公里，配套新车型秦L和海豹06起售价仅9.98万元，具有较高性价比[2] - 根据中汽协数据，2024年1-4月8-20万价格带乘用车占乘用车整体市场份额为59.2%，其中新能源渗透率30.2%仍有提升空间，公司第五代DMI技术有望加强公司在混动领域市场竞争力[2] - 根据中汽协数据，2024年4月中国品牌乘用车占比我国乘用车市场份额63.5%，较同期提升8.4pct，电动化加速开启和国内主机厂产品力提升的背景下，国内车企份额有望进一步提升[3] - 公司作为新能源车领域行业龙头，中高端与出海并举，产业链一体化充分布局将进一步熨平短期行业波动影响，价格战隐忧下业绩确定性更强[3] 财务数据总结 - 24年1-5月公司累计实现新能源车销量1271325辆，同增26.8%[2] - 公司24-26年营业收入分别为711.2亿元、836.1亿元、961亿元，同比增长18.1%、17.6%、14.9%[3] - 公司24-26年归母净利润分别为34.76亿元、44.56亿元、55.1亿元，同比增长15.7%、23.7%、23.7%[3] - 公司24-26年每股收益分别为11.95元、15.32元、18.94元[1] - 公司24-26年ROE分别为21.6%、23.3%、24.1%[3]

会议主要讨论的核心内容 - 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力调整预期,给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值[1][4] - 从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度,一季度财报中单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润[1][4] - 从出口角度来看,公司今年预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆,出口单车盈利显著高于国内市场[1][3] - 公司在国内市场有望达到400万以上销量,预计今年实现350万辆销量,未来稳态销量可达400万至500万辆[2][6] - 海外市场的估值逻辑可按接近25倍市盈率进行评估,全球市场规模接近6,000万辆,比亚迪正在抢占日系品牌的市场份额,即便欧洲加征关税影响较小[3][7] - 公司计划在明年下半年投产欧洲工厂以规避关税问题,剔除欧美日韩等地区,其他地区仍有约2,000万辆的市场规模,预计能占据20%-30%的份额[3][7] - 综合来看,当前比亚迪市值主要反映国内市场,而海外市场具有较强确定性,预计阶段性目标市值为8,000亿至9,000亿元[3][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **当前市场对比亚迪的估值存在何种困惑？如何看待比亚迪的估值？** **回答** 当前市场对比亚迪的估值存在一定困惑,主要原因在于市场对其未来盈利能力和给予20倍市盈率,从而得出7,000亿人民币的市值。然而,即便按照这和预期,比亚迪当前市值已接近7,000亿人民币。从内需角度来看,比亚迪在2月份推出荣耀版本,显示出其引领价格战的能力和态度。在一季度财报中,比亚迪单车利润接近7,000元人民币,证明其在价格战背景下仍能实现丰厚利润。我们认为,比亚迪第五代DM车型的盈利能力将有显著提升。从出口角度来看,今年公司预计出口量为50万辆,明年则预计达到100万辆。出口单车盈利显著高于国内市场。因此,我们认为些大机构不会在比亚迪市值达到7,000亿人民币时卖出其股票。[1][4] 问题2 **比亚迪在过去两年中的表现如何？市场对其有哪些误解？** **回答** 在过去两年中,市场对比亚迪存在一定误解。前年及去年上半年,市场更多关注的是比业迪电动化率和渗透率提升的贝塔属性,而未深入拆分其具体业务表现。例如,在去年下半年,比亚迪推出了售价超过40万元且月订单超过1万辆的高端车型D9,但股价并未上涨,这表明市场对其高端化超预期表现并未充分认可。此外,由于库存增加等因素,公司股价从8,000亿人民币跌至5,000亿人民币。去年出口表现不佳也影响了投资者信心。然而,今年以来,比亚迪基本面出现多次拐点,但每次拐点都伴随着较多困惑。例如,在2月份淡季推出荣耀版本后,公司订单量达到30万辆,但市场担心以价换量影响盈利;一季度财报显示单车疑单个车型对公司整体体量的推动作用。[5] 问题3 **比亚迪未来的发展前景如何？如何评估其国内外业务潜力？** **回答** 展望未来,我们认为比亚迪在国内外均真备较强的发展潜力。从定性判断来看,比亚迪在国内市场有望达到400方以上销量。今年预计实现350万辆销量,而南北大众在中国高峰时期销量约为450万辆,日本丰田在本土份额约为40%。因此我们认为比亚迪在国内400万至500万辆稳态销量是可以期待的。从单车利润来看据旭季度已接近7,000元人民币,而随着格局稳定、折旧摊销减少等因素影车利润水平（分别为1万元和1.5万至2万元区间），我们认为比亚迪管理层思路和动作非常对标丰田。因此,按400万销量、400亿元利润计算,并给予15倍市盈率,可得出6,000亿元市值,仅考虑国内业务。海外方面,如果明年实现100万辆出口量,并按行业均值2万元单车利润计算,则可贡献200亿元利润。因此,比亚迪整体估值应综合考虑国内外业务潜力,以更全面评估其未来发展前景。[2][6]