公司汽车业务发展史：我国新能源汽车发展缩影 - 比亚迪成立于1995年，2003年进入汽车行业，经过20多年的发展已成长为全球新能源汽车领域的龙头之一 [10][11] - 1995~2003年：消费电池起家，进入国际巨头供应链 [10] - 2003~2010年：初入汽车行业，新能源车尚处于萌芽阶段 [10] - 2010~2012年：重拾初心，坚定新能源路线 [10][11] - 2012~2019年：政策驱动为主，公司汽车销量处于平台期 [11] - 2019~2021年：特斯拉发挥"鲶鱼效应"，"汉"助力公司汽车业务破茧重生 [11][12] - 2021年至今：混动+纯电双驱动，新能源迎来爆发期 [12][13] 规模优势+产业链垂直整合释放公司业绩 - 汽车业务营收占比大，毛利率维持在20%左右 [15][16] - 规模优势带来公司净利润大幅上升 [17][18] - 新能源车产业链垂直整合，动力电池自研自供，增厚单车盈利水平 [18][19] DMi 5.0 巩固混动优势，国内销量仍有上行空间 - 公司主导20万元以下乘用车市场，拥有较强定价权 [22][23][27] - "电比油低"的价格策略对销量提振作用显著 [22][23] - 第五代混动系统再次强化消费者对公司插混车型的技术认知 [24][25] - 第五代混动车型迅速上量，将逐步替代第四代车型 [24][25] - 燃油车可替代空间可观，公司国内零售上行空间仍大 [26][27] 易三方助推腾势向上，方程豹任重道远 - 公司目前拥有腾势、方程豹和仰望三大高端品牌 [28][29] - 腾势：易三方赋能，品牌向上趋势显现 [30][31][32] - 方程豹：多品类探索，任重而道远 [33][34][35][36][39] - 仰望：目标百万级豪华车市场，定位稀缺 [40][41] 产品出海走向产能出海，海外业务释放业绩潜力 - 从早期的电池、电子出海到汽车出海，公司出海经历多个发展阶段 [42] - 商用车出海阶段：主推新能源公交、大巴 [42] - 乘用车出海阶段：2021年加快乘用车出海步伐 [42][43] - 出口车型日渐丰富，公司新能源车已在多个国家取得较高的市场份额 [42][43] - 汽车出口模式由贸易出海走向产能出海 [44] - 海外单车营收高于国内，单车盈利能力强 [45][46] 盈利预测与投资建议 - 比亚迪品牌（王朝+海洋）：规模优势和产业链优势使其在20万元以下市场地位强势 [48] - 腾势品牌：易三方平台赋能，有望进一步带动品牌销量上行 [48] - 方程豹品牌：多品类探索，但任重道远 [48] - 仰望品牌：定位百万级豪华车市场，具备较高的盈利能力 [49] - 海外市场：销量有望保持较高增长，盈利能力较强 [52] - 预计公司2024-2026年净利润分别为354亿/432亿/503亿元 [54][57] - 公司估值水平略高于同行业可比公司，首次覆盖给予"推荐"评级 [57][58]

新能源汽车领导者 - 比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式，标志着比亚迪开启全球化新篇章[2] - 比亚迪泰国工厂从开工到投产历时仅16个月，年产能约15万辆[2] - 比亚迪成为全球首家达成第800万辆新能源汽车下线的车企[2] - 自2021年5月"第100万辆新能源汽车下线"至今，短短三年多，比亚迪便达到了第800万辆的新高度[2] 腾势品牌亮点 - 腾势全新专属技术"易三方"震撼发布，腾势Z9GT全球首搭[3] - 腾势Z9GT与腾势Z9双旗舰正式开启预售，预售价区间为33.98万元-41.98万元[3] - 腾势Z9GT拥有极致的性能与操控，在三电机的协同下能释放出近千匹马力，百公里加速3秒级[3] - 腾势Z9GT还具备卓越的高速灵活性，麋鹿测试成绩达93.6km/h，创造新的世界纪录[3] 全球化布局 - 比亚迪集团已实现全球六大洲的战略布局[3] - 在商用车业务方面，比亚迪纯电动大巴和出租车的足迹已遍布全球六大洲、70多个国家和地区、400多个城市[3] - 在乘用车出海方面，2021年5月比亚迪正式宣布"乘用车出海"计划，截至2024年8月，比亚迪海外市场销量已超26.3万辆，同比增长125%[3] 整车智能战略 - 比亚迪发布整车智能战略，通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合[4] - 整车智能打破不同系统间的壁垒，实时捕捉内外部环境的变化，在毫秒之间将信息汇总反馈到一个"大脑"进行思考决策[4] - 整车智能让车更懂人，实现更多的个性化设置，做到千人千面[4] 产业协作 - 比亚迪采用国际一流供应商的零部件，包括德国博世BOSCH的车身稳定系统、意大利Brembo的刹车卡钳和法国弗吉亚座椅等[4] - 比亚迪与奔驰、丰田等国际汽车企业在电动车研发方面达成合作[4] - 比亚迪与Momenta、NVIDIA在智能驾驶技术方面融合创新[4] - 比亚迪与壳牌签署全球战略合作协议，共同推进能源转型[4]

公司业务表现 - 2024年8月公司销售373,083辆,其中乘用车销量370,854辆,同比增长35.3% [2] - 王朝海洋销量355,679辆,同比增长35.5%;方程豹销量4,876辆,腾势销量9,989辆,仰望销量310辆 [2] - 公司乘用车海外销售31,451辆,同比增长25.7% [2] 新产品动态 - 2024年8月20日,公司旗下腾势品牌发布全新专属技术"易三方",并开启腾势Z9GT和腾势Z9双旗舰车型预售 [2][3] - 腾势Z9GT搭载易三方技术,拥有近千匹马力,百公里加速3秒级,麋鹿测试成绩达93.6km/h,创造新的世界纪录 [3] - 腾势Z9GT在140km/h超高速下,爆胎后三轮行驶不跑偏,安全性能出色 [3] 国际化布局 - 2023年至今,腾势品牌已先后登陆多个国际车展,国际化进程持续加速 [3] - 公司在泰国罗勇府建立新工厂,年产能约15万辆,并成为全球首家达成800万辆新能源汽车下线的车企 [3] - 公司携手当地经销商在赞比亚推出三款全新纯电车型,已进入非洲10个国家和地区 [4]

销量情况 - 8月销售373,083辆,其中乘用车370,854辆,同比增长35.3% [2] - 王朝海洋销售355,679辆,同比增长35.5%,方程豹销售4,876辆,腾势销售9,989辆,仰望销售310辆 [2] - 乘用车海外销售31,451辆,同比增长25.7% [2] 技术升级 - 第五代DM技术实现发动机热效率46.06%、百公里亏电油耗2.9L和综合续航2,100公里,重新定义插混技术新标杆 [2][3] - 插混专用高效发动机、EHS电混系统、插混专用刀片电池等三大核心部件全面进化,为第五代DM技术塑造了强大的筋骨 [3] - 第五代热管理架构提升到与动力架构相同的重要等级,确保能耗最低 [3] - 智电融合电子电气架构实现功能复用,功率密度提升18.3% [3] - 行业首创芯片集成,实现VCU和双MCU三脑合一,芯片算力提升146% [3] 高端品牌仰望 - 仰望携旗下U8豪华版、U8越野玩家版、U9和U7全系产品亮相成都车展,展示了诸多颠覆性功能 [3] - 仰望U9演绎基于云辇-X技术的随乐舞动,U7展示定轮横移能力,U8越野玩家版展示车载无人机系统 [3] 海外本地化生产 - 比亚迪乌兹别克斯坦工厂第一阶段年产能预计达5万台,生产宋PLUS DM-i冠军版和驱逐舰05冠军版 [4] - 比亚迪泰国工厂从开工到投产历时16个月,年产能约15万辆,成为全球首家达成800万辆新能源汽车下线的车企 [4] 易三方合作 - 易三方首搭腾势Z9GT与腾势Z9双旗舰,预售价区间为33.98万元-41.98万元 [3][4] - 腾势Z9GT拥有近千匹马力的极致性能,百公里加速3秒级,麋鹿测试成绩达93.6km/h,转弯半径仅4.62米 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 管理层增持彰显对新能源行业前景和公司未来发展的信心 [4] - 出海和高端化持续发力,车型进入密集投入期,DM5.0 产能释放预期持续提升销量 [4] - 技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为385、511、650亿元,对应PE 19.5X、14.7X、11.6X [5] - 2023-2026年营业收入、毛利、净利润等主要财务指标保持稳健增长 [9] - 公司资产负债率维持在74.3%-77.9%之间,财务状况良好 [9]

报告概述 1. 报告公司投资评级: 买入(维持) [1] 2. 报告的核心观点: - 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企,可选择的研究主题众多,本篇报告聚焦公司高端化主题 [1] - 成功的高端化需要满足高端属性(动力性+舒适性)、打造爆款产品(设计+定价)以及时间沉淀 [10][11] - 公司具备高端化的技术基础,腾势Z9GT定价体现了公司高端化的决心,腾势N9有望成为强劲催化剂 [57][79][80] 公司高端化布局与市场预期差 1. 2023年是公司高端化元年,品牌矩阵覆盖全价格带 [45] 2. 公司三大高端品牌定位不同: - 仰望定位豪华,提升公司整体品牌调性 [45] - 方程豹/腾势定位高端但兼顾走量 [45] 3. 市场对公司高端化感知不强的主要原因是产品数量较少 [54][55] 公司高端化成功模式 1. 公司具备高端化的技术基础: - 重视研发投入和垂直整合,在新能源领域积累了丰富的技术 [59][60][61][62][63] - 产品动力性、舒适性和智能化水平领先同级 [64][65][66][67][68][69][70][71][72] 2. 公司擅长打造高端SUV产品,是自主品牌冲击高端市场的好赛道 [73][74][75][76] 盈利预测与估值 1. 预计2024-2026年公司营收分别为8039/9560/11370亿元,归母净利润为375/476/544亿元 [81][82] 2. 考虑到公司的市场地位和后续出口销量持续性,给予"买入"评级 [85]

报告概述 - 本报告为比亚迪公司的深度研究报告,重点分析了公司的高端化战略 [1][2] - 报告从成功高端化的构成要素、高端化对投资价值的影响、以及丰田打造雷克萨斯的成功经验等方面进行了全面分析 [1][2] 高端化的定义与要素 - 成功的整车品牌高端化=高端属性(动力性+舒适性)×爆款(设计+定价)×时间 [10][11] - 无论燃油还是新能源时代,动力性和舒适性是高端化的核心要素 [11][12] - 新能源时代,动力性和舒适性的内涵有所延展,但基本要求不变 [13] 高端化对投资价值的影响 - 高端车型ASP越高,单车净利也越高,但过高的ASP可能会压制销量 [14][15][16] - 成功的高端化需要兼顾利润和销量,才能最大化公司整体利润和市值 [16][17][18] 丰田打造雷克萨斯的成功经验 - 丰田在日本国内市占率稳定,海外销量遇瓶颈,决定打造高端品牌雷克萨斯 [19][20] - 雷克萨斯初代LS400在动力性、舒适性和定价上都超越了同级别竞品 [23][24][25][26][27] - 凭借出色的产品力,LS400一经上市即取得了巨大成功,扭转了丰田的品牌形象 [30]

新能源汽车领导者的进展 - 2024年1-7月累计销售新能源汽车195.5万辆,同比增长28.83% [1] - 2024年上半年研发投入201.77亿元,同比增长41.64%,创历史新高,远超同期净利润 [1] - 2011年-2023年的13年间,公司研发投入累计近1500亿元 [2] 海外工厂建设 - 6月27日,比亚迪乌兹别克斯坦工厂首批新能源汽车下线,第一阶段年产能预计5万台 [2] - 7月4日,比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式 [2] 高端品牌发展 - 8月30日,比亚迪旗下高端品牌"仰望"在成都车展上展示了多款新车型,展现了极致技术打造的领先产品实力 [3] 整车智能技术创新 - 发布了行业首个智电融合的智能化架构"璇玑架构",赋予汽车智能化的"大脑"和"神经网络" [3] - 推出行业首创双循环多模态AI"璇玑AI大模型",覆盖整车300多个场景 [3] 行业地位提升 - 2024年8月,比亚迪连续3年上榜《财富》世界500强榜单,从去年的212位跃升至143位,成为年度排名升幅最大的车企 [3] - 2023年研发投入近400亿元,同比增长97%,累计研发投入达1400亿元,拥有超过10.28万名研发人员 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 出海表现亮眼 - 8月公司海外销售新能源乘用车31451辆,同比增长25.7%,环比增长4.8% [3] - 今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆,同比增长125% [3] - 预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆,同比增速达70% [3] 智能化加速推进 - 8月,比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议,首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型,搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 此次合作有望弥补比亚迪在智能驾驶领域的不足,进一步丰富比亚迪的产品矩阵 [3] 高端车型占比提升 - 8月纯电乘用车销量148470辆,同比增长2%,环比增长14.2% [3] - 8月混动乘用车销量222384辆,同比增长73.1%,环比增长5.5% [3] - 腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地,有望带来可观增量及利润 [3] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元,同比增长21.1%/19.7%/17.5% [4] - 预测公司2024-2026年归母净利润为379/467/568亿元,同比增长26.2%/23.3%/21.6% [4] - 预测公司2024年每股收益为5.71元,对应PE为19.2倍 [4][6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2025款汉DM-i和汉EV首搭激光雷达及Orin X智驾芯片,搭载"天神之眼"高阶智能驾驶辅助系统DiPilot 300,覆盖城市NOA,智驾功能迎来重磅升级 [2][5] - 2025款汉DM-i标配第五代DM技术1.5Ti+EHS200黄金动力组合,共推出5款车型,售价16.58-22.58万元 [2][5] - 2025款汉EV全域800V高压平台,CLTC综合工况下最长续航里程可达701km,缓解续航焦虑 [5] - 出海和高端化车型销量持续提升,预计2024-2026年公司归母净利润385、511、650亿元 [6] 分组1 - 2025款汉DM-i在美学、技术、驾控、智能四大方面实现重磅升级 [5] - 2025款汉DM-i采用与EV版相同的前脸设计,新增"未央灰"车身颜色,搭配黑色运动套件 [5] - 2025款汉DM-i升级DM5.0技术,零百加速6.9秒,系统功率310kW,NEDC综合工况亏电油耗低至3.8L/100km,综合续航里程1350km [5] - 2025款汉EV搭载全域800V高压平台,CLTC综合工况下的最长续航里程可达701km [5] 分组2 - 公司2024年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0与e 4.0平台加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力 [6] - 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场 [6] - 出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [6] - 规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响 [6]