会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司正处于新的成长阶段,从2024年开始进入新一轮新车周期,出口和高端化将持续贡献增量 [5][6] - 公司未来有望成长为全球1000万辆级别的领先车企,与大众、丰田等巨头相比肩 [29][30] 国内市场表现 - 公司今年销量有望超预期达到400万辆,未来有望达到500万辆以上的市场空间 [7][8][13] - 公司通过价格策略大幅压缩燃油车市场,市占率持续提升 [7][8] 海外市场拓展 - 公司海外市场拓展加速,2023年出口有望接近翻倍增长,未来有望达到500万辆 [16][17][19][22][29] - 重点市场包括东南亚、南美、中东欧等,产能建设和渠道布局进展顺利 [16][17][19][20][21][22][23] 盈利能力分析 - 公司单车盈利有望在短期内明显提升,2023年有望达到9000元左右 [35][36][37][38][39] - 未来随着规模效应和高端化、出口占比提升,单车盈利有望进一步提升至1万元以内 [37][38][39] - 公司整体利润有望在2024年达到470亿,2025年达到550亿左右 [38][39]

公司投资评级 - 比亚迪（002594）的投资评级为“买入（维持）”[序号][3] 报告的核心观点 - 比亚迪作为国内新能源龙头车企，通过新车发布、出海战略和高端化策略，预计将开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开[序号][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 比亚迪的营业总收入和归母净利润预计将持续增长，2024年至2026年的营业总收入分别为7184.41亿元、8326.37亿元和9200.23亿元，归母净利润分别为380.60亿元、461.48亿元和555.26亿元[序号][3] 投资要点 - 比亚迪计划在2024年发布DM5.0+e 4.0平台，预计将带动销量跃升，同时出海和高端化策略将进一步推动公司成长[序号][4] - 比亚迪的出海战略包括加速海外车型投放、本土工厂投产和渠道铺设，预计2024年至2025年出口将持续高增长[序号][4] - 比亚迪通过规模化降本、出海占比提升和高端化起量，预计将实现单车盈利的Q2拐点[序号][4] 公司深度研究 - 比亚迪自2003年进入汽车行业以来，经历了多个发展阶段，从最初的销量低于10万辆到2021年全面切换新能源，e 3.0平台+DM 4.0平台双发力，年销量突破300万辆[序号][19][20][21][22][23] - 比亚迪的财务数据显示，自2020年起公司实现了销量、营收和利润的高速增长，2023年归母净利润达到300亿，同比增长81%[序号][26] - 比亚迪的汽车业务营收规模迅速增长，2023年汽车及相关产品业务实现营收4834亿元，同比增长49%，手机部件及组装业务收入也有所增加，营收1186亿元，同比增长20%[序号][32] - 比亚迪的国内市占率持续提升，2023年年初推出冠军版，2024年年初推出荣耀版，定价激进，市占率持续提升[序号][40] - 比亚迪计划在2024年推出新车型，预计销量将达到403万辆，同比增长33%[序号][45] - 比亚迪的技术发展历程显示，公司从2009年的E平台1.0发展到2021年的E平台3.0和DM4.0，技术不断升级[序号][51] - 比亚迪在2024年5月发布e平台3.0 Evo版，搭载12合1智能电驱技术集群，电控最高效率99.86%，系统综合效率92%[序号][65] - 比亚迪的出海战略包括与全球各地经销商合作，亚/欧/大洋/拉丁美洲多点布局，销售国家及各国渠道全面铺开[序号][106] - 比亚迪在海外建厂逐步落地，如泰国工厂规划年产能15万辆，24年7月已投产，巴西、匈牙利工厂建设中，预计25年年底投产[序号][111] - 比亚迪的高端化策略包括布局腾势、仰望、方程豹三大品牌，高端化持续推进[序号][203] - 比亚迪自研易四方平台+云辇车身控制系统，构建高端车型竞争力[序号][211]

欧洲市场需求情况 - 疫后整体需求正在回升 [3] - 新能源受部分国家政策退坡影响有短期扰动 [3] - 2023年欧洲进口车销量预计达1250万辆,同比增长17.8% [3] - 2024年1-5月进口车销量678万辆,同比增长3.6% [3] - 2023年欧洲新能源轻型车销量294万辆,同比增长17% [4] - 新能源渗透率约18%,其中纯电占比超过三分之二 [4] - 2023年1-5月新能源销量106万辆,渗透率15.7% [4] - 未来欧洲碳排放标准趋严,将持续推动新能源渗透率提升 [4][5] 欧洲主要市场分析 - 主流市场包括德国、英国、法国等,新能源渗透率15%-45% [6] - 德国、英国、法国占欧洲销量45% [6] - 荷兰、丹麦新能源渗透率超过40% [6] - 潜力市场如意大利、西班牙等,纯电渗透率略有下滑 [7] - 成熟市场如瑞典、挪威新能源渗透率较高,但受补贴退坡影响 [8] - 其他市场如土耳其新能源渗透率较低,处于起步阶段 [8] 欧洲车型需求特点 - 欧洲消费者更偏好紧凑型和小型车 [11][12] - 新能源渗透率较高的是中型和中大型车型 [13] - 特斯拉Model Y、Model 3等车型在欧洲新能源市场占据领先地位 [14] 比亚迪在欧洲的布局 - 2020年开始在欧洲布局,2022年加快多市场拓展 [16][17] - 目前已在英国、法国、奥地利等国家建立销售网络 [17] - 2023年在匈牙利建立生产基地,为欧洲市场供货 [16] - 2022-2023年陆续推出多款新车型进入欧洲市场 [16][17] - 2023年1-5月在欧洲销量达1.26万辆,同比增长500% [17] - 未来随着产品矩阵和渠道网络的完善,有望在欧洲市场取得更大突破 [19][20]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度汽车业务毛利率达到28.1%,比去年四季度提升了3个百分点 [38][39] - 公司一季度单车成本从去年四季度的11.3万下降到10.16万,体现了公司在降本方面的努力 [39] - 公司一季度国内单车盈利约4000多元,虽然有所下降但仍保持较好水平 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司高端品牌腾势、仰望和方程豹今年销量有望达到21-22万辆,对利润贡献接近100亿元 [43] - 公司出口业务今年1-6月累计销量达20.3万辆,同比大幅增长,预计全年出口销量接近50万辆,利润贡献约90-100亿元 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在20万以下乘用车市场份额从降价前的16-17%提升至22%,在20万以下新能源市场份额达到50% [25][26] - 公司在整个乘用车市场的份额从降价前的9-10%提升至16-17%,接近行业龙头大众的长期水平 [22][23][24] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过价格下探和产品矩阵完善,进一步巩固了在20万以下市场的龙头地位 [16][18][20] - 公司发布DMI5.0新技术,在油耗和续航里程等关键性能指标上实现了大幅突破,强化了技术领先优势 [27][28][30] - 公司未来产品周期较强,新车型陆续上市将带动销量和利润的进一步提升 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为行业价格竞争激烈,但作为行业龙头其销量和利润确定性更强 [10][11] - 管理层对公司未来3-5年在国内市场的销量和利润增长前景持乐观态度 [37][54] - 管理层认为公司出口业务和高端品牌业务将成为未来重要的利润增长点 [42][43] 其他重要信息 - 公司研发费用率较高,但通过适当调整资本化和费用化比例,可释放较大利润弹性 [44][45][46][47] - 公司资本开支和在建工程金额呈下降趋势,未来折旧摊销压力将逐步减轻 [48][49]

公司基盘和市场地位 - 公司作为新能源汽车龙头企业,在成本和规模领域具有领先优势,特别是5月28日发布DMI 5.0新技术后,在20万以下混动市场地位进一步加强[1][2][3] - 公司在20万以下市场份额从降价前的16-17%提升至25%,在20万以下新能源市场份额从30%提升至35%,市场地位稳固[11][12] - 公司在20万以下性能市场份额接近50%,市场地位领先[2] 产品策略和技术优势 - 公司通过价格下探和产品矩阵补充,进一步强化20万以下市场地位,抢占更多市场份额[8][9][10] - DMI 5.0新技术拥有全球最高46%发动机热效率,百公里油耗0.9升,综合续航超2500km,技术领先[12][13] - DMI 5.0在系统布局、软硬件等方面进一步优化,提升整体效率和用户体验[13] 盈利能力和成本控制 - 一季度出口和高端化带动毛利率提升,单车成本下降,盈利能力强[17][18] - 未来随着规模效应加强、新产品上市、折旧摊销压力减轻,盈利有望持续改善[19][20][21][22][23][24] - 公司在成本控制方面具有较强的能力,有利于保持较高的利润水平[17][18][25] 未来发展前景 - 公司在20万以下市场地位稳固,有望保持50%左右的市场份额,国内销量有望达到320-330万辆[14][15] - 出口业务有望大幅增长,预计2023年出口销量达50万辆,未来3-5年有望达到500万辆[2][3][15] - 高端化业务有望持续增长,2023年贡献利润约100亿元[20] - 整体来看,公司基盘稳固,产品力和盈利能力持续提升,未来发展前景良好[25][26]

报告公司投资评级 - 比亚迪的投资评级为“买入”并维持[8] 报告的核心观点 - 比亚迪已依靠纯电大巴进入海外市场，随着新能源乘用车实力崛起，公司逐步将乘用车业务拓展至海外，选择与全球各区域经销商进行合作并探索本土化扩张，加速海外布局。欧洲轻型车销量规模持续恢复，纯电需求主导新能源市场，偏好紧凑型与小型车，新能源渗透率中型与中大型更为领先。比亚迪以品牌建设与渠道布局为当前重点，持续丰富产品矩阵，有望以不同产品组合提升在各细分市场竞争力。当前海外新能源市场仍处于快速增长阶段，比亚迪有望凭借技术与成本优势，输出优质车型抢占市场份额，全球化布局将进一步打开销量与业绩成长空间[2] 根据相关目录分别进行总结 需求分析 - 欧洲轻型车销量规模持续恢复，2023年销量1625万辆，同比增长17.83%，2024年1-5月销量678万辆，同比增长3.59%。新能源渗透率略有下滑，纯电需求主导新能源市场。2024年1-5月纯电销量72.3万辆，同比-1.09%，渗透率10.67%；插混销量34.2万辆，同比+1.24%，渗透率5.04%。分国家来看，德法英等主流市场轻型车市场增长恢复，除德国奥地利外新能源渗透率向上，欧洲主流国家市场新能源渗透率在15%-45%左右，荷兰和丹麦新能源渗透率最高，分别达到44.0%和42.6%。分类型看，主流市场新能源渗透率提升以纯电为主，其中荷兰、丹麦、比利时市场纯电渗透率分别+2.5pct / +9.8pct/+3.1pct[14] 车型需求 - 欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。2024年1-5月欧洲紧凑型SUV、小型车与紧凑型车占比较高，分别为27.7% / 14.5% / 15.5%。新能源车方面，中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于高占比的紧凑型、小型车市场。欧洲市场SUV-D、SUV-E、D、E新能源渗透率领先，分别为43.3%/41.9%/28.9%/53.4%。从代表车型来看，中型车市场特斯拉Model Y、Model 3细分市场市占率大幅领先于其他车型[15] 比亚迪竞争力 - 从竞争格局来看，欧洲轻型车市场以本土车系为主，日系丰田位居第二。分品牌来看，大众份额持续居于首位，2024年1-5月销量63.17万辆，市占率9.3%。前十大品牌中除丰田、福特外，其余均为欧系品牌。新能源市场特斯拉竞争力强，Model Y市占率第一。欧洲新能源轻型车市场特斯拉市占率领先，2024年1-5月特斯拉销量11.3万辆，市占率10.6%。比亚迪2022年下半年起加快对欧洲多市场布局。持续丰富新能源产品矩阵，有望逐步彰显产品竞争力。比亚迪作为自主品牌先行者，品牌建设与渠道布局为当前重点。一方面，与当地大型经销商集团展开合作，快速布局渠道体系，合作荷兰经销商集团Louwman、欧洲经销商集团Hedin Mobility等深度合作；另一方面，与租赁公司展开合作，切入B端市场[16]

报告公司投资评级 - 比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，维持评级[11] 报告的核心观点 - 比亚迪2025款海豹和海豹07 DM-i的上市，以及DM5和智驾升级，将持续打造爆款，推动公司技术和规模超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰[2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年8月8日，比亚迪汽车2025款海豹和海豹07 DM-i正式上市，新版本在智能化、电气化系统方面迎来重磅升级。海豹EV新增激光雷达，搭载e平台3.0Evo，共4款车型，售价17.58-23.98万元；海豹07DM-i升级DM5.0插混系统，共5款车型，售价13.98-19.58万元[7] 事件评论 - 2025款海豹：共4款车型，售价分别为17.58、18.98、21.68、23.98万元，入门款相比2024款降价4000元，顶配款降价1万元，但续航里程分别下降40KM和100KM。海豹07 DM-i：共5款车型，售价分别为13.98、15.58、16.58、17.58、19.58万元，新增70KM精英型入门款，新款125KM精英型相较老款提价6000元，顶配版125KM旗舰型相较老款提价3000元。权益方面，8月31日前下定，至高2.6万元置换补贴（国补+企补）、三电终身保修、六年六次保养等补贴与权益[8] - 入门即高配，技术加速迭代持续打造爆款车。截至2024年6月海豹EV累计销量17万辆，海豹DM-i累计销售超7万辆，新款换代有望持续推高海豹家族销量。2025款海豹升级为e平台3.0 Evo架构，搭载800V高压平台，全球量产最高转速电机，转速达2.3万rpm，最高时速240km/h，零百加速3.8秒，全域智能快充；对智能座舱、高阶智驾进行升级，搭载激光雷达和DiPilot 300高阶智驾辅助系统，支持L2+高快智驾；配色新增玄空黑、天空紫、亚特兰蒂斯灰、迷迭灰，内饰采用全新家族式座舱设计，新增沙丁瑚橙配色。海豹07 DM-i升级为DM5.0插混系统，有1.5L+EHS160、1.5T+EHS200两种动力，百公里亏电油耗3.4L，满油满电综合续航里程超2000km，其中1.5L发动机拥有最高46.06%的热效率；智驾持续升级，全系标配DiPilot智能驾驶辅助系统，高配款型新增ILCA拨杆变道等高阶智驾功能，座舱升级全新水晶电子挡杆、HUD抬头显示（50英寸）、丹拿音响系统等[9] - 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e 4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、511、650亿元，对应PE 17X、13X、10X，维持"买入"评级[10]

报告公司投资评级 - 增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年7月新能源车总销量再创新高,环比上升0.21%,同比上升30.60% [3][4] - 连续五月销量在30万以上,占据新能源汽车销量榜首 [4] - 2024年前六个月累计销量139.4万辆,在全球汽车品牌中排名第八 [4] - 王朝网和海洋网是公司主力车型,销量占比较高 [20][24] - 秦L DM-i和海豹06DM-i采用第五代DM技术,销量表现良好 [20][24] - 腾势品牌销量疲软,反映公司在20万以上市场统治力较弱 [27] - 仰望U8和方程豹豹5销量尚可,方程豹豹5近期降价有望提振销量 [29] 海外市场拓展 - 2024年7月出口销量30,014辆,环比增长11.18%,同比增长65.19% [31] - 在泰国新建年产能15万辆工厂,有助于推动东南亚市场销量 [32] - 与土耳其签署协议,将在土耳其新建年产能15万辆工厂,有望打开欧洲市场 [32] - 在巴西、厄瓜多尔等多个国家推出新车型,丰富海外产品矩阵 [33] - 与Uber达成战略合作,将10万辆新能源车投放到Uber平台,并合作研发自动驾驶车型 [34] 产品规划 - 2024年7月推出宋L DM-i和宋PLUS DM-i,采用第五代DM技术,主打低油耗 [37][38] - 下半年计划上市仰望U7、腾势Z9GT、方程豹豹8等高端车型,优化产品结构 [38] 投资建议 - 公司作为行业龙头,在20万以下新能源车领域统治力强势,下半年将集中推出高端车型,产品矩阵不断优化 [39] - 公司积极部署海外市场及自动驾驶等热点领域,有望从容应对行业竞争 [39] - 预测2024-2026年归母净利润分别为374.6亿元、451.0亿元、548.6亿元,维持"增持"评级 [39]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 规模化 - 公司通过 Dm-i 5.0 技术及全产业链优势降低成本, 主动价格下探抢夺市场份额 [22][23] - 2024 年 400 万辆销量置信度提升 [23] 全球化 - 2024 年加大海外布局, 出海保持强劲势头, 出口销量高增 [24] - 在泰国、巴西、乌兹别克等地布局工厂, 加速出口, 欧洲、东南亚、澳新市场有望快速发展 [24] 高端化 - 2024 年为公司高端化产品大年, 腾势、仰望、方程豹等重点车型将集中上市 [25][249][250] - 公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术等, 通过技术赋能高端品牌, 构筑品牌溢价 [124][125][134] 智能化 - 公司入选国内首批智能网联汽车准入和上路通行试点, 智能化技术积累及新车型密集上量有望加速前进 [26] 目录分类总结 销量 - 30+万元豪华车市场空间广阔, 2023年总销量447.9万辆, 同比增长23.9% [29][30] - 自主品牌在高端车型市场份额较低, 提升空间大 [45][46] - 自主新能源在高端车型市场渗透率较低, 有望加速提升 [49] 利润 - 全球范围内, 超豪华和豪华品牌具有明显的超额利润 [117] - 国内合资豪华品牌溢价正在丢失, 自主新能源有望迎来高端市场的增量机会 [97][108] - 大众内部豪华品牌贡献了76%的经营利润 [111] 公司布局 - 公司针对高端市场形成了云辇、易四方等技术, 通过技术赋能高端品牌 [124][134] - 公司高端品牌包括腾势、仰望、方程豹, 2024年将集中推出多款高端车型 [120][198][225]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 规模化、全球化、高端化、智能化共振 - 规模化：Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内售价 20 万元以下市场领先地位 [18] - 全球化：2024 年加大海外布局，出海贡献利润增量 [19] - 高端化：2024 年为高端化产品大年，腾势、仰望、方程豹三箭齐发 [20] - 智能化：获首批智能网联汽车准入和上路通行试点，智驾加速落地 [21] 30+万元豪华车市场广阔，自主品牌提升空间大 - 2023 年 30+万元豪华车市场销量达 447.9 万辆，同比+23.9% [24][25] - 30-40 万元市场增速最快，受益理想新车、BBA 以价换量 [25] - 30-40/40-50 万元市场国产化率高，BBA+合资份额约 80+%，自主品牌如理想、问界等取得突破 [34][35] - 50-100 万元市场集中度高，奔驰、宝马合计份额超过 70%，自主车型供给较为稀缺 [58][59][60] - 100+万元市场以进口豪华车为主，自主车型仅比亚迪仰望 U8 取得一定突破 [69][70] 高端品牌盈利丰厚，自主新能源有望加速突破 - 全球范围内，超豪华品牌法拉利单车净利 70+万元，豪华品牌奔驰、宝马单车净利 4~5 万元 [89][90][91] - 国内合资豪华品牌折扣率大幅向上，溢价丧失，利润空间被压缩 [95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] - 自主新能源有望迎来高端市场的增量机会 [104] 2024 年为高端化产品大年 - 公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o 等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌 [118][119][125][126][127][131][132][133][134] - 2024 年腾势 Z9 GT、腾势 N9，仰望 U7、方程豹 8 等重点车型将集中上市 [227][228] - 看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上 [228] 根据目录分别进行总结 销量 - 30+万元豪华车市场空间广阔，2023 年销量达 447.9 万辆 [24][25] - 自主品牌在高端市场渗透率较低，提升空间大 [34][35][38][39][40] - 30-40 万元市场增速最快，受益理想新车、BBA 以价换量 [25] - 50-100 万元市场集中度高，奔驰、宝马合计份额超过 70%，自主车型供给较为稀缺 [58][59][60] - 100+万元市场以进口豪华车为主，自主车型仅比亚迪仰望 U8 取得一定突破 [69][70] 利润 - 全球范围内，超豪华品牌法拉利单车净利 70+万元，豪华品牌奔驰、宝马单车净利 4~5 万元 [89][90][91] - 国内合资豪华品牌折扣率大幅向上，溢价丧失，利润空间被压缩 [95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] - 自主新能源有望迎来高端市场的增量机会 [104] 公司高端化布局 - 公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o 等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌 [118][119][125][126][127][131][132][133][134] - 2024 年腾势 Z9 GT、腾势 N9，仰望 U7、方程豹 8 等重点车型将集中上市 [227][228] - 看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上 [228]