1. 多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势 - 公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效 [6][8] - 公司全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势，随销量规模不断提升，规模优势不断强化 [11][12][13] - 公司拥有11个研究院，超10万研发人员，平均每个工作日递交19项专利申请，获得15项专利授权 [18][19][20] 2. 超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势 - 公司是新能源混动技术先行者，技术历经多次迭代升级，2024年发布DMI5.0混动技术，百公里亏电油耗做到2.9L/100km [28][29][30] - DMI+DMP+DMO三大技术并行,满足不同消费者需求,DMI主打节油、DMP主打性能、DMO主打越野 [31][32] - DMI4.0超级混动开启颠覆模式,销量不断向上突破,DMI已成家喻户晓认知 [33][34][35][36] 3. 高端化成效初显，海外战略布局加速 - 腾势、方程豹、仰望为比亚迪旗下高端品牌,目前在所处细分领域表现良好,高端化初显成效 [44][45][50][51][53][54] - 比亚迪全球化战略驶入新的阶段,基于自研技术及规模提升带来的极致成本优势,出海有望复制领先经验 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][66][67] - 公司技术及成本效率优势显著,随着规模优势的扩大,毛利率呈现上升趋势 [66][67][68] 4. 投资建议与风险提示 - 公司是国内新能源领导者,DMI5.0技术进一步强化品牌优势,高端+出海打开成长新空间 [74] - 预计2024-2026年营收为7933、9246、10298亿元,归母净利润为370、478、564亿元,EPS为12.73、16.42、19.40元 [72] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [74] - 风险提示:竞争加剧超预期、技术迭代不及预期等 [75]

报告评级 - 报告给予"买入"评级,维持原有评级 [7] 报告核心观点 - 8月销量同环比提升,创新高纪录 [5] - DM5.0新技术周期下,量价双升逻辑持续兑现 [5] - 出海和高端化车型销量持续提升,未来有望进一步提振单车ASP及盈利能力 [6] - 技术与规模优势持续增强,公司未来2-3年业绩有望保持高增长 [6] 公司投资评级 - 公司当前股价251.60元,总市值7,320亿元 [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为385亿元、511亿元、650亿元,对应PE为19.0X、14.3X、11.3X [6] - 维持"买入"评级 [7]

空间：乘用车出海空间广阔，全球新能源渗透率提升带来历史机遇 - 乘用车出海空间超5000万辆，单一企业的海外潜在销量规模可达到400万辆 [1][2] - 全球EV+PHEV在2023年销量1409万辆，未来高增长可期 [13][14] 格局：海外缺少优质电动车供给，插混替代日系油车路线或可复制 - 欧洲PHEV渗透率较低是供给问题不是需求问题 [21][22] - 亚太市场处于电动化早期阶段，公司有机会通过DMI替代日系油车 [31][32][33] - 南美市场偏好皮卡和紧凑型车辆，巴西是拓展南美市场的桥头堡 [36][37] - 中东非区域各国差异较大，比亚迪Atto3在以色列市场表现良好 [40] 进展：四大区域布局，2024年产品线从EV拓展至PHEV - 目前公司出口以EV为主，2024H1海关发货超20万辆 [41][42][43] - 公司主要采用经销商模式拓展海外市场，海关发货与终端销量有差异 [48][51] - 公司海外乘用车工厂布局4国，2024年开始陆续释放产能 [54][55] - 公司自有滚装船保证交付并节省运输成本 [56][57][58] 展望：加征关税背景下海外产品盈利仍好于国内，出海带动毛利率提升 - 中短期内加征关税后公司EV产品在欧洲的单车毛利仍高于国内 [60][61] - 中长期随着海外销量增长，公司平均单车利润有望提升 [62][63][64] 投资建议 - 混动出海有望开启公司全球份额提升的新周期 [65][66][67] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测和"增持"评级 [67] 风险提示 - 关税进一步加征 [68] - 海外库存过高 [68] - 海外产能投产进度不及预期 [68]

公司技术亮点 - 第五代 DM 技术实现发动机热效率 46.06%、百公里亏电油耗 2.9L 和综合续航 2100 公里,刷新了插混技术的天花板[1] - 全新 e 平台 3.0 Evo 集合了全球首创 CTB 整车安全架构、全球首创十二合一智能电驱、全球首创智能宽温域高效热泵、全球首创全域智能快充、全球首创智能运动控制五大最新技术集群[2] 新车型亮点 - 腾势 Z9GT 和腾势 Z9 全球首搭整车智能控制技术易三方平台,拥有极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统、智能蟹行等 9 项"黑科技",并搭载"天神之眼"高阶智能驾驶辅助系统[2] - 方程豹豹 8 搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0,共同打造全球首个硬派专属智驾方案,开启全球智能硬派新时代[3] 品牌发展 - 方程豹品牌从"专业个性"迈入"大众个性"定位,全面进入到品牌发展的 2.0 阶段,针对未来产品线进行了全面扩充[2]

公司业务表现 - 腾势汽车8月销售9989辆，2024年累计销售79894辆，以科技豪华为用户带来极致的智电体验[1] - 腾势D9累销突破20万，是最快达成这一销量成就的新能源豪华MPV[1] - 腾势Z9GT与腾势Z9自预售起持续瞩目，创领新能源豪华GT新标杆[1] 核心技术优势 - 易三方基于三电机独立驱动技术、后轮双电机独立转向技术、VMC整车运动控制技术、全系CTB电池车身一体化技术四大核心技术[1] - 打造多项全球首创与全球领先的功能，包括极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统、智能蟹行等五大标志性核心功能[1] - 还拥有高速爆胎稳定控制、内八制动增稳、倒车稳定、雷达主动避让等亮点功能，全场景守护用户行车安全[1] 海外市场拓展 - 2022年12月与乌兹别克斯坦UzAuto签署合资协议，成立"比亚迪乌兹别克斯坦工厂"，第一阶段计划年产能5万台[2] - 与国际移动出行及配送科技公司优步达成战略合作，计划在全球关键市场投放10万辆全新比亚迪电动汽车[2] - 与南非知名巴士运营商金箭公司达成120台大巴订单，为"彩虹之国"的可持续发展和绿色出行注入强劲动力[2] 商用车业务拓展 - 比亚迪商用车辆已遍布全球六大洲，包括阿姆斯特丹、伦敦、东京及圣保罗等国际大都市，累计交付量已超过8万台[2]

销量情况 - 2024年8月比亚迪销售373,083辆，其中乘用车销量370,854辆，同比增长35.3% [1] - 王朝海洋销量355,679辆，同比增长35.5%，方程豹销量4,876辆，腾势销量9,989辆，仰望销量310辆 [1] - 乘用车海外销量31,451辆，同比增长25.7% [1] 新能源车型 - 比亚迪在泰国推出了SEALION 6 DM-i新能源SUV车型，搭载DM-i超级混动技术，实现超低油耗和舒适驾驶体验 [2] - 腾势Z9GT搭载了比亚迪自主研发的易三方技术平台，拥有近千匹马力的极致性能和超高速灵活性，创造了转弯半径全球新纪录 [3] 储能业务 - 比亚迪在浙江越盛嵊州市开发区建设100MW/220MWh的大规模储能电站项目，采用比亚迪魔方储能系统，是浙江省新型储能发展的重点项目 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予比亚迪A/H股"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营杠杆释放，规模效应驱动单车盈利提振 - 2024年上半年公司实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44% [1] - 2024年二季度公司实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.8%，环比+98.36% [1] - 2024年上半年比亚迪新能源汽车销量161.3万辆，同比+28.46%，荣耀版新车型上市形成王朝+海洋双轮驱动，行业格局持续强化 [1] - 2024年二季度公司单车收入13.6万元，同比-2万元，环比-0.5万元，主要系荣耀版车型上市拉低售价，叠加高端车型销售占比下滑影响 [1] 电动智能技术创新赋能，中系电车龙头开启全球进击之路 - 公司已进入77个国家和地区，优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点 [17][18][19][20][21] - 2025年"欧7"机动车污染物排放标准趋严，公司依托DM 5.0高燃油经济性叠加2027年本土工厂投产，欧洲有望于第二阶段实现销量扩张 [17][22][23] - 预计2026年比亚迪海外市场零售规模有望超65万辆 [17] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润381/492/548亿元 [27] - 给予公司2024年25倍PE估值，对应A股合理价值327元/股，H股合理价值306.76元/股 [27] - 维持A/H股"买入"评级 [1]

比亚迪(002594) / 乘用车 / 公司点评 / 2024.09.09 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-09-06 | | 收盘价 ( 元 ) | 251.60 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 22.60 | | 每股净资产 ( 元 ) | 49.08 | | 总股本 ( 亿股 ) | 29.09 | | 最近 12 月市场表现 | | -32% -24% -16% -8% 0% 8% 比亚迪 沪深300 上证指数 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com ❖ 事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入 3011.27 亿 元，同比增长 15.76%，实现归母净利润 136.31 亿元，同比增长 24.44%，实现 扣非归母净利润 123.15 亿元，同比增长 27.03%；其中 Q2 实 ...

报告评级 - 维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司半年报业绩符合预期,24年8月销量超预期。看好公司中高端品牌发力以及海外市场开拓对未来业绩的增长。[4] - 8月销量超市场预期,混动市场绝对领先者。24年8月,公司实现销量373083辆,同比+36.0%,环比+9.5%。其中,8月纯电乘用车148470辆,同比+2.0%,环比+14.2%;8月插电混动乘用车222384辆,同比+73.1%,环比+5.5%。8月,公司海外销售新能源乘用车合计31451辆,其中出口30451辆。[4] - 技术迭代提升竞争力,新车型与海外并举赋能。公司5月28日推出第五代DMI混动技术有望加强公司在混动领域市场竞争力,近期公司陆续推出的夏、豹8、海狮05等新车型有望为公司拓展新的价格带空间。海外方面,公司8月海外销量占比已达到8.4%,乌兹别克斯坦工厂启动生产,泰国、巴西与匈牙利的工厂建设亦稳步推进。[4] 财务数据 - 公司24年上半年实现营收3011.27亿元,同比+15.8%;归母净利润136.31亿元,同比+24.4%;扣非归母净利润123.15亿元,同比+27.0%。其中,24Q2实现营收1761.83亿元,同比+25.9%,环比+41.0%;归母净利润90.62亿元,同比+32.8%,环比+98.3%;扣非归母净利润85.63亿元,同比+39.7%,环比+128.2%。[4] - 公司维持24-26年EPS为11.95元、15.32元、18.94元。[3] 估值分析 - 公司作为新能源车领域行业龙头,行业出清过程中业绩确定性更强,给予2024年25XPE,上调目标价为298.75元。[3] - 公司2024年市盈率为21.06,2025年市盈率为16.43,2026年市盈率为13.28。[10] 风险提示 - 新能源需求不及预期,新能源行业价格战加剧[4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024H1 公司实现营业收入3011.3亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润136.3亿元,同比增长24.4%;实现扣非归母净利润123.2亿元,同比增长27.0% [5] - 技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0与e 4.0平台加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场 [7] - 出海和高端化持续发力,车型进入密集投入期,DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升,2024Q2出口10.6万辆,同比+196.6%;方程豹+仰望+腾势销量4.5万辆,同比+37.5% [6] - 成本优势显著,规模效应持续显现,单车盈利不惧竞争影响。2024Q2毛利率18.7%,期间费用率约11.8%,单车利润0.99万元,同比+1.1%,环比+21.3% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为385亿元、511亿元、650亿元,对应PE为18.8X、14.2X、11.2X [7] - 2024H1单车折旧与摊销提升至1.8万元,同比去年1.3万显著提升,固定资产达到2300亿元,同比提升27.0% [6] - 2024Q2经营性净现金流39.5亿,同比去年675亿以及环比Q1的102亿均有大幅下降,主要为存货和付款增加 [6]