%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨比亚迪（ ） 002594.SZ [比Ta亚b迪le_2T0it2le4] 年 5 月销量点评：开创油耗 2 时 代，高端化与出口持续放量 报告要点 [公Ta司ble5_月Su乘m用m车ary销]量33.05万辆，同比增长38.2%，环比增长5.9%。2024年1-5月乘用车累 计销量126.7万辆，同比增长27.1%。正式发布第五代DM插混技术即将量产上车，引领全球 插混技术，开创领先油耗2时代。秦L DM-i、海豹06 DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换 取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款。 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 5月销量同环比双增，创历史单月次高 [2][3] - 第五代DM技术发布，巩固插混市场头部地位 [3] - 海外市场稳步推进，出口占比持续提升 [4] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入和归母净利润预计保持较高增速，分别达到42.0%/23.0%/16.4%/14.4%和80.7%/17.6%/16.8%/20.1% [5] - 2023-2026年每股收益预计分别为10.33/12.14/14.18/17.03元，对应PE为22.96X/19.53X/16.72X/13.93X [4][5] - 公司盈利能力指标如毛利率、净利率、净资产收益率等保持在较高水平 [6][7] 行业发展情况 - 公司在国内插混汽车市场占据超45%的份额，DM5.0技术发布有望进一步提升插混车型销量 [3] - 公司海外市场拓展稳步推进，出口占比持续提升 [4]

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 比亚迪（002594） 销量点评：5 月销量表现亮眼，DM5.0 落地 2024 年 06月 03日 强化产品力 证券分析师 曾朵红 买入（维持） 执业证书：S0600516080001 021-60199793 盈[T 利ab 预le_ 测EP 与S 估] 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 营业总收入（百万元） 424061 602315 706676 822414 912060 执业证书：S0600520010001 同比（%） 96.20 42.04 17.33 16.38 10.90 021-60199793 归母净利润（百万元） 16622 30041 35217 42424 51040 huangxl@dwzq.com.cn 同比（%） 445.86 80.72 17.23 20.46 20.31 证券分析师 刘晓恬 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 12.11 14.58 17.54 执业证书：S0600523070005 P/E（现价&最新摊薄） 41.5 ...

报告公司投资评级 1) 报告给出了"买入"的投资评级 [6] 报告的核心观点 1) 比亚迪已成长为国内新能源龙头车企,2023年销量超300万辆,位居乘用车行业第三大车企集团 [11] 2) 公司规模效应与供应链垂直布局构筑了成本优势,在行业价格竞争中具备较强的应对实力 [19][20][21][22][23][24][25][26][29] 3) 公司技术持续迭代升级,DM5.0新一代混动技术有望进一步提升车型竞争力 [45][46][47][49] 4) 公司加快推进海外布局,出口量持续快速增长,海外市场将贡献重要增量 [51][52][53][54][55][58][59][60][61][62][63][64][66][67] 5) 公司高端品牌矩阵不断完善,技术赋能品牌向上,紧抓自主豪华崛起机遇 [92][93][94][95][96][97][117][118][119] 报告分类总结 规模+技术,具备持续超越行业的能力 1) 王朝海洋系列车型是重要的销量基本盘,2023年上牌量达238万辆 [12][13][14][15][16][17][18] 2) 规模效应与供应链垂直布局构筑了公司的成本优势,在行业价格竞争中具备较强的应对实力 [19][20][21][22][23][24][25][26][29] 3) 公司技术持续迭代升级,DM5.0新一代混动技术有望进一步提升车型竞争力 [45][46][47][49] 出海+高端,迈向新的巅峰 1) 中国乘用车出口持续快速增长,新能源车型占比不断提升,为公司出海提供良机 [51][52][53][54][55][56][57] 2) 公司加快推进海外布局,出口量持续快速增长,海外市场将贡献重要增量 [58][59][60][61][62][63][64][66][67] 3) 公司高端品牌矩阵不断完善,技术赋能品牌向上,紧抓自主豪华崛起机遇 [92][93][94][95][96][97][117][118][119]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 比亚迪正式发布第五代DM插混技术即量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗2时代 [4] - 秦L DM-i、海豹06 DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款 [2][5] - 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元，对应PE 17X、14X、12X [6] - 2023-2026年营业收入、毛利率、净利率等主要财务指标均呈现稳步增长趋势 [11] - 公司资产负债率维持在较低水平，财务状况良好 [11]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买进"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司5月销量保持高增,有望加快抢占燃油车市场 [2] - 公司新一代DM插混技术能耗指标显著优于燃油车,有望加速抢占燃油车市场份额 [2][5][6][7] - 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力,通过新一代电混技术和积极的定价策略,预计今年能够更多地抢占燃油车市场份额 [3] - 公司高端品牌销量有望提升,全球化进程加速,出口有望继续翻倍增长 [3] - 公司基本面稳健,估值合理,给予"买进"建议 [3][8] 公司基本情况总结 - 公司5月销售汽车33.2万辆,同比增长38%,其中插电混合动力乘用车月销18.4万辆,同比增长54% [4] - 公司5月出口3.75万辆,同比增长268% [4] - 公司1-5月累计销售汽车127.1万辆,同比增长26.8%;累计出口汽车17.6万辆,同比增长177% [4] - 公司发布第五代DM插混技术,能耗指标显著优于上一代,有望加速抢占燃油车市场 [5][6][7] - 公司2024-2026年净利润预计分别为336.6/406/472亿元,同比增长12%/20.7%/16.3% [8][10] - 公司2024-2026年EPS预计分别为11.6/13.95/16.23元,A股对应PE为20/16/14倍,H股对应PE为17/14/12倍 [8][10]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比亚迪在成本控制方面具有显著优势,预计其后续定价策略将推动销量增长,今年销量有望达到360-400万辆 [8] - 小米计划在2024年交付12万台新车 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年1-4月,自主品牌市占率提升至55.6%,同比增长近4个百分点 [4] - 中高端车型(30万元以上)销量同比增长16.7%,而30万元以下车型仅增长6.7% [4] - 汽车出口同比增长33-34%,乘用车出口增长35%,商用车增长26.5% [4] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 比亚迪推出的DMI5.0和华为M7改款车型表现亮眼,上市一天内大定数超过1.2万台 [6] - 一些零部件企业如新宇、银轮、松远、阿克地、新泉等,估值已经消化到15倍左右,基于其竞争格局和成长性来看,部分企业甚至处于被低估状态 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提及 [无] 其他重要信息 - 以旧换新政策落地后有一段观望期,实际效果仍然较为强劲,随着政策截止日期的临近,预计申请人数将持续增加,政策的推动效果将更加明显 [7] 问答环节重要的提问和回答 未提及

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 5月销量表现亮眼 - 5月新能源汽车销量33.2万辆,同比+38.1%,环比+5.9% [1] - 5月王朝+海洋销量31.5万辆,同比+38.2%,环比+5.8% [2] - 5月高端车型销量占比4.6%,同比持平,环比+0.1pct [2] 出口同比高增 - 5月新能源乘用车出口3.7万辆,同比+267.5%,环比-8.6% [3] - 2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆,同比+176.7% [3] DM-i5.0技术领先 - DM-i5.0技术拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程 [4] - 搭载DM-i5.0技术的新车性价比优势显著 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元,同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元,同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18% [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股,3年CAGR为28.23% [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入8130.62亿元,同比增长34.99% [6] - 2024年归母净利润389.44亿元,同比增长29.64% [6] - 2024年EPS为13.39元/股 [6] - 资产负债率77.56%,流动比率0.8,速动比率0.5 [7] - 应收账款周转率5.8,存货周转率4.7,总资产周转率1.0 [7] - 2024年市盈率17.1,市净率3.8,EV/EBITDA 9.7 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 销量持续亮眼 - 5月新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1% [1][2] - 荣耀版车型持续上量带动销量增长，5月出口拉动销量持续表现亮眼 [2] 技术驱动产品力与品牌力持续向上 - 2月起推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下混动市场份额分别为60.1%、65.7% [3] - 5月28日发布DMi5.0技术，拥有46.06%发动机热效率、2.9L百公里亏电油耗、2100公里综合续航，有望强化公司在插混领域技术领先地位 [3] - 秦L、海豹06定价超出此前预期，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额 [3] 加大海外布局有望拉动盈利水平向上 - 5月出海销量达3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5累计出海17.6万辆，同比+176.7% [3] - 2024年将加大海外市场投入，布局工厂，加速出口，预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8% [3] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS 13.68/17.58/21.85元 [4][5] - 2024年PE为17倍 [4][5]

会议主要讨论的核心内容 - 整个汽车板块关注度目前处于相对冰点状态,主要原因包括消费数据不太乐观、上游原材料价格上涨等因素给制造端带来压力 [1][2] - 但公司认为无需过度悲观,从自主品牌市占率持续提升、中高端车型销量增长较快、出口数据良好等指标来看,行业整体表现并未像预期的那么差 [2][3] - 公司建议投资者可以在当前情绪冰点阶段积极看待行业,并推荐了一些估值已经消化到合理水平的零部件标的 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对于新能源车企逐鹿的两万订单申请量,公司如何看待 [6] **回答内容** 公司认为这个数据还是比较强的,因为之前预计政策落地后会有一个观望期,但实际执行过程中很多品牌方已经堵死了黄牛行情,所以实际的观望期可能只有1-2个月,后续随着政策截止日期临近,申请量还会进一步提升 [6][7] 问题2 **提问内容** 对于比亚迪DMI5.0的表现,公司有何看法 [7] **回答内容** 公司认为DMI5.0的成本优势是其最大的杀手锏,预计今年销量有望冲击300-400万辆,单车盈利水平也能维持在8-9千元左右,是一个相当优秀的成绩。唯一的不确定性在于海外库存和欧洲关税,但整体来看比亚迪后续有望持续刷销量数据 [7][8]